资金成本论文范文

资金成本论文范文第1篇

资金成本是资金所有权与资金使用权相分离的产物。资金成本是指企业从自身利益考虑在筹集和使用资金时所付出的代价，包括资金占用费和资金筹集费两部分。本文主要讨论用资成本。一般来说，资金占用费在借人资金的筹措上表现为利息；在自有资金的筹措上表现为股息或期望的投资报酬。

一、资金成本实际上是一种预测成本

计算资金成本的目的在于，通过成本大小的比较来规划筹资方案，从而为将要实施的投资方案提供资金。因此，规划方案在前，实施方案在后。作为规划筹资方案的一种有效手段，计算不同筹资方式下的成本，有利于降低其投资成本，提高投资效益。因此，资金成本计算是规划筹资方案的一项基础性工作，其计算结果即为预测数。如借款成本预测不是基于现行银行借款的利率成本，而是基于筹资方案实施时的资金可得住、利率走向及利率期限结构等因素的预测。又如对债券筹资，它不以债券现时的贴面成本而定，而是视公司债务未来到期时，收益率与能否偿还本金的风险大小等主要因素的预测结果而定。再如对于股票筹资成本，它着眼于投资者希望付出多大的成本（股票发行价）以及对于股票未来收益的期望值是否得到满足等因素而定。

作为预测成本，应该有一定的预测基础：（1）它可借助于历史数据为参照来完成；（2）有些变量可以借助宏观经济分析来预测，如利率走势、利率的期限结构预期等；（3）有些变量是可借助于其它媒体来取得，如股票风险系数大小等；（4）有些变量相对稳定，如税率等。

二、资金成本与资金时间价值的关系

作为让渡资金的使用权而向企业索取成本，从出让人看属于投资收益，与资金时间价值有关。作为利润再分配的基本形态，资金成本是一种投资收益；而时间价值是指不考虑风险报酬和通货膨胀贴水后的社会平均资金利润率或报酬率。从量上看，资金成本作为投资收益要考虑投资报酬因素，而时间价值则无须考虑。当资金所有者出让资金，其投资风险与市场平均风险一致时，资金成本即为时间价值；而当所有者出让资金，其投资风险与市场平均风险有偏差时，则其资金成本应为平均收益率加上投资风险报酬率。

三、资金成本的分类

1．按具体项目和内容，可分为具体筹资项目的资金成本和综合资金成本。项目筹资成本可细划为借款成本、债券筹资成本、股票筹资成本、留存收益成本等。这些成本是指为具体的投资项目而支付的代价。因此，主要用于项目投资效率的分析与决策；而综合资金成本则是对上述各项具体成本，按比重加权来计算的成本，是针对企业在某一时点的综合成本而言的。因此，综合成本很难作为具体投资效益的决策依据，而只是企业总体效益的分析依据。

2．按计算过程及时点看，又可分为三种类型：

（1）筹资前的企业现有资金实际账面成本。其计算的意义在于：为将要发生或预测的成本与已发生的付现成本进行比较，以判断其效益好坏。（2）筹资时的项目预测成本和综合预测成本。由于它是在原有基础上，追增筹资而确定的成本，亦称“边际资金成本”。它主要用于为新增项目投资的效益优选提供依据。边际资金成本是成本计算的重点，有关资金成本的计算，大都是针对边际或增量成本确定而言的。（3）筹资后的账面成本。它是筹资后，就原有规模筹资和新增筹资部分综合计算而确定的成本。

四、资金成本计算的对象

一般认为，资金成本计算只涉及长期资金项目，而不考虑短期资金来源项目，其主要理由是短期资金将在一年内偿还。这种看法有失公允。长期资金肯定必须考虑其成本，而是否考虑短期资金成本，应具体看短期资金用途而定：如这些资金被用于非但定性资产占用，则不予考虑；如这些资金被用于恒定性的流动资产，则应予考虑。“恒定”与“非恒定”两者的差别在于：恒定性资产占用要由恒定性借款方式（如周转借款）来满足；而非恒定性资产占用主要由免费的应付账款、定额负债（又称视同自有资金）来满足。因此，不是所有的短期资金都不计成本，也不是所有短期资金项目都要计算成本。需要计算成本的短期资金应是流动资金减去免费短期资金的差额部分，也就是恒定性资产占用部分。资金成本计算对象的另一个问题是，当资金能带来剩余价值时就成为资本。一般来说，对权益资本成本有不同的观点。经济利润中的成本是显性成本和隐性成本的总和；而会计利润中的成本只指显性成本。显性成本是明显的、外在的，须要实际支付的成本或费用。隐性成本则是隐含的、不涉及真实的市场交易的成本或费用，它不引起企业资产的减少或负债的增加。由于权益资本成本是隐性成本，会计上将

隐性成本作为沉没成本，而经济上却认为隐性成本不是沉没成本而应该是利润扣除要素，从而造成会计利润与经济利润的差别。在现代企业制度中，企业财产的占有、使用、处分的实际权利已由企业法人执行；投资者即股东拥有的只是收受股利和分配清算资产的权利。因此，企业与股东是两个不同的利益主体，企业主体以企业及企业利益为中心。权益资本对企业主体而言与债务资本一样都是外部资本，都要计算资本成本并从利润中扣除。

五、资金成本的计算与应用

1．资金成本有总成本和单位成本两种。资金总成本是指为筹措并占用一定数量资金而付出的全部代价，用绝对数来表示；资金的单位成本是指筹措和占用资金所负担的成本同筹集资金数额之比，其计算公式是：

2．分析企业资金来源的经济性。资金成本是选择资金来源、决策筹资方式的依据。

（l）银行贷款资金成本。通常其计算公式为：

其中K为贷款资金成本，R为贷款名义利率，N为一年内支付利息次数，Y为所得税率。

（2）债券资金成本=债券到期收益率×（1一所得税率）

3.分析每百元资金成本的盈利能力，反映和对比资金效益。其计算公式为：

资金成本论文范文第2篇

资金成本是资金所有权与资金使用权相分离的产物。资金成本是指企业从自身利益考虑在筹集和使用资金时所付出的代价，包括资金占用费和资金筹集费两部分。本文主要讨论用资成本。一般来说，资金占用费在借人资金的筹措上表现为利息；在自有资金的筹措上表现为股息或期望的投资报酬。一、资金成本实际上是一种预测成本计算资金成本的目的在于，通过成本大小的比较来规划筹资方案，从而为将要实施的投资方案提供资金。因此，规划方案在前，实施方案在后。作为规划筹资方案的一种有效手段，计算不同筹资方式下的成本，有利于降低其投资成本，提高投资效益。因此，资金成本计算是规划筹资方案的一项基础性工作，其计算结果即为预测数。如借款成本预测不是基于现行银行借款的利率成本，而是基于筹资方案实施时的资金可得住、利率走向及利率期限结构等因素的预测。又如对债券筹资，它不以债券现时的贴面成本而定，而是视公司债务未来到期时，收益率与能否偿还本金的风险大小等主要因素的预测结果而定。再如对于股票筹资成本，它着眼于投资者希望付出多大的成本（股票发行价）以及对于股票未来收益的期望值是否得到满足等因素而定。作为预测成本，应该有一定的预测基础：（1）它可借助于历史数据为参照来完成；（2）有些变量可以借助宏观经济分析来预测，如利率走势、利率的期限结构预期等；（3）有些变量是可借助于其它媒体来取得，如股票风险系数大小等；（4）有些变量相对稳定，如税率等。二、资金成本与资金时间价值的关系作为让渡资金的使用权而向企业索取成本，从出让人看属于投资收益，与资金时间价值有关。作为利润再分配的基本形态，资金成本是一种投资收益；而时间价值是指不考虑风险报酬和通货膨胀贴水后的社会平均资金利润率或报酬率。从量上看，资金成本作为投资收益要考虑投资报酬因素，而时间价值则无须考虑。当资金所有者出让资金，其投资风险与市场平均风险一致时，资金成本即为时间价值；而当所有者出让资金，其投资风险与市场平均风险有偏差时，则其资金成本应为平均收益率加上投资风险报酬率。三、资金成本的分类1．按具体项目和内容，可分为具体筹资项目的资金成本和综合资金成本。项目筹资成本可细划为借款成本、债券筹资成本、股票筹资成本、留存收益成本等。这些成本是指为具体的投资项目而支付的代价。因此，主要用于项目投资效率的分析与决策；而综合资金成本则是对上述各项具体成本，按比重加权来计算的成本，是针对企业在某一时点的综合成本而言的。因此，综合成本很难作为具体投资效益的决策依据，而只是企业总体效益的分析依据。2．按计算过程及时点看，又可分为三种类型：（1）筹资前的企业现有资金实际账面成本。其计算的意义在于：为将要发生或预测的成本与已发生的付现成本进行比较，以判断其效益好坏。（2）筹资时的项目预测成本和综合预测成本。由于它是在原有基础上，追增筹资而确定的成本，亦称“边际资金成本”。它主要用于为新增项目投资的效益优选提供依据。边际资金成本是成本计算的重点，有关资金成本的计算，大都是针对边际或增量成本确定而言的。（3）筹资后的账面成本。它是筹资后，就原有规模筹资和新增筹资部分综合计算而确定的成本。 四、资金成本计算的对象一般认为，资金成本计算只涉及长期资金项目，而不考虑短期资金来源项目，其主要理由是短期资金将在一年内偿还。这种看法有失公允。长期资金肯定必须考虑其成本，而是否考虑短期资金成本，应具体看短期资金用途而定：如这些资金被用于非但定性资产占用，则不予考虑；如这些资金被用于恒定性的流动资产，则应予考虑。“恒定”与“非恒定”两者的差别在于：恒定性资产占用要由恒定性借款方式（如周转借款）来满足；而非恒定性资产占用主要由免费的应付账款、定额负债（又称视同自有资金）来满足。因此，不是所有的短期资金都不计成本，也不是所有短期资金项目都

资金成本论文范文第3篇

目前在我国财务学的融资决策研究中，既使用资本成本概念，又使用资金成本概念。这两个概念的同时存在令人莫衷一是，造成了我国财务理论研究的混乱，并在资本市场的实践中引发了不良影响。本文将分析它们的根本区别并探讨两者混淆所带来的危害，希望能够引起理论界的关注。论文频道的管理学论文有更多参考内容。 资金成本与资本成本混淆的危害 一、我国财务理论中资金成本与资本成本的混淆 关于资本成本，目前最权威的定义是《新帕尔格雷夫货币金融大辞典》给出的：“资本成本是商业资产的投资者要求获得的预期收益率。以价值最大化为目标的公司的经理把资本成本作为评价投资项目的贴现率或最低回报率（《新帕尔格雷夫货币金融大辞典》第一卷第470页，经济科学出版社2000年7月）”。可见，按照现代公司财务理论的解释，资本成本既是投资者所要求的回报率即预期收益率，同时又是有条件约束的资金使用者的融资成本。 而资金成本，属于我国财务理论研究中特有的范畴。“所谓资金成本，是指资金使用者为筹措和占用资金而支付的各种筹资费和各种形式的占用费等，是将盈利和资金的一部分支付给资金所有者的报酬，体现着资金使用者和所有者之间的利润分配关系（刘恩禄、汤谷良：《高级财务学》，辽宁人民出版社1991年第243页）”。从资金成本的这一定义看，是单纯从资金使用者角度考虑融资成本。 两者的计算方法也完全不同：以普通股为例，资本成本的计算通常采用资本资产定价模型、折现现金流量模型以及债券收益加风险报酬法；而在我国财务学界，资金成本=每年的用资费用/（筹资数额-筹资费用）（汤谷良、王化成：《企业财务管理学》，经济科学出版社2000年第195页）。从上述我国资金成本的定义出发，还有一种经常被引用、直接以定义计算普通股资金成本的方法，即把股票投资股利（率）和股权融资交易费用（率）简单相加的结果作为普通股资金成本。 二、从定价理论看资金成本与资本成本的根本区别 从定义上看，资本成本与资金成本都是企业发行融资工具的代价，也即决定企业融资决策的价格指标。这一共同点启发我们应该到定价理论中去探讨它们的根本区别。 （一）从是否应考虑风险因素看 在金融理论的发展过程中，定价理论一直作为贯彻其中的轴心，推动着整个金融理论的发展。回顾历史我们可以看到，定价理论的轨迹正是沿着商品价格-资金价格（利率）-货币资产价格-资本资产价格这样的路线向前发展。与普通商品相比，金融资产最大的特点是收益具有不确定性，而且资本资产的风险性远远大于货币资产。因此对金融资产定价时，其风险就成为人们不得不考虑的因素。其中，货币资产由于期限很短，可以忽略其风险，直接以筹集费和占用费来定价。但资本资产的定价就必须考虑其风险的大小。西方公司企业在融资决策中就主要使用风险定价的资本成本概念。相反地，我国理论界过去一直都忽视资本定价中的风险因素，在我国理论界缺乏风险意识的背景下，企业融资时侧重使用建立在筹集费和占用费基础上的资金成本概念也就在情理之中了。 目前在我国财务学的融资决策研究中，既使用资本成本概念，又使用资金成本概念。这两个概念的同时存在令人莫衷一是，造成了我国财务理论研究的混乱，并在资本市场的实践中引发了不良影响。本文将分析它们的根本区别并探讨两者混淆所带来的危害，希望能够引起理论界的关注。论文频道的管理学论文有更多参考内容。 资金成本与资本成本混淆的危害 一、我国财务理论中资金成本与资本成本的混淆 关于资本成本，目前最权威的定义是《新帕尔格雷夫货币金融大辞典》给出的：“资本成本是商业资产的投资者要求获得的预期收益率。以价值最大化为目标的公司的经理把资本成本作为评价投资项目的贴现率或最低回报率（《新帕尔格雷夫货币金融大辞典》第一卷第470页，经济科学出版社2000年7月）”。可见，按照现代公司财务理论的解释，资本成本既是投资者所要求的回报率即预期收益率，同时又是有条件约束的资金使用者的融资成本。 而资金成本，属于我国财务理论研究

资金成本论文范文第4篇

一、 资本积累一般规律的作用继续深化 

在《资本论》第一卷和第三卷，马克思对资本积累一般规律做了科学阐述。资本积累一般规律表明，资本主义积累在工人阶级方面造成了过剩的人口，使工资处于永远不会超出的固定范围，造成无产阶级日益绝对贫困和相对贫困。在另一极——利润方面，资本主义积累决定了利润率趋向下降的规律。利润率的下降趋势和利润量的绝对增长造成了过剩的资本，这种过剩资本按利润最大化的需求不可能按通常办法在现有的生产部门中使用，迫使一部分资本闲置，另一部分资本外流，不断扩大自己的活动范围。马克思指出：“如果利润率下降，那么一方面，资本家就紧张起来，个别资本家就用更好的方法等等，……赚得额外利润；另一方面，就出现了欺诈，而普遍促进这种欺诈的是狂热地追求新的生产方法、新的投资、新的冒险，以便取得某种不以一般平均水平为转移并且高于一般平均水平的额外利润。”〔1〕因此，资本积累一般规律的作用使更多的剩余资本脱离生产部门流向高利润的金融部门。 

有的文章说，作为资本主义积累一般规律的基础的某些经济条件，在资本主义发展的过程中会发生某些变化。二战以后，在资本主义的发展中出现了大量新现象和新问题。其中有许多重要的现象和问题同资本主义积累的一般规律有着密切的关系。〔2〕尽管帝国主义发展出现新现象新问题，但它仍然没有脱离马克思所揭示的资本积累的一般规律发展。特别是资本积累一般规律所揭示的另一端：伴随着无产阶级贫困化，整个社会的剩余资本积累，造成资本的积累过剩，由此而产生的剩余资本的转移。进行资本的转移的目的当然是为了攫取更大的利润，而在这一过程中发生寻求剩余价值、利润来源的变化，即资本增值形式的改变。 

二战后资本主义发展的实际充分证实了上述的理论原理。自二战之后资本主义经历了长期的繁荣，长达近三十年的“黄金时期”为资本主义创造了巨大的财富，同时为资产阶级积累了大量的剩余价值、剩余资本。出现了资本的“过度积累”，出现了滞涨危机。这些资本的盈余在发达资本主义国家体系内部无法消化。但是，资本总是要实现它的利润最大化，总是要寻找资本获利的途径。这些剩余资本新的有利可图的投资渠道，就是涌向金融部门，以及向发展中国家投资。西方马克思主义理论家大卫·哈维，保罗·斯威齐，约翰·贝拉米·福斯特等人也在他们的研究中描述了这个现象。20世纪70年代以后，随着实体经济利润率下降，许多从事实体经济的企业开始将经营活动的重心转移到金融领域。垄断资本在剩余不断增加与利润率趋向下降和盈利性投资机会日益缺乏的情况下， 20世纪70-80年代以来， 所采取的应对措施正是通过金融部门的增长来吸收剩余资本并获取和扩大货币资本。并且，资本积累过程中的金融化是支撑20世纪70年代以来资本主义经济增长的主要力量。 

20世纪70年代以来资本主义经济的金融化过程表明，金融部门虽然不创造价值，但依靠吸收更多资本投入形成金融泡沫而获利，金融部门受到了逐利资本的青睐。由于金融业获得更高的额外利润，而成为了金融垄断资本“淘金”的沃土。社会资本流入金融业和信贷、投资活动的发展，使金融业在国民经济中的比重大大提升。在金融垄断资本主义最发达的美国，3%的银行控制了70%以上的资产。16家最大银行控制着整个银行系统三分之一的资产，一批金融巨鳄在金融活动中占有支配地位，它们从事于数额庞大的信贷与投资业务。经济的金融化、金融资本快速占据主导是20世纪70-80年代以来当代资本主义发展的鲜明趋势。 

二、 新自由主义主导意识形态和政策工具的影响 

20世纪70 年代，由于资本过度积累所带来“滞涨”普遍危机，各资本主义国家开始寻找资本积累的替代方案，生长于20 世纪20 年代的自由主义经济理论甚嚣尘上，出现老牌资本主义自由竞争理论的新版本——新自由主义。经济自由主义，它适应金融垄断资本主义发展新阶段的需要，被金融垄断资本主义作为意识形态基础以及政策工具，成为金融资本实施金融化的金融垄断资本统治、实施全球新的金融扩张的先锋，主导了当今金融垄断资本主义的理论意识形态和经济政策。 

新自由主义思潮适应了资本主义经济金融化统治的需要。它实际上提出了一种新的资本主义经济、政治、社会等运行规则。是一种有利于资本统治劳动的新规则。在资本与劳动，市场与政府，中心与等关系方面，有利于前者驾驭后者。作为一个社会的价值评判的根本标准，社会活动的最高目的和行为的最高价值是什么，新自由主义从价值观方面提出的一系列新说，适应新时期的金融资本统治需要。其思想来源：一是洛克、密尔的政治自由学说和财产所有权理论，二是启蒙思想家的利己主义学说，三是“看不见的手”理论。特别是自由化、市场化成为重要的理论基础。市场的规则也被应用到政治中，金钱前所未有地成为政治影响力的关键所在，以至于新自由主义经济议程成为大多数政党共享的事情。 

最近，美国的琼斯出版了他的新著《宇宙的主宰：哈耶克、弗里德曼与新自由主义的诞生》，记叙了2008年金融危机后西方学者对新自由主义的反思。他描述了新自由主义发展的三个阶段，到了1980年代，也就是第三个阶段，他说：“最终的结局却演变成了把自由市场理念当成一种总体性哲学的全盘接受。这种‘市场哲学’与早期新自由主义者所持的更具妥协性的哲学立场相比，其实也已经有所不同。这个巨大的跳跃是由政治上的极右分子完成的，时间则是在玛格丽特·撒切尔于1979年在英国赢得大选、罗纳德·里根于1980年在美国赢得大选之后。”并且，新自由主义理念是怎样成为主要资本主义大国政党竞选和统治的工具，该书作了这样的描述：“从1940年代到1980年代，各种新自由主义观念——关于个人自由、自由市场以及取消政府管制的各种观念——是以什么方式转变成了英美两国的竞争纲领和胜选计划的，这就是本书的主题。”

       新自由主义的兴起为金融资本的发展提供了理论支持和政策依据。 作为一个新的生产方法、新的积累方式，具备其理论意识形态的基础，是其发展新的阶段性的标志。新自由主义从理论基础和政策工具两个方面助推金融化。20世纪80年代以来，新自由主义是金融垄断资本主义的主导意识形态，是其理论政策工具，为金融垄断资本主义的扩张，实施一系列的政策措施开辟道路。新自由主义理论主张迎合金融资本统治的需要，鲜明地代表了金融资本的利益。它反对对金融资本的严格监管，主张放松金融管制，开放金融业务，推动金融自由化。欧美等国实施了一系列金融自由化政策，其结果是金融市场缺乏监管，信息极不透明，欺诈成风并且带来了严重的金融泡沫。同时，虚拟经济和金融部门相对于实体经济急剧膨胀，收入分配和财富分配不断向金融资本和金融部门倾斜，经济增长日益依赖于金融泡沫支撑下的财富效应。听任金融自由创新，听任金融信贷自我膨胀，使经济过度金融化和过度虚拟化，不仅导致经济结构失衡，而且增大金融风险，导致金融危机。 

新自由主义作为一种社会思潮，其理论体系包括经济、政治、法律、伦理、文化等方面。经济上，新自由主义的核心主张是“三化”，即私有化、市场化与自由化。具体指，第一，全面私有化的所有制改革理论，即主张迅速把公有资产低价卖（或送）给私人；第二，效率就是一切的效率与公平观。新自由主义认为，贫富分化是高效率的前提和正常现象。第三，绝对市场化的市场经济理论。新自由主义相信市场能够解决一切问题，也只有市场能够解决问题，完全否定国家干预经济的作用与必要，反对任何形式的政府监管。新自由主义对自由市场的极端推崇被称为“市场原教旨主义”。在国际经济领域，新自由主义主张完全的对外开放与自由贸易，主张以全球化来运用全世界的资源。与古典自由主义相比，新自由主义，更强调金融资本的作用，更强调金融与银行自由的重要性，几乎反对对金融市场任何形式的政府干预，反对对金融资本施加严格监管。是有利于金融资本在全球进行金融化统治，进行资本自由流动，有利于其剥夺世界人民的、最后造成贫富两级分化的政策。 

新自由主义的核心是自由化、私有化和市场化。无论是撒切尔进行的大规模的社会住房成为首批被私有化的资产，还是南非种族隔离制度被废除之后实行的私有化和自由化，以及阿根廷开展的异乎寻常的私有化浪潮，其结果都是野蛮的剥夺行为，它们的剥削程度在历史上甚至是前所未有的。新自由主义几乎反对任何形式的政府干预，强调金融资本的作用，反对对金融资本的严格监管，主张放松金融管制，推动金融自由化，从而使得国家干预在这一时期发挥了相对较小的作用。在发展金融经济和利用其积极功能中，需要有效的制度约束，需要政府的宏观调控和管理。但是战后资本主义发展中，特别是20世纪80年代以后的金融化、全球化进程中，奉行于西方资本主义主流意识的是新自由主义，及其经济政策主张，极大地助长了经济自由化、金融化、虚拟化。与罗斯福政府对金融机构的严格监管不同， 上世纪80年代以后， 美国通过制定和修改法律， 放宽对金融业的限制， 推进金融自由化。正是在新自由主义体制条件下，金融资本的力量大大增强， 步入了其“第二个金融霸权”时期。金融资本力量得到恢复和加强的直接后果就是发达经济体的经济开始金融化。 

新自由主义经济政策实质上是一个促使资本从“价值生产”到“无价值生产”即价值寄生的东西，它表达了资产阶级客观存在的阶级兴趣，阶级利益，为了逆转下降的利润率，要求放弃凯恩斯主义，而实行新自由主义。新自由主义主张的自由化、私有化是有利于金融资本大行其道的政策。在新自由主义“自由化”措施的激励下，激发了虚拟资本的狂热积累。 

金融垄断资本主义裹挟着新自由主义主张的金融化、私有化、自由化、全球化，在世界泛滥。对经济落后国家经济、政治进行损害；对原有社会主义国家也有着极大的危害。新自由主义在世界大肆泛滥中，在国际货币基金组织、世界银行、世界贸易组织、欧盟等国际组织的经济学家和决策者的广泛接受和共同推动下，新自由主义原则被写入了《北美自由贸易协定》，成为这个协定的一部分。从20世纪70年代末开始到1990年代，上述组织还根据上述新自由主义原则，在许多国家中推行“结构性调整”政策。1989年，英国经济学家约翰·威廉姆森把这些原则总结为现在已经广为人知的所谓“华盛顿共识”在全球推广，它包括以下要点：税收改革、贸易自由化、私有化、取消管制以及加强私有产权保护。 

三、 垄断资本向虚拟金融垄断的深化、发展 

资本主义自20世纪70年代以来经历的阶段性变化，集中体现在虚拟金融资本的发展和相对独立膨胀上。垄断是金融资本产生的基础，垄断程度的加深和垄断问题的复杂化促进了金融资本的发展膨胀。由于产业资本的高度集中，以及金融机构、金融工具的发展，二者在更高的垄断程度上相互融合；在股份制和金融市场发展的基础上，大量企业上市融资，并越来越多地通过金融渠道获取利润。股权分散化和社会化，在提高资本社会化程度的同时为金融资本渗透到社会各阶层提供条件；资本家阶级不仅获得剩余价值，还通过向工人阶级提供消费信贷等方法，利用金融的方式从工人的工资收入中获取利润。所有这些都说明金融资本垄断的权利进一步扩大和加强。传统的金融资本把垄断之手又伸向金融领域，通过金融领域实现剩余价值的占有、掠夺。金融市场、金融机构、金融工具受极少数垄断资本操纵和控制，就如同一个人的左右手，在传统的实体资本垄断基础上，又加强虚拟金融资本垄断，后者逐渐成为垄断利润的最大来源渠道。 

所有这些说明，垄断资本主义发展到今天，垄断的深度、广度有了巨大的发展。金融膨胀，金融与实际产业的分离，是在高度垄断的基础上产生的，金融资本的统治不是由于这种分离而削弱，而是在更大的范围，以更强硬的手段加强。列宁认为，帝国主义是资本主义的特殊阶段。资本主义的一般性，是资本的占有同资本在生产中的运用相分离，货币资本同工业资本或者说生产资本相分离，完全依赖货币资本的收入为生的食利者同企业家及一切直接参与运用资本的人相分离。而“帝国主义，或者说金融资本的统治，是资本主义的最高阶段，这时候，这种分离达到了极大的程度。金融资本对其他一切形式的资本的优势，意味着食利者和金融寡头占统治地位，意味着少数拥有金融‘实力’的国家处于和其余一切国家不同的特殊地位。”〔3〕在美国，金融资本的扩张使传统的金融部门从包括金融以及保险扩大到房地产部门，（通常以FIRE表示），通过私有化导致金融部门的进一步扩大，扩展到垄断行业和资源行业。五大泛金融部门，即金融、保险、房地产、垄断的资源和公用事业部门的垄断权力空前增大，同时增强的也是不劳而获的能力，扩大寻租，扩大食利性经济。

       并且，金融资本的垄断统治不仅是经济的，还是政治等各个方面，20世纪70年代以来资本主义经济中最明显的特征，金融资本在控制了国家经济命脉、建立起经济上的绝对统治后，必然要掌握国家的政治权力，使国家机器完全服从于金融资本，将其影响力渗透到社会生活的各个方面中去。金融资本在发达资本主义国家内占据统治地位后，推行经济全球化，将世界各国纳入到资本主义体系中去，以便将其垄断势力扩展到世界范围。因此，当前阶段资本主义金融化的实质就是金融资本的统治，有的论著又将这一时期称为“国际金融垄断资本主义”或“金融资本主义”“金融帝国主义”。 

在当今世界，国际金融资本寡头垄断空前发展。法国学者黑弥·艾海哈2011年10月13日在台湾成功大学演讲时说：“整个金融的操作，其数目非常庞大，手段极其复杂。而庞大的金额和操作机器，却只落在非常少数的几个人身上。有时候我们称之为‘十五人集团’。就是这些跨国银行的寡头在操控着地球。这些寡头大部分都在美国，譬如说摩根史坦利集团、高盛集团，就是这些人在玩弄整个金融体系的衍生性商品。”〔4〕 

四、 垄断资本推行全球化及其控制的全球市场经济体制 

金融资本为取得更高的利润，不仅向金融领域集中，而且在地域上扩张，20世纪80 年代以来所形成的全球化，实际上是金融资本为主导的资本的扩张、以金融全球化为核心的经济全球化进程。资本的本质在于实现价值增殖，这决定了资本的行动逻辑是在深度和广度上不断地扩张以追求价值增殖。它一方面为不断扩大产品销路而奔走于全球各地，另一方面造成全部社会关系按资本的愿望向一切社会领域中广泛渗透，因此，“资本是资产阶级社会的支配一切的经济权力”。〔5〕20世纪80年代以来，以跨国公司为代表的垄断资本所主导的全球化趋势比以往任何时候都要强劲，这是垄断资本支配作用，在全世界进行更广度和深度统治的重要表征。 

垄断资本推行的全球化在世界范围加剧金融与产业分离的趋势。一是垄断资本推行的资本输出，全球资本的流动，形成产业转移，助长发达资本主义国家的产业空心化。世界形成两极：一极是获取高额垄断利益的发达资本主义国家的金融巨头，一极是发展中国家的广受剥削的劳动大众。二是全球化的资本市场，特别是全球性的虚拟金融工具、金融产品的交易，使遍布全球主要资本主义国家的金融中心所控制的金融交易空前巨大。在空间纬度上，金融资本所操控的金融市场通过全球空间布局实现24小时不间断的交易。加剧了资本脱离实际产业的分离趋势，加剧虚拟金融资本的膨胀。 

全球化表现为市场经济体制的全球化，全球性金融市场的独立与发展是重要特征。战后资本主义生产在提高劳动生产率的同时，出现全球性的产能过剩，利润率持续下降。垄断资本所积累的大量资产必须找到新的增殖空间，世界金融市场正是在上述背景下迅速发展起来。市场经济的大发展，金融市场的独立是金融与产业分离的一个条件，使金融资本不必经过生产过程，把资本直接投入金融市场运行就可获得收益。实现了G—G′的现实运动。正是借助于这种形式，金融资本获得了最大限度的灵活性和自主性，摆脱物质生产过程的束缚，最大限度地满足其追逐剩余价值的本性。 

20世纪80-90年代以来，西方发达国家的股票市场、债券市场和货币市场迅猛扩大；多种金融机构纷纷崛起；衍生金融产品、有价证券、风险资本等新的金融工具不断出现。资本不断地流向这些领域。法国学者德洛奈认为，货币和金融市场形成了一个提取和集中世界储蓄的体系，“确切地说，金融市场是进行控制的地方，它能够保证资本所有者的绩效最大化”。〔6〕 

五、 美元与黄金脱钩，失去货币的价值基础和货币发行的约束力，是资本主义经济金融化的体制性原因 

1971年前的“布雷顿森林会议体系”是一个以美元为中心的世界货币体系。在这个体系中，黄金是世界货币的价值基础，美元承诺兑换黄金，各国货币与美元保持基本固定的汇率。黄金作为货币的价值基础，对于主要资本主义国家尤其是美国任意增发货币的行为形成约束力量。1971-1973年的美元危机导致美元与黄金脱钩， 以美元为中心的固定汇率制度解体，世界货币进入了浮动汇率的时代。“美元以及其他货币与黄金脱钩。这样，黄金不再是具有货币意义的商品，而美元一旦不再兑换黄金，其他国家便没有进一步将其盯住美元的义务，世界从此开始了一个崭新的货币体系。许多汇率——包括主要币种之间的汇率——开始不断地在自由市场上浮动。”〔7〕 

在这个浮动汇率体系中美元仍处于中心地位。但是，由于世界货币失去了应有的价值基础，使得美元纸币的膨胀失去约束，给以后的世界经济发展带来深远的影响，为虚拟金融资本膨胀奠定了制度和体制的基础。 

我们还应重温马克思主义经济学原理关于价值与货币的理论，货币是执行价值尺度的商品，“货币作为价值尺度，是商品内在的价值尺度即劳动时间的必然表现形式。”〔8〕货币作为价值尺度和商品的价格标准，执行着两种职能：“作为人类劳动的社会化身，它是价值尺度；作为规定的金属重量，它是价格标准。”〔9〕这里清楚地表明货币与价值，与价格的关系。当世界市场形成，商品交换成为国际性商品交换，社会劳动获得全面的发展，成为世界上一切国家的劳动。各国的社会劳动转化为世界范围的社会必要劳动，商品的国别价值转化为国际价值。国际价值是世界商品交换的基础。 

在各国货币与美元对比，美元与黄金挂钩的世界货币体系下，金银作为表示商品价格中一定的价值标准，是货币进入流通、执行货币职能的前提。然而， 在美元与黄金脱离，黄金非货币化以后，作为世界货币的美元进入商品流通这个口时，却不是作为有价值的商品进入的。这样，它在执行价值尺度职能即在决定商品价格时就失去了必要的前提。这就为以后的通货膨胀、虚拟资本的膨胀开了口子，开辟了资本以金融形式获取剩余价值，进行资本积累的新天地。 

20世纪70年代世界货币领域发生的这一变化，也促使资本的增值过程、增值方式发生变化。在货币失去相应的价值基础以及浮动汇率制度下，20世纪70年代以后，没有价值基础的货币使产业资本的循环在国内外市场上的不确定性增强，但是，这种不确定性却给金融资本带来了获利的好机会，由此引起资本市场繁荣并向全球扩展。资本主义剩余价值生产的性质，使生产的无限扩大与广大劳动人民有支付能力的购买力相对不足之间的矛盾始终困扰着资本主义的发展。只有市场不断地扩大，资本的积累才能顺利进行。但是资本主义剩余价值生产的性质决定了它不会通过国民收入的合理分配来扩大市场，而是采取扩充信贷的方式来刺激市场的扩大，维持资本主义再生产的正常进行。这种方式同时也为金融垄断资本利用货币、金融手段赚取剩余价值提供了机会。

       布雷顿森林体系的解体使美元的发行失去了黄金的价值约束。适应金融垄断资本的需要，没有价值基础的美元纸币大量发行，为金融垄断资本提供了廉价的资金来源。因此形成了20世纪后期资本主义发展过程中经济的过度金融化。 

在世界货币性质、作用改变的情况下，以及世界货币汇率浮动制下，作为世界储备货币的美元不受限制地发行，同时用于金融市场流通的信用货币量激增，都大大加剧了金融化趋势。在货币失去相应的价值基础以及浮动汇率制度下，货币的大量发行还为了满足信用货币的需要，即金融市场中为资本增值而流通的信用货币。金融市场中运行的信用货币具有自我膨胀、虚拟化机制。当达国家金融的过度扩张，金融活动自身存在着的自我膨胀、虚拟化的机制，各种金融衍生品、金融创新泛滥都反映了立足私有制的发达的市场经济中货币信用活动扩张趋势。在资本主义金融市场条件下，整个社会的资金日益流向股市、证券交易市场，出现货币信用过度扩张。国民经济中超出实体经济发展需要的货币信用交易活动量过度增大，特别是金融虚拟资产交易量过度扩大。 

由于美国在世界经济中的主导地位和美元霸权地位的确立，它可以利用美元霸权掠夺世界其他国家，没有黄金支持的美元可以任意印发，并获得了大量来自石油输出国和新兴市场国家的外汇盈余，以弥补日益增加的贸易逆差和财政赤字。作为世界货币的发行者，美国享有巨额的铸币税收益，通过贸易逆差的方式，享受着别国廉价生产的商品和服务，形成了新的“中心—”架构，导致世界经济体系的严重失衡。美国还有着世界最发达的金融市场体系，信用评级机构，它们与美元霸权相互支持。危机中美国实施量化宽松政策，美元贬值把自身的危机向外转移。戴维·哈维指出，在2008年国际金融危机中，美国利用其货币帝国主义和资源帝国主义的霸主地位，利用美元贬值导致了国外债券的缩水，使全球资产的价值缩水了数万亿美元，从而减轻了美国自身的债务，实现了对全球经济体的危机转嫁。 

六、第三次产业革命的成果成为金融资本实施金融化的技术性原因 

第三次工业革命，本质上就是以互联网为核心的新科技革命和新产业革命。当今时代的资本主义，利用互联网统治的核心技术，不仅引起全球资本主义生产方式、积累方式的转变，而且使金融资本形态发生变化，统治手段发生着变化。互联网与信息技术改造最显著和最深刻的领域是全球资本主义金融模式，以及商业模式，特别是金融模式。这种模式最大限度地满足金融资本获取最大利益的资本主义生产的目的。 

问题在于生产力进步和科技革命成果在资本主义制度下具有了资本的属性。20世纪80年代以来，垄断资本依托于信息技术，在金融化和全球化这两个纬度上迅速膨胀。由大垄断资本集团主导的金融业成为控制全球经济命脉的主体。信息化与全球化为资本的时空运动提供了最大限度，资本在全球灵活布局大大增强了对雇佣劳动的统治。 

总而言之，我们认为，资本积累一般规律的作用；新自由主义意识形态主导和理论政策工具的影响；垄断的深化与发展，是资本主义金融化阶段性特征变化的根本原因，制度性原因；市场化、全球化市场经济运行；世界货币性质与作用的变化；生产力进步和科技革命的突破，是其变化的体制性、技术性原因，体制性、技术性因素在资本主义制度下具有资本的属性，被金融垄断资本所操纵、运用和控制。从这个意义上，我们论述了资本主义金融化变化的原因。 

〔参考文献〕 

〔1〕资本论：第3卷〔M〕.人民出版社，1975.288. 

〔2〕仇启华，等.资本积累一般规律在当代〔J〕.中国社会科学，1980，（2）. 

〔3〕列宁全集：第27卷〔M〕.人民出版社，1990.374. 

〔4〕〔法〕黑弥.艾海哈.不是金融危机，是资本主义的系统性危机——在台湾成功大学的演讲〔EB/OL〕.中华论坛网，2011-10-13. 

〔5〕马克思恩格斯选集：第2卷〔M〕.人民出版社，1995.25. 

〔6〕【法】让·克洛德·德洛奈.全球化的金融垄断资本主义〔J〕.国外理论动态，2005，（10）. 

〔7〕【美】托宾.J，戈卢布.货币、信贷与资本〔M〕.中国人民大学出版社，2014.230. 

资金成本论文范文第5篇

资金成本的流动管理，是决定资金效率的关键因素，重点在资金流和物流的管理。企业的资金流、物流如果长时间被占压，不管资金规模多庞大，生产经营活动也无法有效开展。反之，企业资金流、物流回笼速度快，小规模资金也能发挥出大效应。

(一)应收账款的周转管理和考核

收入是企业的主要资金来源，如果收入形成的应收账款不能及时收回，该项目付出的成本资金则不能及时收回回报。企业的资金被占压，资金成本增加，资金流断裂，都将影响企业生产经营活动的开展。为加速应收账款的回笼，企业应建立起应收账款的业绩考核体系，将收回陈账和控制坏账作为绩效考核指标，纳入业务人员、有关管理人员的绩效考核之中，增强有关人员对清理和催收应收账款的积极性。

(二)物流的周转管理

企业的物流周转管理重点体现在存货管理上，存货如不能灵活使用，存货将变成呆账，直接占用企业的资金流。企业应注重对存货的预测和控制。通过定期库存盘点，按月分析存货增減原因及呈现趋势，确定企业合理的进货批量和进货时间。应重点控制长期留存物品，及时处理，最大限度的保证存货变现，加速资金的回笼。

二、资金成本的风险管理关键点

资金成本论文范文第6篇

加权平均某项资金来源在投资该项资金来源

=Σ（×）

资金成本总额中所占的比重的个别资金成本

例1：设长城公司拟投资建设C项目，投资总额为1000万元，其中自有资金和借入资金各500万元。股东期望的投资报酬率为40%，借款利率为10%。项目建设期为0，生产经营期为10年。每年现金净流量为285万元。试对该投资项目的可行性作出决策。

加权平均500500

=×10%+×40%=25%

资金成本10001000

净现值（C）=285×（P/A，25%，10）-1000

=285×3.571-1000=17.74（万元）

根据285×（P/A，r，10）=1000，（P/Ar，10）=3.509，求得项目的内含报酬率r=25.68%。

根据以上计算结果，C项目的净现值大于0，内含报酬率大于加权平均资金成本，故该投资项目可行。

笔者分析研究后发现，以上决策过程和结论是错误的，举例分析如下：

[例2]设上例长城公司的C项目系由A、B两个配套项目构成，A项目投资额为500万元，以借款方式筹集资金，每年现金净流量为80万元；B项目投资额为500万元，以自有资金投资，每年现金净流量为205万元。试分别对A、B项目的可行性作出决策判断。

净现值（A）=80×（P/A，10%，10）-500

=80×6.145-500

=-8.4（万元）

净现值（B）=205×（P/A，40%，10）-500

=205×2.414-500

=-5.13（万元）

500

根据（P/A，r，10）==6.250，求得A项目的内含报酬率r=9.62%；

80

500

根据（P/A，r，10）==2.439，求得B项目的内含报酬率r=39.59%。

205

根据以上计算结果可知，A、B两个项目的净现值都小于0，内含报酬率都小于其资金成本，故A、B两个投资项目都不可行。这与例1的结论正好相反。

表1投资项目决策分析表单位：万元

项目A项目B项目C项目

投资总额5005001000

建设期（年）000

生产经营期（年）101010

资金成本10%40%25%

每年现金净流量80205285

净现值-8.4-5.1317.74

内含报酬率9.62%39.59%25.68%

可行性决策不可行不可行可行

为什么就同一个投资项目会得出两种不同的结论呢?笔者认为，问题出在加权平均资金成本上。资金成本是按年计算的每期用资费用（不考虑筹资费用）与所筹资金总额之间的比率。在筹资决策中，通常假设用资费用按期支付，本金到期一次偿还。所以，按照加权平均资金成本计算的各期现金流出量与按照各种资金来源的个别资金成本计算的各期现金流出量完全相同。

[例3]假设上例中长城公司向银行贷款1000万元，银行现向长城公司提供两个贷款方案，甲方案为向长城公司按10%和40%的利率分别提供2笔金额为500万元的贷款，共计贷款1000万元；乙方案为向长城公司按25%的利率提供贷款1000万元。问长城公司应作何种选择。

（1）如果利息按年支付，本金到期一次偿还，则两个筹资方案的还本付息现金流出量分别为：

甲方案每年支付利息=500×10%+500×40%=250（万元）

乙方案每年支付利息=1000×25%=250（万元）

两个方案每年支付的用资费用都是250万元，加权平均资金成本都是为25%，从筹资的角度看，两个方案完全一样。

（2）如果采用等额本息还款方式，则两个筹资方案的还本付息现金流出量分别为：

甲方案每年500500

=+=288.5（万元）

还本付息额（P/A，10%，10）（P/A，40%，10）

乙方案每年1000

==280.03（万元）

还本付息额（P/A，25%，10）

甲方案每年还本付息额为288.5万元，乙方案每年还本付息额为280.03万元，乙方案每年还本付息额比甲方案少8.47万元，从筹资角度看，长城公司应选择乙方案。

（3）如果到期一次还本付息，则两个筹资方案的还本付息现金流出量分别为：

甲方案到期一次还本付息额=500×（1+10%）10+500×（1+40%）10

=500×2.5937+500×28.926

=15759.85（万元）

乙方案到期一次还本付息额=1000×（1+25%）10

=1000×9.31323

=9313.23（万元）

甲方案到期一次还本付息额为15759.85万元，乙方案到期一次还本付息额为9313.23万元，乙方案比甲方案到期一次还本付息额少6446.65万元，从筹资角度看，长城公司应选择乙方案。

可见，在等额分期还本付息或到期一次还本付息条件下，按加权平均资金成本计算的年现金流出量并不等于（一般要小于）按个别资金成本加权计算得到的年现金流出量。

表2筹资方案还本付息现金流量表单位：万元

年限

方案12……910

按期付息

到期还本甲方案250250……2501250

乙方案250250……2501250

等额分期

还本付息甲方案288.5288.5……288.5288.5

乙方案280.03280.03……280.03280.03

到期一次

还本付息甲方案//……/15759.85

乙方案//……/9313.23

加权平均资金成本只适用于按期付息到期一次偿还本金的筹资方案决策，而不适用于投资方案的决策。因为投资决策需要考虑时间因素，按资金成本将现金流入量与现金流出量换算成同一时点的价值（通常为现值）。根据前面的举例可知，同一现金流量按照加权平均资金成本计算得到的现值要大于分别按个别资金成本计算得到的现值累加，按加权平均资金成本计算得到的终值要小于分别按个别资金成本计算得到的终值累加。所以，不能用加权平均资金成本来判断投资项目经济上的可行性。

一个项目投产后，回收的现金首先要用于偿还负债的本息，然后才是回收的投资成本，向股东支付投资收益。当企业长期投资的资金来源于多种渠道时，决策者应站在股东立场评估投资项目的可行性。一个投资项目的优劣以股东净现值（或股东净现值指数）的大小或股东内含报酬率高低来判断，而不是按投资总额计算的净现值（或净现值指数）大小或内含报酬率高低来判断。即应采用股东净现值（或股东净现值指数）和股东内含报酬率指标来进行投资决策。

设Z1为负债投资额，Z2为权益投资额，I1为负债资金成本，I2为权益资金成本，X为每年全额现金净流量，X1为负债的还本付息现金净流量，r为股东内含报酬率，则：

Z1

负债还本付息现金净流量（X1）=

（P/A，I1，n）

股东净现值=（X-X1）×（P/A，I2，n）-Z2

Z2

根据（P/A，r，n）=计算股东内含报酬率r。

X-X1

如上例C项目的股东净现值和股东内含报酬率分别为：

负债还本付息500500

===81.37（万元）

现金净流量（P/A，10%，10）6.145

股东净现值（C）=（285-81.37）×（P/A，40%，10）-500

=203.63×2.414-500

=-8.44（万元）

500

根据（P/A，r，10）==2.4554，可计算得股东内含报酬率r=39.30%。

285-81.37

资金成本论文范文第7篇

论文名称：浅析企业集团资金管理模式的现状与问题

学院：会计学院

专业：会计学(国际会计方向)

学生姓名：yjbys

一、论文选题的动因(背景或意义)

资金管理是企业财务管理的核心。企业集团作为若干企业组成的经济联合体，最重要的联结纽带是资金。在企业集团以企业价值最大化为理财目标的情况下，以资金管理为中心具有较为充分的理论依据与实践依据。由于企业各方面生产经营活动的质量和效果都可以综合地反映在资金运动中，有效合理地组织资金活动，对于改善企业经营管理、提高经济效益具有重要作用。企业只有加强资金管理，合理组织资金供应、降低资金成本、加快资金周转、优化资金控制和监督机制，才能促进企业现金流的良性循环和财务管理目标的实现。因此现代企业集团在资金管理方面选择适当的资金管理模式成为一个至关重要的现实问题。

二、论文拟阐明的主要问题

本论文的主要目的在于探索企业集团资金管理的问题与模式，以提高企业集团资金管理的效率，实现企业价值最大化的财务目标。论文的构思建立在现代企业理论和财务管理理论的理解基础上，论文研究的基本思路是探讨企业资金管理的内容和作用，指出企业集团资金管理的特殊性和重要性，再着重分析企业集团资金管理所面临的突出问题以及产生这些问题的原因，提出多种企业集团资金管理的模式，并对它们的适用性和现实中优缺点进行分析比较，从而试图提出作者自己对于企业集团资金管理的建议。

本论文主要采用规范研究的逻辑方法，同时结合案例分析、数据分析、图表分析进行了论证。本文的基本观点是选择合适的资金管理模式有利于企业集团的资金配置效率，有利于解决企业集团在资金管理中所遇到的一些问题。

三、论文提纲

一、企业集团资金管理概述

1.企业集团的概念与特征;

2.企业集团资金管理的内容;

3.企业集团资金管理目标;

4.企业集团资金管理的原则。

二、企业集团资金管理的模式分析基于图表

1.企业集团资金管理的常见模式

2.企业集团资金管理的模式优劣分析

三、企业集团资金管理所面临的常见问题分析基于案例和数据分析

1.资金散乱，使用效率低下;

2.监管不力，缺乏事前、事中的严格监督;

3.信息失真，难以为科学决策提供依据;

四、解决企业集团资金管理问题的对策

1.实现资金的集中管理，提高资金的使用效率现金池先进管理技术介绍

2.探索多种监督方式，确保资金的安全和完整;

3.以先进的计算机技术为手段，健全财务规章制度，减少人为因素，实现高效率的信息化管理。

四、论文工作进度安排

序号论文各阶段内容时间节点

1、20xx.9.10选题

2、20xx.10.5确定论文题目

3、20xx.10.10开始写开题报告

4、20xx.11.1开始写论文初稿

5、20xx.2.28完成论文初稿

6、20xx.3.30论文定稿

7、20xx.5.15论文答辩

五、主要参考文献及相关资料

[1]中国注册会计师协会。财务成本管理。[M]，经济科学出版社，2015年。

[2]伍柏麟。中国企业集团论。[M]，复旦大学出版社，1996年。

[3]袁琳。论企业集团化与财务管理集中化。[J]，《会计之友》，2000年第9期。

[4]马学然。树立资金管理的三个理念。[M]，《经济师》，2015年第1期。

[5]赵东方。集团结算中心结算系统的构建。[J]，《财会月刊》，2015年第19期。

[6]任勇。财务结算中心：集团公司集中管理内部资金的有效方式。[J]，《财会通讯》(综合版)，2015年第13期。

[7]于增彪、梁文涛。现代公司预算编制起点。[J]，《会计研究》，2002年第8期。

[8]张芳。论企业集团的未来财务管理模式。[J]，《上海会计》，2001年第4期。

[9]陆正飞。论企业集团化与财务管理集中化。[J]，《财会通讯》，2000年第9期。

[10]CharlesT.Horngren,GaryL.Sundem.WilliamO.Stratton.IntroductiontoManagementAccounting,PrenticeHall,12thEdition

六、指导教师意见

资金成本论文范文第8篇

关键词：企业融资；融资途径；融资结构理论

中图分类号：F270 文献标志码：A 文章编号：1000-8772（2013）15-0102-01

1.融资

“融资”也称资金融通，即经济中某一经济单位根据自身资金运用的需求，通过一定渠道，采取一定方式，通过自身积累或者从外部资金供给者处获取资金，以满足其因从事经济活动而产生的对资金的需求。

科普兰通过对分部门资源流动账户的研究，将整个经济部门划分为资金盈余部门、资金平衡部门和资金亏损部门，资金盈余部门收入大于支出是储蓄者，资金亏损部门支出大于收入是投资者，这就产生了对于融资的需求。融资实际上就是储蓄转化为投资的过程，经济主体将自己积累的储蓄用于投资，称之为内源性融资；若从其它资金供给者处获取资金，称之为外源性融资。在外源性融资中，涉及三方面当事人，即资金融出者、资金融入者以及为融资活动提供中介服务的金融机构如银行、证券交易所、证券公司等。

2.企业融资

企业融资是指以企业作为资金的融入者，向资金融出者获取企业运营所需资金的一种金融活动。企业融资的过程也是一种通过资金供求关系表现出来的资源配置的过程。资本的逐利性总是会使资金流向投资收益率较高的企业，这一过程可以将有限的社会资金配置于产出效率较高或者当前经济发展最为需要的企业或部门，这就起到了引导和配置社会资源，提高社会资源配置效率和经济运行效率的作用。

3.企业业资结构理论

（1）传统融资结构理论

传统融资结构理论分为净收入法、营业收益法和传统法。美国经济学家David Durand提出了企业的资本结构可以按照三种方式建立起来，即净收入法、营业收益法和传统法。净收入法认为，负债是可以降低企业的资本成本的，并且负债的程度越高，企业的价值越大，所以，只要权益资本高于债务成本，企业负债越多，企业的加权平均资本成本就会越低，企业的价值就会越大。当负债比率达到100%时，企业此时的加权平均的资本成本达到最低，企业的价值达到最大。营业收入法认为，无论企业的财务杠杆的具体情况如何，它都不会对企业的加权平均资本成本以及企业的价值产生影响，后两者总是固定。这主要是因为当企业的财务杠杆发生作用时，就算企业的债务成本并没有发生变化，权益成本也会随之上升，所以加权平均资本成本和企业的总价值就会保持固定不变。传统法是介于净收入法和营业收入法之间的理论。传统法认为，尽管企业利用财务杠杆会导致权益成本上升，但却并不会完全抵消利用低成本的债务所带来的好处，所以最终会使加权平均资本下降，并使企业的总价值上升。但如果超过了一定程度来利用财务杠杆，债务的低成本就不再能抵消权益资本成本，就会导致加权平均成本以及债务成本的上升，并和权益成本的上升共同起作用，促进加权平均成本上升的更快。企业的最佳资本结构是由加权平均成本由下降变为上升时的转折点所对应的企业负债比率决定的。

资金成本论文范文第9篇

论文名称：浅析企业集团资金管理模式的现状与问题

学院：会计学院

专业：会计学(国际会计方向)

学生姓名：yjbys

一、论文选题的动因(背景或意义)

资金管理是企业财务管理的核心。企业集团作为若干企业组成的经济联合体，最重要的联结纽带是资金。在企业集团以企业价值最大化为理财目标的情况下，以资金管理为中心具有较为充分的理论依据与实践依据。由于企业各方面生产经营活动的质量和效果都可以综合地反映在资金运动中，有效合理地组织资金活动，对于改善企业经营管理、提高经济效益具有重要作用。企业只有加强资金管理，合理组织资金供应、降低资金成本、加快资金周转、优化资金控制和监督机制，才能促进企业现金流的良性循环和财务管理目标的实现。因此现代企业集团在资金管理方面选择适当的资金管理模式成为一个至关重要的现实问题。

二、论文拟阐明的主要问题

本论文的主要目的在于探索企业集团资金管理的问题与模式，以提高企业集团资金管理的效率，实现企业价值最大化的财务目标。论文的构思建立在现代企业理论和财务管理理论的理解基础上，论文研究的基本思路是探讨企业资金管理的内容和作用，指出企业集团资金管理的特殊性和重要性，再着重分析企业集团资金管理所面临的突出问题以及产生这些问题的原因，提出多种企业集团资金管理的模式，并对它们的适用性和现实中优缺点进行分析比较，从而试图提出作者自己对于企业集团资金管理的建议。

本论文主要采用规范研究的逻辑方法，同时结合案例分析、数据分析、图表分析进行了论证。本文的基本观点是选择合适的资金管理模式有利于企业集团的资金配置效率，有利于解决企业集团在资金管理中所遇到的一些问题。

三、论文提纲

一、企业集团资金管理概述

1.企业集团的概念与特征;

2.企业集团资金管理的内容;

3.企业集团资金管理目标;

4.企业集团资金管理的原则。

二、企业集团资金管理的模式分析基于图表

1.企业集团资金管理的常见模式

2.企业集团资金管理的模式优劣分析

三、企业集团资金管理所面临的常见问题分析基于案例和数据分析

1.资金散乱，使用效率低下;

2.监管不力，缺乏事前、事中的严格监督;

3.信息失真，难以为科学决策提供依据;

四、解决企业集团资金管理问题的对策

1.实现资金的集中管理，提高资金的使用效率现金池先进管理技术介绍

2.探索多种监督方式，确保资金的安全和完整;

3.以先进的计算机技术为手段，健全财务规章制度，减少人为因素，实现高效率的信息化管理。

四、论文工作进度安排

序号论文各阶段内容时间节点

1、20xx.9.10选题

2、20xx.10.5确定论文题目

3、20xx.10.10开始写开题报告

4、20xx.11.1开始写论文初稿

5、20xx.2.28完成论文初稿

6、20xx.3.30论文定稿

7、20xx.5.15论文答辩

五、主要参考文献及相关资料

[1]中国注册会计师协会。财务成本管理。[M]，经济科学出版社，2015年。

[2]伍柏麟。中国企业集团论。[M]，复旦大学出版社，1996年。

[3]袁琳。论企业集团化与财务管理集中化。[J]，《会计之友》，2000年第9期。

[4]马学然。树立资金管理的三个理念。[M]，《经济师》，2015年第1期。

[5]赵东方。集团结算中心结算系统的构建。[J]，《财会月刊》，2015年第19期。

[6]任勇。财务结算中心：集团公司集中管理内部资金的有效方式。[J]，《财会通讯》(综合版)，2015年第13期。

[7]于增彪、梁文涛。现代公司预算编制起点。[J]，《会计研究》，2002年第8期。

[8]张芳。论企业集团的未来财务管理模式。[J]，《上海会计》，2001年第4期。

[9]陆正飞。论企业集团化与财务管理集中化。[J]，《财会通讯》，2000年第9期。

[10]CharlesT.Horngren,GaryL.Sundem.WilliamO.Stratton.IntroductiontoManagementAccounting,PrenticeHall,12thEdition

六、指导教师意见

资金成本论文范文第10篇

关键词：协同性　风格投资　封闭式基金　折价

一、引言

证券市场上，不同证券的收益波动之间常存在显著的关联性，资产价格或收益在某种经济或心理因素支配下的共同变化称为协同性(Comovement)。协同性经常出现在一些具有共性的证券中，如小公司股票、指数样本股、封闭式基金等。传统理论认为价格协同性反映了基础价值的协同性。基础价值协同性观点能解释一些价格共同变化的现象如行业块板效应，但是某些证券的基本面根本不相关，为什么其价格会协同变化呢?传统理论难以给出令人满意的解释。学术界将具有相似属性和收益表现的资产特征称为风格，将按照风格而非单个证券配置资产的投资组合管理方法称为风格投资。协同性与风格投资的关系在国内还是一个全新的课题。本文的目的在于通过理论分析和实证检验，对中国证券市场的协同性进行较为系统的探讨，论证风格投资是产生协同性的重要原因。

二、文献综述

(一)国外文献　关于协同性的根源，传统理论以Fama的有效市场假说和Sharpe的资本资产定价模型为代表。在资本资产定价模型中，市场因素是影响所有证券及投资组合收益率的唯一因素，即系统性风险因素。这一理论假定投资者是理性的，或者由于套利的存在使得噪声交易者(非理易者)无法对证券价格产生影响。在有效市场中，证券价格等于其基本价值。因此，证券间价格协同性源于基础价值的协同性(或基本面协同性)。但实证研究表明，基础价值协同性并不是协同性的唯一根源，基本面不相关的资产也能产生协同性。经验证据表明风格和行业是影响证券及投资组合收益率的重要因素。Sharpe(1992)对美国证券市场上的共同基金1985年到1989年间每月的业绩表现进行研究，发现大约90％的投资组合收益都来源于某种投资风格，只有10％的收益来源于个股选择。尽管共同基金所持有的个股不同，但具有类似风格的基金在一段时间内的收益相关性强，风格对投资组合的收益起决定性的作用。

国外学者从不同角度提出各种不同于基础价值协同性的观点。一方面，Vijh(1994)、Fama(1995)、Barberis和Shleifer(2003)等基于指数调整事件研究风格投资与收益协同性；另一方面，更多文献从封闭式基金折价的角度实证分析了协同性产生的原因。封闭式基金折价是指基金的交易市价低于其单位资产净值。Lee，Shleifer和Thaler(1991)对美国市场上封闭式基金折价的研究发现，不同基金的折价之间高度相关，这说明各封闭式基金的折价之间存在一个共同的因素，这一共同因素或者来自基本面，或者来自行为因素，或者二者兼有。然而，由于各封闭式基金所持有的证券组合的构成一般是不同的，即各封闭式基金相互间的基本面是不相关的，因此基本面协同性理论无法对这些协同性提供合理的解释。Lee，Shleifer和Thaler进一步提出基于偏好的协同性观点：封闭式基金的基本面可能并不存在相关性，但其折价也会随个人投资者需求偏好的变化而产生协同性，即相同的个人投资者的情绪变化对所有基金的影响应该是相同或相似的。按照这一理论，某一组特定的投资者(如个人投资者)所持有和交易的证券之间一般都会存在协同性，因为它们都受到相同的投资者情绪变动的影响。Fama和French(1995)研究收益率的三因素模型，发现某些证券的收益协同性与基础价值协同性无关。Froot和Dabora(1999)研究“孪生股票”Royal Dutch和Shell，它们有相同的现金流但交易地点不同，Royal Dutch在纽约交易，Shell在伦敦交易。Royal Dutch与纽约交易的股票收益相关，Shell与伦敦交易的股票收益相关，即协同性与交易地属性相关，其结论支持Fama和French的观点。Barberis和Shleifer(2003)提出协同性的类别理论(Category)：投资者对现金流相关的资产进行分类，然后按类别水平分配资金。类别理论能解释现金流相关的股票存在协同性的原因，但无法解释为什么现金流不相关的资产也存在协同性。Barbefis，Shleifer和Wurgler(2005)总结已有的研究成果并进一步提出风格投资协同性理论：除基本面因素外，投资者的交易行为也会通过引发对某些证券需求的相关变动，促使证券价格或收益协同变化，风格投资产生协同性。风格投资包括类别、偏好等几种情况，风格投资协同性理论对基本面协同性理论做出补充和修正，丰富了协同性理论，使之更为系统，从而能够更好地解释证券市场上各种协同性的来源和性质。综合国外研究成果，协同性的各种观点可概括为两种不同的理论：基础价值协同性与风格投资协同性。

(二)国内文献　国内对协同性与风格投资关系的研究尚处于起步阶段。宋威、苏冬蔚(2007)基于指数调整事件提出风格投资是收益协同变化的重要原因，本文拟从封闭式基金折价的角度研究协同性与风格投资的关系。相对西方封闭式基金的历史，我国封闭式基金刚刚起步。虽然我国封闭式基金存在的历史不长，但基金的价格也呈现出明显的折价现象。章早立(2001)和汪光成(2001)从定性的角度分析了我国封闭式基金折价的原因，由于缺乏实证研究，他们的分析更多基于一种推测而无法确定导致基金折价的真正因素。上海证券交易所综合研究报告(2002)运用多变量逐步回归分析方法，发现基金规模、上市时间、分红情况以及集中度等因素对基金折价率具有显著影响，但并没有解释清楚基金折价形成的原因。张俊喜，张华(2002)从行为金融角度，认为投资者情绪是导致我国封闭式基金折价的原因，并找到了相应的证据，但解释并不充分。因为投资者情绪只是使基金定价出现某种“共同运动”，可能共同地推高基金价格出现溢价，也可能共同地压低基金价格出现折价，也可能使价格不停地在溢价折价间进行变换。王擎(2004)从折价形成机制的角度剖析我国封闭式基金折价形成的原因，指出折价的形成既包含噪声成份又包含理性预期成份，但更主要体现为噪声交易。武珊(2006)基于行为金融的理论框架，从投资者情绪的角度对我国封闭式基金的折价现象进行了实证分析，并对投资者情绪的多样性和差异性进行初步研究。国内文献系统地研究了封闭式基金折价的相关性，但尚未深入地探讨协同性的根源及协同性与风格投资的关系。为此，本文首先对2001年至2007年的中国封闭式基金的折价进行统计分析，然后构建基金折价指数及投资者情绪的替代变量，对封闭式基金折价的相关性及投资者情绪多样性进行实证检验，并对基金折价与投资者情绪进行相关性分析。结论表明，中国证券市场上不仅存在协同性，而且协同性表现出较强的风格投资特征，因此风格投资是产生协同性的重要原因。

三、研究设计

(一)研究假设　根据LST(1991)的推论，假如投资者情绪影响了封闭式基金折价，那么这些情绪应该分布于整个封闭式基金市场，而不是针对单独一个或几个基金。由此，所有封闭式基金的折价率应该存在高度的相关性。另外，由于不同的封闭式基金投资组合各异，因而基金基本面因素也会有所不同，根据折价的传统理论解释，如果是基金的基本面因素主导了基金的折价，那么不同的基金折价之间应该表现出相当的差异性，相反，如果检测到不同基金折价之间存在高度的相关性，那么可以断定基金的基本面因素不是基金折价的主导因素。为此，本文提出两个假设：

假设1：在投资者情绪影响下封闭式基金折价具有协同性

假设2：在中国封闭式基金市场中存在不同类别的投资者情绪

(二)样本选取和数据来源　中国封闭式基金原有54只，近几年先后有15只封闭式基金的封闭期到限或转为开放式基金。为了从整体上把握我国封闭式基金折价的统计特征，本文选择了我国现有的全部39只封闭式基金作为研究样本。Weiss(1989)和Peave(1990)指出基金上市后25周为IPO期，而在IPO期间基金溢价有逐步变小的趋势，为了消除IPO期间数据的影响，所有基金的折价均从其首次交易6个月后算起到2007年7月20日结束。另外，在进行基金折价的协同性分析时，为了便于数据比较需要选择相同日期。为此，时间窗口选择为2003年3月7日到2007年7月20日，每只基金包含的样本数量为217个。

本研究数据采用周五基金收市价，基金价格来源于中信证券分析系统，基金净值等权重数据来自全景网络信息系统(www，p5w，net)，数据处理用EXCEL及SPSSl3计量分析软件。

其中，wit表示t时期基金i的权重系数，由该基金的单位资产净值决定，nt为t时期包含有价格和净值数据的基金数量。

(5)投资者情绪。由于投资者情绪很难定量测度，只能间接验证，本文用剔除了样本基金的价值加权折价指数作为投资者情绪的替代变量。

四、实证分析

(一)我国封闭式基金折价的相关性分析　本文选择了我国现有的39只封闭式基金的周数据作为样本，利用Pearson相关系数来衡量基金折价之间的相关性，见(表1)。

表1中显示封闭式基金之间的Pearson相关系数的分布统计。结果表明，39只封闭式基金折价的相关系数大于0，7的共有618个，占总数741的83.4％，而且相关系数在0.9以上的共有365个，占总数的49.26％，双尾t-检验在1％水平上统计显著，说明基金折价的正相关关系十分显著。实证结果表明，假设1成立，即在投资者情绪影响下封闭式基金折价具有协同性。

(二)关于投资者情绪多样性的实证检验　如果假设2成立，即在中国封闭式基金市场中存在不同类别的投资者情绪，则按折价幅度分类的封闭式基金折价率相对于整体而言具有更强的相关性。 按照折价幅度对39支样本基金进行分组，同一组内的基金拥有较为接近的折价幅度，不同组内的基金具有差异性较大的折价幅度。因为折价幅度是投资者情绪强弱的直接表现，所以通过分组可以获得同一组内的基金拥有更为相似的投资者情绪，不同组基金间的投资者情绪存在较大的差异性。

按照各个封闭式基金周折价数据的算术平均值，将39支样本基金分为五类，从第一类到第五类折价幅度依次增加，分别为组一、组二、组三、组四、组五，对应基金数量分别是7个、10个、9个、7个、6个。在对39支样本基金按照折价率大小进行分组的基础上，分别计算每个组内基金折价率之间的相关性，统计结果见表2。表2各组内基金折价率之间相关系数分布统计与整体基金折价率之间的相关系数分布统计结果相比：(1)各组内基金折价的相关系数分布更为集中。整体基金折价的相关系数分布在区间(0.6，1)之内，而组一和组二内基金折价的相关系数分布在区间(0.7，1)，组三内基金折价的相关系数分布在区间(0.8，1)，组四和组五内基金折价的相关系数分布在区间(0.9，1)。(2)各组内基金折价的相关性更加显著。统计显示，除第一组和第二组内约有25％的基金相关系数分布在0.7到0.8之间外，其余各组内基金折价率之间相关系数均大于0.8。全部组的相关性都通过假设检验，而且零相关的双尾检验值都为零，即各组内基金折价之间不相关的可能性基本为零，说明各组内基金折价率的相关性统计相对于整体基金折价的相关性统计而言更加显著。实证结果表明：按折价幅度分类后，同类基金折价率之间相对于整体而言具有更强的相关性，因此假设2成立，即在中国封闭式基金市场中存在着不同类别的投资者情绪。

(三)基金折价与投资者情绪的相关性分析 投资者情绪是难以度量的变量，因此考虑用替代变量。按照投资者情绪理论，既然投资者情绪主导了基金折价，两者存在正相关关系，那么基金折价率本身就是投资者情绪的度量，为此，本文将验证“投资者情绪”对特定基金折价的解释力与相关性。

本文采用价值加权折价率(VWD)来替代基金的整体情况，在分析某一基金折价率与VWD的关系时，本文将该基金剔除在VWD的组成基金之外，即用该基金之外的所有基金作为组成基金构造价值加权指数，代替投资者情绪，检验该基金与投资者情绪之间的关系。这样，39只封闭式基金就分别对应39个剔除了自身的价值加权折价指数序列。为此，本文通过回归分析，检验折价指数对非指数组成基金折价率的解释力，然后通过Pearson相关系数检验两者的相关关系(见表3)。回归方程为：DISit=αi+βiVWDt

(4)

从(表3)可以看出，用剔除了样本基金的价值加权折价指数代替的“投资者情绪”对样本基金折价率有较强的解释力。39个回归方程的调整确定系数平均值高达0.6159，样本基金与折价指数之间相关系数平均值达到0.7672，呈现出高度的相关性。这一结果表明，其它基金的折价率对样本基金的折价率拥有较强的解释力，两者存在高度的相关性，这进一步证实了基金折价存在共同趋势，基金折价受到共同因素的影响，投资者情绪是基金折价协同性的根源。

资金成本论文范文第11篇

【关键词】经济增长 金融结构 货币发行量 “经济学”

一、引言

越来越多的学者关注于中国经济增长的可持续性，中国经济结构升级已经成为学术界最热烈讨论的话题之一。近期，央行坐视银行间市场出现钱慌，未循惯例予以救援，表明政府已决心牺牲一定的经济增速，以求抑制乃至逆转加杠杆行为，从而引导实体经济结构的调整。刘海影刊文指出这一举措的底线是“不发生财务金融危机”，压迫实体经济去产能的政策并未考虑到信贷扩张背后的制度性约束与实体经济根源，在没有纠正实体经济结构性问题之前对货币金融体系动刀，有可能导致事先没有预料到的、不可控的后果。

为了验证上述政策生效的可能性，笔者对金融结构和经济增长、经济波动问题进行了探讨。本文思路如下，第二部分文献综述，陈述关于经济增长与金融结构的相关学术成就以及本文参考文献；第三部分理论分析，从理论上分析金融结构影响经济增长的路径；第四部分为结论。

二、文献综述

近代关于经济增长的理论主要有索洛的新古典增长理论，以及围绕对新古典增长模理论完善发展起来的内生增长理论。关于增长因素分析方面，舒元和徐现祥在《中国经济增长模型设定1952～1998》中论证，制度原因是AK模型增长理论能够刻画我国经济增长主要解释。胡文国和吴栋在《中国经济增长因素的理论与实证分析》一文中分析了影响中国经济增长的各种因素，同时在设定经济指标时充分考虑了制度因素。本文中，笔者在以上理论基础上充分囊括以上指标并将试图将金融结构因素加进去。

国内学者对金融结构的研究大约始于上一世纪80年代，大体可以总结为金融结构成分分析、金融结构定量实证分析和金融结构优化问题研究这几个方面。其中，吴超在（2012）《我国金融结构优化和经济增长稳定性研究》中合理设定了金融结构效率衡量指标，反映了我国国家主导型金融结构的特点。笔者在本文中将金融结构影响视为制度因素之一，希望分析经济增长中不同因素影响程度，得出更合理的结论。

三、理论分析

（一）理理论基础

根索洛新古典经济增长模型（此处不详述）：

Y（t）=F（K（t），A（t）L（t）） k（t）=sf（k（t））-（n+g+δ）k（t）

L（t）=nL（t） A（t）=gA（t） K（t）=sY（t）-δK（t）

拉莫维茨（1956）和索洛（1957）等提出的增长因素分析表达式：

■-■=α■（t）■-■+R（t）

其中产量（Y），资本（K），劳动（L），劳动有效性（A），折旧率（δ），储蓄率（s）。

（二）传导路径

首先，金融结构通过资本投入变动影响产出。由索洛增长模型我们可以得知，储蓄率的提高有利于经济增长。金融机构通过金融结构提供相对于耐用品等实物资产较高的资本回报率，分散投资项风险，满足人们预防投资动机吸引储蓄。当储蓄供给供给，引起储蓄供求均衡的变动，使得利率变动，进而促进投资变动，从而使资本投入K改变，进一步使产出Y变动。金融机构的运作状况和金融市场的发达程度以及金融机构和金融市场的效率高低，决定着储蓄向投资的转化数量和质量，从而影响着经济增长。

同时，金融结构通过“劳动有效性”变动影响产出。索洛并没有对“劳动有效性”具体含义将做出解释，内生经济增长理论则提出A代表着研究与开发投入，技术进步，知识积累或者人力资本的观点。但无论是研发或人力资本的积累，都需要投企业入大量的资本。良好的金融环境有助于企业的外部融资同，同时强有效的金融市场可以通过价格信号引导金融资源投向技术创新项目，提高资本利用效率，减低融资成本。

最后，金融结构通过增长因素贡献变动影响产出。金融市场的信号作用引导着资本流向技术先进的新型部门，从而促进实体经济产业升级。根据前文的增长因素分析公式，当K，A，s，g变动时，将引起经济增长中各因素贡献率的变化，这一变化的积累使得经济结构变动，又反过来影响经济增长。

四、结论

本文从理论的角度分析了我国金融结构与经济增长间的关系。通过借鉴索洛经济增长模型，因素分析模型进行了理论分析。利用柯布道格拉斯生产函数，将金融结构作为一种生产要素引入到模型中，建立了相应的模型阐释了央行抑制加杠杆行为，从而引导实体经济结构的调整传导机制。

参考文献

[1]舒元，徐现祥.中国经济增长模型设定1952-1998[J].经济研究，2002，（11）.

[2]胡文国，吴栋.中国经济增长因素的理论与实证分析[J].清华大学学报，2004，（4）.

资金成本论文范文第12篇

【关键词】 科研资金； 效益； 层次分析法

【中图分类号】 F234.4 【文献标识码】 A 【文章编号】 1004-5937（2017）10-0115-04

2016年7月31日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于进一步完善中央财政科研项目资金管理等政策的若干意见》，该意见结合实际，对财政科研项目资金管理“松绑”+“激励”。因此，如何在科研经费使用“松绑”的情况下，合理投入科研资金，精准评价科研经费使用效益显得尤为重要。本文采用层次分析法，设计科研经费使用效益模型，并进行分析评价，具有理论和现实意义。

一、指标体系构建思路及背景

科研资金，顾名思义是进行科研活动的专项资金，有特定用途和既定支出目标，要求专款专用，具有支出提前性、效益滞后性的特点。我国高校科研资金根据性质划分为自然科学类科研资金和人文社科类科研资金，根据来源不同又划分为纵向科研资金和横向科研资金[ 1 ]。效益即效果及利益，科研资金使用效益就是通过评估科研资金使用及产出成果，从而判断科研资金运行机制是否合理、科研资金使用过程是否科学高效[ 2 ]。而科研资金效益又有狭义和广义之分，狭义的科研资金效益仅指科研效益，广义的科研资金效益不仅包括科研效益，还包括经济效益和社会效益[ 3 ]。因此，科研资金的性质、来源及其效益的广义狭义，均会造成效益评价指标的差异。本文由于篇幅限制，只研究自然科学类纵向科研资金使用产生的科研效益。

没有科学的方法，就产生不了科学的结论。科学的方法是产生有效结论的重要保障和前提。目前效益评价方法主要分为定性、定量及综合评价法。笔者认为科研资金使用效益评价不可能做到完全的量化考评，应该采用定性与定量相结合的方法。层次分析法是目前国内外学者广泛应用的一种综合评价方法，最早形成于20世纪70年代，是由美国著名运筹学家托马斯・塞蒂（T.L.Satty）提出的一种把复杂问题排序简化的评价方法，其主要步骤是通过建立层次结构模型将指标多级化，构造出各级指标的判断矩阵，确定权重之后，再进行一致性检验，最终进行层次总排序得出各指标权重值。高校科研资金使用效益评价是一个多层次、多指标的复合体系，运用层次分析法计算指标权重，可以大幅度提高权重的可信度。

二、构建指标体系

（一）构建层次Y构

根据层次分析法理论，笔者将科研资金开支中的直接费用和间接费用合并统筹后，再确定评价指标体系及指标权重。采用德尔菲法（Delphi），咨询了校内23位长期从事科研及科研管理工作的专家，这些专家分别来自建筑、化工、机电、材料等理工科一级学院或科研机构，资历深厚并且拥有较强的判断力和鉴别力，征询方法为当面咨询或电邮。本研究共计进行了两轮专家咨询，每一轮发放咨询表数量均为23份，有效回收数也均为23份，专家回复率达到百分之百。经过两轮咨询及讨论，最终专家达成一致意见，专家对指标体系的整体框架设计及指标设计均认可。

本研究借鉴经济学中的成本效益理论，分别从投入、产出两个角度进行评价，初步形成高校科研资金投入、产出指标体系[ 4 ]，如表1。笔者将科研资金投入中的直接费用和间接费用合并统筹后划分为实验经费（包括设备费、材料费、测试化验加工费、燃料动力费、仪器设备及房屋损耗、水电气暖消耗）、学术交流经费（包括差旅费、会议费、国际合作与交流费）、人员经费（包括专家咨询费、劳务费以及科研人员绩效工资）、资料数据经费（包括出版/文献/信息传播/知识产权事务费、数据采集费）。科研效益产出划分为论文影响力及数量（包括一类数量、二类数量、三类及以下数量、论文被引用频次）、专著数（包括编著数、教材数、译著数）、专利及成果转化（包括发明、实用新型及外观设计专利授权数、技术转让当年实际收入总额）、成果获奖（包括获部级奖励次数、获省部级奖励次数、获校级及其他奖励次数）。

（二）计算指标权重

1.重要标度

依据层次分析法原理，将同级各指标两两相比，重要性比较标度参照表2。

2.计算指标权重

依据层次分析法及专家意见汇总，首先构建投入产出各级指标判断矩阵，再根据式（1）计算得到各指标权重。各级指标判断矩阵及权重分别见表3至表12。

？棕ij=■ （1）

3.一致性检验

根据式（2），检验判断矩阵是否具有一致性，其中RI值见表13。

CR=■=■

（2）

接下来，利用Matlab软件计算上述判断矩阵的最大特征根λmax，进而根据式（2）计算一致性指标CI。查表13得到修正系数RI，再计算出一致性比例CR。CR计算过程省略，计算结果详见表3至表12。经计算各矩阵CR值均≤0.10，满足一致性检验。通过一致性检验，说明一级指标和二级指标的权重设置合理可接受。再根据式（3）计算得出指标综合权重，综合权重计算结果见表1。

Bi=∑CiDij （3）

三、效益评价模型

运用层次分析法计算得出科学合理的指标综合权重？棕，继而求得科研资金投入B1及科研资金产出B2，再根据科研资金使用效益评价模型式（4）计算出科研资金使用效益A。A值越大，表明科研资金使用效益越好；A值越小，则反映科研资金使用效益越差。

科研资金使用效益A=■ （4）

本文将高等学校科研资金使用效益作为研究对象，在借鉴诸多学者的研究成果基础上，运用层次分析法及成本收益理论，通过对科研资金投入、产出进行比较，对科研资金使用总体效益做出评价，具有一定的现实意义，以期对科研资金合理分配、规范使用及效益评价等方面有促进作用。但笔者深知研究过程还有如下不足之处：首先，调查问卷样本量较少，样本范围受限，极易导致层次结构中指标构成和权重分配有差异。其次，由于学科性质差异，本文只研究了自然科学类科研资金使用效益指标体系，而未对人文社科类科研资金使用效益指标体系进行讨论。最后，广义的科研资金产出效益不仅包括科研效益，还包括经济效益和社会效益，本文由于篇幅受限，仅仅讨论了科研效益，而未考虑经济效益和社会效益。因此，本文的研究结论仅仅是阶段性的研究成果，上述问题都需今后逐步完善，以期取得进一步的研究成果。

【参考文献】

[1] 张超豪，闫青.高校科研经费模糊综合绩效评价研究 [J].会计之友，2013（10）：116-120.

[2] 李云中，彭波，蒋书同，等.对教育科研效益相关问题的思考[J].当代教育论坛，2015（2）：1-5.

资金成本论文范文第13篇

一、现金持有对企业业绩影响的理论及文献回顾

现金是流动性最强的资产，可以满足企业流动性需求并为之带来较大的利益，但它又是收益性最差的资产，持有现金会使企业丧失诸多投资机会。对影响现金持有水平因素的分析在一定程度上能够间接地考察企业现金持有水平的合理性，而企业现金持有水平适度与否的直接后果是企业业绩的高低差异。权衡理论认为，企业持有现金应当权衡其成本和收益。按照Opler等人(1999)［1］的观点，持有现金既可以避免外部融资的交易成本，又能及时抓住有利的投资机会。融资优序理论也认为，当存在信息不对称时，外部融资成本高昂，企业应当重视内部资金的积累，避免丧失有利的投资机会。所以持有大量现金是有利于提升企业业绩的。然而理论却认为，股东和管理层之间存在着利益冲突。管理层乐于持有大量现金的动机在于，既可以满足其个人私利，又有利于避免外部市场的约束和监管;在利益的驱使下，管理层甚至会盲目投资于净现值为负的项目。所以持有大量现金有损企业业绩的提升。可见，三大理论对现金持有水平与企业业绩关系的分析并不一致，而具体到已有的文献，对这一问题的实证结果也有较大差异。Mikkelson和Partch(2003)［2］研究美国1992～1996年的上市公司时发现持有高额现金的企业业绩比对照组更好一些。但Schwetzler和Reimund(2004)［3］研究德国企业样本时却发现那些现金持有水平连续三年超额的企业业绩显著较差。Couderc(2005)［4］同时研究多个发达国家时也得出了类似的结论，认为过量持有现金会导致企业业绩下降。彭桃英、周伟(2006)［5］选取1998～2003年我国的646家公司为样本，并将前三年现金持有比率连续高于10%的公司定义为高额现金持有公司，实证分析了高额现金持有的影响因素及其对公司绩效的影响。结果显示，高额现金持有对企业绩效的影响是正面的，因此认为权衡理论更适合解释中国上市公司的高额现金持有行为。理论及实证文献关于现金持有对企业业绩的影响的分析，从过程到结论都存在着不一致的情况，而且多半是针对持有高额现金情况的研究。本文则试图分析现金持有偏离度也即现金持有过高与不足分别会对企业业绩产生什么影响以及哪种影响更大。

二、理论分析与研究假设

现有的实证文献绝大多数是研究现金持有过多对企业业绩的影响，且得出的结论也不一致，正面影响和负面影响的结论皆有。本文基于以下三点推测现金持有过多会导致企业未来的业绩下降:首先，现金持有过多会产生问题。理论认为，管理层和股东之间存在着利益冲突。管理层乐于持有大量现金，既可以满足其个人私欲，又有利于避免外部市场的约束和监管，而且为其投资于己有利而对企业或股东不利的净现值为负的项目提供了方便条件，从而会导致企业未来业绩的下降。其次，现金资产是收益性最差的资产，仅能获得无风险报酬。若持有过量现金而放弃有效的投资，就会造成浪费，不利于企业未来业绩的提升。再者，企业现金过多时，管理层为避免现金留在企业的收益性差，可能出现盲目投资，从而使投资于失败项目的概率增加，管理层犯错的机会加大，终将导致企业业绩下降。而现金持有不足对企业未来业绩影响的实证文献较少，本文认为现金持有负向偏离时，也会导致企业未来的业绩下降。首先，当企业面临有利的投资机会时，若现金持有不足，就需要从外部资本市场融资。然而外部融资成本高昂，尤其是信息不对称时更是如此。［6］这样投资所获得的收益还要扣除高昂的融资成本，与现金充足时相比，企业的业绩是低的。其次，若企业难以融资或者根本无法筹措到所需的资金，则现金不足的企业就只能坐视盈利机会的丧失，企业业绩难免因此而下降。再者，若企业现金持有过低，而又无法融资，那么企业连正常的运营都会举步维艰，到期的债务也无法偿还，财务风险增加，这样的企业在激烈的市场竞争中最终可能会走向破产。可见，不管是现金持有水平过多还是不足，理论上都会导致企业未来的业绩下降;也就是现金持有的实际水平对正常水平的偏离与企业未来业绩是负相关的关系。因此，提出假设H1:现金持有偏离度与企业未来业绩负相关。现金持有过多与不足都会对企业未来业绩产生负面影响，那么哪种影响更大呢?笔者认为现金不足对未来业绩的影响会更大。现金持有过多时，虽然会产生问题、现金收益差以及管理层犯错的情况，但如果能抓住有利的投资机会，企业业绩虽然不会很高，但也不至于太差;而且通过加大对管理层的约束和监督，问题会有所减轻。然而现金持有不足时，就会丧失诸多盈利机会，严重影响企业的业绩;加之融资困难，财务风险增加，企业破产的可能性大大提高。因此，提出假设H2:现金持有不足对企业未来业绩的影响更大。

三、研究设计

(一)数据来源及样本选取本文实证部分所使用的数据选自CSMAR数据库。初选样本为2005年1月1日前在上交所、深交所公开发行上市，且至少持续到2009年12月31日的A股制造业上市公司。此外，剔除了发行A股的同时又发行B股或H股的上市公司，剔除了ST、PT标识的公司，剔除了数据不全、数据错误、数据异常以及数据不连续的上市公司。最终得到了549家上市公司共2745个样本。

(二)变量设计1．企业业绩的度量本文采用因子分析法度量企业业绩指标。为了全面地反映企业业绩，从五个方面共选取13个指标来构造因子分析体系。具体为:盈利能力(总资产净利润率、净资产收益率、每股收益);营运能力(存货周转率、流动资产周转率、总资产周转率);偿债能力(流动比率、速动比率、资产负债率);发展能力(总资产增长率、资本积累率);现金流量能力(每股经营活动现金净流量、每股现金净流量)。采用SPSS软件处理，首先对五年的原始数据进行了正向化和标准化处理。其次通过了适用性检验(五年数据的KMO值分别为0．667、0．652、0．554、0．680、0．709，均大于0．5;五年数据的巴利特球形检验值分别为3947．476、2977．923、3330．300、3897．697、3441．534，显著性水平均为0．000)。再次，按照特征值大于1的原则确定了五个因子，五个因子各年的累计方差贡献率分别为78．38%、73．19%、75．15%、78．10%、77．32%，均在70%以上。最终得出了2005～2009年各企业的业绩综合得分函数(Fi)，其中i=1，2…，549，2．现金持有偏离度的度量通过对影响现金持有水平的因素进行实证分析，构建计算样本企业正常现金持有水平的模型，再将企业实际持有的现金水平与这一正常水平做比较，从而确定现金持有偏离度。具体过程如下:(1)现金持有影响因素的实证分析过程首先，通过理论分析及对相关文献的回顾，确定影响现金持有水平的九个财务变量和五个治理变量。其次，在确定了所选数据不存在多重共线性及序列是平稳的之后，通过Eviews6．0对面板数据采用联合回归并经加权广义最小二乘处理后的结果可知:十四个变量中，现金替代物(Csub)、财务杠杆(Lev)、投资机会(TobinQ)、银行负债(Bankdebt)、现金股利支付与否(Div)、资本性支出(Capex)、管理层持股比例(Mshare)、股权集中度(CR1)、股权制衡度(GQZH)九个变量对现金持有水平有显著影响。最后，通过对这九个指标再进行联合面板回归，即可构造出计算样本企业正常现金持有水平的模型:EXP．Cashratioit=0．2431－0．1037Csubit－0．1869Levit+0．0044TobinQit－0．1255Bankdebtit+0．0239Divit－0．0693Capexit－0．1213Mshareit+0．02779CR1it+0．01398GQZHit其中i=1，2…，549;t=2005，…2009。(2)现金持有偏离度的确定本文认为上面计算出的EXP．Cashratio是各企业应当持有的正常现金水平，若实际持有水平(Cashra-tio)与正常水平不相等，即实际持有偏离了正常水平，可将这种偏离称为现金持有偏离度(Absdevcash)，也即实际水平减去正常水平的差额的绝对值。Absdevcash=|Cashratio－EXP．Cashratio|用实际持有水平减去正常水平，并取其大于零的部分称之为现金持有正向偏离程度(Absudevcash);而实际持有水平减去正常水平，并取其小于零的部分，再加上绝对值则称为现金持有负向偏离程度(Absd-devcash)。3．控制变量本文选取了企业规模(size)，用总资产的对数表示;资产负债率(lev)，用年末总负债除以年末总资产表示;企业成长性(growth)，用总资产增长率表示。以这3个变量作为控制变量。

(三)模型构建1．构建检验假设1的模型吴荷青(2009)［7］实证研究结果表明，现金持有对企业业绩的影响只限于次年，因此本文所指的未来业绩也只限于下一年度。Fit=α+β1Absdevcashit－1+β2Levit+β3Sizeit+β4Growthit+μit(1)其中，Fit为第i个公司在t年的综合业绩得分指标，Absdevcashit－1表示第i个公司t－1年的现金持有偏离度，α表示截距项，β1…β4为各变量的待估系数，μit为随机误差项。2．构建检验假设2的模型本文选取的549家样本公司中，有91家公司连续5年实际现金持有水平均大于正常水平;有101家公司连续五年实际现金持有水平均小于正常水平。将这91家公司共455个观测值作为现金持有过多组，而将101家公司共505个观测值作为现金持有不足组。针对这两个样本组分别构建如下实证模型。

四、模型的回归结果及分析

在回归之前，通过检验确定了所选数据不存在多重共线性及序列是平稳的。在此，依然采用联合回归方法并对面板数据进行加权广义最小二乘估计的处理。回归结果如表1所示。由表1可知，模型(1)所有变量的回归结果都十分显著，控制变量与企业业绩的关系和预期分析相符:资产负债率与企业业绩负相关，而企业规模和成长性与企业业绩正相关。这四个变量能够在41%的水平上解释企业业绩。上年末的现金持有偏离度的系数是负值而且在1%水平下显著。可见现金持有偏离度对下年业绩是显著的负向影响;也就是说不管是现金持有水平过多还是不足，只要偏离了正常水平就会对未来业绩产生负面影响，假设1是正确的。模型(2)的拟合优度(修正的R2为0．587)要高于模型(3)的拟合优度(修正的R2为0．435)，也即现金持有过多组对未来业绩的解释力度要高于现金持有不足组。选取的三个控制变量，其回归结果的符号和预期分析一致，但模型(2)中资产负债率表现为不显著。模型(2)中上一年度的现金持有正向偏离程度和模型(3)中上一年度的现金持有负向偏离程度的系数都是负值而且十分显著，也就意味着两者与企业业绩都是负相关关系，这更加证实了假设1的结论:不管现金持有是正向偏离还是负向偏离，都会导致企业未来业绩的下降。再从系数的数值上来看，现金持有正向偏离程度对企业业绩产生负面影响的效果为48．8%，而现金持有负向偏离程度对企业业绩产生负面影响的效果为67．9%;也即负向偏离程度对企业业绩的影响更大，假设2得到证实，现金持有不足更容易导致企业未来业绩下滑。

资金成本论文范文第14篇

关键词：高额现金持有；现金持有量；投资行为

中图分类号：F276.6 文献标识码： A 文章编号：1003－3890（2009）01－0053-04

一、引言

20世纪80年代末，西方企业出现大量持有现金和现金等价物的现象。而浏览中国上市公司的年报，同样也会发现它们同样持有大量的现金及现金等价物。现金持有虽然能满足公司日常生产经营活动以及应付紧急情况的需要，也有利于抓住瞬息即逝的投资机会，然而，大量持有现金也会带来机会成本，同时也可能引发由于经理人成本所造成的投资不足问题。因此，公司持有高额现金对公司投资行为的影响将会成为现金持有研究中值得深入探讨的问题。

二、理论分析

（一）信息不对称及融资优序理论

公司与外部投资者之间信息不对称的存在使得外部市场成本增大。一方面，在信息不对称的情况下，股东为了享有投资成功所带来的大部分收益，其可能会选择风险较高的投资项目，而将投资失败的损失转嫁给债权人。此时，债权人将面临较高的“资产替代”风险。所以，债权人为了保障自身的利益和资本的安全性，一是拒绝再向其提供债务融资；二是在债务契约中加入各种限制性条款。其不仅对资产处置进行限制（比如限制股利、出售资产），还对资产转换也有限制，有时还对公司的营运和现金流量实施契约控制，从而影响了管理者和股东的经营决策，使公司的价值蒙受损失（如外部融资受到阻碍，失去有风险的投资机会或有利的股利分配政策的无法落实等）。因此，由于股东和债权人之间利益的不一致，导致了公司筹资困难且成本昂贵。另一方面，信息不对称可能造成市场上企业股票价位混乱，外部资金供应者认为要确保他们不以被高估的价格购买证券，就应适当地对所购买的证券打折扣。正是由于不对称信息的存在，外部资金供应者对价格的折扣传递给管理层的信息却可能是证券价格被低估了。这样，管理层发现不发行证券可能更有利，就会相应地减少投资机会。为此，Myers和Majluf提出了融资顺序理论，认为经理人拥有公司资产价值的信息，而外部投资者却不能准确判断该信息，因此公司股票可能被错误的低估。公司如果没有充足的现金储备，现金流量不足以满足公司盈利性项目的投资需要，公司可能会被迫放弃有利的投资，造成投资不足的问题；相反，公司持有大量现金则有利于公司的投资。这些都是基于最大化公司价值的假设，但是究竟有多少公司能够做到这一点?Opleretal证实，现金持有过量的公司投资增长速度低于现金持有不足的公司投资下跌速度，现金持有过量公司主要将超额现金用于掩饰损失，而不是用于新项目投资。

（二）理论和自由现金流假说

从Jensen的成本观点和Jensen和Meckling的自由现金流量理论来看，现代企业所有权和经营权的分离，产生了经理人与股东的利益分化，利益分化使经理人往往并不追求股东利益最大化，而是更多地考虑自身的利益。公司经理人基于自身利益的考虑会持有更多的现金，当管理者手中拥有大量可处置的自由现金流时，他们更可能倾向于对净现值为负的项目进行过度投资，这些行为是以牺牲股东利益为代价或消费更多的额外津贴来增加私人利益。Harford证实，现金充裕的公司比其他公司更可能发生价值递减的购并行为，主要反映在购并宣告引起的股价下跌和购并后公司的营运业绩的下滑。许海运用Opleretal一文的研究方法，发现沪市上市公司的大量超额现金使用集中且滞后，现金使用效率可能存在问题。张凤以1998-2003年连续4年以上有资料的沪深股市的上市公司为样本，通过实证分析发现：中国上市公司现金持有过量公司与不足公司对比，更关注长期投资及固定资产投资，投资行为以及超额现金持有量影响下的投资行为低效，支持Jensen的自由现金流理论；也说明现金持有过量公司的投资行为反映经理人或控股股东的自利动机，现金持有不足公司投资行为更符合交易动机和预防动机的预期。

由于中国特有的经济制度背景，这就使得中国公司现金持有行为有了其特殊性。本文将选用中国的样本数据进行实证分析，以此来研究中国公司的高额现金持有行为是如何影响投资的。

三、研究设计

（一）样本选取与数据来源

本文以2005年为数据窗口，依据以下原则进行了筛选：（1）考虑到特殊行业的影响，剔除了金融、证券类公司，金融公司由于其自身业务特点而持有大量现金。（2）考虑到异常值的影响，剔除了年度资产负债率大于1的公司和所有连续亏损的企业（即ST、PT公司）。主要考察的是正常经营状态下公司现金持有行为，企业连续数年亏损将会导致现金持有量非正常的变化。（3）剔除了同时发行A股、B股或H股的所有公司。（4）由于本文所研究的变量较多，并不是所有的公司资料都齐全，所以把资料不全的公司排除在外。本文所使用的研究数据来源于CCER中国证券市场数据库系统和深圳国泰安公司的CSMAR财务及市场交易数据库。

（二）变量定义与计量

变量的意义和计量见表1，表2。

（三）研究模型设计

1. 现金持有过量与不足的判定。我们依据Opleretal（1999）、Dittmar et al（2003）、Harford etal（2004）等的静态回归分析法，以公司的成长性、杠杆、规模、盈利能力、资本支出、净营运资本等作为解释变量，以公司现金持有量（ln（cash/NA））作为被解释变量。通过模型（1）-（3）的回归分析，将现金持有实际量与估计量的残差值作为公司现金持有过量还是不足的判定依据。根据模型（1）估计出各影响因素的系数，再将各影响系数代入模型（2）估计出正常的现金持有量，最后用模型（3）计算出现金持有实际量与估计量的残差。将残差大于0的公司定义为现金持有过量公司；反之，则为现金持有不足公司。

Ln（Cash/A）it=a0+a1（M/B）it+a2（CF/A）it+a3dummydividend+a4（I/A）it+a5std（CF/A）it+a6（NWC/A）it+a7（D/A）it+a8ln（A）it（1）

EXPln（Cash/A）it=a0+a1（M/B）it+a2（CF/A）it+a3dummydividend+a4（I/A）it+a5std（CF/A）it+a6（NWC/A）it+a7（D/A）it+a8ln（A）it（2）

EC=ln（Cash/A）it=ln（Cash/A）it-EXPln（Cash/A）it（3）

2. 现金持有量过量公司的投资行为分析。本文参照Vogt（1994）的研究方法，通过引进投资机会与现金流的相互作用变量Qit-1•CFit来检验投资对现金流敏感性背后的动因，所采用的回归方程如下：

Iit/Ki,t-1=a0+a1Qi,t-1+a2CFit/Ki,t-1+a3Qi,t-1•CFit/Ki,t-1（4）

如果相互作用变量Qit-1•CFit的系数为正，表明当公司价值提高时，现金流量对投资影响增强，这证明了信息不对称理论和融资约束假说，上市公司存在投资不足;若系数为负，表明当公司价值下降时，现金流量对投资的影响增强，结论将支持自由现金流量的成本理论，上市公司存在过度投资。

四、实证研究结果与分析

由表3模型1的结果可以看出，公司成长性和现金流量与现金持有量显著正相关（显著性水平都为1%）；现金流量波动性、净营运资本和公司杠杆与现金持有量显著负相关（显著性水平分别为1%、5%、1%）；股利支付、资本支出和公司规模没有通过显著性检验。由于模型1是根据以往的经验选取的变量，对于没有通过显著性检验的三个变量在本文中应予剔除，从而成为改变后的模型1。相应得模型（2）中的股利支付、资本支出和公司规模三个变量也应当去除，最后用模型（3）计算出现金持有实际量与估计量的残差。通过计算总共得出560家现金持有超额的公司。再以这560家公司为样本，应用模型4进行回归，结果见表4。

该模型中相互作用变量Qit-1•CFit的系数为正，并且通过了显著性检验（显著性水平为10%），从而可以看出这些高额持有现金的公司显著表现出了投资不足。

五、研究结论

通过以上分析我们得出以下结论：（1）公司成长性与现金持有量显著正相关，说明公司投资机会越多时，为了抓住投资机会，提高公司价值，就需要拥有较多的现金来满足投资的需求。（2）现金流量与现金持有量显著正相关，表明上市公司在未来现金流量具备良好预期的情况下，仍然倾向于持有更多的现金。这与交易成本理论提出的现金流量与现金持有之间负相关的假设刚好相反。其原因可能是中国公司现金持有的预防动机比较强。（3）现金流量波动性与现金持有量显著负相关。（4）净营运资本与现金持有量显著负相关。当公司现金持有不足时，因外部融资成本较高，公司可对变现能力较强的流动资产进行变现来满足公司的日常需求，并避免现金持有成本。（5）公司杠杆与现金持有量显著负相关。公司负债率越高，公司财务危机出现的可能性增加，公司有必要持有较多的现金减少财务危机发生的可能性。（6）投资行为模型中相互作用变量Qi，t-1•CFit的系数为正，并且通过了显著性检验。从而可以看出这些高额持有现金的公司显著表现出了投资不足。这说明中国高额持有现金的公司在投资方面显现出了高度无效率。正如Opleretal证实的那样，现金持有过量的公司主要将超额现金用于掩饰损失，而不是用于新项目投资。经理人基于职业声誉的考虑很容易引起短视行为导致投资扭曲，如管理者为了短期的业绩而大幅减少对员工的培训、客户关系的培养、固定资产维护等方面的投资，以提高公司的短期利润。

参考文献：

［1］崔萍.中国上市公司投资不足和过度投资研究［D］.暨南大学博士学位论文，2006.

［2］苏晓玲.我国上市公司现金持有影响因素的实证研究［D］.浙江大学硕士学位论文，2006.

［3］许海.我国上市公司现金持有量研究――基于上海A股市场的经验论证［D］.上海财经大学硕士学位论文，2001.

［4］杨兴全，孙杰.企业现金持有量:文献综述与启示［J］.当代财经，2006，（9）.

［5］张凤.上市公司现金持有动机与投融资行为的实证分析［D］.西南交通大学博士学位论文，2006.

The Study of Investment Efficiency in Companies of High Cash Holdings

Zhang HuiLi

（Economic and Trade School, Shihezi University in Xinjiang, Shihezi 832003, China）

资金成本论文范文第15篇

关键词：上市公司 融资租赁 影响因素 logistic分析

在当前激烈的市场竞争环境下，每一个企业在发展生产过程中都必须经常更新设备、革新技术，企业要生产和发展，就必须要有资金的支持。融资租赁作为一种新型筹资方式，可以很好地缓解企业的融资困境，但是目前我国融资租赁业发展缓慢，租赁设备渗透率低，因此如何促进我国融资租赁的进步成为一个亟待解决的问题。

一、融资租赁基础理论

以往关于资本市场的理论研究，往往假设没有交易成本、税率差异、破产成本及成本，并且假设信息是完全对称的，各个企业能够根据同样的信息做出决策。也就意味着，在这些假设都成立的情况下，资本市场是没有缺陷的，企业通过融资租赁筹资和借款筹资完全没有区别，企业选择融资租赁与负债购买并无差异。然而，实际上资本市场并不完善，租赁成本与负债成本也有区别。另外，因为存在交易成本和信息不对称，有些债务人盲目投资，致使借贷双方的冲突加剧，由此税收差别理论、债务替代、成本和破产成本理论等租赁相关理论被提出。

（一）税收差别理论。每个国家有不一样的税收政策，各个地区和行业的税率也存在差异，有些国家就政策扶持的企业制定了优惠税率，由此产生了税率差别理论。税率差别理论指出，当出租方和承租方之间税率不同时，双方能够利用融资租赁活动减少税收，在租赁活动中税收挡板自税率较低的承租方转嫁给税率相对高的出租方，出租方以收取低额租金的方式对承租方进行补偿，正是因为出租方与承租方之间这种税率差异，才促使了租赁交易的发生。

（二）债务替论。债务替论认为融资租赁与贷款筹资是相互替代的关系。虽然企业可以通过银行信贷、发行债券、商业信用等多种途径进行筹资，但是企业的负债融资结构是一定的。融资租赁会形成应付融资租赁款，它与借贷筹资、债权筹资等一样都是固定的、契约式的义务，都能使债务人的偿债能力下降。所以，在债务替论框架下，融资租赁与借款筹资成负相关关系，二者可以相互替代。

（三）成本、破产成本理论。由于成本的存在，债务人和债权人的目标有一定的差异，投资人的目的是回笼资金并获取固定收益，而融资方是为了拓展业务将资金投入有风险的经营项目。虽然债权人会通过提高预期收益来降低投资风险，并运用合同限制企业的经营活动，但仍会发生融资方为了使自身获取更大的利润而损害债权人的利益的情况，而融资租赁与借款筹资相比能更好地防止这种问题的产生。破产成本则表现为如果企业发生破产清算，出租方对租赁物件拥有法定所有权，相对于借款人来说较易收回资产，损失较小，成本和破产成本理论认为这就是租赁交易活动发生的动因。

二、logistic实证分析的数据来源

本文研究的数据来自于2013年上海证券交易所发行A股的上市公司的年度财务报表，报表来自于上海证券交易所网站。本文通过泰安数据库选取指标数据，一些指标数据来源于Wind数据库和RESSET金融研究数据库。为了查找公司是否采用融资租赁方式来筹措资金，本文对2013年 1 029家沪市主板上市公司年报逐一手工筛选。主要依据标准：（1）在公司年度会计报表中固定资产附注明细项目下披露融资租赁固定资产的上市公司;（2）在长期应付账款中包含应付融资租赁款的上市公司;（3）在现金流量表附注中融资租入固定资产存在实付金额的上市公司。

如果符合以上标准之一，就认为该企业在本年采用了融资租赁。同时为了保证研究结果更加准确、客观，本文还按照以下标准对样本进行筛选：（1）为避免因财务状况不稳定而影响研究结论，剔除2013年被披露为ST或*ST的企业。（2）因金融业、保险业资本结构特殊，财务报告结构也不同于其他企业，本文在实证分析时予以剔除。（3）为了使研究样本保持一致，采用2013年数据完整的公司样本。按照上述标准进行筛选后，共剔除了42家上市公司。其中21家是被标记为ST或*ST的公司，21家金融、保险类上市公司，共获取了987家上市公司作为样本。根据证监会2014年上市公司行业分类指引表，本文将78家采用融资租赁上市公司按照行业进行划分。

如表1所示，我国采用融资租赁方式融资的上市公司仍然较少，这种融资方式在我国尚未普及。从表2可以看出，我国采用融资租赁的上市公司集中分布在制造业和交通运输、仓储和邮政业。

三、研究假设的提出和变量设计

本文运用logistic回归分析，从税收因素、债务替代因素、成本和破产成本因素角度出发，提出假设、选取变量和样本对融资租赁影响因素进行研究，变量的设计和选取如表3所示。

（一）所得税率。本文选取上市公司融资租赁当年的名义所得税率，即企业法定所得税率，检验税收因素与融资租赁的关系。关于税收因素的影响，来明敏（2005）采用了实际所得税率作为变量，但是胡春静（2009）运用单变量T检验证明采用融资租赁和未采用融资租赁的两类上市公司的实际所得税率不存在显著性差异，因此，本文只选取了名义所得税率。根据税收差别理论，本文提出假设一：名义税率与上市公司融资租赁负相关。

（二）负债因素。本文选取债务比率，即短期借款、应付票据、长期借款、应付债券之和与年末总资产的比值，来检验债务替代因素对融资租赁的影响。这与胡春静（2009）所选取的长期负债校正比、负债比率相符。根据债务替论，本文提出假设二：债务比率与企业融资租赁负相关。

（三）成长机会。本文选取总资产增长率检验成长机会对企业融资租赁的影响。企业的资产是企业产生效益的源泉，关系到企业的运营和发展，处于扩张阶段的企业，其基本表现就是总资产的增加。企业的总资产增长率越高，成长机会越大。成本理论认为，如果企业具有很高的成长机会，但是处于财务困境或者盈利能力较低的状况下，企业会更少地使用融资租赁方式进行筹资。因此，本文提出假设三：总资产增长率与融资租赁负相关。

（四）盈利能力。本文选取净利润率检验盈利能力对企业融资租赁的影响。企业的净利润率越高，盈利能力越好。根据破产成本理论，企业的盈利能力越好，会越不倾向于通过融资租赁来筹得资金。因此，本文提出假设四：净利润率与融资租赁负相关。

四、多变量logistic回归分析

（一）logistic回归模型。本文研究的是企业融资租赁的影响因素，因变量是企业是否采用融资租赁方式，是一个定性的（0-1）变量，因此本文选取二元Logistic回归模型进行回归分析。具体回归模型为：

LogisticP=C+b1X1+b2X2+b3X3+b4X4

在此回归模型中，P是企业采用融资租赁的概率，P=1表示企业采用融资租赁;P=0表示企业未采用融资租赁;c为常量;b1表示各指标变量的系数，i=1，2，3，4，5;X1表示企业名义所得税率;X2表示负债比率;X3表示总资产增长率;X4表示净利润率。

（二）logistic回归结果。本文使用spss 17.0对变量进行二元logistic回归分析，表4是运行软件得出的模型回归系数和显著性检验结果。

在表4中，B是系数值，Wals表示偏回归系数的显著性，df代表自由度，Sig代表变量的显著程度，Exp（B）表示系数的幂值。其中，名义所得税率的P值为0.041，即在95%的置信度下名义所得税率对融资租赁的影响是显著的，且B值是负数，即名义所得税率与融资租赁是显著的负相关关系，假设一成立。负债比率的P值是0.043，小于0.05，即在95%的置信度下负债比率对融资租赁的影响是显著的，且B是正数，即负债比率与融资租赁是显著的正相关关系，与假设二相反。总资产增长率的P值是0.203，大于0.05，表明企业融资租赁与成长机会没有显著关系，假设三不成立。净利润率的P值是0.046，即在95%的置信度下企业盈利能力对融资租赁的影响是显著的，而且B值是负数，所以认为企业融资租赁与盈利能力是负相关关系，假设四得到验证。

五、结论

（一）名义所得税率与上市公司融资租赁决策呈显著负相关关系。实证分析结果表明，企业的名义所得税率越低，越倾向于采用融资租赁。对这一结果可以解释为：税率较低的承租企业可以采用融资租赁的方式把折旧税盾转嫁给较高税率的出租方，承租方会支付较少的租金，因此，名义所得税率成为企业是否采用融资租赁时应考虑的重要因素之一。

（二）借款筹资与上市公司融资租赁决策呈显著正相关关系。实证分析结果表明，与债务替论相反，企业的负债比率越高，越倾向于运用融资租赁来筹措资金，这说明国外的债务替论并不适用于国内融资租赁市场。对这一结论的解释是，在我国，企业为了追求价值最大化，在进行筹措资金时，通过衡量各种融资渠道的资金成本和风险来确定企业的最佳资本结构。所以企业在利用债务融资时，为了保持资本结构的稳定性，会考虑一定比例的其他融资方式，如融资租赁等。因此，企业的负债比率与融资租赁呈正相关关系。

（三）盈利能力与上市公司融资租赁决策呈显著负相关关系。盈利能力与企业融资租赁呈负相关关系，这与国外的破产成本理论一致。这一结果可以解释为，盈利能力较差的公司会尽量避免现金流的恶化，控制现金的流出。融资租赁可以使企业在获得租赁物件的同时减少现金的流出，因此，盈利能力差的企业会更易选择融资租赁进行融资。这一结论也与国内租赁业的发展趋势一致。自2008年金融危机爆发后，一些企业的经营状况恶化、盈利能力降低，一些企业也更多地采用了融资租赁来缓解这一状况，这使我国融资租赁业得到了较快发展。

综上实证分析结果表明：国外关于融资租赁影响因素的研究结论中，税率差别理论、债务替论和破产成本理论对我国上市公司融资租赁决策有显著影响，而成本理论没有显著影响。J

参考文献：

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