技术创新投资分析范文
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第1篇
关键词：风险投资；技术创新；作用分析
课题项目：文章系湖南省省情与决策咨询研究课题阶段性研究成果之一（课题名称： 风险投资对中小企业技术创新的影响研究——以湖南为例，课题编号：2013BZZ174）
1 风险投资与技术创新概述
“风险投资”来源于英文“Venture Capital”，最早出现于16世纪初欧洲人的远洋探险投资。1946年美国人乔治·迪罗特和罗夫·弗兰德创办了“美国研究和发展公司（ARD）”，形成了第一个风险投资组织，现代意义上的风险投资由此产生。风险投资运作过程包括融资、投资和退资三大阶段，其具体过程大约可分为如下六个阶段：筹集风险资金；寻找可投资项目；筛选和评价；谈判并完成交易；运作资本；实施退出。风险投资的运作主要包含投资者、风险投资公司与风险企业三个主要行为主体。投资者是风险资本的供给者，其构成包括政府投资、企业投资、民间投资、外国投资、商业银行贷款以及科研单位自筹资金等。风险投资公司是风险资本的运作者，是连接风险企业与投资者的纽带，其职能包括：筹集资金和筛选项目，将资金投向风险企业，并提供管理咨询服务，参与风险企业管理，取得收益后从风险企业撤回资金。风险企业是风险投资的接受者，负责提供具有发展潜力的创新成果，在得到风险投资公司的资金支持后，将创新成果通过市场运作，获得商业化的经济回报，实现风险资本增值。
熊彼特（J·A·Schumpeter）在1912年《经济发展理论》中指出，技术创新是指把一种从来没有过的关于生产要素的“新组合”引入生产体系。这种新的组合包括①引进新产品；②引用新技术，采用一种新的生产方法； ③开辟新的市场（以前不曾进入）； ④控制原材料新的来源，不管这种来源是否已经存在，还是第一次创造出来；⑤实现任何一种工业新的组织，例如生成一种垄断地位或打破一种垄断地位。
2 风险投资与技术创新实践中存在的问题
1、风险投资机构的自身结构还存在问题
就目前我国的风险投资机构而言，其组成形式仍旧是国有独资公司和有限责任公司为主，首先这样的机构会导致政府的官员并不一定都是以市场的经济效益为第一影响因素，有时候会凭借自己的偏好来选择投资的科技创新项目，可是这些政府官员从来没有参与过相关的科技研究，同时也不用对产生的后果承担责任，因为风投不可避免的存在盲目和随意性。而各个部门资助的对象往往是本行业或本部门的项目，但是在知识经济的条件下，科技的创新和运用往往是多元的，所以项目的投资往往不能发挥其最佳效益。其次由于我国财政本身的性质不利于风险投资的发展，在目前的风险投资机构条件下，国家财政对风险投资机构的直接投资力度不可能过大，这样会对国家财政收支的平衡造成不良后果。最后如果继续由政府部门作为风险投资的主体，这将很难在科研企业中建立有效的激励机制，并且很难对政府部门做出的风险投资决策做出约束，轻则人才流失科研项目失败，重则造成一系列。
2.2 证劵市场的不规范导致科技项目无法正常产出
风司将科技项目成功上市融资，是对科技项目的再次发展，但由于我国证劵市场的不规范，并且缺乏正常监管使得证劵市场的投机性非常强，已经成功转型的科技创新公司无法在证劵市场上正常运作，创业板的上市运行状况就明显带有投机性。科技创新公司骑虎难下，创业板块本应该成为科技项目融资的天堂。
2.3 风险投资项目源头不足，可供风险投资转化的科研成果少
我国拥有大量科研机构和科研企业，并且每年的科研项目数量很多，就广东省而言2000年的科研项目已经达到了2万多项，但是基数大并不代表所有的科研项目都可以允许接纳风险投资，并且虽然我国拥有较多的高技术攻关能力的企业，但整体科研技术尚达不到世界一流水平，所以在众多的科研项目中只有为数不多的项目值得风险投资进入。
2.4 风险投资人才缺乏，素质低
风险投资家是风险投资的灵魂，近年来我国高等教育尤其是财经类高等教育事业发展迅猛，但是这并不代表着该区域内风险投资人才的丰富，风险投资人才是专业性、创造性、多元的复合型人才，风投人才的产生不但需要前期的教学还需要相关风投机构的培养，以贵州省为例，一个省在2008年只有49人从事专门性质的风投，并且只有百分之18的人属于硕士学历。我国风险投资人才的缺乏不但是人数上的缺乏还表现在管理水平和风险投资的意识和知识上，风险投资人才的缺乏主要表现在管理水平和风险投资知识上。
3 政策建议
3.1 形成有力的政策推动
风险投资的高风险，使其对宏观投资环境的安全性提出了很高的要求。目前风险投资机制和市场机制尚不健全，风险投资的规模受到了极大制约，新兴高科技企业尤其是民营企业起步初期所需要的资金很难从资本市场获取，从而限制了新兴高新技术产业的发展。为了鼓励风险投资和弱化投资风险，政府应提供良好的政策环境，实行优惠政策，从而形成强有力的政策推动。
3.2 建立完整的运行结构
（1）扶持风险投资公司
风险投资公司是风险投资中风险资本的运作者，其主要职能是筹集资金和筛选项目，将资金投向风险企业，并提供相应的管理增值服务，风险投资公司在风险投资中发挥着重要的中介作用。因此，要提高我国企业技术创新水平，增强风险投资力度，必须促进本区域内风险投资公司的成长。具体可以通过以下三种渠道：一是由地方政府组织，通过政策性银行出资成立风险投资公司，作为高新技术产业融资的政策性扶持机构，对风险投资和高新技术发展发挥引导作用。二是地方政府利用所筹集到的风险投资基金建立风险投资公司，以国有股的形式对高新技术企业进行投资，并最终通过产权转让等方式退出。三是地方政府鼓励地方商业银行、大中型企业、科研机构联合起来以股份制的形式组成风险投资公司，并且这类风险投资公司应当是风险资本市场的投资主体。
（2）培育风险投资管理人才
首先，加快对现有风险投资机构从业人员的培养；其次，可以对现有的高级管理人员进行培养；最后，可以建立激励与约束机制。
（3）设立风险投资基金
风险投资基金主要对高新技术产业进行投资，因其筹集的资金规模大，可以同时对若干个风险项目进行投资，实行“共同投资、专家经营、组合投资”的运行模式。风险投资基金的投资经营同样具有高风险和高收益性，但与对单个项目进行投资相比，投资风险基金同时投资多个项目，那么只要有一、两个项目取得成功，就能使全部基金获得较好的收益，有效的分散了投资风险。因此，设立风险投资基金具有良好的市场前景，其具体的形成渠道有以下两种：一是通过向社会直接发行风险投资基金股份或受益证券凭证的方式形成的，可以在公开市场上流通的，并委托专门的风险投资运营机构进行各类风险投资的风险投资基金。此种基金有效的吸收了社会投资者的分散资金，满足了部分投资者通过高风险投资获取高收益的要求，但是证券市场容量在一定程度上限制了其发行的规模。二是由中外双方有实力的投资公司共同发起设立的中外合资风险投资基金。中方负责提供投资项目和投资的具体运作，充分发挥其在国内的优势。外方则负责提供资金、技术和相关的管理经验。这种基金，有利于我国风险投资学习国外风险投资管理运作的经验，提高国内风险投资的运作水平，尽快与国际市场接轨。风险投资基金的设立是我国风险投资发展的必然趋势，但是各地方政府要在按照国家现有各种投资基金管理规定的基础上，对风险投资基金在投资范围、资金运用和管理体制等方面进行严格具体的规定，确保风险投资基金的规范运作，降低投资风险，维护投资人的合法权益。
参考文献
[1] 周侠.风险投资与国内高科技产业技术创新关系的实证研究[D].[暨南大学硕士论文].广州：暨南大学，2009
第2篇
净现值法（NPV）：是评价投资方案的一种方法。该方法是利用净现金效益量的总现值与净现金投资量算出净现值，然后根据净现值的大小来评价投资方案。净现值为正值，投资方案是可以接受的；净现值是负值，投资方案就是不可接受的。净现值越大，投资方案越好。净现值法是一种比较科学也比较简便的投资方案评价方法。我们知道传统的项目评价中对于投资决策分析而言，主要是采用这种净现值法，这种方法也曾经被美国亚利桑那州立大学资本资产投资管理学院的DondleL.MeeDer提出并且利用这种方法用于投资决策具有严重局限的概念中，因为它是以投资决策在一定条件下能够还原为前提的，也就是说项目的投资在市场条件恶化时，能够以某种方式还原，如果不能还原，则是一个要么投资，要么永远都不投资的决策，而如果公司现在不进行投资决策，那么它将永远失去投资机会。但是人们普遍认为，净现值法利用现值可加性原理，运用数学方法进行演绎计算，应该是一种最理性、最科学的分析方法，是投资决策分析中的法宝。
但是就我们所要研究的环保类项目的投资决策而言,净现值法只是用于静态的投资项目分析,对于动态的多投资阶段的项目显得有些不足,得到的评价结果势必也是有局限性的。就焦化产业中的焦炉煤气利用技术的选择与比较中,关键是如何确定折现率,这也是一大难题,可以说,到现在为止,这不得不依靠我们的主观判断,其道理就像任意多的已知数与一个未知数相加其结果还是未知数一样简单,在净现值为零的情况下,向左向右稍微调整某个因素,净现值就能变成或正或负。还有一个重要问题是焦炉煤气的利用技术的产生过程有其特殊的局限性和特点。焦炉煤气是指用几种烟煤配成炼焦用煤,在炼焦炉气中经过高温干馏后,在产出焦炭和焦油产品的同时所得到的可燃气体,是炼焦产品的副产品。对于单一焦化企业的主营业务就是焦炭生产和销售。而对那些利用焦炉煤气生产其他工业产品是由于国家环保政策法规的要求，故其计算时,当其净现值为零或者是负数时,也都可以投资。但是在什么范围内进行投资需要新的算法和条件,这也就是本文最终所要传达的信息。
二、实物期权定价模型
实物期权分析法是指企业或者是个人在进行投资决策时拥有的、能根据决策时尚不确定的因素，改变行为的权利（期权）进行投资可行性分析的方法。麻省理工学院FaimoK.Lamalain分析：如果投资者对某个投资项目进行首轮投资后，若该项目盈利前景良好，将能降低投资者进行第二轮投资的成本，而如果第一轮没有投资，今后想再投资该项目或进入该投资领域就要付出相当高的成本。在进行投资时还要考虑应用动态规划中的整数规划进行投资时机的选取。可以看出，期权法强调了投资是分阶段进行的，投资资金往往并不是一步到位，而是先投入先期部分资金，生产销售该产品，同时继续对产品的性能、技术进行研发和改进，这可以减少投资者的潜在损失，其价值远远大于一次性投入的情况。这种方法就是针对项目的发展动态过程，根据项目开始投资后，管理者能够收集到更多的关于项目进程和最终产品市场特征的信息。后继的商业化过程是在前期的成功基础上实施的，是可以选择的;当新的信息不断到达,项目投资回报率不确定性逐渐消失时,管理者可通过修正最初投资策略,提高项目的价值和限制损失。如果项目成功，企业能从中获得巨大的投资收益；如果不成功,企业至多也是损失项目投入的沉没成本,相当于期权的成本。
对于期权定价模型而言，焦炉煤气的利用技术中，只有以焦炉煤气作原料生产甲醇这项技术可以进行下一步投资，可以利用甲醇为原料生产甲醛、聚甲醛、醋酸等化工产品。而其他的投资项目成为最终的消费品。期权的投资前提是筹资的无限可能性，但是在实践中难免有种种困难。存在很多的不确定性，也使得我们在进行环保技术创新项目投资决策中不能够简单的依靠一种投资决策方法。
三、灰色关联分析评价方法
灰色理论概述与于1982年由我国学者邓聚龙教授所提出。邓教授认为现实世界并不是清清楚楚的白色系统，又非一无所知的黑色系统，而是略知一二的灰色系统。灰色系统理论主要研究“小样本贫信息不确定性问题”。以往用白色的思想处理问题，要找到因素间明确的映射关系，然而确定性作用原理在社会、经济、农业、生态的等领域都没有物理原型，虽然能知道某些因素，但很难明确全部因素，更不可能建立明确的映射关系。比如影响物价的许多因素，如心理预期、政府导向等是无法量化的。一些可以量化的数据又缺乏详细的资料，因此对物价的定量预测具有一定难度，若不考虑这些因素，只将可以得到数据的因素考虑进去，必然带来预测结果的不准确。就白色系统常用的回归分析工具而言，在应用过程中具有其缺点。比如：要求样本有大容量，是正态分布，平稳过程才能得到统计规律，计算工作量较大，不容易分析复杂系统等等。而对于以上困境，灰色理论应运而生，它处理问题另辟蹊径，不是找概率分布，求统计规律，而是用生成的方法求得随机性弱化，规律性增强的新数据序列。这一新的数据序列既能体现原数据序列的变化趋势，又消除了其波动性，它可以较好的解决某些参数已知，某些参数未知的系统问题。
在我国焦炉煤气的利用技术上既有新的技术也有些不被淘汰的旧技术，当然对于现在的生产而言，这些技术是相当成熟的，而要将项目的技术性和经济性进行有效结合不是件容易得事情，更何况环保技术创新项目的投入需要考虑更多的因素。需要我们对项目的各方面进行综合性考虑，这就涉及了灰色系统关联评价方法。作为一种综合评价方法，这种方法在对白黑两种情况的考虑是相当充分的，即使实际中技术和经济都存在不确定性，我们也是能进行相应决策分析的。就焦炉煤气的利用上来说，可以根据项目的各种经济性参数和项目的技术参数来构建综合评价指标体系，从而为项目投资决策的分析提供决策依据。
四、结论
由于本文所要研究的是环保技术创新项目投资决策评价方法研究现状，我们在对目前比较流行的几种评价方法进行分析之后，发现在进行单一的项目评价时，如果考虑的因素不是很多，可以采用NPV方法来进行项目投资的决策分析。可是这种方法又不能摆脱静态性，而实物期权定价模型可以解决这个问题，使项目的投入具有动态性，可以提高决策的效果。但是如果我们在进行一个项目的开发时，如果所要考虑的因素不仅仅是经济因素，那么影响我们做出最终投资决策的就不能用NPV方法进行简单的评价，必须借助于系统工程理论中的综合评价来进行综合评判，从而决定我们待上项目的未来。
通过对三种评价方法的说明，结合文章的背景，山西的焦化产业环保技术创新项目决策时不仅要考虑投资性指标，还要考虑到技术投入指标和环境保护指标。只有将这三者考虑周全，才能做出正确的评价结果，从而有效的指导实际工作。这也是作者今后所要进一步研究的重点，利用净现值法和实物期权方法对经济性指标进行先评价，然后通过这一步整理好的经济参数与技术指标、环境保护指标进行结合，利用灰色系统关联分析综合评价方法对待上投资项目进行最终综合价值的评价，依据综合价值最高原则可以选择出优先进行开发的投资项目。这样就实现了我们的决策分析。
总之，在今后的研究中，努力将技术创新与环境保护联系起来，不光考虑项目的经济特性、也要考虑项目的技术创新性和环境保护特性。充分利用项目评价中的各种评价方法进行深入细致的评价工作，从而有效的指导实际工作。文中提到的综合评价方法灰色系统关联理论只是综合评价方法的一种，今后将其他的综合评价方法进行再分析，通过实际案例结合数学模型来分析这种投资决策评价方法的优越性。
参考文献：
[1]白思俊等:系统工程[M].北京:电子工业出版社，2006
[2]叶义成等:系统综合评价技术及其应用[M].北京:冶金工业出版社，2006
[3]杜栋等:现代综合评价方法与案例精选[M].北京:清华大学出版社，2005
[4]马中:环境与资源经济学概论[M].北京:高等教育出版社，1999
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[6]张松滨:优化层次分析与化工厂厂区环境质量综合评价[J].环境质量评价，1990
第3篇
作为国民经济的先导产业，高技术产业的发展程度关系着产业结构的整体优化升级和国家竞争力的提升，世界各国都积极致力于高技术产业的发展。创新是高技术产业发展的动力之源，而创新活动所带来的高风险性使得传统的融资方式难以为其服务，但高技术产业创新的巨大收益空间使得敢于冒险、追逐高收益的风险投资参与其中。纵观世界各国高技术产业发展的历史，风险投资皆起到了重要的支持和驱动作用。美国的风险投资主要集中于知识和技术密集型产业，大多数的资金投在通讯、计算机和信息产业，占比达到60%~70%。[1]无独有偶，日本对高技术产业的风险投资也经历了三次浪潮。[2]由于高技术产业创新的高风险性和不确定性，从事直接融资的资本市场和间接融资的银行不愿进行投资，而正是由于风险投资的出现，支持和驱动了高技术产业的创新和发展，美日风险投资的发展也清晰的证明了这一点。同时，高技术产业的发展给风险投资带来的利润非常可观，美国风险投资在1980—2000年间退出时获利倍数在1.12~5.12之间。[3]在高利润回报的刺激下，风险投资业快速繁荣壮大。由此可见，高技术产业的创新与风险投资之间存在着一种相互依赖、相互促进、联动发展的关系。中国的高技术产业和风险投资起步较晚，高技术产业规模小，第一家风险投资公司成立于1985年。我国的高技术产业同样需要风险投资的支持和驱动，只有形成双向联动的良性循环，才能实现高技术产业与风险投资共同发展，共同繁荣。如果将高技术产业创新和风险投资联动发展看做一个系统，风险投资和高技术产业创新分别是一个子系统，按照系统论的观点，系统中各要素如果形成良好的协同关系，系统的总效益将达到最大。中国经济正处于改革转型期，市场经济尚不发达，高技术产业与风险投资之间的关系究竟如何，有必要进行深入研究。
二、相关概念的界定
（一）高技术产业创新
高技术产业指的是为了将当今前沿的科技成果转化成为相应的高技术产品而兴起的新型产业，既属于知识技术密集型产业，又是资金密集型产业，其基础便是高新技术。而对高技术产业来说，不论是从事一种还是多种高新技术，或者是从事与之相关的产品研发生产以及技术服务，所涉及关键技术的开发难度往往非常大。与此相对应，关键技术一旦开发成功，往往具有高于一般水平的社会和经济效益，从而让高技术产业具备了高投入、高产出、高创新和高附加值等特点。[4]2002年国家统计局印发了《高技术产业统计分类目录的通知》文件，其中所列出的中国高技术产业的统计范围主要包括五类行业：航空航天器制造业、医药制造业和医疗设备、电子计算机及办公设备制造业、电子及通信设备制造业，以及仪器仪表制造业。高技术产业的创新可以理解为：以提升高技术产业的竞争力为目标，以市场为导向，由新工艺或新产品的设想产生开始，通过对技术的研究开发和引进吸收，进而实现工程化再到产业化这个过程中一系列活动的总和，高技术产业的创新能力便是通过开发或者引入新技术来推动产业发展的能力。
（二）风险投资
风险投资，顾名思义即是指所有具备高潜在收益的同时又具有高风险的投资，但这只是其广义概念所指，其狭义概念则是指以高新技术作为基础，对技术密集型产品生产经营进行的投资，是将资金投资于新兴的、发展速度快且拥有巨大竞争潜力的风险性公司或者高科技导向的企业，虽然有着高风险，但也有获得巨额股利或者资本回报的机会。所以风险投资其本质是专门针对高新技术领域进行投资的一类资本，在提供资金来源、企业内部管理及外部市场扩展等服务的同时，还为高技术企业提供战略规划、人际沟通和社会资源网络等后续的服务。[5]风险投资主要由风险资本、投资方式、风险投资人、投资目的、投资期限和投资对象等要素构成。随着新风险投资方式的不断出现，对其类型的细分也就会有多种标准。依据接受风险投资的企业所处的不同发展阶段，通常情况把风险投资划分为种子资本、导入资本、发展资本和风险并购资本四种类型。从资源互补性、机制适应性、预算约束、一般均衡等不同角度出发，学者们分析研究了风险投资推动高技术产业创新发展的动力机制，认为风险投资在高技术产业技术创新方面发挥的最大作用是增加资本，风险投资的存在还可以推动和转变高技术产业的创新倾向。
三、研究方法、变量和数据处理
（一）研究方法的选择
格兰杰因果关系检验（即Granger因果检验）是经济学家克莱夫·格兰杰（CliveW.J.Granger）提出的一种可以用来分析变量之间因果关系的计量方法，格兰杰对因果关系所作的定义是：依赖运用过去某些时点上全部信息的最佳最小二乘预测的方差。该方法用于分析两个经济变量之间是否存在因果关系，在时间序列的基础之上，可对两个经济变量X和Y间的Granger因果关系进行如下界定：如果在包含两个变量过去信息的前提下，对Y的预测效果相比仅仅凭借其自身过去信息作预测的效果显得更优，也就是说经济变量X在解释Y将来变化时所起的作用明显，则变量X就是变量Y的Granger原因。本文的核心是要检验高技术产业的创新与风险投资的因果关系，故而适宜采用计量经济分析中的Granger因果检验来进行研究。时间序列必须具有平稳性是进行Granger因果关系检验的一个前提条件，否则会有虚假回归问题出现。因而在做Granger因果关系检验前先要针对变量时间序列的平稳性作单位根检验，单位根检验（UnitRootTest）是用来判定时间序列的平稳性。指标时间序列的平稳性是进行传统计量经济分析所要满足的一般要求。只有模型中的变量满足平稳性要求时,传统的计量经济分析方法才是有效的。本文采用以序列不平稳为原假设的ADF（AugmentedDickey-Fuller）检验。如果拒绝原假设，不存在单位根，认为原序列是平稳的；若不拒绝原假设，原序列存在单位根，为非平稳序列。
（二）变量及数据处理
本文研究高技术产业创新与风险投资的关系，运用高技术产业的新产品销售收入（X）刻画高技术产业创新，以风险投资规模（Y）刻画风险投资。运用2003—2012年的指标数据分析高技术产业创新与风险投资的关系。图1和图2显示，2003—2012年间，高技术产业的新产品销售收入几乎呈线性上升趋势，说明高技术产业创新在持续增长。风险投资规模在波动中呈上升趋势，但到2012年陡然下降。
四、高技术产业创新与风险投资的联动关系检验
Granger因果检验是用来分析两个序列间的因果关系是否存在。Granger因果关系检验时，即要检验一个变量的滞后变量是否能够引入其他变量的方程中，如果该变量受到其他变量滞后期的影响，我们称这两个变量间存在Granger因果关系。在对两序列平稳性检验的基础上，进一步探索中国高技术产业创新与风险投资是否形成了良性互动关系。运用Eviews6.0对HPX和HPY做Granger因果检验，高技术产业创新（HPX）的提高有99%以上由其自己的新生解释，风险投资规模（HPY）对高技术产业创新的贡献随着时期的增加而增大，但最大也没超过0.8%；风险投资规模的增加由自己新生解释的仅仅占到0.86%，其发展有99%以上是由高技术产业创新带动的。综合Granger因果检验结果可以发现，中国高技术产业创新与风险投资已经形成了双相互促的联动关系，这是高技术产业创新与风险投资发展的一般规律。但这种联动关系并不是良性的，而是极端的不对称、不协调，高技术产业创新对风险投资的带动作用很强，而风险投资对高技术产业的驱动作用很弱。高技术产业创新在很大程上是离开风险投资独立进行的。这种情况缘于高技术产业和风险投资业发展的现实状况。我国风险投资业起步晚，相关的法规尚不健全，尚未形成投资高技术产业的长效机制，因而对高技术产业创新的驱动作用有限。
五、结论及政策启示
