上市房企财务风险评估范文

实证分析

本文将选取沪深证券交易所全部136家上市房企作为研究样本，但为了更能反映楼市调控政策对总体上市房企财务风险的影响，我们将剔除*ST大通、*ST国兴、*ST海鸟、*ST园城、ST珠江、ST昌鱼、ST中房、S*ST天发及Z值异常的金科股份，剩余所有127家企业按证券代码从小到大排序。同时选取2009年-2011年年度财务数据进行比较，以真实有效地反映2010年和2011年逐步实施的“史上最严厉”楼市调控政策对上市房地产企业财务风险的影响。本文所有的数据均来自于巨灵数据库。

（一）Z值变化分析

由图1知，在2009年———2011年期间，127家上市房企中大多数房企其Z值呈现逐渐变小的趋势。尤其是2011年度的Z值相对较小，在比较图中明显地显示呈递减趋势。由表3也知，Z值平均数由2009年3.6869下降到2010年的3.5269，2011年相对2010年变化较大由3.5269下降至2.3105。从统计学而言中位数指标相对平均数指标而言更能反映总体状况，2009年-2011年期间Z值的中位数总体要小于Z值的平均数，2009年为2.4798、2010年为1.9302、2011年为1.6089，总体也呈现下降的趋势。由此可见，2009年-2011年期间，上市房企的财务风险在逐渐加大。

（二）Z值变动分析

由表4知，在2009年-2010年期间，Z值上升的数量及比率为26及20.47%，而下降的数量及比率为101及79.53%，大多数上市房企出现Z值下降的情况；在2010年-2011年期间，同样大多数企业出现了Z值下降的情况，Z值下降公司的数量及比率达到了104及81.89%；而2009年-2011年期间，公司Z值下降的数量及比率甚至达到了127及88.19%。总体而言，在2009年-2011年期间基本上所有的上市房企都出现Z值下降的趋势，也就是说上市房企的财务风险在逐渐加大。

（三）Z值范围分析

由表5知，当Z<1.81时，公司的数量在2009年为25、2010年为54、2011年为78，相应的比率分别为19.69%、42.52%、61.42%，公司的数量及比率出现了显著的增加，即在2009年-2011年期间存在极大财务风险的公司在显著增加。当1.81<Z<2.99时，处在灰色区域即存在财务风险的公司的数量及比率出现了小幅下降，由2009年60及47.24%下降至2010年44及34.65%，2011年下降至28及22.05%。与此同时，当Z>2.99时即财务健康的公司数量及比率也出现小幅下降，由2009年的42及比率33.07%，在2010年下降至29及22.83%，在2011年下降至21及16.53%。总之而言，在2009年-2011年期间，上市房企存在极大财务风险的公司数量及比率在显著增加，存在财务风险与财务健康的公司数量及比率相应地出现了小幅下降。

财务风险变动分析

通过利用Z-Score模型对沪深上市房企进行财务风险分析发现，在2009年-2011年期间，上市房企的Z值出现了明显下降的趋势，即上市房企财务风险出现了明显增加的趋势。为了进一步分析Z值下降的原因，我们将深入分析X1、X2、X3、X4、X5具体变化情况及其变动原因。

（一）X值变动比较

由表6知，在2009年———2010年期间，变量X1、X3及X5都出现了小幅增加的现象，究其原因主要是尽管在2010年央行实施6次上调存款储备金率两次加息的紧缩政策但对房价及销售情况并没有造成重大影响，企业的营运资本、息税前利润及销售收入都表现良好；但在2010年———2011年期间，变量X1、X3及X5都出现了明显下降的情况，但对Z值变化的影响较小，为了进一步抑制过快上涨的房价，政府在土地、税收、金融等方面进一步加大了调控力度，对过快上涨的房价起到了一定的抑制作用，导致营运资本、息税前利润及销售收入都出现了明显下降。X1、X3及X5分别是反映公司总营运资本的流动性、公司运用全部资产获利能力及公司经营能力的比率的重要指标，在2009年———2011年期间，总体而言这些指标都出现了下降的现象，加大了企业的财务风险，但对企业财务风险增加的贡献比率不大。X2是反映公司支付剩余能力的重要指标，X2越大表明企业财务风险越小，在2009年———2011年间，X值逐年增加，但同样对Z值的影响较小。变量X4是反映公司财务状况的稳定性重要指标，X4值越大表明财务状况越良好，在2009年———2010年期间X4值出现了小幅下降；而在2010年———2011年期间X4的值却出现了明显的下降，是造成2009年———2011年期间Z值下降即财务风险加大的主要原因贡献率高达92.55%。

（二）变动原因分析变量

X4是股权价值与负债总额的比值，通过进一步分析我们发现，由于政府实施了紧缩的房地产调控政策，加强了对房地产企业的贷款控制，导致上市房企负债的增加幅度较小，对X4的变小影响较小，而股权价值的明显下降是导致X4值变小的主要原因。由表7可知，上市房企的股权价值的均值由2009年末的9.695E+9下降至2010年末的7.4874E+9及2011年末的6.0581E+9，2009年-2010年间下降22.77%，2010年-2011年间下降19.09%，2009年-2011年间下降37.51%，下降幅度较大。上市房企股权价值下降一方面与我国A股总体走势相关，另一方面也与房地产市场自身受调控政策影响相关。通过对2010年股市的下降尤其是2011年股市极度低迷原因的分析，我们认为存在以下几个主要原因：

（1）我国股市过于注重融资机制。

（2）地方政府国有股减持影响股价。

（3）调控政策影响投资者信心。

结论与建议

通过基于Z-Score模型来分析近年来楼市调控政策下上市房企财务风险，我们可以得出以下相关结论：

（1）在楼市调控政策的背景下，我国上市房企的总体财务风险在明显加大，财务风险增加的企业明显增多，存在财务风险极大的企业也明显增多。在2009年-2011年期间，沪深127家上市房企总体都出现了财务风险加大的现象，Z均值由2009年的3.6869下降至2010年的3.526及2011年的2.3105；财务风险增加的企业数量及比率明显增多，在2009年-2011年间财务风险增加的企业的数量及比率分别达到了112及88.19%；存在财务风险极大的企业数量及比率在明显增多，由2009年的25及19.69%增加至2011年的78及61.42%，存在财务风险及财务健康的企业小幅下降，分别由2009年的60及47.24%下降至2011年的28及22.05%及由2009年的42及33.07%下降至2011年的21及16.53%；

（2）上市房企的股权价值明显减少是引起财务风险加大的主要原因。上市房企的股权价值的均值由2009年末的9.695E+9下降至2010年末的7.4874E+9及2011年末的6.0581E+9，2009年———2010年间下降22.77%，2010年———2011年间下降19.09%，2009年———2011年间下降37.51%，下降幅度颇大。上市房企股权价值下降主要与我国A股走势及房地产行业本身相关，其具体主要原因包括：我国股市过于注重融资机制；地方政府国有股减持影响股价；楼市调控政策影响投资者信心。

基于以上得出的结论，我们提出了以下相应的建议：

（1）加快资本市场改革步伐，完善股市的发行、融资、监管机制，强化对投资者利益的保护。当前我国资本市场的发展还不够成熟，成熟的资本市场是宏观经济长远发展的奠基，加快资本市场的改革步伐是当务之急；我国的股市过于注重融资功能导致上市公司频繁IPO及增发，然而由于缺乏有效的监管机制导致融资后上市企业质量严重下滑，最终导致投资者损失惨重。

（2）房地产市场调控应坚决抑制投机性需求同时增加有效供给，以提高投资者对房地产市场健康稳定发展的预期。近年来，我国房地产市场出现了“非理性”繁荣的现象，投机炒作是引起当前房价过快上涨的主要原因，坚决抑制投机需求同时释放刚性与改善性需求是当前房地产市场健康稳定发展的重要保证；同时加快对保障房的供应，完善我国住房供应体系的建设，做到人人有住房。以提高投资者对房地产市场健康稳定发展的预期。

作者：林众单位：中南财经政法大学