煤炭勘查投资项目评估模板分析范文

0引言

煤炭是我国的主要能源资源，煤炭资源勘查投资是煤炭资源开发的重要前提。随着国民经济的持续增长，煤炭消费显著增加，煤炭资源勘查投资也快速升温。由于煤炭资源勘查具有投资大、周期长、多阶段和不确定性影响因素众多等特性，如何规避风险和科学评估项目价值是煤炭资源勘查投资中所面临的关键问题。传统净现值法建立在“参数固定、投资可逆、刚性决策”之基础上，无法考虑不完全信息下煤炭资源勘查投资过程中灵活性或柔性，从而导致其评估结果不能准确反映煤炭资源勘查投资项目的真正价值。实物期权是把金融市场的规则引入企业战略投资决策的一种思维方式，运用这种思维方式可以使决策者根据投资项目的发展情况适时地进行决策调整，提高管理的灵活性，获取投资项目的最大价值。目前，实物期权理论已较广泛地运用于矿产资源投资评估之中。文献［1－13］运用期权定价理论对矿产资源开发领域的投资决策和评估方法进行了研究。而在矿产资源勘查领域，文献［14］对石油勘查问题进行了实物期权分析，指出了石油勘查中学习型期权的价值。文献［15］考虑了赋存条件和产品价格的不确定性对矿产资源勘探项目价值的影响，认为矿产资源赋存状况是建立在已有信息的基础之上，并运用贝叶斯条件概率的方法对矿产资源的赋存状况进行了估算，以此建立了实物期权评估模型。文献［16］认为终止期权和停启期权是油气勘探开发项目中存在的两种典型期权，并建立了基于二叉树理论的复合实物期权模型，其模型只考虑了价格不确定的影响，忽视了勘探过程中资源赋存条件具有不确定性的特点。文献［17］利用实物期权定价理论分析了黄金矿产勘查各阶段所蕴含的各种实物期权，并利用二叉树期权定价公式计算了勘查阶段含有扩张期权的项目价值，结果表明不确定性增加了黄金勘查项目的价值。文献［18］建立了价格和地质技术不确定条件下的自然资源勘查投资实物期权模型，并通过一个铜矿勘查工程应用表明，勘查工程总价值归因于勘查管理者在运作和勘查方面的各种选择权(或期权)。从已有研究可以看出，目前实物期权理论在矿产资源投资中的应用多集中于开发领域，对矿产资源勘查特别是煤炭资源勘查领域的研究较为少见。同时，现有对勘查阶段的投资评价研究多以最终探明资源储量价值作为标的资产，进而以勘探—开发一体化的形式进行投资价值评估。事实上，在现实情况下，矿产资源勘查投资项目多是以转让勘查成果为目的，其标的资产为勘查成果，并不等同于资源储量。鉴于此，文中在已有研究之基础上，分析煤炭资源勘查项目特征及主要的不确定性影响因素，利用实物期权方法建立煤炭资源勘查投资项目价值评估模型，以期为煤炭资源勘查投资的合理决策提供支持。

1风险因素和期权特性

煤炭资源勘查是指在煤田预测或地质调查的基础上对所定区域的煤炭储量、煤质特征、地质构造等资源赋存状况进行由浅及深、由粗略到详细的探查过程，其目的是明确后续煤炭开发项目有无价值和有多大价值。煤炭资源勘查项目的投资回报来自于向后续投资者转让勘查成果所带来的收益，因此项目价值大小主要由勘查成果的价值所决定。影响转让成果价值的风险主要由市场风险和非市场风险所构成。市场风险是指勘查成果转让时，由市场不确定性所引起的风险，市场不确定性通常由煤炭价格的不确定性所导致。煤炭价格高会带动煤炭开采业的发展，市场对煤炭资源勘查成果的需求就会增加，在勘查供应一定情况下，勘查成果的转让价格就会提高，进而勘查项目的价值也会提高，反之则勘查成果的转让价格会降低，给项目投资带来损失。非市场风险主要是资源赋存条件风险。煤炭资源勘查通常是在以往经验和现有信息的基础上进行的投资过程，由于地质构造的复杂性和资源储量的不确定性，往往使得勘查结果与预期假设有一定偏差，从而影响了项目的投资价值。煤炭资源勘查可分为“预查、普查、详查和勘探(精查)”四个阶段，具有显著的阶段性。在勘查的每一阶段，工作目标各不相同，而每一阶段的结束也以阶段勘查报告的完成为标志。阶段结束后，投资者需依照勘查成果的市场价格对项目价值进行评估，进而决定是否进行下一阶段的投资。由于勘查成果转让价格和项目价值主要受上述主要不确定性因素的影响，投资者可依据这些不确定性因素的不同情况做出多种投资选择或者说存在多种期权(如图1):在市场状况好的情况下，如果资源赋存条件也好，继续勘查后获得的转让收益也多，投资者可选择继续投资;如果资源赋存条件一般，继续勘探后转让收益没有显著增加，投资者可选择放弃后续投资转让该阶段勘查成果。在资源赋存条件好的情况下，如果市场状况也理想，继续勘探后转让收益增加显著，投资者可进行后续投资;如果市场状况一般或不景气，投资者可选择延迟投资，待市场状况好转后进行后续投资。这些依据不同情况进而做出相应的投资选择(不是义务)，增加了投资者的决策灵活性，同时由于这种决策灵活性的存在，增加了项目的价值。

2评估模型

转让市场的状况和资源赋存条件是煤炭勘查投资过程中的主要风险因素。转让市场风险主要来自于煤炭价格的不确定性，因此可以用煤炭价格的几何布朗运动形式加以描述，如式(1)所示。资源赋存条件变动规律的研究并不多见，文中根据文献［18］将其设为一无漂移率的几何布朗运动，如式(2)所示。dP=aPPdt+σPPdZP，(1)dG=σGGdZG．(2)其中P，G分别代表煤炭价格和资源赋存条件;dZP，dZG为维纳过程增量;dZP=εPt槡t，dZG=εGt槡t;，εGt，εPt为均值为0，标准差为1的正态分布随机变量;aP为漂移参数;σP，σG为方差参数。设R为转让勘查成果所得收益，则R=(P，G)，为计算简便，依据文献［18］，文中在此设R=PG，则dR=aRdt+σPRdZP+σGRdZG．(3)根据文献［19］的论述，用Fi(Ri)代表各勘查阶段项目的投资期权价值，用Vi(Ri)代表各勘查阶段项目价值。则各勘查阶段项目期权价值和项目价值可表示为0．5σ2RiR2iF″i(Ri)+(r－δ)RiF''''(Ri)－rFi(Ri)=0，(4)0．5σ2RiR2iV″i(Ri)+(r－δ)RiV''''(Ri)+［Ri－Σij=1Cj］=0．(5)其中aR=aP为转让收益的漂移参数;r为无风险利率;δ为便利收益;Ci为各阶段的投资成本，转让收益波动率σRi=σ2P+σ2G槡i，σGi为各勘查阶段的资源赋存条件波动率，在煤炭资源勘查过程中，资源赋存条件随投资的增加而逐渐明晰，因此各阶段资源赋存条件波动率可用全阶段波动率与已投资比例进行计算，即σGi=σG(Σ4j=1Cj－Σij=1Cj)/Σ4j=1Cj．(6)设τi为勘查各阶段的时间周期，则勘查各阶段项目期权价值和项目价值可表示为Fi(Ri)=Ai1Rβiti，(7)Vi(Ri)=Ki1Rβi1i，Ri＜Σij=1Cj，Bi1Rβi2i+Riδ(1－e－δΣij=1τj)－(1－e－δΣij=1τj)rΣij=1Cj，Ri＞Σij=1Cj{．(8)其中Ai1，Kit和Bi2为待定系数，βi1和βi2由下式求得βi1=12－r－δσ2Ri+r－δσ2Ri－()122+2rσ2R槡i，βi1＞1，(9)βi2=12－r－δσ2Ri－r－δσ2Ri－()122+2rσ2R槡i，βi2＜0．(10)则根据价值匹配和平滑连接条件F''''(R*i)=V''''(R*i)，F(R*i)=V(R*i){－I．(11)Ai1，Ki1，Bi2解的形式分别如下Ai1=(1－βi2)R*(1－βi1)(1－e－δΣij=1)δ(βi1－βi2)－βi2R*－βi1(βi1－βi2)(1－e－rΣij=1τj)rΣij=1Cj()+I，(12)Ki1=(Σij=1Cj)1－βi1βi1－βi2βi2r(1－e－rΣij=1τj)－βi2－1δ(1－e－δΣij=1τj[)]，(13)Bi2=(Σij=1Cj)1－βi2βi1－βi2βi1r(1－e－rΣij=1τj)－βi1－1δ(1－e－δΣij=1τj[)]．(14)其中R*可由式(15)计算得到。(βi1－βi2)Bi2(R*)βi2+(βi1－1)R*(1－e－δΣij=1τj)δ－βi1(1－e－rΣij=1τj)rΣij=1Cj[+I]=0．(15)

3实证研究

3．1煤炭资源勘查项目基本数据及参数设定

西北某矿业公司获得陕北侏罗纪煤田某矿区井田的勘查权后，需对下一步的投资决策进行分析。矿区井田待查面积约90km2，在地质调查和以往经验的基础上，公司对煤炭资源赋存情况和各阶段勘查费用及周期有了初步的估算。对于煤炭价格年波动率，文中根据2001～2010年秦皇岛煤炭价格现货数据，通过计算得到煤炭价格年波动率为12%．对于全阶段煤炭资源赋存条件波动率，经初步计算，设定15%．无风险利率r根据2011年国债利率，设定为3．9%，通过以往经验及文献检索，项目便利收益δ设定为0．02．该勘查项目基本数据及相关参数设定见表1．

3．2结果估算

将项目各参数带入模型计算后，可得到该煤炭资源源勘查项目在各个阶段的成果转让临界价格和项目临界价值(见表2)。可以看出，在勘查持续进行的情况下，成果转让临界价格和项目临界价值均呈现逐渐增加的趋势，项目临界价值增加幅度尤为显著。这表明，随着勘查的逐步深入，受不确定性因素的影响，项目投资机会成本也显著增加。在不确定性因素影响下，只有当各勘查阶段的成果转让价格和项目价值大于临界转让价格和价值时，投资才是可行的。作为煤炭资源勘查项目投资者，可根据煤田预测和地质调查的情况，将类似地质环境的勘查成果转让价格与文中计算的各阶段临界转让价格相比较，进而进行投资决策。

3．3敏感性分析由估算结果可以看出，不确定性影响因素的存在增加了煤炭资源勘查投资项目的转让成果价格和项目价值，但其对转让成果价格和项目价值具有多大影响，还需做进一步的敏感性分析。考虑

煤炭价格波动率σP，资源赋存条件波动率σG，无风险利率r和便利收益σ在±1%小范围变化，计算得出它们的变化对成果转让临界价格和项目临界价值的影响，如表3所示。由表3可知，煤炭价格波动率σP，资源赋存条件波动率σG，无风险利率r的变化对成果转让临界价格和项目临界价值具有正向作用，而便利收益δ的变化则具有负向作用。在这些影响因素中，与煤炭价格波动率σP和资源赋存条件波动率σG相比，无风险利率r和便利收益δ的变化对成果转让临界价格和项目临界价值的影响更为显著。无风险利率r影响显著反映了煤炭资源勘查项目投资大、周期长的特点。便利收益δ主要取决于资源丰度，其对估算结果影响显著则表明对于煤炭资源勘查这类矿产资源投资而言，资源丰度对项目价值具有至关重要的作用。由便利收益δ变化对估算结果的影响可以看出，其减少1%比增加1%的影响更加突出，这也从另一角度反映了资源丰度对项目价值的作用。资源赋存波动率σG对估算结果的影响逐渐减小，表明随着勘查的深入，资源赋存状况逐渐明晰，在其它条件不变情况下，资源勘查项目的价值也就趋于相对确定。

4结论

煤炭是我国的主要能源资源，近年来随着煤炭消费的快速增长，煤炭资源勘查投资项目也逐渐升温。怎样科学、合理的评价煤炭资源勘查投资项目价值具有重要意义。文中采用实物期权的方法，建立了煤炭资源勘查投资项目评估模型，并通过实证研究对模型进行了运用。研究结果表明1)煤炭资源勘查项目投资大、周期长，利率是项目评价中不可忽视的因素。较高的利率增加了煤炭资源勘查的成果转让临界价格和项目临界价值，提高了煤炭资源勘查项目的投资门槛。通过敏感性分析可知，利率的变化对投资评估结果具有较为显著地影响。2)煤炭资源勘查投资作为矿产资源投资项目，便利收益是影响项目价值的重要因素。敏感性分析可知，其变化对评估结果具有负向影响。较高的便利收益降低了项目的成果转让临界价格和项目临界价值，增加了煤炭资源勘查投资项目的吸引力。3)与利率和便利收益相比，煤炭价格波动率对评估结果影响较小，这是由于煤炭资源勘查投资项目受资源丰度影响显著所导致。而资源赋存波动率对估算结果的影响逐渐减小表明，在其它条件不变情况下，随着勘查程度提高，煤炭资源勘查投资的项目价值趋于确定。