储备货币论文范文

储备货币论文范文第1篇

一种货币要成为国际储备货币，通常认为需要四个条件：一是完全可兑换并被广泛接受；二是它的金融市场——国内资产和外汇——应具有广度和流动性；三是其价值具有一定的稳定性；四是在金融和贸易上有较大的交易量。也有人认为，货币发行国必须是一个经济大国。这与第四个条件较接近，因为一个经济大国的货币通常就会有较大的金融和贸易交易量。

下面我们就来考查牙买加体系诞生以来，所有储备货币发行国(26个以上)是否达到了上述四个条件。

(一)完全可兑换并被广泛接受根据1980年的《国际货币基金年报》，日元在1976年时，已经占世界外汇储备的2％，但是我们知道，日本宣布取消外汇管制的时间是1979年，而实际执行是在1980年。由此可见，“完全可兑换”作为储备货币的条件值得置疑。另外，《国际货币基金年报》每年均列出世界储备货币的构成，自欧元创立以来，《年报》的世界储备货币构成表通常只列出美元、欧元、日元、瑞士法郎这些占世界储备货币之比例最高的四种货币。其中，瑞士法郎虽排在第四位，但其所占比例仅有0．7％(2002年)，除了以上四种货币之外的所有储备货币约占6．3％。因为其他储备货币所占比例不足0．7％，由此可推算出，这些货币至少有10种以上。这就是说，目前世界上已经成为某一经济体储备的货币在14种以上(在欧元发行之前应在26种以上)，其中绝大多数占世界储备货币总量的比例不足0．6％。尽管许多储备货币只有极少数经济体将其用作储备，但我们也不能说它不是一种国际储备货币。所以，“广泛的接受性”的标准也是一个相当模糊的表达。

(二)金融市场应具有广度和流动性这句话通常理解为“开放和有深度的金融市场”(openanddeepfinancialmarkets)。1976～1980年，在世界各国的外汇储备中，日元的比重由2％提高到4．5％。但众所周知在这一时期日本不仅没有开放金融市场，而且还实行着严格的外汇管制，日本对金融市场的封闭遭到西方国家的一致抗议。可见，金融市场的开放程度并非必要条件。

(三)其价值具有一定的稳定性1963～1975年问，日元在成为储备货币的初期存在着较严重的通胀。日元不仅对内通胀严重，对外的价值也不稳定。从20世纪70年代(史密森协议前)初算起至90年代中期，日元从1美元兑换360日元，25年间升值至80日元，然后又跌至120左右，波动幅度之巨可以想象。

二、从现实中归纳储备货币形成的必要条件

以上我们通过比较日元成为储备货币时的条件否定了上述四个条件中的三个。那么，一种货币成为储备货币到底需要哪些条件呢?比较日元形成储备货币的过程，本文认为一国货币成为储备货币需要下述五个并不很难达到的条件。

(一)政治经济稳定储备货币是一种信用资产，储备发行国政治经济的稳定是保证其发行的储备资产安全性的前提。如果这种安全性都保证不了，谁还敢持有这种储备?所以，一国政治经济的稳定是成为储备货币发行国的第一必要条件。

(二)在国际市场上的交易规模较大一个国家为什么要将某种货币当作储备货币，与交易成本有关。一国的外汇储备主要用于贸易或资本项目逆差支付，如果一国与中国有巨额贸易(自然也形成一定量的贸易资本流动)，该国外汇储备支付的大部分将用于中国，如果该国储备当局不储备人民币(假定人民币能用于贸易结算)，而只用美元支付，那么，该国的交易将面临两重汇率风险，即人民币和美元两种汇率风险——有些时候，这两种风险可能是叠加的。而如果该国用人民币直接支付，则减少了一重风险，即降低了交易成本。所以，对于日本和韩国(其第一大贸易伙伴国均为中国)，将人民币当作储备货币将是一个自然的选择。

从另一个角度看，假定中国是某一个实行钉住美元制国家的第一大贸易伙伴，那么该国家的外汇市场上就会有大量的人民币交易，当人民币汇率大幅波动时，美元的汇率可能没有变化，因而为数不多的与美国贸易的进出口商没有汇率风险，而绝大多数进出口商因为与中国进行贸易而面临汇率风险，从而使这种钉住失去了意义(钉住制的目的就是为了减少多数进出口商的汇率风险——或称交易成本)。显然，这个国家至少应该将人民币当作其钉住货币的一种(要钉住，就必须先储备，否则外汇管理当局就无法操作，从而使钉住变成空话)。而如果这个国家将人民币当作钉住货币，当人民币升值时，它就不必对美元升值，从而使外汇市场上的操作变得更简单(减少交易成本)。可见，一国货币成为关键货币的关键是它的贸易(国际交易)规模，如果它的贸易规模足够大，就会有较多实行钉住汇率制的第一大贸易伙伴国；当这些贸易伙伴与该国的贸易占到其贸易总额的一半以上时，钉住这种货币就顺理成章，储备货币自然形成。

布雷顿体系崩溃之后出现的前几位国际货币发行国——德国、日本和法国，其世界贸易额在全球排名也不相上下。可见，虽然交易规模是一个必要条件，但贸易规模更具决定性意义。

(三)允许境外非居民用本币存款账户结算一种货币虽然在“国际市场上的交易规模较大”，但不允许境外非居民持有本币存款账户，那么，这个国家的货币(例如人民币)也不能成为国际储备货币。外汇储备是一国政府保有的用来偿付外债的以外国货币命名的资产。货币发行国不给非居民提供本币账户的清算服务，他国怎么用这种货币来偿付外债呢?所以，一国货币成为储备货币的另一个条件是：允许非居民持有这种货币的存款账户(而不是现金)。如果上述(一)和(二)两个必要条件已经成立，那么，只要境外非居民可使用这种货币账户结算，必然导致这种货币的大量使用。在这种情况下，发行国就没有理由不对储备这种货币的中央银行或相关机构提供清算服务。另外，前面我们提到，在日元成为储备货币的早期，日本政府仅对非居民的贸易账户实施了开放政策，对资本账户却严格限制，但这并没有阻断日元储备化的进程。所以，我们可以更精确地说，一国货币成为国际储备货币的第三个必要条件是：在贸易账户上开放非居民对本币的使用。应该强调的是，这一条件与一国货币的自由兑换性并不是完全相关的。从货币兑换的主体划分，自由兑换可分为四种，一是对本国居民的经常项目自由兑换；二是对本国居民资本项目的自由兑换；三是对境外非居民经常项目的自由兑换；四是境外非居民资本项目的自由兑换。上述分析表明，在这四个自由中只要实现了一、三两个，对于一个贸易大国，其储备货币的形成条件就已经足够了。日本早在1960年实现了第三种自由，但第一种自由却是在1964年才实现，第二种在1980年才开始实施，而第四种直到1997年才全部完成。

(四)实行对主要储备货币的浮动汇率制如果一国出口总值在世界居前列(经济大国)，又实行固定汇率制，则其放开非居民的本币贸易账户就是放开了短期资本，而放开了短期资本就陷人了三难困境(trilemma)：失去了货币政策自主性。由此我们可以说，一个大国的货币要想成为储备货币，它的汇率必须浮动，否则它的货币政策迟早会受到资本流动的制约。进一步，我们能不能说，实行浮动汇率是一种货币储备化的必要条件呢?就目前来看，所有的国际储备货币的汇率都是浮动的。横截面的归纳似乎是正确的，但从历史上看，20世纪70年代后期西德马克曾是世界重要的储备货币，然而它在欧洲共同体内部实行固定汇率制；美元的中心储备货币地位也是始于固定汇率的布雷顿森林体系。所以，根据蒙代尔一弗莱明模型和克鲁格曼的“三难困境”理论，我们可以将第四个必要条件限定为：在牙买加体系下一个经济大国的货币要成为国际储备货币，它必须对主要储备货币(包括美元、欧元和日元)浮动。这个命题不仅符合上述两个理论，而且也举不出反例。

(五)长期保持不贬值的趋势马克从20世纪50年代末至90年代中期，日元从20世纪60年代末至90年代中期，因国家经济的持续增长，货币存在着长期升值的趋势(巴拉萨－萨缪尔森效应)，这种趋势给货币的持有者带来了收益，因此，人们愿意持有这两种货币。可见，长期的升值趋势对货币储备化过程的重大意义；而反过来，世界上还没有一种货币是因为贬值而变为储备货币。由此我们可以断言：一种货币成长为储备货币的第五个必要条件是：在其演化的初期必须保持长期对外升值趋势或保持较强的稳定性(例如瑞士法郎)。

三、人民币成为储备货币的必要条件准备状况

我们知道，每一个国家都希望本国货币成为国际储备货币，作为国际储备货币不仅是国际政治和经济地位的象征，而且还有铸币税的收益。然而根据上述分析可知，一种货币能不能形成国际储备货币取决于两个方面：

一是货币发行国有没有能力提供储备货币。一国只有允许非居民持有本币存款账户才能成为储备货币，而让非居民持有本币账户就相当于在一定程度上开放了短期资本市场，从而使该国将面临着短期资本流动的冲击。所以，一国的金融市场和货币制度能不能消除或经受住短期资本的冲击是它能不能形成储备货币的先决条件。根据克鲁格曼三角，要在制度上消除这种冲击，一个小国可以实行货币局制(实际上香港在1998年也受到金融危机的强烈冲击)；而一个大国则只能浮动汇率。所以，开放本币存款账户和实行浮动汇率制是一个大国货币成为储备货币的两个最基本的前提条件。

二是非货币发行国政府是否愿意持有这种货币。每个国家都希望本国货币能成为储备货币，但最终能不能成为储备货币还取决于他国政府能否接受，而他国政府能否接受又取决于发行国本身的政治经济条件，即政治经济稳定、在国际市场上有较大的交易规模和货币具有长期保持不贬值的趋势三个条件。

人民币在这两个方面的表现又如何?下面我们就来详细地考查。

(一)政治经济形势稳定历经了1980年代末期世界的政治动荡，1990年代末期的东南亚危机冲击，中国政治和经济体制在向稳定点靠近；一系列体制的悄悄变革，使政治体制和经济运行相互配合，演化出令人难以置信的稳定结构；迅速增长的财政收入，使政权稳定性得到了进一步保证。目前无论国内还是国外，没有人担心中国近期的政治经济稳定性。这一条件为人民币演化为储备货币奠定了坚实的基础。

(二)进出口总额高速增长，人民币具备在国际市场上大规模交易和流通的基础从1978—2005年，我国的进出口额从206．4亿美元增加到14221．2亿美元，翻了69倍。尽管我国目前的综合实力仅居世界第60位，人均GDP不足1500美元，但已经是世界第五经济大国和第三贸易大国了，近几年，我国进出口增长速度惊人，2003～2005年的进出口总额增长率分别是37．1％、35．7％和23．2％，2006年上半年达23．4％，表明全年增长速度不会少于20％。按此速度增长，不久将竞争第二贸易大国。此外，目前我国已经成为11个经济体的第一大贸易伙伴(日本、韩国、阿根廷、新加坡、越南、马来西亚、蒙古、马达加斯加、贝宁、台湾和香港地区)。在这些经济体中有5个实行钉住汇率制；日本、韩国、新加坡和马来西亚都是世界外汇储备大国。另外，应该说明的是，中国与泰国在2000年曾达成货币互换协议，2003年和2005年又分别与日本和韩国达成货币互换协议。一旦这些协议执行，人民币将自动成为储备货币。

(三)逐步升值的汇率演化尽管中国经济发动于1980代初期，但人民币开始升值却是从1994年开始的，最初的升值可能是汇率并轨的超调结果，接踵而来的是1997～2000年的东南亚金融危机，尽管这一时期，由于对人民币的担心而出现了大量资本外逃的噪音交易，但中国政府坚持人民币不贬值的政策，不仅保持了人民币与美元名义汇率的稳定，而且因亚洲各国(包括日本)货币普遍贬值，使人民币相对升值。2003年中国经济在脱离了低迷之后呈现出繁荣，人民币预期的突然转向使其名义汇率升值压力突显，从此人民币名义汇率和实际汇率都进入了逐步升值的轨道。近十年来，中国工业生产技术迅速普及，劳动生产率逐步提高，根据巴拉萨一萨缪尔森命题，只要中国经济技术进步的过程不完结，人民币升值的过程就不会完结。

通过上述第二个方面的考察，我们可以看出，人民币的外国政府接受性条件已经基本具备，因此，只要我国政府允许非居民用人民币进行贸易结算，则人民币将迅速成为一种国际储备货币。然而，目前的情况是：我国政府不可能允许非居民用人民币结算。因为目前我国外汇储备增长较快，2005年经常账户顺差和直接投资账户顺差就达2000多亿美元，如果我国允许非居民用人民币进行贸易结算，则外国的进口商为获得人民币升值的利益，必将对中国进口企业提出用人民币结算的要求；而中国出口商为了避免使用外汇而遭受人民币升值的汇兑损失，也必将同意使用人民币结算，结果当然是中国多数出口将不使用外汇。假定有一半出口额用人民币结算，一年就会使我国的外汇储备再增加3500多亿美元。因为非居民的人民币存款记录在国际收支平衡表的短期资本账户上，也就是我国出现了大批的短期资本流入。在2000亿美元储备增量的压力下，我国目前的经济中已经出现了货币流动性强劲的局面，中央银行2006年被迫再次提高存款准备率并对房地产采取了选择性信用控制，若再增加3500亿美元，货币回笼的压力将再增加2．6万亿人民币，人民银行势必大量集中发行中央银行短期票据，大量集中地发行势必导致利率的迅速上升，经济形势将变得异常复杂，很可能失去控制。一年超过5500亿(如果所有出口均用人民币结算，那就可能达到上万亿)美元的外汇储备增长，是我国经济根本无法承受的巨大包袱。

可见，我国不能放开非居民的人民币账户(因而导致人民币不能成为储备货币)的原因是我国经济中存在着短期资本——外汇储备——货币政策三者的联动关系。根据蒙代尔一弗莱明模型，解除这种联动关系的方法只能是实行浮动汇率制。由此我们可以说，我国在货币制度上还不具备提供国际储备货币的内在条件。

四、人民币成为储备货币的路径预测

近年来，我国通过吸引外资政策发展国际贸易，逐步实现了贸易额的世界前列地位，为人民币在国际交易中广泛使用奠定了基础。可当人民币临近国际储备货币的门口时，它又落入了“三元困境”的陷阱；要摆脱这个陷阱，它必须乘上“浮动汇率”这个电梯，从陷阱里上来。在许多人看来，从钉住汇率到浮动汇率似乎是“临门一脚”，但对中国经济来说，却是一段漫长的攀登之路。由于近年来在我国全部价格篮子的商品中，贸易品所占的比例越来越大；与此同时，贸易品的生产率也在不断提高，导致人民币实际汇率的提高，目前由许多研究机构测算的购买力平价已经达到1．48(1美元=5．4元人民币)；另一方面，根据以往的国际经验，汇率波动存在着超调现象(反应过度)，所以，若人民币汇率立即由市场自行决定，则市场价格必升至5．4以下，调整幅度将超过36％。如此大幅度调整必使中国经济遭受沉重打击。这是因为出口是我国经济高速增长的三架马车之一，根据国家信息中心的计算，2005年出口对经济增长贡献率超过35％，如果将间接的贡献(消费和投资)也计算在内，对GDP增量的贡献远远超过40％。所以，人民币突然大幅度升值将使大批贸易企业倒闭，猛烈冲击中国整体经济，其后果是中国人民无法接受的，所以，人民币绝对不能立即浮动(完全由市场定价)。

自2005年7月21日起，人民银行宣布我国实行参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，并明确表示要增加人民币汇率浮动的区间；中国人民银行行长周小川2005年7月23日也在中央电视台焦点访谈节目中表示：“此次汇率机制改革是强调以市场为基础的浮动汇率”，这些都表明改革的方向已经确定——以市场定价为基础的浮动汇率制；一年多以来人民币正在逐步升值，至今年9月5日已经升值了4．8％。这些情况都表明，人民银行试图先让人民币汇率在一段较长的时间内逐步接近购买力平价，然后再实行由外汇市场定价的浮动汇率制。

通过上述对人民币储备化的过程中各种必要条件之间的钳制关系的分析，我们实际上已经将人民币未来的路径勾画出来：假定人民银行计划平均每年升值5％，则从现在算起，还需5年半的时间才能完成任务。即在2012年的年初接近购买力平价所确定的汇率。也就是说，从2005至2012年人民币将通过参考一篮子货币计值，并逐步对美元升值，最终逼近购买力平价，并逐步扩大浮动的区间，为完全浮动创造条件；2012年人民币汇率开始试行市场定价；再经过2年左右的试验，在汇率企稳，人民银行基本掌握和熟练了浮动汇率下货币政策操作的要领，约在2015年前后，中国将允许非居民在贸易账户下使用人民币结算。届时，我国可能已经成为世界贸易第二大国；中国可能成为20个或更多国家和地区的第一大贸易伙伴，一旦中国开放非居民的人民币转账结算，这些贸易伙伴国会主动将人民币列为储备货币，人民币占世界储备货币的比例将迅速上升，在五年内(2020年)达到3％(排在日元之后)。当然这是一个比较保守的预测，实际的时间可能会更短一些。

综上所述，人民币成为储备货币的条件并非遥不可及，我国已经基本具备了多数条件，少则6年，多则10年，“国际储备货币人民币”就会变为现实。

储备货币论文范文第2篇

关键词:外汇占款;货币政策;内外均衡

一、引言

2009年下半年以来,随着世界经济从危机中逐步恢复,货币政策的退出提上了议事日程。同时,在世界范围内出现的通货膨胀势头,更增加了货币政策退出的紧迫性。2010年7月我国CPI同比增长3.3%,通货膨胀的威胁逐步增加。我国于2010年1月、2月、5月三次上调存款准备金率,现已达到17%,距2008年6月的17.5%的峰值仅一步之遥。在此背景下,我国的外汇储备却在国际收支双顺差的推动之下有继续增加的势头,2009年末已达2.399万亿美元。外汇储备的快速增长将影响货币政策有效性、投放渠道以及宏观经济等多个方面,并在一定程度上增加了我国宽松货币政策退出的难度。协调好货币政策和外汇储备政策的关系,调整好货币供给的结构,实现我国宽松货币政策的稳步退出,是一个很重要的理论和现实问题。

二、国内外研究综述论文

(一)国外相关研究

国外学者的研究起步较早,研究范围也比较广,从外汇储备对货币政策的影响,落实到最后的汇率选择,并且更加重视对冲销政策的评价。

GuillermoCalvo和MervynKing(1997)认为中央银行在通过发行央行票据冲销外汇占款时,必须考虑到票据利率和以债券形式持有的外汇储备收益率之间的关系,前者通常会高于后者,而且为了吸引金融机构用中央银行票据置换其超额准备金,央行通常要在收益性和流动性两个方面给予比超额存款准备金更为优惠的条件,这都使冲销的成本非常的高昂,所以无法长久维持[1]。Rogers和Siklos(2000)研究了在固定汇率制度下,冲销干预对货币供应量和货币政策独立性的影响。他们运用了国际收支货币分析法,根据中央银行反应函数来测度冲销干预对于货币供应的影响和有效性[2]。Kumhof(2004)建立了一个在实行固定汇率制度、资本管制和强制结售汇条件下的理论模型,即中央银行、企业(包括商业银行)和居民通过金融市场(货币市场、债券市场和股票市场)的交易,调整资产负债的结构和比例,为后来的学者研究外汇储备和货币供给及货币政策影响提供了可供参考的理论模型[3]。澳大利亚资深中央银行行长麦克法兰(2005)认为要保证冲销政策的有效性,除了要提高票据利率,也要在国内信贷上给予商行一定的限制,这就限制了商业银行的盈利性,这种政策不可能一直持续。由于非常规冲销不可长期维持,中国外汇储备增长刺激了人民币升值预期,国际投机资本参与人民币升值投机的规模也因此变得越来越大[4]。

(二)国内相关研究

国内学者更多的从我国的实际出发,借鉴国外模型的建立和机制分析,更多的是从央行资产负债表的角度阐述外汇储备对货币政策的作用机制,然而研究还处于初级阶段,进步之处在于将国外的理论与中国实际相结合,这在人民币升值的背景下具有重要意义。

许承明(2001)认为我国外汇储备实际持有量的变动,既受到外汇储备需求变化的影响,也受到货币市场非均衡的影响,外汇占款在基础货币投放中所占的比例越来越高,中央银行通过外汇占款大幅度增加了基础货币,从而也挤占或减少了国内信贷[5]。陈飞、赵昕东、高铁梅(2002)等人利用国内生产总值GDP及相关的货币政策工具变量通过向量自回归模型(VAR模型)的脉冲响应函数建立了货币政策冲击反应模型,在实证分析的基础上分析货币政策工具变量的冲击导致实际国内生产总值GDP的上下波动[6]。张青青(2005)通过使用格兰杰因果检验法和向量自回归模型,对1984—2001年间货币供应量与物价、收入波动的关系进行考察后,研究发现我国货币政策的数量性效应总体是明显的,但长期内中央银行可能受各经济主体的经济行为影响对货币供给控制的难度加大,货币政策的效果可能被削弱[7]。高晶(2005)从外汇储备的现状出发,应用了统计软件分析了外汇储备和货币供给量的关系,认为外汇储备和M2的格兰杰因果关系检验显著,得出的结论是每一单位外汇储备的变化都会带来43.2倍的M2增加[8]。谢沛善(2006)认为,1994年外汇体制改革以后,我国外汇储备快速增加,为保持汇率稳定,央行被迫吸纳外汇,反映在央行的货币投放上就是央行的外汇占款大幅增加,外汇占款增量占基础货币增量的比例。外汇冲销政策操作的结果是,外汇占款比重急速上升,而再贷款等货币投放方式的比重不断下降,外汇占款成为我国基础货币投放的主要投放方式[9]。

三、我国外汇储备现状及其对货币供应量的影响

(一)近年来我国外汇储备变动趋势

外汇储备是一国货币当局持有的可兑换货币以及用它们表示的支付手段,是一国国际储备的重要组成部分。1994年中国外汇管理体制实行重大改革,实施汇率并轨,并取消了外汇留成,施行银行结售汇制,建立银行间统一的外汇市场,开启了出口之路。2002年我国加入WTO之后,对外经济联系日益密切,使我国充分发挥劳动密集型产业的出口优势,带来了外汇储备的大幅增长,2006年2月末,以8536亿美元的数额超越日本位居全球第一,2009年末达到23991.52亿美元,全年增加4531.22亿美元。外汇储备的增长带来了外汇占款的增加,提高了人民币升值预期,央行为了维持汇率稳定买进外汇,投放本币,又为货币政策的调控增加了难度。述了自1997年亚洲金融危机以来,我国外汇储备的增长趋势。

(二)外汇储备增加对我国基础货币供应的作用机制及影响

货币政策是中央银行为实现其特定的经济目标而采用的各种控制和调节货币供应量或信贷规模,进而影响宏观经济的方针政策的总称。它包括货币政策最终目标、货币政策工具、货币政策中介目标、货币政策传导机制、货币政策效果。货币政策工具通过作用于中介目标而影响最终目标,而外汇储备正是影响了货币政策的中介目标——货币供应量。外汇储备的增加,导致中央银行外汇占款的增加,由此投放了大量的基础货币,通过货币乘数的作用,使货币供应量成倍的增长,从而影响我国货币政策。

外汇占款是我国中央银行在买入外汇时的货币投放,在结售汇体制之下,居民企业通过各种方式得到外汇之后,在满足周转头寸之后,其余部分要按照官方汇率卖给外汇银行,而外汇银行再将其出售给央行形成外汇储备,后者要付出本币,带来外汇占款的增加。我国中央银行投放基础货币有三种渠道:一是中央银行对银行类和非银行类金融机构的贷款,其中有部分是定向的;二是地方政府的财政透支;三是外汇占款的增加。前两项可以看做是外生于经济的,可以主动调控经济的运行,而外汇占款是内生的,由经济运行本身决定,因为它和进出口有关,会对货币政策主动性形成制约。20世纪90年代以前,投放基础货币的渠道主要是国内信贷,但表2的数据表明,近年来,外汇占款已成为基础货币投放的主要渠道,2005年超越了100%,这说明我国在通过对冲操作减弱外汇占款的影响时,其力度已经使基础货币少于外汇占款了。

另外通过图2可看出,外汇占款和基础货币具有极强的同方向变动关系,在货币乘数保持稳定的情况下,外汇占款的连年增高客观上也伴随着货币供应量的节节攀升。

基础货币通过货币乘数的作用,使货币供应量成倍增长。现代货币供应理论:M=B×K。M表示货币供应量;K表示货币乘数,指商业银行通过多次存贷体系创造货币,使最终货币供应量多倍扩大的系数;B表示基础货币,包括国内信贷D和外汇占款R,即:M=(R+D)×K。R的增减通过K影响M。综上分析,外汇储备的增加带来外汇占款的增加,引起基础货币的增加,在货币乘数的作用下,带来货币供应量的成倍扩张,通过货币供应量这一中介目标,影响到了货币政策。

四、外汇储备增加对我国宽松货币政策退出的影响

(一)IS-LM-BP模型下的货币政策

根据“三元悖论”,固定汇率制、资本自由流动和货币政策独立性不可得兼。自2005年汇率改革以来,人民币兑美元累计升值约21.8%,但笔者认为这是一种长期的价值调整与回归,我国目前实际上仍采用固定汇率制,即选择了上述的固定汇率制和货币政策独立性,放弃了资本的自由流动。

但在一个开放的经济体,实现严格的资本管制十分困难,我国自1996年实现了人民币经常项目下的自由兑换,对外资采取“宽进严出”的策略,逐步开放资本金融项目。在这个过程中,外汇储备增加引起的货币扩张,由于其独特的内生性,不仅将制约货币政策有效性和独立性,可能还将加大经济的非意愿波动。

外汇储备增加引起了货币供给量的增加,LM曲线右移至LM1,与IS曲线交于新的一点,利率下降引起资本外流,收入增加伴随净出口的减少,这两者给汇率一个贬值的压力,央行为了维持汇率,在外汇市场上买进本币卖出外币,从而使LM1回到原来的位置,由于资本的不完全流动,这个回归也是长期的过程。当前正值宽松货币政策的退出之际,货币政策应当保持略紧或者中性,外汇储备的扩张却给货币政策一个扩张效应,方向是相反的,央行可以控制国内信贷却无法控制外汇储备,后者对当前的货币政策已形成制约。

(二)外汇储备对宽松货币政策退出的影响

1.外汇储备变动增强货币供给的内生性

货币供给的外生性是指央行可以通过调节货币供给量调节经济,内生性指货币供给作为经济运行中的一个内在变量,由经济本身决定,央行无法独立决定货币供给量。在开放经济下,外汇储备的增加增强了货币供给的内生性。

宏观经济平衡的等式为:M-X=(I-S)-(T-G)。

其中:M为进口;X为出口;I为投资;S为国内储蓄;T税收;G为政府购买。

贸易余额主要由国内诸多经济要素决定,因而外汇储备是内生于经济的。我国外汇市场由企业结售汇、银行外汇结算头寸限额和中央银行外汇干预三个环节构成,在现行的结售汇制度下,企业出口所得外汇需卖给制定外汇银行,中央银行规定每家外汇银行的外汇周转头寸,剩余的部分要卖给中央银行,形成国家外汇储备,中央银行为了维持固定汇率制,在银行间外汇市场上买进外币、卖出本币,由此形成了与进出口相联系的基础货币投放,而这种投放往往是受国际形势影响且央行无法控制的。

在央行收紧流动性之际,外汇储备逐节攀升为调控带来了难度,存款准备金率每提高0.5个百分点,大约可回收流动性1600亿元,每一单位外汇储备的增加,都会带来43.2倍M2的增加,2010年上半年外汇储备新增551.23亿美元,由此增加的M2为23813.136亿元,可见存款准备金率的力度有限,当然,新增的这部分货币供给有部分的确是为了经济增长的需要,在回收流动性之际,外汇储备的增加却给了一个巨大的反向作用力,而这种作用力又是我国经济复苏过程中不可避免要形成的。

2.外汇储备的增加影响货币供给的结构

这种结构主要指内外向型企业之间、地区间、国家外汇储备与民间藏汇之间的结构。

一是央行为应对外汇占款的增多,常常采取发行国债、票据、减少对商行的再贷款进行对冲,而这对外向型企业的影响是不同的。我国外汇储备来自于外向型企业经常项目盈余,由于他们随时可以向银行结汇,因此不受国内信贷计划的制约,只要国际形势良好,他们就可以通过结汇轻易获得人民币,而国内企业往往要承担部分“对冲成本”,由于央行对再贷款的回收,他们对信贷资金的需求可能无法满足。在外汇占款比较少的情况下,央行尚可以通过调节信贷调整结构,但当前外汇占款占了基础货币投放的绝大部分,已严重影响了“调结构”的宏观经济目标。由于金融危机在全球范围内尚留存有后遗症,当前的出口形势只能算企稳,我国本应趁此时机大力发展内向型经济,扩内需、保增长,但即使在紧缩的环境下,有限的资源也流向了外向型经济。

二是货币供给的地区结构失衡。这是内外向型结构失衡的延伸,外向型企业多集中在沿海地区,这些地区开放程度高,资金供应会相对充足,而开放程度比较低的内陆地区则面临资金短缺。这种失衡将会伴随外汇占款在基础货币中的比例升高而扩大,对我国西部开发带来负面影响。

三是国家储备与民间藏汇间的失衡。“藏汇于民”的好处不仅满足经常项目下的进出口需求,还可以正确的引导民间资本,与扩大民间投资的政策背景相适应,而且让企业居民掌握更多的外汇,还为日后的资本金融项目的开放做准备。但在现有的体制下,国家储备迅速增长而居民外汇储备没有同步增加,这在改革开放初期鉴于外汇属于急缺资源,理应由国家统一配置,现在则可以考虑藏汇于民。

3.外汇储备加大货币政策调整难度

目前,我国正面临宽松货币政策退出之时,央行通过存款准备金和公开市场业务等工具回收流动性,但外汇储备带来货币供应量的扩张会抵消这种紧缩。央行为保证宏观政策方向,只会更大规模的采取对冲操作,一方面提高息票利率,一旦这个利率超过外汇储备的收益率,央行将面临损失①;另一方面将扩大票据规模,这无疑又增加了冲销成本,为将来还本付息时的货币投放带来隐忧。

一是对法定存款准备金率的公开市场业务的影响。法定存款准备金率通过控制商业银行在中央银行的存款而控制国内信贷,借鉴2006年至2007年数次调高法定存款准备金率,这一工具在紧缩政策下的运用愈加频繁,说明它的单次调控效应不明显,原因就在于通过外汇占款而形成的巨额基础货币投放,缺乏有限的对冲措施,我国2010年注意到这一点,仅调三次,然后使用严格的政策限制热钱流入。

公开市场操作是中央银行在货币市场上买卖证券的行为,是调节货币供给量的手段。我国国债规模较小且一般期限较长,所以央行多利用票据来对冲外汇占款,这种票据一般期限较短,若要继续回收流动性或对冲外汇占款,只能频繁的发行。在旧的票据到期,发行新的票据时,不但要回收原来的本息和,还要回收新增的外汇占款,长此以来必将增大央行的发行成本和风险。

二是外汇储备带来利率政策与退出策略的矛盾。要抵消外汇占款带来的货币扩张,央行只能发行票据予以对冲,假设若要维持这一活动的持续性,只能上调票据利率(实际上还有扩大规模、政策引导、窗口支持等),票据利率与市场利率的联动就有可能影响宽松货币政策的退出节奏。票据利率的上升不可避免要带动市场存贷款利率的上升,它的影响有两个方面,首先,加息或仅仅是这种预期就可引导外资流入我国,这种资本与金融账户的顺差反而扩大了外汇储备,增加了货币投放,与宏观经济政策相悖;其次,目前学术界主流观点认为2010年下半年货币政策呈中性,年内加息的可能性不大,但票据利率的上调可能使人们重新评估这一看法,当形成普遍的加息预期之后,商业银行一旦开始调节自身的信贷安排,经济将更加悲观。

三是汇率政策与货币政策的冲突。我国的汇率制度是以市场供求为基础的、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制,实际上是一种固定汇率制,它和结售汇制度是我国外汇储备快速增长的制度因素。如前文所述,央行非自主性的货币投放与紧缩政策相悖,而外汇储备的增多又进一步加大了人民币的升值预期,吸引更多的外资流入,这种循环无疑增加了对冲的难度,也增加了货币政策的难度。

笔者认为,进出口、汇率政策已严重制约货币政策的有效性,货币政策肩负着调节国家经济的重任,实际上却被诸多外部因素联动着,调节外部均衡的汇率政策和调节内部均衡的货币政策方向趋于统一,内外均衡的实现也愈加困难。因此,我国应加强改革协调,恢复货币政策的独立有效。

五、外汇储备增加对我国宽松货币政策退出影响的对策建议

(一)充分运用外汇冲销措施

一国基础货币投放主要由国内信贷和外汇占款两种,当外汇占款的投放增加时,可通过收紧信贷作出相反的反应,即冲销措施。主要的冲销工具有以下几种:公开市场操作、提高法定存款准备金率、提高利率、收紧再贷款规模。充分发挥公开市场操作的作用,灵活自主的调控市场流动性,前提是完善债券交易市场,减弱对存款准备金率的依赖;完善存款准备金制度,对资本充足率比较低的银行实行高存款准备金率,在收紧国内信贷时做到差别对待,同时也鼓励了商业银行完善自身管理,大力发展再贴现市场,使其成为公开市场操作的重要辅助工具。

(二)加强货币政策的内部协调

货币政策包括本币政策、外币政策和外汇储备政策组成,本文提到的货币政策即单指本币政策,外币政策包括央行对外汇市场的干预、国际收支统计申报制度、资本账户审批制度等外币政策工具,外汇储备政策则包括外汇储备总量管理、外汇储备结构管理和外汇储备经营政策。

本币政策、外币政策和外汇储备政策共同维护着人民币比值稳定的责任,本币政策用以控制国内流动性,防止物价大幅波动;外币政策和外汇储备政策用以维持人民币对外价值的稳定,即维持汇率稳定。但在经济全球化的背景之下,随着我国对外开放水平的不断提高,本国货币政策受国际环境的影响也越来越大。在外币政策一定的情况下,我国的外汇储备政策决定了外汇储备的大量增长,由此带来了基础货币投放,使本币政策受到了非自主性影响。可见,政策之间的相互作用、相互影响往往使内外部的均衡无法同时达到,因此,协调货币政策内部矛盾或许成了解决之道。

1.推进货币政策与外汇储备政策的协调

一是加快利率市场化改革。利率不但能够调节国内资金,还可以引导外资的流入流出,利率市场化波动以后,可以缓解外资流入带来的压力。同业拆借利率是央行基准利率和商业银行利率的中介,央行既可以根据同业拆借利率调整基准利率,又可以调整基准利率引导同业拆借利率,这种调整可以增加或减少金融机构的资金头寸,调控资金供应量。因为利率的市场化,其水平或者波动可以反映出外汇市场上的外资的供求。若利率走高,说明外资出逃;若利率走低,说明有外资涌入。相对的,还可以主动运用这一工具影响外汇储备。利率的大小是综合国内、外资金流向及供求的结果,利率市场化是金融市场发展的基础,也是通过市场机制调节外汇储备的基础。

二是完善公开市场业务调控手段。公开市场业务较之存款准备金率,有灵活性强、对经济负面影响小等特点,它的成功实行必须有发达的资金、资本市场,足够的交易者和交易工具。我国国债面临期限比较长、银行换手率低、流通性较差的问题,限制了它的投资吸引力,总体规模还比较小。所以,完善市场制度,增加交易工具种类,在现有资金市场的基础上培育广泛的市场,包括短期拆借市场、短期票据市场和贴现市场,进一步丰富中央银行票据期限结构,构建合理组合,允许更多资金进入拆借市场和债券市场,为央行掌握市场、制定政策工具提供基础。2.推进外汇政策与外汇储备政策的协调

改革开放之后,我国亟需外汇来维持国际清偿力和国际形象,同时,国内金融市场还不健全,外汇的稀缺加上制度因素要求我国限制资本与金融账户的可兑换,实行固定汇率制,利用外币政策以维持稳定。但在外汇储备过度增加的条件下,应重新斟酌外币政策。

一是制度上,由强制结汇制过渡到意愿结汇制。意愿结汇制最大的优点在于发挥市场的容量,增加持汇主体,形成国家、商行、居民三级持汇。一方面方便商行和居民用汇,放松持汇头寸限制可以节约交易成本;另一方面,充分发挥市场机制价格发现的功能,在各方博弈的情况下,有利于形成正确的人民币升值预期。最后,客观上缓解了央行储备的汇率损失风险,当然,本文并不提倡这种风险均摊,因为对居民企业而言,还处于外汇储藏、投资的认知阶段,对风险控制还没有明确的意识,再加上我国缺乏必要的避险工具,因此,风险均摊这种概念的提出还为时尚早。

二是长期看,浮动汇率是个必然的趋势,很多学者认为实行浮动汇率制或者扩大人民币浮动区间有助于缓解外汇储备的过快增长,其理由大多基于市场的自我调节,顺差有使人民币升值的趋势,从而平衡国际收支。但本文认为这是一个长期的过程,如果盲目实现人民币的自由浮动,很可能重蹈亚洲金融危机的覆辙。因此从某个角度讲,短期内固定汇率制还当坚守。当然,在争取有限的时间内应加快改革的力度。完善中央银行干预制度,贯彻主动性、渐进性与可控性的原则,逐步放松中资企业持有外汇的限制,变外汇银行结算周转限额管理为比例管理,调动市场微观主体积极性,适时推出新的外汇交易品种,增加外汇市场流动性,加大市场信息透明度,可根据要求对投资者做风险揭示与培训,最终实现汇率的市场化。

(三)货币政策与财政政策配合实施

财政政策更多体现了国家的意志,在外汇储备数额巨大的情况下,财政政策可以适当减弱对外向型企业的扶持,比如适当降低出口退税、加大对中西部的支持、对内向型企业的扶持。推进财政投融资体制改革:一方面,要改革政策性银行,明确财政性投融资与商业性投融资的界限,在融资方式上将国家财政安排的经营性资金以低息贷款形式交由政策性银行运作,由财政提供担保,扩大政策性银行在国内外资本市场上直接融资的规模,通过政策性银行配合国家的宏观产业目标,避免货币政策的不平衡性的局限。在投资方向上,政策性贷款主要投向国家重点扶植发展的基础产业和新兴产业,体现宏观经济政策的取向。另一方面,要实现财政投融资方式的多元化。在融资方式上可通过吸收社会保障体系的闲置资金向邮政储蓄系统借款,在国内金融市场发行国债或地方债,向国际金融机构或外国政府借款等方式筹集资金。在投资方式上应对一些前景看好而且安全可靠的大型建设项目,特别是一些传统上由国有资本垄断、现在已对外资开放的项目,对民间资本开放,同时这种开放也有利于引导民间藏汇的使用。总体来说,财政政策要在促进经济增长、优化经济结构和调节收入分配方面发挥重要作用,而货币政策则须在保持币值稳定和经济总量平衡方面发挥重要作用。

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储备货币论文范文第3篇

人民币国际化是指，人民币的交易媒介、计价单位和价值储藏这3种功能全部或部分从中国国内扩展到国外。中国自2008年底拉开人民币国际化的序幕以来，人民币国际化正一步步向前迈进。人民币正在国际范围内作为结算货币、投资货币和储备货币使用。

1.人民币作为结算货币的现状

我国于2009年开展了跨境贸易人民币结算，目前有206个国家与地区使用人民币进行贸易结算和投资。2010年跨境贸易人民币结算规模为5063亿元，2013年达到4.63万亿元，3年间增长了814%。跨境贸易人民币结算规模的70%左右是跨境货物贸易，30%是跨境服务贸易及其他经常交易。跨境货物贸易人民币结算额占同期对外货物贸易额的比例从2011年的6.60%，上升到2013年的11.69%。香港在跨境贸易人民币结算中扮演着重要角色，自2009年第四季度至2013年第一季度，大约80%的跨境贸易人民币结算通过香港进行。有专家预计,到2015年之前，中国和新兴经济体贸易总额的50%，或者是中国全部对外贸易总额的30%将用人民币结算，人民币将成为全球第三大贸易结算货币。此外，环球同业银行金融电讯协会（SWIFT）2013年12月3日的报告显示，从2013年10月份开始，人民币已取代欧元，成为仅次于美元的第二大常用国际贸易融资货币。根据SWIFT的数据，在传统贸易融资工具———信用证和托收的使用中，采用人民币作为计价及结算货币的比率，已由2012年1月的1.89%，增至2013年10月的8.66%，市场占有率排行第二。美元排第一位，占81.08%的绝对多数，而欧元的市场占有率则从2012年1月的7.87%降至2014年10月的6.64%，排名第三位。

2.人民币作为投资货币的现状

自2010年10月新疆维吾尔自治区启动跨境直接投资人民币结算业务以来，该业务发展迅速。2012年跨境直接投资人民币结算规模为2840.2亿元人民币，是2011年的2.56倍，2013年达5337.4亿元人民币，是2012年的1.88倍。其中，外商直接投资（FDI）人民币结算的比重占80%以上，中国对外直接投资（ODI）人民币结算的比重不足20%。FDI人民币结算额占FDI总额的比重从2011年12%升至2012年的36%，增长速度很快；ODI人民币结算额占ODI总额的比重从2011年的5%升至2012年的6%，份额较小。香港的离岸人民币市场业务发展迅速。香港的人民币金融产品包括人民币存款、人民币债券、人民币股权类产品和人民币基金类产品。2009年之后，人民币存款余额增长快速，经营人民币业务的认可机构数目也快速增长。从全世界范围来看，经营人民币业务的金融机构从2011年6月的900多家增加至2012年8月的1万多家。自2007年7月香港发行第一支人民币债券以来，其离岸人民币债券发展速度较快。如图3所示，从2010年到2013年，人民币债券发行额增长了224%。香港债券市场的发行币种发生了巨大的变化，港币债券比重迅速下降，人民币债券比重直线上升。2009年10月前，香港债券市场98%为港币债券，到了2009年10月至2011年12月期间，港币债券比重降至35%，人民币债券比重高达52%。除了香港地区作为最重要的离岸人民币市场之外，主要的离岸人民币市场还包括伦敦、新加坡、中国澳门和台湾地区等市场。2011年9月，英国财政大臣GeorgeOsborne和中国副总理共同宣布，伦敦将和北京共同协力发展人民币业务。是年年底，伦敦市场上的人民币交易量已经占到除中国内地和香港之外的全球离岸人民币交易量的46%。中国以外的第一支人民币债券是汇丰银行于2012年4月在伦敦发行的，目前已有10余支人民币债券在纽交所上市。人民币离岸市场的发展取决于中国货币当局人民币流动性的提供。通过和其他国家（地区）货币当局签订双边本币互换协议，除了维护金融稳定之外，中国货币当局还可以为境外人民币市场提供流动性支持，促进跨境贸易人民币结算和离岸人民币市场的发展。2008年12月12日，中国人民银行与韩国银行签署了第一个双边本币互换协议，规模为1800亿元人民币，期限是3年。截止2014年4月，中国人民银行共和24个国家（地区）的货币当局签署30个双边本币互换协议，总金额达25932亿元人民币。

3.人民币作为储备货币的现状

当前，人民币的储备职能尚处于萌芽时期。尽管如此，基于中国经济几十年强劲的增长势头以及人民币的良好声誉，一些国家如菲律宾、白俄罗斯、马来西亚、韩国、蒙古、智利、委内瑞拉、柬埔寨、奥地利、日本、澳大利亚、南非、尼日利亚、坦桑尼亚等国选择将人民币资产作为该国的储备资产。外国央行主要通过如下3个路径来持有人民币储备资产：一是外国央行与中国人民银行签订购买人民币金融资产的投资协议；二是外国央行通过人民币离岸债券市场投资人民币资产；三是通过QFII渠道进行人民币储备投资。另一方面，中国也正在努力让人民币加入特别提款权货币篮子。IMF最近一次修订SDR比重是在2010年，在2010～2015年间，SDR定价篮子货币由美元（41.9%）、欧元（37.4%）、英镑（11.3%）和日元（9.4%）组成。该货币篮子并没有真实反映当前全球贸易和经济增长格局的变化。主席多次在公开场合强调要改革SDR货币篮子组成，使之更加公平公正。IMF的前总裁卡恩和现任总裁拉加德都欢迎人民币加入SDR。诺贝尔经济学奖获得者蒙代尔在2010年就指出，人民币在SDR一篮子货币中应占10%的比重。除此之外，美国政府、俄罗斯、巴西和法国都支持人民币加入SDR。鉴于此，为了减轻人民币加入SDR的负担，IMF专门制定了一套相对较易满足的“储备资产标准”，希望可以在下一次修订时将人民币纳入SDR。尽管人民币尚不是SDR篮子货币，人民币外汇储备量微不足道。但重要的是，人民币已经是一些国家的外汇储备资产了。有实证研究显示，一国经济总量（按实际汇率衡量）占全球的比重每上升1%，该国货币在国际储备货币中的份额将上升0.55%。假设在10年之内，中国GDP全球份额上升10%（将人民币可能的升值因素也考虑进去），那么人民币在全球央行所持外汇储备的比重将至少提高5.5%。所以，只要中国经济增长速度高于全球水平，其他国家央行势必会增加人民币资产的比重，最终人民币将成为重要的国际储备货币，当然，这是一个相当长的过程。

二、人民币国际化与国际储备货币体系改革

当前的国际储备货币体系仍是美元主导的体系，也被称为“美元本位制”，该体系具有显著的不公平性和不稳定性，亟待改革。其不公平性主要体现在美国等储备货币发行国凭借储备货币的地位获取了巨大的利益，而作为非储备货币发行国的广大发展中国家则更多地担负着该体系的巨大成本。其不稳定性主要体现在储备货币彻底信用化之后，全球货币供应量失去了任何约束，美联储成为世界主流经济体系物价水平的决定者，成为人类有史以来最伟大的通货膨胀机器。对于国际储备货币体系来说，人民币国际化意味着国际储备货币的多元化，意味着美元的“过分的特权”有了一定的外部约束，意味着当人们对于美元作为价值储存失去信心时，可以有其他外汇货币的选择。从而能在一定程度上增进当前国际储备货币体系的公平性和稳定性。

1.人民币国际化有助于缓解

当前国际储备货币体系的不公平性当前国际储备货币体系的一个很大的缺陷是其具有显著的不公平性。表现之一是，对于外汇储备的需求迫使发展中国家积累巨额外汇储备，这相当于发展中国家以极低的利率（现在几乎为零）向发达国家提供巨额贷款（2007年为2.7万亿美元）。发展中国家之所以积累外汇储备，是基于3个因素的考量。第一，出口商品价格波动而导致的对外汇储备的预防性需求。第二，一国面临国际收支危机时，缺乏有效的“集体保险”机制（collectiveinsurance）。虽然IMF的紧急融资（emergencyfinancing）是唯一可用的“集体保险”，但是它的较高条件限制了很多国家申请使用该项贷款比例。在这样的情况下，发展中国家不得不积累外汇储备以求自我保险。第三，发展中国家面临着强烈的顺周期资本流动的压力，在面临着国际收支危机时，国内资本加速外流，加剧危机，所以发展中国家不得不积累外汇储备来对付危机。截止2014年第一季度，全球外汇储备达11.86万亿美元，在已公开的外汇储备中，美元、欧元、英镑、日元的占比分别为60.9%、24.5%、3.9%、4.0%。截止2013年底，中国外汇储备额达3.82万亿美元，20年间增长了7300%。从横向比较来看，2013年中国外汇储备额是日本同期（全球第二）的3倍。2013年底，俄罗斯、韩国、中国香港、印度持有的外汇储备额排名分别是第六、第八、第九和第十。中国持有的巨额外汇储备大部分投资于低收益的美国国债，并且深深地陷入了“美元陷阱”（dollartrap）。即在美元持续贬值的情况下，中国如果继续持有美国国债，则有价值缩水之虞；如果抛售美国国债，美国国债价格将大幅下跌，中国持有的美国国债也将大幅缩水。而与此同时，美国投资者在中国的直接投资和证券投资的利率较高。也就是说，中国以很低的利率把资金借给美国，同时又以很高的利率从美国借款，两者之间的利率差其实就相当于将资源向美国转让。可见，世界上最大的发展中国家中国正在补贴着世界上最大的发达国家美国，这体现了当前国际储备货币体系巨大的不公平性。这种不公平性和美元本位的国际储备货币体系是分不开的。当前，由于人民币不是国际货币，而美元是主导性的国际储备货币，所以中国大部分对外贸易和金融活动不得不以美元作为计价和结算货币。同时，除了2012年资本和金融项目逆差168亿美元之外，中国经常项目与资本和金融项目多年来保持金额巨大的双顺差，致使中国积累越来越多的美元储备，导致中国补贴美国的不公平的现状。而一旦人民币国际化，情况就会有所改观。中国对外经济、贸易和金融活动就有一部分用人民币来计价和结算。例如在进出口贸易中，用人民币来计价结算，当贸易盈余时，中国贸易商手中持有人民币，而非美元，从而可以在一定程度上减缓美元储备的积累。在国际投资中，一部分中国对外投资和外国来华投资以人民币作为投资货币，同样的，当外国来华投资大于中国对外投资时，进入中国的是人民币，而非美元，这也可以在一定程度上减缓美元储备的积累。美元储备积累的减缓将有助于减轻中国补贴美国这个不公平的现实状况。此外，中国与东亚、东南亚各国经济贸易联系密切，并且中国为本地区提供最终商品消费市场的能力越来越强，在中国与本地区较多国家间的贸易收支关系中，中国属于逆差国。随着人民币进一步国际化，中国进口商将越来越多地用人民币从本地区各国进口商品和劳务，从而本地区各国通过与中国的贸易盈余，将积累越来越多的人民币储备，相应地减缓美元储备的积累。从而，这些东亚、东南亚出口导向型的国家和地区，例如韩国、中国香港、中国台湾和新加坡等将在一定程度上用人民币储备来替代美元储备的积累，从而也可减缓这些国家或地区补贴美国的不公平的现状。

2.人民币国际化将增进国际储备货币体系的稳定性

从历史上来看，国际交易是以占主导地位的债权国家货币的使用为基础的。由债务国，特别是世界上最大的债务国来主导国际货币体系是史无前例的。然而，当前美国这个最大债务国的货币———美元，却恰恰就主导了国际储备货币体系。这样的体系是不可持续的，国际储备体系将不可避免地进入多元化时代。当前这个体系具有极大的不稳定性。美国的经常账户逆差自1980年起就成为常态，而且金额持续扩大。并且，在2008年金融危机后，美国连续实施了四轮量化宽松货币政策，这些导致了美元在中长期内趋于贬值。在美元贬值的预期之下，私人机构开始抛售美元资产，但是由于害怕美元贬值导致其所持的美元资产即刻缩水，一些国家的中央银行买入了私人抛售的美元资产。即使是这样，越来越多的观察家担心，美国净债务的积累会使得甚至连中央银行也不愿意继续积累美元资产，原因是担心遭致美元贬值的损失。另一方面，在面临着资本的顺周期流动压力、国际商品市场价格的波动性、缺乏“集团保险”机制的情况下，发展中国家又不得不持有越来越多的外汇储备以加强自我保险。由于持有较多外汇储备的国家在危机中所受到的影响相对要少，2008年金融危机又进一步强化了各国持有更多外汇储备的行为。如果要满足发展中国家对外汇储备的巨额需求，美国不得不靠保持巨额的贸易收支逆差来应对。但是，正如上一段所述，这是不可持续的，因为美国长期巨额的贸易收支逆差已经致使美元贬值，包括中央银行在内的投资者将不再愿意继续持有美元，从而，这个美元本位的国际储备货币体系的基础是不牢固的，也是极其不稳定的。现在的问题是，如何解决“对于外汇储备的巨大预防性需求与外汇储备的有限供给之间的矛盾”？笔者认为，人民币国际化能在一定程度上缓解这一矛盾，从而增进国际储备货币体系的稳定性。第一，人民币一旦成为国际储备货币，中国就可以用本币进行各种经济、贸易和金融活动。尤其是，中国可以用本币进行国际借贷，摆脱了“原罪”（theOriginalSin）问题。那么，中国对美元储备的需求将大为减少，中国就从最大的储备货币需求方转变成了供给方，有利于协调储备货币的供求矛盾，从而增进国际储备货币体系的稳定。第二，人民币一旦成为国际储备货币，其他和中国经济、贸易、金融联系密切的国家在选择外汇储备货币构成时，就可以将人民币作为其选项之一。而且，随着中国更深地融入经济、金融全球化中，人民币作为其他国家的储备货币的比重也会越来越大。从而，这也能在一定程度上缓解当前美元储备供求之间的矛盾，增进国际储备货币体系的稳定。第三，人民币一旦成为国际储备货币，将打破当前美元和欧元的双寡头的国际储备货币体系，增进国际储备货币体系的稳定性。布雷顿森林体系崩溃之后，美元作为全球的主导货币，享有垄断地位，既不受国际制度的约束，也不受其他国际货币的制衡，美元享有“超级特权”得以对其他国家进行财富“掠夺”和政治“胁迫”。欧元启动后，欧元成为第二大货币，对美元构成了竞争压力，在一定程度上制衡了美元霸权，而日元和英镑不论是在全球外汇储备中的占比，还是在全球外汇交易中的占比都很小，所以国际储备货币体系事实上是一个“双元寡头”的体系。但是，美元和欧元的地位又是不对称的，美元占据了主导地位。这可以从两种货币在全球已公开的外汇储备中的占比反映出来。截止2014年第一季度，美元和欧元的这一比例分别为60.9%和24.5%，可见，欧元对美元的制衡作用仍不足够约束美元的过分特权。而一旦人民币国际化了，国际储备货币体系就有可能进入了对称的三元国际储备货币体系时代。这种体系的优点包括：其一，它为世界各国提供了3种可供选择的清偿工具，缓解了用一种货币充当国际货币而导致的“信心和清偿力之间的矛盾”，还避免了两极货币格局容易产生的“跷跷板效应”；其二，对称的三元国际储备货币体系为各国的外汇储备提供了分散汇率风险的机制，使第三种货币成为另外两种货币波动的平衡力量；其三，对称的三元寡头垄断的国际储备货币之间相互制衡，既竞争、又合作，有利于降低相互之间宏观经济政策的协调成本，也有利于维持国家金融市场的稳定。正如本杰明•科恩（BenjaminJ.Cohen）所说的，在多元的储备货币体系下，美国将不能再滥用其“过分的特权”。一旦美元的主导地位被其他货币挑战了，美国将不得不减少其对外国储蓄的需求，从而减少将来发生危机的风险。

三、总结

储备货币论文范文第4篇

摘要本文选取1994年至2010年我国外汇储备与货币供应量的年度数据进行分析，研究外汇储备对货币供应量M2的影响机制，高额的外汇储备是货币供应量增加的主要影响因素。

关键词外汇储备 货币供应量 影响机制

文章编号1008-5807（2011）05-007-02

一、研究背景

自1994年我国汇率改革以来，我国的外汇储备一直处于增长状态。截止到2010年12月，我国外汇储备已增加至28473.38美元。我国已成为外汇储备最多的国家，主要的储备资产是美元、日元、欧元等。

一国的外汇储备，对于调节经济增长和保持经济内外均衡有重要作用。外汇储备对于维护国家信用、防范国际金融风险维护金融稳定具有重要的意义。但外汇储备规模不是越多越好。近年来，我国经济经常项目和资本项目双顺差，带来了诸如流动性过剩、持汇成本过高及储备资产多样化等诸多问题。首先，我国高额外汇储备资产投资结构单一，投资水平有限。将外汇资产用于持有美国国债等货币金融权，而不是用于实际的生产经营活动，产生了很大的机会成本。并且我国外汇储备的资产构成中，70%左右是美元资产，随着美元贬值，我国外汇储备资产的安全性和收益性受到影响。这种双重的成本冲击，使外汇持汇成本很高。另一方面，随着我国外汇储备增加，央行大量购买外汇，投放基础货币，经过货币成数的放大效应，我国货币供应量也不断增加。截止2010年12月，我国M2为725851.79亿人民币，同比增长19%， M1为266621.54 亿人民币，同比增长20%，M0为44628.17亿人民币，同比增长17%。随着货币供应量的增加，我国也面临着很大的通胀压力。

货币政策作为我国宏观调控的重要手段，对我国经济调节具有重要的作用。货币供应量作为货币政策的中介目标之一，对货币政策的传导有重要作用。因此，研究外汇储备对货币供应量的传导机制，外汇储备对货币政策有效性影响有重要的意义。本文采取理论分析和实证分析相结合的方法，对外汇储备和货币供应量的影响机制进行研究。

二、模型设定

（一）理论基础

在现代银行制度下，货币供给方程为：MS=m*B，其中，m 为货币乘数，B 为基础货币。基础货币（B）是指能创造存款作用的商业银行创造更多货币的基础，它包括创造存款的商业银行和金额机构在中央银行的存款准备金与流通在银行体系以外的通货两者之和。前者包括商业银行在中央银行的法定存款准备金以及超额准备金，用BD 表示；后者用C 表示。那么，B=BD+C。下面我们利用简化的中央银行资产负债表来说明外汇储备和货币供给量之间的内在作用机制，进而分析我国外汇储备对货币供给量的影响。资产包括：国外净资产（NFA）、对金融机构信贷（BA）、对政府信贷（GA）、其他资产（OA；负债包括：流通中的现金（C）、存款准备金（BD）、政府存款（GL）、其他负债（含自有资本）（OL）。

根据资产负债表的平衡原理：资产=负债，可得：

NFA+BA+GA+OA=C+BD+GL+OL

通过前面分析我们知道，基础货币B=C+BD，则B=NFA+BA+（GA-GL）+（OA-OL）。由于中央银行对金融机构信贷，对政府信贷和其他净资产共同构成国内净资产（NDA），即是：NDA=BA+（GA-GL）+（OA-OL）。那么，基础货币=国外净资产+国内净资产，B=NFA+NDA。又因外汇储备（R）用外币计量，通过e（直接标价法下的汇率）折算成本币则：B=e*R+NDA。用增量法表示：B=e*R+NDA。从这些公式中我们不难看出：基础货币是外汇储备的同项线性函数，即在其它前提条件不变的情况下，外汇储备的增加直接导致基础货币的增加。

进一步分析，中央银行发行的基础货币B 在整个金融银行系统中还通过货币乘数m 放大。用公式表示为：MS=m*e*R+m*NDA。

（二）设定形式

本文用M2 作为货币供给量的代表值。理由有以下几点：其一，M2 与银行活动的联系比其它层次更紧密；其二，M2 具有易于控制和包括范围广的优点，可以更好的与外汇占款联系起来。

本文选择1994――2008 年共17个样本的相关经济数据进行实证分析。之所以选择从1994 年开始，是考虑到1994 年我国外汇体制实行重大改革。所有数据均来自各年度《中国统计年鉴》和《中国经济年鉴》。基于尽量避免数据的波动对分析结果造成影响，数据取其对数，即：货币供给量表示为LN（M2），外汇储备表示为LN（WH）。

模型的形式为：

三、模型估计

OLS对模型进行估计，得到以下结果

LNM2 = 1.56*LNWH -10.6

(0.07) (0.89)

21.13 12.12

R2=0.97 DW=0.26

四、模型检验与修正

根据残差图及DW值，我们发现模型存在一阶自相关。对修正后的模型进行ARCH-LM检验，拒绝原假设，说明模型不存在ARCH效应。

所以，最终的模型为：

LNM2 = 2.92*LNWH - 29.37+ [AR (1) =0.91]

（0.61） （9.12） （0.03）

4.75-3.22 27.83

R2=0.99 DW=1.91

五、结论

通过理论分析，我们知道：在现有的经济条件下，外汇储备变动是货币供应量变动的重要因素之一。外汇储备影响货币供应量主要通过以下途径：

首先，外汇储备增加，减少货币政策的独立性。外汇储备的高额增长，迫使中央银行大量买进外汇，同时投放基础货币，经过货币乘数的放大效应，最终带来货币供给量的迅猛增长。货币供应量作为货币政策的中介目标，又进一步影响货币政策的有效性；另外，外汇储备对货币供应量影响，加剧了货币的内生性，即货币供给受制于经济因素影响，货币当局无法完全控制货币供应量的大小；最后，外汇储备对货币供应量的影响，对外汇政策及货币政策的协调性产生影响。根据蒙代尔-弗莱明模型，外汇汇率稳定、货币政策独立性及资本自由流动存在不可能三角。

在模型的实证分析中，也证明了这一结论，即货币供给量M2对外汇储备的弹性为2.92，这说明外汇储备每增加1个百分点,货币供给量M2就会增加2.92个百分点。货币供给量被动增加，使央行面临通胀压力，影响我国货币政策的有效性和独立性。

六 、政策建议

首先，优化外汇储备结构，适度控制外汇储备规模。其一，改善我国现有的贸易制度，经济增量增长的同时，注重我国经济质量的增长。从贸易顺差和外商直接投资等渠道，适度控制我国外汇储备的增长；其二，控制投机性资本流入，放松资本海外投资的限制。目前人民币存在升值预期，加之国家可能完全放开资本账户，要防范投机性资本流入对外汇储备增加与金融稳定产生的不利影响。除了设立国家主权基金进行海外投资以外，扩宽人民币国际化渠道，支持对外直接投资。

其次，减少外汇增长过快的制度性因素，进一步探索外汇体制改革。改革现行的结售汇制度，建立多级外汇储备体系，发挥商业银行、企业在结售汇中的作用，减轻中央银行的压力。另外，在扩大外汇交易主体的同时，扩大外汇交易品种，开发避险交易工具，增加外汇市场的交易深度。

最后，不断完善货币政策工具，发挥公开市场业务在我国外汇体系中的作用。在发挥传统的货币政策工具作用时，要不断完善，使之与财政政策、外汇政策等国家宏观调控政策相匹配相协调。另外，发挥央行票据、国债在外汇调节中的作用。

参考文献：

[1]张曙光，张斌．外汇储备持续积累的经济后果.经济研究，2007年第4期：18-29.

[2]高领军．外汇储备和M2相互关系各国比较分析及对我国启示.对外经济贸易大学学报，2007年第10期.

储备货币论文范文第5篇

[关键词]外汇储备增长;价格水平;研究综述

[中图分类号] F830.92;F045.32[文献标识码] A

[文章编号] 1673-0461(2009)12-0004-04

20世纪90年代,内部上由于我国自身持续的经济结构失衡,外部上由于国际产业发生了大转移,加之我国经济的迅速发展吸引了大量的外商直接投资(FDI)和短期国际投机资本等原因,我国国际收支账户中出现了持续增长的经常项目与资本金融项目“双顺差”｡ 在现有的外汇管理体制和维护人民币汇率稳定的制度安排条件下,“双顺差”不可避免地导致了我国外汇储备的迅速增长｡与外汇储备增长相伴出现的是货币供应量的增多和价格水平的上涨｡外汇储备增长过快与价格水平迅速上涨已是我国宏观经济运行中两个突出现象,并引起了金融理论界､实务界的广泛关注｡本文旨在对这些争鸣文章进行系统梳理,以为进一步的研究提供参考｡

一､理论及实证研究综述

(一)外汇储备增长对价格水平影响的模型

1.以货币数量论为基础的模型

方先明[1]等(2006)基于货币数量论的理论分析框架,借鉴相关文献,参照和修正Kumhof(2004)理论模型,并假定在实行固定汇率制度､资本项目管制和强制结售汇制的条件下,中央银行､企业(包括商业银行)和居民通过金融市场(货币市场､债券市场和股票市场)的交易调整资产负债结构,构建起以货币数量论为基础的理论模型｡

外汇储备增加引起的外汇占款增加分为两部分,一部分以λ比率流入商品､劳务市场,另一部分以(1-λ)的比例流入金融市场｡在国际收支平衡t0阶段:

P0=M0V0 /Y0(1)

式中P0､M0､V0和Y0分别是t0阶段时的物价水平､流通中的货币量､货币流通速度和社会总产出｡在t1阶段时,国际收支差额为Δf1,货币乘数为k1,此时中央银行的外汇储备f1为t0阶段的外汇储备f0与Δf1之和,即f1=f0+Δf1;若阶段的名义汇率为E1,则货币供应量被动增加k1Δf1ΔE1;设新增外汇占款以比率λ流入商品和劳务市场,由此形成物价上涨压力的外汇占款为λ(k1Δf1E1),而流入金融市场的新增外汇占款比率为(1-λ),即有:

P0+ΔP1=(M0+λk1Δf1E1)V1/Y1(2)

其中ΔP1为t1阶段由新增外汇占款引起的物价水平变化,假定货币流通速度在T=t0+t1内保持不变(V1=V0),且不存在外部冲击(Y1=Y0), 则有:

ΔP1=(λk1Δf1E1)V0 /Y0(3)

(3)式表明,因为Δf1>0,所以ΔP1>0,即外汇储备增加会产生通货膨胀效应｡

Heller[2](1976)进一步把货币数量论从一国拓展到世界范围,认为国际储备是构成世界货币总量的重要组成部分,在国际储备与世界范围通货膨胀之间存在着一个因果联系,即国际储备的增长引起了世界范围的货币供应量的增加,进而世界范围的货币供应量变动引发了世界范围通货膨胀｡

2.以卢卡斯产出函数和Loss函数为基础的模型

张鹏[3]等(2009)参照了Lin和Wang(2005)的模型｡Lin和Wang(2005)对Barro和Gordon(1983a,1983b)的模型进行了拓展,并假定总产出函数为卢卡斯产出函数类型,其具体形式如下所示:

Δyt=α(πt-π)+β(Δst+π-πt)+εt(4)

式中α>0,Δyt为产出增长率,α和β为相关系数,πt为通货膨胀率,π为预期的通货膨胀率,π为外国通货膨胀率,Δst是汇率变动率,εt为总产出冲击,并且行为人具有理性预期｡假定汇率变动效应Δst为外汇储备变动的一个比例:

ΔSt=k*ΔFRt(5)

式中,k>0,ΔFRt为外汇储备的变动率｡

假定中央银行厌恶通胀和产出波动以及汇率波动,因此,Loss函数为下式:

L(πt,Δyt,Δst)=π+(Δyt,Δy)2+Δs(6)

式中,γ1>0,γ2>0｡由(4)(5)(6)式可以知道,在通胀率最小的条件下,有下式:

πt=(7)

进一步对(7)式求导,得下式:

=(8)

(8)式说明了外汇储备与通货膨胀的关系｡显然,当α=β时外汇变动不会影响通货膨胀,也就是说汇率效应和货币冲击效应是相等的｡

3.以一国总需求､外汇储备数量和货币供应量等因素为基础的模型

周浩[4]等(2006)基于国内外学者的研究结果,认为一国的物价指数主要受该国的总需求､外汇储备数量和货币供应量等因素的影响,因此,构建如下函数:

P=Kf(Y,FR,Ms)(9)

其中,P表示一般价格指数,K为常数,Y表示一国总需求,FR表示一国外汇储备,Ms表示货币供应量｡进而建立半对数模型:

lnP=αlnY+βlnFR+γlnMs+lnK(10)

式中,α､β和γ为常数;用相应的小写字母表示自然对数,再令c=lnK,则有

p=αy+βfr+γms+c(11)

因此可以对(11)式建立协整议程来分析外汇储备增长对通货膨胀的影响｡

4.以央行资产负债表为基础的模型

王珍[5](2006)基于央行负债表,从短期上分析了外汇储备与货币供给之间的关系｡从一国货币创造的角度来看,有:M=K×B(12)

其中,M为货币供应量,K为货币乘数,B为基础货币｡

从央行资产负债表得到基础货币的表达式:

B=C+D+F+O(13)

其中,C表示中央银行对金融机构的再贷款;D表示对国家财政的透支和贷款以及一些财政性质的贷款;F表示中央银行国外净资产,即国家外汇储备;O表示中央银行其他以放款､证券投放等形式进行货币投放的项目｡于是有:

M=K×(C+D+F+O)(14)

式中,K×(C+D+F+O)为国内货币供应量,K×F则是由外汇储备波动引致的货币供应量｡(13)表明外汇储备直接构成一国基础货币的一部分,因此,在其它条件不变的情况下,外汇储备增加会导致货币供给增加,引发通货膨胀｡

以央行资产负债表为模型的还有封建强[6]等(2000)､戴根有[7](1995)等｡

5.以国际货币主义学说为基础的模型

王珍[5](2006)认为,从长期来看,外汇储备增加使得货币供应量增加,社会总需求增加,在该国不存在闲置资源的情况下,社会总供给不能相应增加,因此只能通过物价上涨来实现商品市场供求均衡｡在资本市场上,货币供给增长导致利率下降｡物价上涨将削弱出口商品的竞争力,使经常项目盈余减少或逆差增加,利率下降将使资本流出增加,使资本与金融项目盈余减少或逆差增加,从而使外汇储备增速下降直至减少｡外汇储备的减少产生的作用与上述情况相反｡外汇储备与经济运行就在这种负反馈中波动与调整,在动态中实现均衡｡其过程如下:

外汇储备增加货币供给增加物价上升､利率下降作用于经常账户和资本与金融账户使外汇储备减少货币供给减少物价下降､利率上升作用于经常账户和资本与金融账户使外汇储备增加(如此循环往复)｡

(二)外汇储备与价格水平的相关关系

1.外汇储备增长不会影响价格水平

王珍[5](2006)认为,随着经济开放程度的提高,外汇储备对货币供应量的影响会不断加强,外汇储备的增加,导致外汇占款的增加,进而引起基础货币的增加｡因此,从理论上说,在短期内,在其他条件不变的情况下,外汇储备增加会导致货币供给增加,最终引发通货膨胀效应｡但是在实践操作中,由于央行可以通过减少对金融､政府及非金融部门的净债权,通过发行央行票据来消除外汇储备增长对货币投放增加的压力,通过这些对冲操作来减轻通胀压力,因此,短期内我国外汇储备变动并不一定必然导致货币投放的增加,外汇储备变动对价格水平不会产生影响｡

封建强[6]等(2000)整理分析了我国中央银行的资产负债表中的数据发现,短期中外汇储备的变动与物价波动之间的关系不成立｡外汇储备的增加并不一定导致货币投放的增加,央行可以通过减少对金融､政府及非金融部门的净债权来消除外汇储备增加对增加货币投放的压力｡

戴根有[7](1995)分析指出,1994年国家外汇储备猛增,增加了中央银行基础货币控制的压力,但是由于中央银行及时控制住了它对各金融机构的贷款(即“再贷款”),以及财税体制改革基本控制住了财政的借款和透支,基础货币总量仍然得到了有效控制｡换言之,即1994年由外汇储备猛增而导致的对基础货币供应的压力,由于中央银行内部资产结构的调整而被中和了,因此,外汇储备增长与通货膨胀之间并没有直接关系｡

Khan[8](1979)认为假如汇率是完全由市场决定的,那么国际储备增长将不会是引发通货膨胀一个原因,因为此时国际储备与通货膨胀之间的联系被切断,国际收支的失衡能够通过汇率的变动得以纠正而不会对基础货币的供给产生任何影响｡鉴于完全由市场决定的汇率机制并不存在,Khan进一步指出,汇率浮动越自由,则国际储备变动与通货膨胀的关系就越弱,并且与固定汇率制相比,国际储备变动与通货膨胀的因果关系就越不清晰｡Khan利用1973年~1977年的月度样本数据检验了在浮动汇率制下的国际储备增长与通货膨胀的关系发现,国际储备增长与世界范围通货膨胀是同时发生的,即二者之间不存在Granger因果关系｡对于工业化国家而言,国际储备增长与通货膨胀的关系发生了根本性的改变,不是国际储备增长引起了通货膨胀,相反是通货膨胀引起了国际储备增长｡对于发展中国家,国际储备增长与通货膨胀是同步发生的,即国际储备增长与通货膨胀之间不存在Granger因果关系,这原因或许是发展中国家的货币还是盯住单一货币或一篮子货币｡而当所选取的样本数据是一个完整的时期时①,即包含固定汇率制和浮动汇率制时期,计量检验发现,对于发展中国家而言,国际储备增长与通货膨胀是同时发生的,也即二者之间不存在Granger因果关系｡

2.外汇储备增长会影响价格水平

Heller[2](1976)从一个全球的视角分析了国际储备和世界范围通货膨胀之间存在着系统性的联系｡国际储备的增长使得世界范围内的货币供应迅速增长,而世界范围内货币供给的迅速增长是20世纪70年代早期世界范围通货膨胀的重要因素｡其理论逻辑是:外汇储备的变动国内货币投放国内物价波动进出口价格世界性通货膨胀｡在Heller所使用的模型包含着两个基本因素｡一个是在国际储备和货币供应之间存在着联系,即国际储备的增长导致了基础货币的增长｡假设货币乘数是稳定的,则通过货币乘数的作用,货币供应量将增长｡二是把货币数量论扩展到世界范围,即世界范围的货币供应增长,在经过一定的时滞后将引起世界范围内的价格上升｡

Khan[8](1979)对一个完整时期的样本数据进行计量检验时发现,对于世界和工业化国家而言,通货膨胀滞后于国际储备增长,也即是国际储备增长是通货膨胀的Granger原因｡

Heller[9](1981)进一步探讨了国际储备与通货膨胀的关系,强调一国的国际储备是该国的基础货币的一个组成部分(另一个组成部分是国内信贷)｡Heller认为一国际储备增减影响着该国基础货币的供给,进而影响着货币供应量｡同时,Heller强调国际储备的增加并不是全球通货膨胀的惟一因素｡减少国际储备有助于减缓全球货币供应量的增长,从而有助于抑制全球通货膨胀｡

王珍[5](2006)认为短期内由于央行的干预和不完全的市场机制,使得外汇储备的增加并不一定必然导致货币投放的增加,但是,长期来看,外汇储备可以通过影响货币发行间接影响消费物价指数,从而增加物价上涨的压力｡

封建强[6]等(2000)认为,短期中央行通过减少对金融､政府及非金融部门的净债权来保持基础货币投放量稳定,因而,外汇储备的变动与物价波动之间并不存在相关关系｡但是,由于央行不可能总是保持对金融部门､政府与非金融部门的净资产持续下降,因此,长期来看,外汇储备的增长必然引起货币投放的增加,尽管央行可以通过发行央行票据等政策操作来吸收一部分外汇储备对物价上涨的压力｡他们利用1952年~1999年的样本数据对我国外汇储备､货币发行(M0)､消费者物价指数(CPI)进行计量检验发现,外汇储备是货币供应量的Granger原因,外汇储备也是引起物价波动的Granger原因｡

方先明[1]等(2006)基于货币数量论的理论分析框架,利用2001年第1季度到2005年第2季度的样本数据进行实证检验后发现,外汇储备的增加是基础货币供应量增加的Granger原因,而基础货币供应量的增加又是价格水平上升的Granger原因｡因此,我国外汇储备的增加产生了明显了的通货膨胀效应｡

周浩[4]等(2006)根据1985年~2004年的年度数据运用VAR协整分析方法与向量误差修正模型检验了外汇储备､货币供应量和物价指数三者之间的关系,发现外汇储备与一般物价指数之间呈现出正相关关系,且长期内存在稳定的均衡关系;物价指数与货币供应量､一国总需求之间具有相关关系｡

张鹏[3]等(2009)认为,我国实行的是“钉住”美元的汇率政策,为了稳定汇率,中央银行只能在外汇市场上用本币买入外汇,外汇储备增加,外汇占款增加,基础货币供量增加,经过货币乘数的作用,使得货币供应量超过了经济系统所需的货币量,最终产生了通货膨胀｡

二､一个评论性总结

综观既有的文献资料,对于外汇储备与价格水平之间的关系存在两种观点:

1.外汇储备增长与价格水平之间没有相关关系;

2.外汇储备增长与价格水平之间有相关关系,外汇储备增长使价格水平上升,产生了通货膨胀的压力｡

以下两种情况外汇储备增长与价格水平之间没有相关关系｡

一是实行浮动汇率制｡如果一国汇率制度是浮动汇率制,则当国际收支发生顺差或逆差时,汇率将自动调整,国际收支将重新恢复平衡,一国的外汇储备不会变动,基础货币的供应量也就不会受到影响,当然也就不会产生通货膨胀压力｡严格地讲,在这种情况下,一国的外汇储备是不变的,这与笔者讨论“外汇储备增长”是有区别的｡

二是实行固定汇率制且是强制性结售汇制,短期内的对冲操作｡在实行固定汇率制下和强制性结售汇制下,中央银行的外汇储备必然要增长｡在短期内,央行通过采取减少对政府和其他金融机构的债权等对冲操作,使得基础货币的供应量保持不变,因而不会引发通货膨胀压力｡

对于我国而言,我国实行的是“钉住”美元的汇率政策且实行强制性结售汇制②,长期来看,外汇储备的增长必然产生通货压力｡尽管在短期内,央行可以采取对冲操作来缓解一部分外汇储备对物价上涨的压力,但是由于结构性刚性和其他原因,外汇储备持续快速增长,央行对冲操作难度不断加大,央行不可能对冲全部的外汇占款｡因此,长期来看,外汇储备的增长必然产生通货膨胀压力｡

针对以上概论,本文提出以下两点建议:

1.对于我国,实行的是“钉住”美元的汇率政策且实行强制性结售汇制,长期来看,国际收支“双顺差”必然产生通货膨胀压力｡因此,治理通货膨胀的措施之一必须减少我国国际收支“双顺差”｡如何解决国际收支“双顺差”?关键在于“堵”和“疏”两方面｡因此,一方面要调整产业结构､调整出口退税政策､优化进口结构并适当扩大进口规模,扩大内需,尤其是消费需求,实现经济增长方式由外需主导型转为内需主导型｡另一方面要解除企业和居民在海外投资方面的限制,鼓励企业和民众进行海外投资,同时应改“强制结汇”为“意愿结汇”,变“藏汇于国”为“藏汇于民”,减轻央行外汇冲销干预压力和操作成本｡

2.根据诺贝尔奖获得者蒙代尔提出的著名的“不可能三角”,在开放的宏观经济条件下,一国政府在国际资本流动､货币政策独立性与固定汇率之间最多只能同时实现两个目标｡在当前我国对国际资本跨境流动事实上已经难以控制的情况下,为保证我国货币政策的独立性,应扩大人民币汇率的浮动区间,增加国际游资的风险溢价,缓解境内外对人民币升值一边倒的预期,削弱国际游资流入的动力,缓解外汇储备增长,减轻通货膨胀压力｡

[注 释]

①Khan的检验有两个时间段,即1957年~1977年和1973年~1977年,因此,所谓完整的数据时间段指的是1957年~1977年｡1957年~1977年时间段里包含固定汇率制和浮动汇率制,而1973年~1977年时间段里只包含浮动汇率制｡

②在2007年8月11日国家颁布《关于境内机构自行保留经常项目外汇收入的通知》之前,我国一直实行强制结汇制｡

[参考文献]

[1]方先明,裴 平,张谊浩. 外汇储备增加的通货膨胀效应和货币冲销政策的有效性[J].金融研究,2006,(7):13-21.

[2]Robert H. Heller. International Reserves and World-Wide inflation[J]. IMF Staff Papers. 1976,23:61-87.

[3]张鹏,柳欣. 我国外汇储备变动对通货膨胀的影响[J].世界经济研究,2009,(2):35-46.

[4]周浩, 朱启贵. 外汇储备快速增加与物价指数变动[J].财经科学,2006,(6):44-49.

[5]王珍. 我国外汇储备增长与物价波动的理论分析与实证分析[J].统计研究,2006,(7):41-45.

[6]封建强,袁林. 我国外汇储备增长与物价波动研究[J].经济科学,2000,(6):36-44.

[7]戴根有. 我国的外汇储备与通货膨胀[J].战略与管理,1995,(5):103-106.

[8]Mohsin S. Khan. Inflation and International Reserves:A TimeSeries Analysis[J].IMF Staff Papers, 1979,26:199-221.

[9]Robert H. Heller.International Reserves and World-Wide Inflation:Further Analysis[J].IMF Staff Papers,1981,28:230-233.

Research on Impact of Growth of Foreign Exchange Reserve on the Price: A Literature Review

Deng Yongliang

(School of Economics, Nankai University, Tianjin 300071, China)

储备货币论文范文第6篇

关键词:后布雷顿森林体系 核心货币 货币 人民币国际化

中图分类号:F822 文献标识码:A

文章编号:1004-4914（2011）11-083-02

一、货币星云学说是后布雷顿森林体系的理论基础

货币星云学说是世界货币体系理论中重要的组成部分，这个学说的创立者蒙代尔教授受天文学上日心说形成过程的启发：认为货币体系的形成是一个演化过程，首先各种货币产生于经济活动较为活跃的地区，随着各地区经济交往的深化和广化，以及各种货币之间的竞争，在经济活动最为活跃的地方就会形成货币中心，该地区的货币就成为核心货币，其它货币则变成货币，像各行星围绕在太阳周围一样，货币也围绕在核心货币周围。这个理论得到了历史的验证，有记载以来，人类社会大约生成了1.7万余种货币，而现在只剩下几百种，且少数货币具有霸权地位。美元就是当前世界货币体系的核心货币。由于美国在世界经济中有着举足轻重的地位，美元又是当前的国际结算货币，所以很多国家要想参与到世界经济中，就必须储备美元，美元也因此在世界范围内发挥着交换媒介、记账单位和价值储藏的功能。历史上的布雷顿森林体系，还通过国际合约的形式将美元确定为世界货币的核心。虽然随后布雷顿森林体系的瓦解以及欧元的出现，动摇了美元的核心地位，形成了当今世界的货币体系，很多国家选择了多种货币作为储备货币，施行浮动汇率制度。但如果仔细研究则会发现对于很多国家来说尤其是东亚国家，美元仍是核心货币，为了规避世界贸易中的风险和增加出口，仍然将美元作为主要的储备货币和货币锚。因此有学者就将现行的国际货币体系称为“后布雷顿森林体系”。①可见货币星云学说揭示了世界货币体系发展的逻辑，在发展的任何时期国际货币总有核心和之分。同时这也是本文将其作为理论基础的原因。

二、后布雷顿森林体系中美元作为核心货币的数据验证

从两个方面可验证美元的核心地位，首先美国是一个强大的经济体，是世界经济发展最活跃的区域，这是形成核心货币的基础。根据McKinsey(2008)的研究，美国GDP占世界总GDP比重为21%；美国资本市场金融资产价值为56万亿美元，接近全球金融资产总值的30%。②其次，美元在世界经济中起到交换媒介、记账单位和价值储藏的重要功能。目前世界4/5以上的外汇交易、60%以的国际贸易用美元结算，虽然欧元占世界外汇储备的比重从1999年成立时的17.9%增加到2008年的26.5%，同时美元的比重从2002年开始就逐步下降，但相对于欧元的26.5%、英镑的4.1%和日元的3.3%来讲，2008年美元仍占有64%的比重。③综上所述，美元有着其它货币不能取代的地位，美元绝对是当前世界货币体系的核心货币。

三、后布雷顿森林体系中人民币作为货币的数据验证

根据上文分析，当前的货币国家有着以下特点：出口是这些国家拉动经济增长的主要方式，为了降低在国际贸易中的风险和刺激出口，这些国家采取盯住美元的固定汇率制度，并且大幅度低估本币价值。由于长期稳定的汇率和贸易顺差，这些国家也形成了较高的外汇储备。

中国具有和大多数货币国家相同的特点，首先，对美国大量的贸易顺差。2000―2010年的10年中，除2001年、2009年和2010年受外部影响导致贸易顺差减少以外，10年的平均增长率达到43.5%，2008年贸易顺差为436107百万美元。其次，与美元长期稳定的汇率。虽然人民币处于升值趋势中，但是从2000―2010年的升值幅度不大，从2000年的1美元对8.28元人民币到2010年的6.67元人民币。最后，巨额的美元外汇储备。从2000―2010年中国外汇储备的年平均增长率为30.8%，2010年达到28473亿美元。以上的数据可以证明中国是货币国家。

四、后布雷顿森林体系下中国面临的问题

1.丧失铸币收益。所谓铸币收益是铸币行业除去铸造成本后的正常所得。④铸币收益自古就有，在古代人们将黄金送到铸币处，铸币匠将黄金扣除一部分留给自己，形成铸币收益。虽然铸造成的金币含金量下降，但是不影响黄金作为商品交换的媒介。如果把这套规则应用到纸币作为交换媒介的当前，则可发现铸币行业具有超额垄断收益。铸币匠不再需要别人送来黄金，就可以以很低的成本创造纸币，每一张纸币直接形成铸币收益。现实中的铸造匠就是各国的中央银行，同时收益归国家所有。在世界贸易中，美元是结算货币，美国作为核心货币国家会享受铸币收益，货币国家中国对美国形成的巨额贸易顺差也为其获得铸币收益创造条件，但是这种关系并不公平，中国在为是世界经济作出贡献的同时没有分享到相应的铸币收益。

2.通货膨胀风险。在后布雷顿森林体系中，美国可以向中国输出通货膨胀，原因在于人民币要保持与美元的汇率稳定，其运行机制如下：假设世界上只有中国和美国两个国家，假如美国政府为了刺激经济通过货币政策增加货币供给，导致市场利率降低，市场利率下降进一步造成美元资产的回报率下降，人民币资产回报率相对上升，投资者就会增加对人民币资产的需求，在外汇市场上抛美元、要人民币，导致人民币面临着升值压力，为了保持汇率稳定，中国政府会在外汇市场上抛人民币、收美元，其结果就是人民币的供给增加，中国出现了通胀压力，美国通过刺激政策向中国输出了通货膨胀。宏观经济调控有四大目标：控制失业、稳定通货膨胀、维持国际收支平衡和促进经济增长，显然美国给中国带来的通货膨胀不利于中国经济发展，中国会在这个货币体系中受到损害。

值得注意的是：与布雷东森林体系不同，当前中国维持人民币与美元的汇率稳定是自愿行为，而这种自愿行为会面临美国输出通货膨胀的更大风险，因为在布雷顿森理体系下，美国还会顾忌自己的承诺，维持1盎司黄金对35美元。但是当美国对世界没有这种承诺时，可以更加自由的实行自己的货币政策，导致大多数像中国这样的货币国家只能被动接受美国输出的通货膨胀。

3.外汇储备风险。上文提到货币国家会储备大量核心货币，当前中国就有大量的美元外汇储备，而中国管理外汇储备的最常见方法是将外汇储备投资美国资产，但这会存在很大风险。

本文从美国经济的发展模式角度探讨这个问题。随着经济全球化导致生产要素在全球范围内的配置，高科技和金融产业成为美国发展的主要动力，这些产业需要大量的流动性来支持，而美国则利用美元实现这个目标，一方面长期国际收支逆差，美元外流；一方面又通过其发达的资本市场吸引顺差国家将美元投资于美国，形成资本项目顺差，像中国这样的货币国家，无论是由于美国资本市场的吸引还是出于对美元储备风险管理的需要，都会不断地将储备的美元回流到美国，这样国家就成为了美国的“准银行”。然而美国实体经济与虚拟经济的严重脱离，导致这之间存在很大风险。2007年从美国开始的全球金融危机就是例证，一旦资金链出现问题，美国的资产价格就会受到影响，本文不同意阴谋论的说法，因为中国的美元资产与美国整体的资产相比很小，资产价格的波动对美国本身的影响最严重，因此，从根本上说，中国外汇储备面临的风险来源于美国经济不平衡的发展模式。而中国之所以陷入两难困境就是因为现行的储备体系。

五、后布雷顿森林体系下中国国际储备货币体系的改革

本文认为中国国际储备货币体系改革的方向应该是人民币国际化，努力建成以美元、欧元、日元、英镑和人民币为核心的多元化储备体系。而当前学术界提出的建立超货币和亚元制度都不应成为努力的方向。

1.超货币理想和现实的不可能性。斯蒂格利茨和周小川为代表的一批国内外专家学者提出了创建超货币的思想。斯蒂格利茨认为：货币国家为获得必要的国际储备必须保持经常项目顺差，如果核心货币国家不希望出现等量的经常项目逆差，世界经济的总需求就会减少。因此，现行储备货币制度对世界经济存在紧缩作用。创设全球货币可以解决这个难题，方法之一是大量增加SDR的发放，每年增发2000亿美元的SDR，就无需美国维持经常项目逆差，也能够满足全球经济对国际储备积累的需求。⑤周小川认为：当前的国际货币储备体系会造成核心货币国家与货币国家货币政策相互冲突，只有建立超货币才能解决这个问题。

本文认为建立超货币只能是一种理想，不具有现实的可操作性。原因在于这种制度无法协调当前国家间的利益：首先西方发达国家不会支持SDR常年的增发，由于发达国家具有充分的国际清偿力，他们不必要持有特别提款权。反而增发会导致国际通货膨胀从而损害他们的利益。其次，面临来自美国的阻力。增发SDR会削弱美国在国际货币基金组织中的一票否决权和美元的核心地位，美国不会任其损害自己的利益。⑥最后，超货币要成为国际储备货币必须有市场，即人们愿意在国际贸易中使用超货币进行交易，而转换交易货币对买卖双方而言都存在着转换成本。

2.亚元制度的建立和现实的不可能性。国内有学者提出以东盟和中国为基础建立亚元制度。这种想法显然是受到欧元区建立的启发，但是东盟和中国不具备建立最优货币区的条件：首先，建立最优货币区要求货币区内各国市场、贸易和金融一体化程度较高，只有这样新的货币才能很快地被成员接受，体现出增加货币有用性带来的好处，减少经济的不稳定性，但是东盟和中国的一体化程度还很低。其次，建立最优货币区需要各国宏观经济政策相互协调，一定程度上限制各国的财政政策和货币政策，而由于历史的原因东亚各国对这种问题十分敏感，这给建立亚元制度造成了政治阻碍。综上所述，成功建立亚元制度的可能性很小。

3.逐步推进人民币贸易结算是目前人民币国际化的最优选择。从上文的分析中可以看出，要建立一个世界性和区域性统一的货币都具有不可能性，所以只能从提高人民币的地位出发，推行人民币的国际化，将人民币转变成与美元、欧元、英镑、日元并列的国际储备货币。推行人民币国际化是一个战略选择，需要逐步展开，包括建立完善的人民币资本市场体系，信用体系，开放资本账户等等。要实现以上的目标则需要来自政府、企业和民众等各方面的长期努力和协调配合。本文在逐步推进人民币国际化是改革中国国际储备货币体系最优选择的观点下，忽略了对这些长远问题的探讨，把视角转向一个相对短期的问题，即推进人民币贸易结算是目前人民币国际化的第一步，下面从推行人民币贸易结算的基础、人民币贸易结算给进出口双方企业带来的好处、推进人民币结算有利于中国解决外汇储备的问题以及有利于削弱后布雷顿森林体系下的美元霸权四个方面论述。（1）推行人民币贸易结算的基础。有资料显示：目前，在东南亚国家大约有1000万人民币，日本大约有1000万人民币，北美也有几百亿的人民币。这个资料说明，中国政府在发行人民币的时候，有一部分人民币流通到了国外，并且被外国人储藏了起来，不论这种储藏的动因是由于人民币预期升值造成的，还是由于外国人认为人民币就是硬通货，结论都是一致的：人民币在海外的数量越多，人民币作为贸易结算工具就越具有可能性。（2）人民币贸易结算给进出口双方企业带来的好处。首先有利于我国的进口企业和外国的出口企业，对于我国的进口企业而言，人民币的贸易结算有利于优化汇率风险管理、节约向银行结汇时的汇兑成本，同时对于采用外币衍生品进行套期保值锁定汇率风险的企业，以人民币结算可以节省外币衍生品交易费用。对于外国的出口企业，以人民币结算虽然丧失了节省汇兑成本方面的优势，但是在人民币预期升值的背景下，持有人民币相当于投资于人民币，这会给持有人民币的企业带来收益。其次，有利于我国的出口企业和外国的进口企业，对于我国的出口企业来说，可以有效的防范在国际贸易中的汇率风险，这样在国际贸易中就会有利于企业创造稳定的收益，促进我国企业的出口。对于外国的进口企业来说，由于这些进口企业所在国货币在绝大多数情况下是美元、欧元、日元和英镑等国际货币。这些发达国家资本市场相对完善，有多种金融工具可供企业选择，因此这些进口企业能够以较低的成本完成汇率风险管理或外汇套期保值。同时外国企业还可以获得更多和中国出口企业讨价还价的筹码，在出口价格上获得折扣。总之，推行人民币贸易结算是有利于进出口双方企业。（3）推进人民币贸易结算有利于中国解决外汇储备问题。推进人民币贸易结算有利于中国解决外汇储备问题的原因有以下两个方面：一方面，以人民币结算的出口不需在银行结汇，外汇储备不必增加；另一方面，原先以美元结算的非美国经济单位的出口现在使用人民币结算可以明显降低美元在我国外汇储备资产中的比例。（4）有利于削弱后布雷顿森林体系下的美元霸权。人民币结算范围的扩大意味着美元和其他国际货币结算范围的相对缩小，必然要触及美元的霸权地位。从这个方面来说人民币国际化会受到来自美国的阻碍，所以更需要中国逐步推行人民币国际化。

从以上的分析中我们可以看出：一方面，当今的国际货币体系是一个不对称的体系，中国作为货币国家在很大程度上受到来自核心货币国家的损害，中国要想消除这种损害，必须在国际经济中提高自己货币的地位，推行人民币国际化，而当前的第一步改革应是推行人民币贸易结算，当前中国具有推行人民币贸易结算的条件，而且人民币贸易结算不但有利于进出口双方企业还有助于解决中国的外汇储备问题和削弱美元的霸权地位。另一方面，推行人民币国际化也是一个有利于世界的选择，建立包括人民币在内的多元化的储备体系，对繁荣亚洲和世界经济都有着积极地作用。综上所述，推行人民币国际化是改革中国国际储备货币体系的最优选择。

注释：

①中国人民银行研究局课题组.关于国际货币体系改革的文献综述[J].金融发展评论，2010（3）

②朱小梅.现行国际储备货币体系研究评述[J].经济学动态，2010（4）

③袁志刚，邵挺.重构国际货币体系的内在力量来自何处[J].世界经济研究,2010（5）

④曹和平.20世纪世界货币体系的三大缺陷―兼论21世纪世界货币体系和亚元建立设想[J].北京大学学报，2003（7）

⑤施建淮.现实的选择：力推美元、欧元和人民币三足鼎立的国际货币体系[J].人大书报资料中心复印报刊资料《金融与保险》，2009（5）

⑥黄范章.G20集团与国际货币体系改革[J].金融研究，2010（2）

储备货币论文范文第7篇

关键词：外汇储备；物价水平；货币供应量

中图分类号：F832.22 文献标识码： A 文章编号：1003－3890（2008）04－0018-06

当前，外汇储备①过快增长与物价水平上升已成为中国经济的两个突出问题。在经历了从1992-1996年连续5年的严重通货膨胀后，中国CPI在长达10年的时间里一直保持基本稳定，其中还有3年是负增长（1998年、1999年、2002年，见表1）。自2003年以来，国民经济呈现出高增长、低通胀的良好态势。但从2007年开始，这一态势出现重大变化，CPI一改前些年平衡运行格局，开始出现持续攀升势头。2007年中国CPI上涨为4.8%，大大突破了年初确定的3%以内的涨幅目标，也远远高于2006年1.5%的涨幅，是1997年以来CPI的年度最高涨幅。当然，2007年以来的这一轮物价上涨，既有总量原因，也有结构性原因；既有国内的因素，也有国际性的因素和影响；既有需求拉动的因素，也有成本推动的影响，加上市场的预期、财富效应等，原因是复杂的，是一种综合影响的结果。而我国外汇储备在2007年末又再次创出新高，截至2007年12月末，国家外汇储备余额为1.53万亿美元，同比增长43.32%。本文主要分析外汇储备的增长对物价水平的影响。

一、外汇储备增长对物价水平影响的文献综述

关于外汇储备增长对物价的影响，国外侧重于长期分析，国内则侧重于短期分析。

国外学者侧重于从长期考察外汇储备与物价波动之间的关系。主要有Heller（1976）、Khan（1979）、Mohsen和Janardhanan（1997）等。他们的研究结论是：外汇储备与通货膨胀存在正相关关系。

国内有学者侧重于短期分析。我国外汇储备超常增长究竟会对我国物价指数带来怎样的影响以及影响程度会有多大?不同的学者有不同的见解。戴有根（1995）不认为外汇储备增加是推动我国20世纪90年代通货膨胀的主要原因；王传纶、阎先东（1998）研究得出，外汇储备和物价指数不存在相关关系；夏斌、廖强认为外汇占款不一定会影响国内通货膨胀水平，近年来的货币供应量变动与国内通货膨胀变动并不一致；刘荣茂、黎开颜（2005）认为，1981―1996年的外汇储备变动不是通货膨胀波动的原因，2003年1月至2004年6月间外汇储备变动与通货膨胀弱相关；邵学言、郝雁（2004）认为，外汇储备变动与物价变动正相关，但影响强度不大，物价变动还受其他因素影响。但是国内也有很多学者不同意这种观点，封建强、袁林（2000）认为短期内外汇储备增长与物价变动不存在相关关系，但在长期内，外汇储备增加会扩大货币投入，从而引起物价上涨。王元龙（2004）认为，外汇储备增加是以增加中央银行外汇占款形式的基础货币投放为代价，基础货币投放速度加快将影响和制约中央银行的金融调控能力。胡祖六（2004）指出，外汇储备资产的不断增加，迟早会导致货币供应与信贷的过度扩张，引发通货膨胀从而使当局对外汇市场的干预成为徒劳无功。安佳（2005）认为，2004年我国物价指数的升幅为4.7%，从数字上尚且不足考虑，但是这个数字是我国政府采取了各种调控手段的结果，尤其是中央银行通过大规模的公开市场操作使货币回笼，实际上这种控制政策下的价格稳定并不表示价格上涨压力的减轻。

综合国内外学者的研究，结论大致有二：一种结论认为外汇储备与物价水平之间没有相关关系；另一种结论认为外汇储备与物价水平之间有相关关系。本文将从理论分析与实证检验两个方面来对我国外汇储备增长与物价水平关系进行研究。

二、外汇储备增长对物价水平影响的理论分析

从理论上讲，外汇储备是通过影响货币供应量来影响物价的。在国际经济失衡的背景下，中国国际收支近年来持续双顺差，外汇储备不断攀升，外汇储备的增加，导致外汇占款的增加，进而引起基础货币的增加，而基础货币的增加又通过货币乘数引起货币供应量的成倍增加，使社会总需求增加，在该国不存在闲置资源的情况下，社会总供给不能相应增加，只能通过物价上涨来实现商品市场供求均衡。上述过程可以用图简略表示为：

外汇储备增加外汇占款上升基础货币增加货币供应量增加物价上涨

下面从中央银行的资产负债表和货币数量论两方面来分析外汇储备与物价水平的内在逻辑关系。

（一）基于中央银行资产负债表的分析

为了更方便地分析外汇储备对基础货币投放及货币供给的影响，我们可以将中央银行的资产负债表写成下面的简表形式（见表1）。

我们用B来代表基础货币，根据资产负债的会计恒等式，有:

B=C+R=①+②+③+④+⑤-⑥-⑦

即，B=①+（②-⑥）+③+④+（⑤-⑦）公式（1）

可见，影响基础货币的因素有5个:

第一，中央银行对商业银行等金融机构的再贴现及贷款（①）；

第二，中央银行对政府的贷款净额（②-⑥）；

第三，中央银行在公开市场上买卖的各种证券（③）；

第四，中央银行买卖的黄金和外汇储备（④）；

第五，中央银行对其他部门的贷款净额（⑤-⑦）。

由此可见，中央银行投放基础货币的途径主要有：再贷款和再贴现、政府透支和向央行的借款、央行公开市场业务操作、黄金和外汇占款。随着外汇储备的高速增长，外汇占款逐渐成为一个非常重要的途径。

从公式（1）可以明显地看出：基础货币是外汇储备的同向线性函数，即在假设其他变量不变的情况下，外汇储备的增加直接造成基础货币的等量增加。

进一步地，中央银行发放的基础货币B在整个金融银行系统流通中有一个放大的过程，假设货币乘数为k，那么，

货币供给量MS=k・B

根据我国目前对货币的分类，针对狭义货币M1的货币乘数k1，有:

k1=（c+1）/（c+rd+t・rt+e） 公式 （2）

M2的货币乘数

k2=（c+1+t）/（c+rd+t・rt+e）公式（3）

其中，c为现金漏损率，t为定期存款占活期存款的比率，e为超额准备金占活期存款的比率，rd为活期存款法定准备金率，rt为定期存款法定准备金率。

因此，基础货币B每增加一个单位，货币M1将增加（c+1）/（c+rd+t・rt+e）个单位，而货币M2将增加（c+t+1）/（c+rd+t・rt+e）个单位；同时，因为在假设其他变量不变的情况下，外汇储备的增加直接造成基础货币的等量增加，所以，外汇储备每增加1个单位，货币M1将增加（c+1）/（c+rd+t・rt+e）个单位，而货币M2将增加（c+t+1）/（c+rd+t・rt+e）个单位。所以在开放条件下，巨额外汇储备是造成货币供应量增加的主要原因，增加的货币投放直接增加了社会总需求，短期内供给的调整赶不上需求的扩张，再加上货币供给的增加还能降低资本市场的利率，降低的利率又能刺激投资，在投资乘数的作用下，投资需求也会有较大增加，因此商品市场能够观察到的现象就是商品价格上涨。

（二）基于货币数量论的理论分析

参考和修正Kumhof（2004）的理论模型，假设在实行固定汇率制度、资本项目管制和强制结售汇制的条件下，中央银行、企业和居民通过金融市场的交易调整资产负债结构，则

国际收支平衡阶段（此阶段设为t0）：

根据费雪方程式得：P0=M0V0/Y0公式（4）

在式（4）中，P0为t0阶段的物价水平，M0为t0阶段流通中的货币量，V0为t0阶段货币流通速度，Y0为t0阶段的社会总产出。

国际收支盈余阶段（此阶段设为t1）：

设t1阶段国际收支顺差余额f1，货币乘数为k，此时中央银行外汇储备余额：

f1=f0+f1；若此阶段名义汇率为E，则货币供应量被动增加k・f1・E；设新增外汇占款流入商品和劳务市场的比率为x，由此形成外汇占款压力为x・（k・f1・E），原方程（4）变为:

P0+P1=（M0+x・k・f1・E）・V1/Y1公式（5）

假定货币流动速度不变（V1=V0）且不存在外部冲击（Y1=Y0）

则（5）-（4）得：P1=（x・k・f1・E）・V0/Y0公式（6）

式（6）表明，因为f1>0，所以P1>0，即外汇储备增加会造成货币供应量被动地增加，进而产生通货膨胀效应，引发物价水平上升。

三、我国外汇储备增长对物价水平影响的实证检验

（一）短期分析

随着外汇储备持续、大幅增长，在短期内由于中央银行的干预，我国物价水平未出现暴涨的现象。这其中的主要原因是：中央银行通过减少对金融机构、政府及非金融机构的债权来抵消外汇储备增长对增加货币投放的压力，通过发行中央银行票据等方式回笼货币。目前我国中央银行货币投放渠道已发生了很大变化，我国外汇占款年增量占基础货币年增量的比重已超过70%，由于中央银行的干预，外汇储备的增长对物价上涨并没有造成太大的压力。

下面考察中央银行的实际干预情况。根据中央银行的净资产负债表（见表2），我们可以绘制出图1和图2。

在图中1、图2中，nf表示中央银行对金融机构的净债权，ng表示中央银行对政府部门的净债权，nnof表示中央银行对非金融机构的净债权，r表示中央银行对国外净资产（用外汇储备表示），m表示中央银行的货币发行。

图1显示：（1）中央银行对政府部门净债权、对金融机构净债权和对非金融机构净债权总体呈下降趋势；（2）中央银行对政府部门的净债权几乎一直在减少（除2001年有小幅回升外），在1997年以后变为负值；（3）中央银行对非金融部门的债权在2003年以前一直呈下降趋势，2004年回升，接着又下降，除2004年外，中央银行对非金融部门的净债权一直是负值；（4）中央银行对金融机构的净债权自1994-1996年一直保持下降态势，自1996年后开始回升，但这种态势仅仅维持到2000年，达到这几年的最高点（6 100.5亿元）后持续下降，自2003年开始出现负值，尤其在2007年达到了－38 515.0亿元的低点。

图2显示：（1）我国货币发行量的增长与我国外汇储备的增长存在一定程度上的一致性，尤其是2003年以前。在中央银行对政府部门净债权、对金融机构净债权和对非金融机构部门的净债权总体下降的情况下，货币发行却一直在增长，很显然这一负债的增长完全是依赖于外汇储备增长的支撑，即货币的发行不是通过中央银行增加对政府部门、金融部门和非金融部门的贷款实现，而主要是通过外汇占款形式流到经济中去的。（2）货币发行的增长趋势较为平衡，而外汇储备的增长从图上明显可以分为四个阶段。第一阶段为1994-1997年。1994年初我国外汇管理体制进行了重大改革，取消企业外汇留成，实行银行结售汇制，实现汇率并轨，建立银行间统一外汇市场，我国外汇储备数量随之出现大幅度增长。1994-1997年，我国外汇储备增长速度超过了货币发行增长速度。当外汇储备增长较快时，为了不使中央银行资产规模增长太快而导致通货膨胀，中央银行必然会进行一些反向操作，比如减慢中央银行其他资产的增长速度或减少对其他资产的净头寸。图1显示我国实际情况正是如此。1994-1997年我国外汇储备快速增长时期，也是中央银行对政府部门净债权、对金融机构净债权和对非金融机构净债权同时下降的时期。第二阶段为1997-2000年。在此阶段，受东南亚金融危机影响，我国外汇储备增长放慢，增速低于货币发行增长速度。从图1可以看出，这一时期的货币发行增长主要来自于中央银行对金融机构净债权的增长。第三个阶段为2000-2003年。在此阶段，东南亚金融危机过后，我国外汇储备又恢复了迅速增长，增速超过了货币发行的增速，作为对冲操作，这一时期中央银行对金融机构和非金融机构的净债权同时迅速下降，对政府净债权在2001年短暂回升之后也持续下降。第四阶段为2003-2007年。这一阶段受人民币升值预期影响，大量游资进入使我国外汇储备出现迅猛增长，外汇储备的增长速度远远超过了货币发行的增速，各类物价指数开始攀升，通胀压力显现。（3）货币发行余额呈平衡上升趋势，在2003年以前，外汇储备余额与货币发行余额的增长呈现出相似性，趋势几乎一致，偏离程度不大；但自2003年以后，外汇储备余额呈现出明显快于货币发行余额的增长速度，两者出现了较大程度的偏离。2003年我国外汇储备急剧增加，导致外汇占款投放货币量迅速增加。为减轻物价上涨的压力，中央银行对金融机构的净债权出现了急剧下降，2004年降幅达394%。尽管如此，种种对冲措施仍然不能有效吸纳外汇占款投放的过多货币，CPI指数开始上升，物价上涨迹象开始显现，中央银行不得不重新开拓新的思路，采取新的对冲措施。为了冲销外汇占款导致的基础货币快速增长，在2003年诞生了中央银行票据这一新的货币政策工具，这一新的对冲工具暂时起到了较好的效果。

通过上述分析可以看出，从我国近期的短期数据来看，外汇储备的增加并不一定必然导致货币投放的增加，短期内，中央银行可以通过减少对金融、政府、非金融机构等部门的净债权，通过发行中央银行票据来消除外汇储备增长对货币投放增加的压力。中央银行所做的这些反向操作导致了中央银行净资产结构的变化，货币投放渠道也发生了变化，这从另一个角度较好地解释了为什么中央银行的货币投放一直在增长，但物价并没有暴涨这一现象。通过银行等金融机构净投放的货币减少了，而对外贸部门投放的货币增长很快，货币投放的这种结构性变化对宏观经济有显著影响。我国金融机构的货币投放对象主要是国有企业，而这些内向型部门的职工队伍庞大，其工资水平的提高将直接影响到国内市场消费能力的提高，影响到国内市场的物价水平。因此，中央银行对金融机构等净债权的减少影响了以国有企业为主的大多数职工工资水平的提高，从而抑制了物价的上涨。相比之下，外贸部门就业人数比重较小，这些部门职工工资收入的提高对全国物价的影响不大，况且这些外汇收入中有很大部分归外商所有，职工只赚取少量的劳动报酬。因此，该部门收入增加对职工工资的提高影响较小，对总体物价水平的影响就更小。

（二）长期分析

根据20世纪80年代以来计量经济学的最新发展，对两个或多个非平衡经济变量之间的长期均衡关系可以运用Engel―Granger的协整方法识别。我们将应用统计软件Eviews对外汇储备与各层次货币供应量之间的关系作数据分析。数据样本采用的是从1990―2007年的外汇储备量和货币供应量。我国目前货币供应中有三个层次M0（流通中现金）、M1（M0与活期存款之和）、M2（M1与准货币，也就是M1与定期存款、储蓄存款和其他存款之和），由于M0比基础货币的范围还小，我们就不对其进行检验了。首先对外汇储备与其他各层次货币供应量之间的影响关系作统计学检验分析。

应用Eviews对外汇储备和M1进行检验。输出结果如下：

Pairwise Granger Causality Tests

Date:09/02/08 Time:15:54

Sample: 1990-2007

Lags:2

对于M1不是外汇储备的格兰杰成因的原假设，拒绝它犯第一类错误的概率是0.63，表明M1不是外汇储备的格兰杰成因的概率较大，不能拒绝原假设。第二个检验的相伴概率也很大，达到0.77，也不能拒绝原假设，外汇储备也不是M1的格兰杰成因。

应用软件进行关于外汇储备与M2的格兰杰成因假设检验，Eviews输出结果如下:

Pairwise Granger Causality Tests

Date: 09/02/08Time:15:55

Sample: 1990-2007

Lags: 2

对于M2不是外汇储备的格兰杰成因的原假设，拒绝它犯第一类错误的概率也较大，是0.83，表明M2不是外汇储备的格兰杰成因的概率较大，不能拒绝原假设。对于第二个检验，外汇储备不是M2的格兰杰成因的原假设，因为相伴概率只有0.08431，表明至少在90%的置信水平下，可以认为外汇储备是M2的格兰杰成因，即外汇储备的变动是M2变动的原因。

通过以上的统计分析，可以认为我国从1990-2007年的外汇储备与M1、M2的因果关系中，只有外汇储备是M2的格兰杰成因的统计结果是可以接受的，外汇储备是M1的格兰杰成因的统计结果不显著。

由于外汇储备是M1格兰杰成因的统计检验不显著，所以只对外汇储备与M2作回归分析，因为是研究外汇储备的增长对货币供应量的影响，研究两者之间的相关关系可以作一元回归分析。数据样本采用的是1990-2007年的外汇储备量和货币供应量。对货币供应量M2和外汇储备量作一元回归分析，从Eviews软件的最小二乘法做出的结果如下：

Dependent Variable: M2

Method: Least Squares

Date: 09/02/08Time:15:56

Sample； 1990-2007

Included observations: 18

M2=33281.57+43.181 R

（3. 97）（11 .71）

R2=0.91 F=137.14

从变量的显著性检验t-分布来看，拒绝零假设，接受备选假设，两个系数显著不为零。方程的拟合优度R2值也令人满意，这表明方程对真实关系式的整体拟合质量较好。但是自相关检验D-W检验值=0.57，查D-W分布表可得DL=0.81，DU=1.07，0.57落在自相关区域里，这说明残差项存在正相关，这个很好解释，因为影响货币供应量M2的因素有很多，而在本文的回归中，只考虑了一个因素外汇储备，其他未被模型包括的因素都在残差项里，很容易形成正相关。因为本文的写作目的就是要研究外汇储备对货币供应量的影响，因此，就不再增加其他的因素继续回归分析了。

从输出结果来看，每一单位外汇储备的变化，都会带来43.2倍M2的增加，说明外汇储备的增加，确实带来了货币供应的成倍增加，进而造成物价水平上升的局面，统计结果与前文的理论分析相符合。因此，从长期来看，我国外汇储备增长可以通过影响货币供应量而间接影响消费物价指数，从而增加物价上涨的压力。

注释：

①由于笔者数据收集的条件限制，文中所列数据仅指中国大陆。

参考文献：

［1］王传纶，阎先东.外汇储备与通货膨胀:中央银行的对冲可行性分析［J］.财贸经济，1998，（3）.

［2］戴根有.我国的外汇储备与通货膨胀［J］.战略与管理，1995，（5）.

［3］王元龙.对我国外汇储备问题的若干思考［J］.中国金融，2004，（23）.

［4］胡祖六.人民币灵活汇率促进全球调整［J］.财经，2004，（23）.

［5］安佳.当前外汇储备积累过速引致的问题及应对策略［J］.山东社会科学，2005，（7）.

储备货币论文范文第8篇

摘要：针对中国的高货币化日益明显的现象,本文从货币分析理论的角度出发,使用1978年至2009年的数据对中国高货币现象进行分析及实证检验。研究结果表明：较大的国内信贷规模与外汇储备水平是导致中国高货币化的主要原因。因此必须加强对商业银行的信贷管理,并不断完善现行的汇率体制改革,从而促使货币经济发展与实体经济相匹配,以实现中国经济的可持续发展。

关键词：高货币化；M2/GDP；货币分析理论；国内信贷；外汇储备

中图分类号：F83 文献标识码：A文章编号：1672-3198（2011）05-0177-02

M2/GDP作为金融增长的衡量指标,被广泛用于分析一国的金融深化程度和金融发展程度,是展现一国货币与实体经济的联系和相互影响的良好指标。在过去三十余年中,中国的M2/GDP水平持续升高,远远超过世界其他国家和地区,中国的高货币化现象日益明显。本文试图对造成这一现象的原因进行分析,从而认清中国现有的M2/GDP比率是否属于正常状态,最终为我国货币政策和宏观经济政策的制定和调整给出理论依据。

1 文献综述

M2/GDP即广义货币供给量与国内生产总值之比,通常被学术界用以衡量一个国家金融深化的程度。M2/GDP指标最早应见于Mckinnon（1973）对金融深化理论的开拓性研究,用以分析发展中国家和发达国家在金融发达程度方面的差距。改革开放以来,中国经济腾飞的同时带来的高货币化现象引起学术界的广泛关注。从宏观的角度来看,曾令华（2001）归纳了中国高货币化现象的成因,即储蓄率高、居民储蓄增长快、证券市场不发达、储蓄―投资转化机制单一、货币流通速度慢、对M1需求相对多等。刘明志（2001）发现M2/GDP除长期走势之外,还呈逆周期变动趋势,原因在于由谨慎动机引起的货币需求具有逆周期波动的特点。从货币化进程角度来看,易纲（1996）提出了中国经济的货币化假说，认为中国M2对 GDP比率升高的原因是经济的货币化。另外,刘亦文,胡宗义（2010）认为收入分配差距的拉大,受边际消费递减导致高收入阶层资金储藏量大；利率、汇率机制缺乏有效弹性从而导致央行被迫发行基础货币也是M2/GDP畸高的成因。

2 货币分析理论与中国高货币化

2.1 货币分析理论

货币分析法原是以弗里德曼为代表的货币主义学派用以分析国际收支的理论方法。货币分析理论有三个假定：一是从长期看,一国处于充分就业状态,货币供给不影响实际产量；二是货币需求是收入、价格和利率等少数几个变量的稳定函数；三是国内价格、利率和收入等变量都是外生的,不同国家的商品或金融资产价格维持在同一水平上,即存在所谓“一价定律”。

根据上述假定,货币分析法采用最简单的数学模型来表示其中心理论,即：RM-D,其中R代表国际储备, M代表货币供给,D代表货币当局持有的国内金融资产即国内信贷。该理论认为国际收支反映的是货币供给量对货币需求的对比关系和调整过程。当货币供给量与国内信贷所决定的实际货币余额需求相一致时,国际收支便处于平衡。同时,可以看出,一国的货币供给分成两部分：国内创造部分D和来自国外的部分R,即货币供给可表示为：MR+D。

由于M所代表的一国货币供给量即是广义货币供给量M2,因此,本文将利用该理论来分析M2/GDP畸高的成因,即可将M2对GDP偏高的因素分解为对内和对外两个方面,对内可理解为国内信贷所决定的国内货币需求对M2/GDP的影响,对外可理解为外汇储备所决定的国外货币需求对M2/GDP的影响。

2.2 国内信贷对M2/GDP的影响

一般来说,国内生产总值共有四个不同的组成部分,其中包括消费、私人投资、政府支出和净出口额。国内信贷对M2/GDP畸高的贡献率直接地体现在信贷规模的扩张增加使得该比值分子增加,并通过银行体系的货币派生过程成倍的派生货币。当银行资产项目扩张速度大于负债和净资产增长速度,将引起信贷规模扩大,进而导致货币供给增加,又通过货币乘数效应使经济体系中的货币成倍增加。同时,国内信贷规模的扩大也可能是投资或消费增加的一种体现,投资或消费是GDP的组成部分。因此,当投资或消费增加导致的信贷增加时,GDP等量增加,而M2成倍增加。

2.3 外汇储备对M2/GDP的影响

由于改革开放以来中国长期实行各种吸引外资,鼓励出口的宏观经济政策,从而使国际收支中的经常项目和资本项目同时实现双顺差。截止2009年末,中国国家外汇储备余额已高达23992亿美元,同比增长23.28%。同时,外汇储备的迅速增长对货币政策的实施产生了巨大的影响。在人民币自由兑换的条件和有管理的浮动汇率制度下,当居民和企业获得外汇收入以后,通过经营外汇业务的金融机构将外汇出售给央行从而得到等值的本币,导致央行外汇储备巨额增加,同时又被动的提供大量基础货币,基础货币又通过二级银行体系派生出更多的货币,从而使得M2成倍增加。

3 实证分析

3.1 模型设定

根据本文第二部分的分析,假定货币乘数是稳定的,货币供应来自于两个渠道：国内信贷与外汇储备。因此,M2在数值上可用年度国内信贷总额与外汇储备总额之和来表示。

本文将建立两个模型进行回归,检验国内信贷与外汇储备之和与M2/GDP 之间是否存在长期关系。由于国内信贷与外汇储备统计数据的单位不一致,因此模型中对各变量取自然对数来表示增长率建立回归模型。设定的模型1为：

LMGDPtβ1+β2LDCt+β3LFERt+Ut

其中,LMGDPt 为M2/GDP的自然对数,LDCt 为国内信贷的自然对数,LFERt 为外汇储备的自然对数。

另外,在数据期间内,中国外汇管理体制进行过重要改革,尤其是在1994年,人民币汇率实现汇率并轨,从实行双重汇率制到单一的、有管理的浮动汇率制转变。这一重要事件可能对国内信贷量和外汇储备水平造成重要影响,于是使用邹突变点检验来判断1994年之前和之后的两段时期模型的回归参数是否存在结构性变化。结果显示,回归参数在1994年前后有结构变化。因此,在第二个模型中将加入虚拟变量进行回归。设定的模型2为：

LMGDPtα1+α2DTt+β1LDCt+β2（DTtLDCt）+β3LFERt+β4（DTtLFERt）+Ut

其中,LMGDPt 为M2/GDP的自然对数,LDCt 为国内信贷的自然对数,LFERt 为外汇储备的自然对数,DTt为虚拟变量。这里

DTt1，t为1994年以后

0， t为1994年以前

3.2 数据选取

自1978年改革开放以来,我国逐步由计划经济体制转化为市场经济体制,生产力得到极大的解放和发展。1978年对于中国经济来说也是一个重要的转折点,同时,官方统计年鉴中公布的数据很多也是始于1978年。因此,本文选取1978年至2009年的数据对上述模型进行实证分析。

3.3 平稳性检验

根据ADF检验结果可知,在两个模型中,各时间序列的水平数据均为非平稳数据,但其二阶差分序列不存在单位根,是平稳序列。由此可认为,M2/GDP的自然对数和国内信贷额自然对数与外汇储备的自然对数之间可能存在长期协整关系。通过分别对模型1和模型2的回归残差进行ADF检验,结果表明残差序列不存在单位根, 因此,可以说明M2/GDP的自然对数和国内信贷额自然对数与外汇储备的自然对数之间确实存在长期协整关系。

3.4 模型的估计与分析

本文使用EVIEWS软件对模型1和模型2进行回归分析。从回归的结果可以看出,模型1对数据的拟合程度较高,总回归方程显著,即“国内信贷”和“外汇储备”等变量联合起来对“货币化水平”有显著影响,但由于经济系统的惯性、经济活动的滞后效应等原因,使得变量产生自相关。因此,采用广义差分法来消除自相关。结果显示广义差分模型中已无自相关,同时拟合优度、F统计量也均达到理想水平。但是,模型1中解释变量LFER的系数仍不显著。当模型2根据邹突变点检验结果加入虚拟变量后,模型的拟合程度更好,回归方程显著性明显,同时各解释变量的系数也通过了t检验,并且加入被解释变量的一阶滞后项后自相关基本消除。

上述回归结果表明,用中国的国内信贷规模和外汇储备水平来解释中国的高货币化现象是具有说服力的。另外,通过比较可知模型2优于模型1,这说明1994年开始实行的官方汇率和调剂汇率并轨对我国的国内信贷规模和外汇储备水平有重要影响,使回归模型发生显著变化。

4 政策建议

本文的研究表明,根据货币分析理论基础和结合中国的实证分析,中国的高货币化现象是由国内的信贷规模和较高的外汇储备水平所决定的。因此,不能简单地把我国的高货币化现象看成不正常的货币现象,而应该根据其影响因素国内信贷与外汇储备进行分析,进而改善我国的M2/GDP水平和引导国内经济可持续发展。

4.1 加强商业银行的信贷管理

首先,要保持合理的国内贷款结构,引导银行体系资金及时有效地流入实体经济部门。决策部门应针对信贷市场的特点和发展趋势,尽快制定并出台与之相适应的管理办法和规章制度,规范对信贷市场的管理和维护。其次,注重信贷风险的管理,提高流动性和增强透明度。可以根据市场运行的特点,建立信贷市场统计、分析的基本指标体系和反映市场运行趋势的先行指标体系,构建有效的监测系统,为宏观分析与决策提供支持。

4.2 完善汇率体制改革

随着中国经济实力持续增强和对外贸易总额不断增长,我国的外汇储备规模巨大。外汇储备过多一方面会加剧国内通货膨胀的压力,另一方面会增加人民币升值的压力。因此需要进一步推进人民币汇率形成机制的改革,加大汇率弹性,通过市场供求决定人民币汇率,防止和缓冲异常因素的冲击,保持汇率水平的相对稳定和外汇储备的适度规模。

4.3 促进国内经济可持续发展

改革开放以来,中国的经济实力不断增强,1978年至2009年,我国GDP年平均增长率达到9.8%。但是,中国在人均GDP、发展质量和创新能力方面与发达国家相比还存在很大差距。当前,经济全球化趋势日益明显,中国的经济增长受世界经济的波动影响很大,存在较大的风险。所以,要加快我国的经济发展方式转变,调整产业结构,促进国内需求的增长,实现我国经济的可持续发展。

参考文献

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［5］张杰.中国的高货币化之谜［J］.经济研究,2006,（6）：59-69.

储备货币论文范文第9篇

[关键词] Heller―Knight模型 Dooley模型 外汇储备 币种结构

2006年2 月底,中国外汇储备规模首次超过日本，跃居世界首位，总体规模达8527亿美元。截止至2007年末，中国外汇储备余额达1.53万亿美元，增长速度高达43.3%。巨额的外汇储备规模及惊人的增长速度，一方面表明我国经济实力的不断增强，另一方面也对我国的外汇储备管理，尤其是外汇币种结构的管理提出了更高的要求。当前我国外汇储备以美元为主，但从2007年7月起，至2008年2月，美元实际有效汇率由88.73点跌至83.61点，8个月的贬值幅度为5.77％。与此同时，欧元却持续升值。历史数据显示：过去两年里，欧元兑美元升值17%，兑日元升值20.4%。面对当今世界经济形势的明显变化，如何合理安排我国外汇储备的币种结构已经成为摆在我们面前的重要课题之一。本文以Heller―Knight模型和 Dooley模型为基础，并根据中国实际情况对模型做出适当修正，引入相关数据，试图从影响外汇储备的相关因素出发，探究我国目前外汇储备币种构建情况。

一、中国外汇储备的币种结构历史发展情况

国际货币储备体系的演变经历了三次明显的变化。在金本位时期，黄金充当世界货币，加上英国的经济实力，形成了黄金―英镑的国际储备体系。1994年布雷顿森林体系建立，确立了以美元为中心的国际货币体系，即美元―黄金国际储备体系。1973年布雷顿森林体系瓦解后，各国货币当局逐渐改变货币品种单一的货币结构，储备货币走向多元化，此时，美元仍然是多元化储备货币体系的中心，只是其比重有所下降。相应地，其他诸如德国马克、英镑、日元等货币的地位有所上升。1999年欧元的诞生，又对美元在国际储备体系中的地位构成了新的威胁。如今，世界已形成以美元、日元和欧元为中心的国际储备体系，我国也顺应国际货币体系的发展要求，建立了多元化的外汇储备币种结构。

中国外汇储备1993年仅有201. 38亿美元, 自1994年外汇体制进行重大改革以来，我国外汇储备大幅度增加，1996年11 月突破1000亿美元, 2000年开始突飞猛进,至2006年, 成为世界头号储备国,外汇储备占GDP的比重也比1999年的15%翻了一番多。我国在1997年时的外汇储备币种结构为美元占59%，日元占12%，马克与欧洲货币单位分别占16%与12%。随着1999年欧元的启动，我国将德国马克、法国法郎转换为欧元，形成了美元占55%，日元占27%，欧洲货币占6%的外汇储备币种结构。2001年8月底，我国的外汇储备已经超过1900亿美元，其中70%以上为美元储备。高额的外汇储备和浮动汇率制下动荡的国际金融市场必然使我国对过去的外汇储备币种结构做出了调整，构建出新的适应国际局势发展和我国国情的外汇储备币种结构。

二、中国外汇储备币种结构的因素确立

传统的外汇储备币种结构选择理论主要有：资产组合理论、Heller―Knight模型和Dooley模型。本文主要利用Heller―Knight模型和Dooley模型来确定影响我国外汇储备币种结构的因素，并对模型做出了适当的修正。

Heller，Knight（1978)在“Reserve-Currency Preferences of Central Banks”一文中认为，一国的汇率安排和贸易收支结构是决定储备货币结构的重要因素。

Dooley（1989)认为在决定储备币种分配时，交易成本的影响远远大于对外汇资产风险和收益率的考虑。Dooley通过计量经济模型的实证研究表明：一国外汇储备的货币结构是由贸易对象、外汇结构和汇率安排等因素共同作用的结果。

以Heller―Knight模型和Dooley模型为基础，考虑到外汇储备经营管理必然特别强调安全性与流动性，同时结合我国经济高速增长带来的外商直接投资的不断增加及储备国的经济实力等实际情况，我们最终将对外贸易、外商直接投资、储备国的经济实力、外债结构与规模及各储备货币的投资收益作为推断我国当前外汇储备币种结构所要考虑的主要因素。

1.我国贸易结构对外汇储备币种结构的影响

贸易结构大体上确定了在对外贸易中使用的币种及其比例，因此，通过考察进出口的来源、去向、数量及交易双方的支付惯例等即可初步确立贸易结构对外汇储备币种结构的影响。通常以一国的进出口总额来反映对外贸易情况，表1给出了1998年～2006年我国同世界主要国家（地区）的进出口额及其占我国进出口额的比重。

注：数据来源于《中国统计年鉴》，各比项经过计算得出

在表中，由于台币不是自由可兑换货币，它是盯住美元的，因此其比例可并入美元。港币虽是自由货币，但非国际公认的储备货币，而港币又是盯住美元，与美元联动的，所以港币的比例也可并入美元。虽然在目前国际贸易中使用多种硬通货，但美元仍然是主要的结算和计价货币，在发展中国家的贸易尤为如此。我国与亚、非、拉国家的贸易结算也多以美元为主，因此对美元在我国外汇储备币种结构比例上调至50%～60%。

由于中日的贸易并不是完全由日元结算，所以对日元的比例往下做适当调整，估算为10%～15%。

欧元实行后，大部分欧盟成员国原来各自的货币被统一的货币欧元取代。德国、法国和其他欧元区国家与我国贸易货币统一计为欧元，所以欧元的比例估算为20%～25%。

英国和瑞士可认为是其他储备货币所在国，结合我国对外贸易其他货币，统一归入其他主要货币，比例约为5%～10%。

因此，从贸易结构这一影响因素出发，中国外汇储备币种结构应为（见表2）：

2．我国的外商直接投资

资本与金融账户的顺差也是我国外汇储备的重要来源，其中影响最大的是外商直接投资。近年来，我国外商直接投资存量不断增加，已有相当规模。目前，累计外商投资规模已达694.68亿美元。由于这些投资中很多是采用来源国自身的货币，而且将来的分红是收益也要兑换成相应的货币汇出，因此外商直接投资会对我国外汇储备币种结构产生影响。表3给出了1998年～2006年我国实际利用各主要储备货币所在国外商直接投资的数额占总投资额的比重。

注：数据来源于《中国统计年鉴》，各比项经过计算得出

将表3中的平均值百分化有：日本36.72%，美国35.94%，英国8.46%，德国10.16%，瑞士2.92%，法国5.80%。则考虑外商直接投资的我国外汇储备币种结构应为（见表4）:

3.各储备国的经济实力

储备货币发行国的经济实力越强，越能保证储备货币币值的稳定性，人们对该国的信心也就越强，因而越有可能采用这种货币。一般以GDP来衡量一个国家的经济实力，GDP规模越大，表明货币储备国的经济实力越强，则储备该种储备货币的比例也应该越高。表5列出了1998年～2006年主要储备国的GDP占世界GDP总额的百分比情况。

注：数据来源于IMF网站，各比项经过计算得出

将表5中的平均值百分化有：日本22.65%，美国49.49%，英国8.08%，德国10.66%，瑞士1.38%，法国7.74% 。则考虑各储备国的经济实力，我国外汇储备币种结构应为（见表6）：

4.我国外债的结构与规模

外债与外汇储备之间有着密切的联系。一方面以较高的成本借入外债，另一方面却以收益较低的外汇储备形式占用了外汇资源。因此，一国外汇储备币种结构的安排就要考虑到使二者收益成本差最大化的问题。同时，对于背负外债的国家而言，外汇储备的职能还体现在保证及时还本付息上。当外债的币种结构与外汇储备的币种结构不匹配程度很大时，在外债还本付息时就要进行大量频繁的货币转换，带来了巨额的交易成本。此外，如果用来偿付外债所用的货币正好处于升值趋势时，那么偿付该外债将带来更大的损失，同时，大量的货币兑换又会进一步推动该货币升值。因此，外汇储备的币种结构应与外债的币种结构保持一定的对应关系。表7列出了2007年6月末的登记外债中，各主要储备币种的外债构成情况。

数据来源：《2007年上半年中国国际收支报告》国家外汇管理局

此外，由于在联系汇率制度下，港币和美元维持固定汇率，因此港币债务一并记入美元。按照增减方向来看，目前外债中美元比例趋于下降，欧元趋于上升。综合以上因素，考虑外债因素的我国外汇币种构成为（见表8）:

5.各储备货币的投资收益

盈利性是一国外汇储备管理中引起充分重视的目标，中央银行在实际管理中，应在兼顾投资风险与收益的前提下，实现外汇储备货币的保值、升值。

数据来源：国家外汇管理局网站

数据来源：光大银行网站

由表9和表10中的汇率变动和利率可以得出各个主要货币的预期收益率分别为：美元2.98%，日元13.58%,欧元18.87%，英镑5.71%。可以看出，由于美元近期不断贬值，导致美元的有效收益率降低，欧元和日元的收益率相对提高，所以在外汇储备币种构成中，货币当局应该会适当增加日元和欧元的比率，降低美元的比率从而实现外汇储备的保值。

三、中国外汇储备币种结构构建

根据以上对影响我国当前外汇储备币种结构所要考虑的主要因素的分析，我们对各项因素赋予权重，权重如下：对外贸易权重为0.30；外商直接投资权重为0.15；储备国的经济实力权重为0.20；外债结构与规模权重为0.20；各储备货币的投资收益权重为0.15，权重之和为1。

设权重为C, 则C＝C1，C2，C3，C4，C5＝(0.30,0.15,0.20,0.20,0.15)。设各储备货币在各项因素中的比重为列向量，用表示Rij(i=1,2,3,4,5表示因素；j=1,2,3,4表示储备货币），则有：A=C×Rij（A表示外汇储备币种结构）

可以看出，在本文构建的币种结构模型所推导出的外汇储备币种结构中，美元的比重大概为50%左右，日元和欧元的币种为20%左右，其他货币占10%左右。

四、结论与启示

本文通过对影响外汇储备相关因素的分析，探究我国目前外汇币种构建情况，结果表明，在我国外汇币种结构中美元、日元、欧元，以及其他主要储备货币的储备份额所占百分比分别为（见表12）：

美元依然是我国主要的储备货币，这是由美国的经济实力所决定的，美元是当今世界的准本位货币，多数国家均以美元进行交易和报价。但是我们也应当看到次级债危机之后的美元加速贬值趋势，所以为了进行外汇储备的保值和增值，在未来一段时期对美元比例的适当下调是必要的。日本是世界第二大经济体，也是中国有地缘政治的邻国，所以比例保持为20%左右是合理的。随着欧洲一体化进程的推进，欧盟和中国的经济贸易往来也更为密切，欧元相对于美元的强势也意味着我国在进行外汇储备调整的时候，应当适当增持欧元资产。当今世界经济进入了一个更为动荡的时期，所以外汇储备结构也应当适时进行动态管理，有关部门必须时刻关注国际金融市场的变化，及时调整储备结构，从而降低风险。

参考文献：

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[2]刘志雄:中国外汇储备币种结构的构建.广西财经学院学报，2006，第19卷第2期

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[5]姜波克:国际金融学.北京:高等教育出版社, 2001

[6]张文政 许婕颖:试论我国外汇储备币种结构.商场现代化, 2005, (11)

储备货币论文范文第10篇

我国涉外企业汇率风险内外部规避策略研究开题报告ƪһ 毕业论文开题报告

金融学

我国涉外企业汇率风险内外部规避策略研究

一、选题的背景与意义：

1973年，布雷顿森林固定汇率体系崩溃，特别是1976年牙买加协议正式承认浮动汇率合法性

以来，控制在一定波动范围的固定汇率制随之解体。再加上全球经济竞争的日趋激烈，各国对金融管制的逐渐放松，金融风险急剧增加，汇率出现了前所未有的巨幅波动现象。就我国的情况而言，1994年以后，外汇风险基本由国家承担，2005年7月21日起，人民币汇率不再盯住单一美元，形成了更富弹性的汇率机制。此后，央行又陆续出台了一系列相关政策，进一步推进汇率制度的改革。汇率风险严重地影响着我国的国际收支平衡和涉外企业的经济收益。随着全球经济一体化的发展以及中国改革开放步伐的加快，外汇风险管理日益成为我国涉外企业普遍关注的热点和难点问题之一，对外汇风险内外部规避策略的深入研究着实具有重大的现实意义。

二、研究的基本内容与拟解决的主要问题：

1、总体内容：采用循序渐进的研究思路。首先，通过分析国际国内金融市场，初步了解当今世界外汇市场的现状;接着明确汇率风险的相关概念、种类及影响汇率走势的因素，形成对汇率风险管理的总体知识;紧接着重点研究我国涉外企业汇率风险内外部规避策略;然后，通过对浙江外贸企业和跨国公司的汇率风险管理案例分析，深入剖析控制汇率风险的措施;最后对全文进行主要研究总结，并提出进一步研究方向展望。采取理论与实际相结合的方法。 2、具体内容： 1. 外汇市场

1.1外汇及外汇市场1.2国际金融市场和外汇市场1.3我国外汇市场

1.3.1人民币升值过程简要回顾 1.3.2我国外汇市场的现状 2. 汇率风险2.1汇率风险概述

2.1.1汇率风险的概念 2.1.2汇率风险的种类

2.1.3影响汇率走势的因素 2.2汇率风险对企业的影响 2.3汇率风险管理

2.3.1汇率风险管理的概念

2.3.2汇率风险管理的原则 2.3.3汇率风险管理的策略 3.我国涉外企业汇率风险内部管理策略3.1选好或搭配好计价货币3.2平衡抵消法避险3.3利用国际信贷3.4运用系列保值法3.5开展各种外汇业务

4.我国涉外企业汇率风险外部管理策略4.1加强汇率风险的外部监管4.2完善监管的法律法规

4.3加快我国金融衍生品市场的建设4.4稳步推进我国的汇率市场化改革 5.案例分析

5.1浙江外贸企业汇率风险规避策略研究

5.1.1浙江外贸企业在汇率风险管理中存在的问题 5.1.2汇率风险规避策略5.2跨国公司汇率风险规避策略研究

5.2.1跨国公司在汇率风险管理中存在的问题 5.2.2汇率风险规避策略 6. 总结

6.1主要研究总结 6.2进一步研究方向展望

三、研究的方法与技术路线： 1、研究的方法------

本文用到的研究方法有：理论分析和实证相结合，其中理论研究为主，从而研究我国涉外企业汇率风险内外部规避策略。

2、技术路线------

四、研究的总体安排与进度：

(一)启动阶段(2010年11月12日前)：确定指导教师、申报毕业论文题目，师生双向选题，指导教师下达任务书，指导学生查阅文献，做好开题前期工作。

(二)开题阶段(2010年12月10日前)：在广泛查阅资料的基础上，完善课题研究方案，完成外文翻译、文献综述和开题报告等工作，组织开题论证和初期检查工作。

(三)实施阶段(2011年5月6日前)：进行课题的实验、设计、调研及结果的处理与分析等，完成论文写作或毕业设计说明书，进行毕业论文的审阅和修改完善。

(四)答辩阶段(2011年5月22日前)：毕业论文的第一次答辩资格审查、答辩、成绩评定及成绩输入。

(五)答辩阶段(2011年6月5日前)：毕业论文的第二次答辩资格审查、答辩、成绩评定及成绩输入。

(六)评价阶段(2011年6月17日前)：毕业论文教学质量的总结、评估和评优、材料归档。

五、主要参考文献：

【1】Dominguez, K.M.E.，Tesar，L.L. Exchange rate exposure [J]. Journal of International Economics，2006 (1)：188~218.

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【4】王布衣，邵拥军.浮动汇率时代的企业外汇风险管理[J].商业会计，2007(6)：51~52. 【5】刘海云，褚晓飞. 出口企业外汇风险防范策略[J].经济论坛，2008(9)：48~50. 【6】古筝.企业如何规避外汇风险[J].合作经济与科技，2010(3)：71~73. 【7】余晓婷.企业外汇风险管理[J].企业导报，2010(1)：134~135.

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外汇储备变动对货币供应的影响开题报考篇二 选题背景与研究意义

外汇储备，指由各国官方持有的可兑换货币及其他短期金融资产，它是当前国际储备的主要组成部分和国家宏观调控实力的重要标志。1978年,我国的外汇储备只有16亿美元。改革开放以后,外汇储备逐渐增加,1983年达到89亿美元。但当时误认为储备过多积压外汇资金,主张增加进口,结果外汇储备急剧减少,到1986年下降到20.72亿美元,此后逐渐恢复并一直维持在一二百亿美元的平,1993年底为211.99亿美元。1994 年外汇体制改革后,外汇储备不断增长。 2008年国际金融危机以来，中央政府为了保持经济的持续增长，采取了宽松的货币政策，同时伴随着我国对外贸易的逐渐复苏，我国的外汇储备也持续攀升。随之而来的是，国内的通胀问题也越来越严重。2010年，我国的外汇储备达到了28473.38亿美元，连续居世界首位。同时 还伴随着对外贸易双顺差现象，中央银行被迫投放了大量的基础货币，使得货币供应量的增长率一路高升。与此同时，我国物价水平也一路上扬，这意味着我国 通货膨胀现象越来越明显。

外汇储备的持续大幅度增加, 大大增强了我国对外支付能力, 提高了我国综合国力, 坚定了国内外对 我国宏观经济政策、人民币币值稳定的信心,有利于外资流入、降低对外筹资成本。外汇储备增加还提高了我国在国际经济政治交往中的地位,为我国在国际 事务中发挥相应的作用和在国际交往中争取应有的权 利赢得了一定的主动。与此同时,中国人民银行作为中央银行直接参与银行间外汇市场的外汇买卖活动,国家外汇储备及其增减对我国货币供应的影响不仅直接、迅速,而且有力此次国际金融危机下，虽然中国经济增长放缓，但是外汇储备量仍然保持增长。

在开放经济条件下，外汇储备反映了一个国家调节国际收支和稳定汇率的能力，标志着一个国家的金融实力和国际经济地位。但是，外汇储备并不是越多越好，巨额的外汇储备可能给我国带来一定的负面影响，巨额的外汇储备不仅仅增加了持有成本、削弱了央行货币政策的独立性 和宏观调控的有效性。同时还会带来流动性过剩、通货膨胀等负面影响，损害中国经济发展的潜力。

文献综述

1、我国外汇储备变动情况

在国际经济失衡的背景下，中国国际收支近年来持续双顺差，汇储备不断攀升，外汇储备的增加，导致外汇占款增加，进而引起基础货币 增加，而基础货币的增加又通过货币乘数引起货币供应量的成倍增加。上述可以用图简略表示为：

外汇储备增加 外汇占款上升 基础货币增加 货币供应量增加

为了更方便地分析外汇储备对基础货币投放及货币供给的影响，可将中央银行的资产负债表写成下面的简表形式见 (表一)

表1 中央银行资产负债简表

用B来代表基础货币，根据资产负债的会计恒等式有：

B=C+M=FA+1+2+3+4-5-6-7

可见，影响基础货币的因素有五个：第一，中央银行的国外净资产FA;第 二，中央银行对业银行等金融机构的再贴现及贷款1;第三，中央银行对政府的净债权 2-5;第四，中央银行对 非金融机构的净债权 3-6;第五，中央银行其他 债权净额 4-7。可以将影响外汇储备的后四个因素合在 一起，视为国内净资产，即国内信贷(包括对金融机 构债权、对政府的净债权、对非金融机构的净债 权和其他净债权)，用D表示，即

D=1+ (2-5)+ (3-6)+ (4-7) (1)

中央银行的国外净资产FA由外汇占款、货币黄金和在国际金融机构的净资产三个部分构成。外汇占款是指中央银行为收购外汇所投放的资金。我国中央银行的国外净资产主要由外汇占款构成，货币黄金和国际金融机构的净资产仅占了很小一部分，特别是1994 年外汇体制改革以来，随着我国外汇储备的增加，外汇占款的投放量几乎和国外净资产相等。因此：

基础货币= 外汇占款+ 国内信贷，用R表示外汇占款。

则 B=R+D (2)

从上式可以明显看出：基础货币是外汇占款的同向线性函数，即在假设其他变量不变的情况 下，外汇占款的增加直接 造成基础货币的等量增加。

进一步的，中央银行发放的基础货币B在 整个金融银行系统流通中有一个放大的过程，假设货币乘数为 k，那么货币供应量

M=kB (3)

M 表示货币供应量，k表示货币乘数，综合以上可得：

M= (R+D)k (4)

假定k 和 D 不变，则 M 的增减取决于 R(外汇占款)，而外汇占款的增加是由国家外汇储备的增加引起的，因而外汇储备变动是决定中央银行货币供应的一个重要因素。从以上的分析中，可以知道，外汇储备的增加会导致外汇占款的增 加，进而引起基础货币的增加，而基础货币的增加又通过货币乘数的作用引起货币供应量的成倍增加。

二、对中国货币供给量的内生性分析

古典学派的经济学家一般都认为货币本身并无内在价值，它仅仅起到方便交易的作用。 认为货币是覆盖实体经济上的一层面纱，对经济不 发生实际的影响，即持有货币中性论的观点，这对中国货币供给量的内生性分析

(一)我国货币供给的基本模型为：Ms=BK。(其中 B 为基础货币投放量，K 为

货币乘数)

(二)对基础货币 B 分析：我国基础货币投放量 B 的来源主要有三个部分： 一是人民银行对银行系统贷款;二是外汇占款;三是人民银行对中央财政预算的 透支与借款。而从中国人民银行历年的资产负债表中可以看到：

(1)自 1994年以来，外汇占款在中国人民银行资产中比重逐渐增大，成为基础货币投放的主渠道;

(2)由于 1994 年后中央银行转变基础货币投放方式，银行系统贷款比例逐步减少，但它仍是基础货币供给的重要组成部分;

(3)中央银行基本停止对中央财政的透支和借款，虽然 2001 年后有所增加，但占基础货币供给的比重呈下降趋势。

(1)外汇占款分析：一般地，一个国家外汇储备的增加可能有三种情况： 一是由于国际收支出现顺差，外汇市场上外汇供大于求，中央银行为了保持本币 汇率的相对稳定 ，在外汇市场上用本币收购外汇，导致外汇储备增加;二是用 借入的外汇补充外汇储备;三是用外汇储备收益补充外汇储备。我国的外汇储备 收益不计入我国的外汇储备，而是计入中央银行的对外资产，而且我国也不存在 借入外汇补充外汇储备的情况，所以，我国外汇储备的迅速增加只能是通过第一 种情况增加的。在当前的结汇售汇制度和外汇市场制度下，外汇储备受国际收支 状况和外汇管理体制的影响，中央银行是不可能自主控制外汇占款的，而只能被 动地提供基础货币。

(2)人民银行对银行系统贷款分析：对存款货币银行的债权是通过中央银行对存款货币银行提供再贷款和再贴现而形成的。1998 年开始，中央银行取消 了贷款限额管理，存款货币银行进一步强化资产负债比例管理和风险管理，存款 货币银行是否向中央银行申请再贷款和再贴现取决于其信贷意愿。经济的景气与 否，直接关系到企业和商业银行的贷款意愿。在经济不景气时，商业银行的惜 贷现象，完全可以削弱中央银行为刺激经济所做的宏观货币政策调控。企业信 贷需求的顺经济周期特性决定了中央银行对存款货币银行债权的多少。另一方 面，中央银行为控制基础货币随着外汇占款大量增加而被迫作出对冲调整， 相应减少对存款货币银行的债权。但中央银行不可能自主确定外汇储备和外汇占 款的规模，只能通过收回对商业银行的贷款来对冲外汇占款的大量增加。因 此，中央银行对银行系统贷款的控制是很弱的。

(3)人民银行对中央财政预算的透支与借款分析：1995 年《中国人民银行 法》明确规定中央银行不得对政府财政透支，不得向地方政府和各级政府部门提 供贷款，财政赤字要依靠市场融资来解决，从而在制度上杜绝了财政收支对基础 货币的过多影响。我们从中国人民银行资产负债表中可以看到：中央银行对政府 债权占基础货币的比重逐年减小，政府债权对基础货币的影响力度似乎削弱了， 大量的政府财政赤字似乎是通过在市场上大量发行国债来解决的。但是，由于我 国国债的购买者大多是国有银行和国有大中型企业，因此政府的资金短缺最终还 要由中央银行贷款来解决。可见，人民银行对中央财政预算的透支与借款也是具 有内生性的。

由基础货币 B 的最主要决定因素分析中我们可以看出：中央银行对基础货币 的控制力量是有限的，也即基础货币 B 是具有内生性的。

三、引起外汇储备变动各因素对货币供应的影响

( 一) 汇率变动对货币供应量变动的影响汇率是通过国际收支对国家外汇储备

产生影响的。当一国货币对外贬值时,出口商所换回的外汇可以在国内兑换更多的本国货币,而进口商则需要支付 更多的本国货币兑换进口所需的外汇。因此, 一国货币对外贬值会刺激出口, 使外汇收支得到改善, 从而使外汇储备增加; 反之,一国货币对外升值,则会导致该国国际收入相对减少,国际支出相对增加, 从而 使外汇储备减少。我国汇率变化的基本轨迹是从高估到市场汇率并轨。

( 二)资本大量流入对货币供应的影响资本大量流入在一定程度上可以弥补国内资金不足,但在外汇受到管制的国家,国际资本流入也会直 接增加国家外汇储备。我国是资本项目实行严格管制的国家,境外长期投资和短期投机资金的大量流入意味着国际收支的不平衡, 这必然导致中央银行通过不断购入外汇的方式向社会注入基础货币, 因而它对国 内货币的冲击是直接的、迅速的, 而相对而言, 在资本项目管制不太严格的国家, 资本流动对货币供应的冲击则比较间接。

四、外汇储备与货币供应量关系的理论分析

大卫 休谟早在18世纪中叶提出的铸币流动机制理论，就对一国贸易收支引起一国国内货币供应量变动的关系作出了研究。其基本思想主要是：在金本位制 下 ，当一国国际收支出现逆差时，就意味着本国黄金的净输出 ，国内货币供量减少;反之一国国际收支出现顺差时，将导致本国黄金的净流入，黄金流入使国内黄金存量增加，货币供给相应增加。这一过程如下图二 。

图 2价 格 铸币机制的作用过程

古典经济学家大卫 .李嘉图继承并发展了自动调节理论，认为如果国际收支顺差引起流通中的货币量增加，商品价格就会上涨，黄金的名义价值就会跌至实际价值之下，从而导致黄金流出，商品输入。这样，国际收支的不平衡引起的货币的国际流动，解决了各国货币量的过多与不足的问题。

在开放经济条件下，外汇储备还是是本币政策和外币政策的联系纽带和结合点。在弹性汇率之下，扩张性货币政策在增加经济中的总需求上是有效地，并且它的效果会因净出口增加而加强。但在固定汇率制之下，若货币供应量增加，总需求增加，同时降低了利率 ，这会引起国际收支逆差，国际收支逆差引起货币供给下降，除非这种效应被货币当局运用积极地货币政策抵消，其进一步的影响是：(1)若国际收支余额被冻结，货币供给将维持在新增加的水平上，对经济的扩张性影响继续存在。 但外贸逆差要求必须减少相应数量的外汇储备。这种政 策 只能实行到外汇储备下降到不可接受的低水平为止。 于是 ，货币供给将不得不削减到其初始水平。

(2)若国际收支逆差不被冻结，货币供给将下降，从而总 需求减少。这就抵消了最初的货币扩张。也就是说，对于实行固定汇率的发达国 家而言，扩张性货币政策显然受制于融通逆差的外汇储备的多少 。

参考文献

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储备货币论文范文第11篇

关键词：外汇储备；通货膨胀；协整检验

中图分类号：F015　文献标识码：A　文章编号：1006－5024(2012)01－0173－03

自2010年1月份以来，我国居民消费价格指数(CPI)节节攀升，于当年11月份CPI达到了最高点5.1％。据中经网数据，2011年1－4月份，居民消费价格总水平分别同比上涨4.9％、4.9％、5.4％、5.3％。本轮物价上涨主要由投资需求推动的流动性过剩、大宗商品价格上涨引发的输入型通胀、热钱的流入以及劳动工资的上涨以及外汇占款增加等多种混合型成因所致，再加之通胀预期的助推，使此次物价高涨的趋势与历史上的情形相比更加复杂，进一步拉高人们对于通货膨胀的担忧。关于本轮通胀的形成原因众说纷纭，本文从外汇储备的视角探讨当前通胀的影响因素。

一、外汇储备对物价影响的相关文献

关于外汇储备增长对我国居民消费物价指数的影响以及影响程度，可谓仁者见仁，智者见智。国外有些学者侧重于长期分析，他们的结论是：外汇储备与通货膨胀存在正相关关系。

国内有些学者的研究持不同的观点。戴根有(1995)指出，外汇储备高速增长与高物价指数之间并没有直接关系。王传纶、阎先东(1998)通过研究得出，外汇储备和物价指数不存在相关关系。

王珍(2006)从短期和长期两个视角探讨我国外汇储备增长对物价波动的影响及其作用机制，认为我国外汇储备变动与物价变动之间的动态均衡在短期内不存在；从长期来看，外汇储备与消费物价指数之间也不存在直接的双向Granger因果关系，但外汇储备可以通过影响货币发行而间接影响消费物价指数，从而增加物价上涨的压力。赵英军和陈丽芳(2007)从长期和短期两个视角，结合了货币流通速度对中国外汇储备增加与物价波动之间的关联性和货币冲销政策的有效性进行分析，认为短期内，外汇储备变动与物价波动之间并不存在货币数量论所说的协整关系，但从长期看外汇储备的增加势必引起物价水平上涨。

曲强、张良扬和仁眉(2009)基于货币数量论和SVAR模型的实证研究，认为中国的外汇储备变动具有明显的通胀效果。刘世峰(2009)通过对外汇占款增长和物价水平的协整检验，发现他们之间存在着长期的稳定关系，外汇占款对物价水平的直接影响程度较低，间接影响程度较高。

二、外汇储备对我国物价的影响机制

关于外汇储备的增长对物价的影响，国内侧重于短期分析，而国外学者侧重于长期考察外汇储备与物价波动的关系。

短期分析，在分析外汇储备与货币供给之间的关系时，从一国货币创造的角度来看有：M＝K.B，其中M是货币供应量，K是货币乘数，B是基础货币。

从中央银行的资产负债表可知B＝C＋D＋F＋O，其中c代表银行对金融机构的再贷款，D代表国家财政的透支和贷款及一些财政性质的贷款；F表示中央银行国外净资产，及国家外汇储备；O代表中央银行其他以放款、证券等形式进行货币投放的项目。于是，M＝K.(C＋D＋F＋O)，因此，K.(C＋D＋O)为国内货币供应量，K.F为由外汇储备波动引起的货币供应量。

在上式中明显表明，随着对外经济开放程度的提高，外汇储备对货币供应量的影响会不断增加。外汇储备的增加，导致外汇占款的增加，进而引起基础货币的增加。但是外汇储备的波动更多的是由对外经济活动和国际收支状况所决定；对外开放程度越高，对外经济活动相关的货币供应量的比重越大，货币供应的内生性越强，中央银行控制货币供应量的主动性就越低，货币政策在控制供应方面的有效性也就越低。

上述分析表明，外汇储备构成一国货币供给的一部分，因此，在其他条件不变的情况下，外汇储备增加会导致货币供给的增加。

货币学派的基本理论是：Ms＝Md，设Md为货币需求，P为本国的物价水平，Y表示国民收入，i代表利率，货币需求函数可以简写为：

Md＝P.f(Y，i)。

设D为国内提供地方货币供应基数；R是来自国外的货币供应基数，以国际储备作为代表；m为货币乘数，指银行体系通过辗转存贷创造货币，使货币供应基数扩大的系数。则货币供给函数为：

Ms＝m.(D＋R)

所以有：P.f(V，i)＝m.(D＋R)，则：P＝F(D，R，Y，i)，从该式可以看出：物价的变化会受国内生产总值，外汇储备，国内信贷及利率的影响。而其中外汇储备的传导是物价上涨的因素之一，由于我国实行强制性的结售汇制度，外汇储备的增加会使中央银行通过公开市场操作来对冲增加的外汇储备，当央行无法完全对冲时，只能加大基础货币的投放，这就造成货币供应量增加，从而推动物价水平上升。在本文中将着重分析我国外汇储备对物价的影响。因此，本文定义以下方程来解释国内物价水平：

P＝f(R，M，Pt－1)

P代表国内物价，R代表外汇储备，M代表货币供应量，Pt－1代表滞后期价格，为了减少异方差，本文采用对数模型，将模型可详细描述为：

InE＝a0＋a1InR1＋a2InMt＋a3InPt－1＋ut

变量取对数表明国内物价指数CPI的增长率是外汇储备R，货币供应量M，滞后期价格Pt－1的增长率的函数.a1，a2，a3都为系数项，是各自变量对物价影响的弹性系数，u是随机扰动项。

三、我国外汇储备对物价影响的实证分析

(一)变量的选取和数据来源

消费者物价指数(CPI)是对与居民生活相关的一篮子产品及劳务价格一段时期内的整体变动情况进行加权平均后得到的指数，CPI在一个空间范围内与通货膨胀率等同，通常用于衡量通货膨胀的指标是CPI。因此，文中价格水平的变化用消费物价指数CPI表示。M0代表货币供应量。外汇储备的增加会导致外汇占款的增加，进而引起基础货币的增加。

本文选取2008年9月～2011年3月共31个月的月度数据对我国居民消费物价指CPI、外汇储备R和货币供应量M0数据进行实证分析来说明我国外汇储备对物价的影响及影响程度。所用原始数据均来自中经网数据库。

(二)实证检验

1.单位根检验。由于样本数据的自然对数的变换不改变其原有的协整关系，而且能使其趋势线性化，有利于消除时间序列中存在的异方差现象，本文对所研究变量分别取自然对数，分别为LnCPI、LnR、LnMO。单位根

检验结果如下表所示：

从下表看出，序列LnCPI、LnR、LnM0均为一阶单整序列即I(I)序列。

2.协整检验。ADF检验结果仅仅表明各变量的平稳性，而协整检验则可以揭示变量之间是否存在一种长期稳定的均衡关系，因此本文对变量LnCPI、LnR、LnM0进行两两协整检验。检验结果：(1)对变量LnR和LnM0进行协整检验，检验结果的迹统计量和Max－Eigen统计量值分别24.13561和13.19607均大于5％显著水平的临界值12.32090和11.22480，说明变量LnR和LnM存在协整关系。(2)对变量LnMO和LnCH进行协整检验，检验结果的迹统计量和Max－Eigen统计量分别是14.86407和13.84591均大于5％显著水平的临界值12.32090和11.22480，说明变量LnM0和LnCPI存在协整关系。(3)对变量LnR和LnCPI进行协整检验，检验结果的迹统计量和Max―Eigen统计量值分别34.05531和20.92409均大于5％显著水平的临界值12.32090和11.22480，说明变量LnR和LnCPI存在协整关系。由此看出，物价水平(CPI)、外汇储备(R)和货币供应量(M0)三者存在长期稳定的关系。因此，物价水平(CPI)和外汇储备(R)可以用普通最小二乘法进行回归分析。这三个非平稳但有协整关系的变量可以用普通最小二乘法进行回归分析。由于考虑到物价水平(CPI)会受前期价格指数的影响，因而建立如下模型：

LnCPI＝C＋aLnCPI(－1)＋bLnR＋rLnMO＋u

用普通最小二乘法进行回归分析得到如下回归方程：

LnCPI＝0.279807＋O.838284LnCPI(－1)＋0.000557LnR＋0.043604LnM0

(11.93360)　(0.887709)　(3.005047)

R－squared＝O.918260　DW＝1.781582Prob(F－statisfic)＝0.000000

通过协整方程我们可以看出：(1)物价水平、外汇储备、货币供应量之间存在长期的稳定正相关关系；(2)外汇储备与CPI的长期弹性系数为O.000557，即外汇储备每增长1％，就会使CPI上升0.000557％；货币供应量与CPI的长期弹性系数为0.043604％，即货币供应量每增长1％，会使CPI上升0.043604％。

3.格兰杰因果检验。对序列LnR、LnCPI和LnMO进行格兰杰因果检验，其滞后2期的检验结果如下：

根据上表可看出：(1)货币供应量(MO)与居民消费价格指数(CPI)存在非常明显的单向因果关系。即能以相当大的概率保证货币供应量(MO)的增加会引起居民消费价格指数(cPI)的增加，反之则不然。(2)外汇储备(R)和居民消费价格指数(cPI)不存在因果关系。(3)外汇储备(R)和货币供应量(O)也存在非常明显的单向因果关系，即能以相当大的概率保证外汇储备(R)的增加会引起货币供应量(MO)的增加，反之则不然。电此可知，长期中外汇储备(R)的增加会引起货币供应量(MO)的增加，而货币供应量(MO)的增加又会促使居民消费价格指数(CPI)上升。

储备货币论文范文第12篇

关键词：货币体系 美元 超货币 多元化 改革

中图分类号：F2 文献标识码：A 文章编号：1672-3791（2012）09（a）-0250-01

1 国际货币体系的内涵及现状

国际货币体系就是各国政府为适应国际贸易与国际支付的需要，对货币在国际范围内发挥世界货币职能所确定的原则、采取的措施和建立的组织形式的总称。国际货币体系的主要构成为：各国货币的汇率制度、国际储备货币以及相关的国际金融事务的协调机制和国际收支的约束机制。其中最核心的内容是国际储备货币的决定及各国的汇率制度的选择。

一个运转良好的国际货币体系至少应做到以下三点。

1.1 拥有币值稳定的国际储备货币

只有稳定币值的国际储备货币才能使得国际货币体系运转良好，使得汇率调节和国际收支调节能够顺利进行，才能有效的促进国际贸易和国际金融的发展，保障世界经济的稳步增长。

1.2 各国之间货币汇率的相对稳定与调节的灵活性

汇率是开放经济环境下的核心工具变量。汇率不单是一个影响与外部经济世界交往的变量，还会影响内部的稳定与增长，它是联系内外部均衡的桥梁，在维持一国内部平衡和外部平衡时起着重要的作用。汇率的调节灵活性和汇率的稳定在国际经济交往和世界经济发展起到很关键的作用。

1.3 实现国际收支的基本平衡

国际收支的不平衡是永恒的，所以怎样调节国际收支使其趋于平衡是问题的核心。国际收支失衡是双方面的问题，只有顺差国和逆差国同时调整经济结构，推动自身的国际收支走向平衡，那么世界经济失衡的问题才能解决。

当前国际货币体系是在布雷顿森林体系结束之后，由各大国之间互相妥协与协调形成的一个非正式体系，俗称“牙买加体系”。牙买加货币体系以几个主要发达国家货币如美元、英镑、欧元、日元等，为主要的国际储备货币。各国汇率是根据外汇市场的供给和需求来决定的，实行浮动利率制。由于汇率可以自由波动，所以既可以通过国际货币基金组织的贷款，也可以通过汇率波动来调节国际收支的不平衡。汇率自由波动和多国货币作为储备货币，比布雷顿森林体系的汇率和国际收支调节更加灵活，因此在近四十年来有力地推动了世界贸易的发展。

2 当前国际货币体系存在的问题及危害

首先，虽然牙买加体系以多种货币作为国际储备货币，但由于美国具备全球最强的综合经济实力、全球最发达的金融市场以及在布雷顿森林体系中发挥的作用，美元很快成为了主要的国际储备货币。据IMF数据显示，美元在全球外汇储备中的占比一直在六成以上，但自2007年以来呈逐年下降趋势。这种事实上的单一国际储备货币体制，导致了所谓的“特里芬两难”。即如果美元作为全球唯一的储备货币，总会面临这样的两难选择。如果美国持续保持经常项目顺差，那么只有当美国资本项目逆差足够大时，才能满足全世界对美元的需求。相反，如果美国持续的保持经常项目逆差，虽然可以为全球市场提供足够的货币供给，但长期经常项目逆差的积累不仅会产生债务危机的风险，也意味着美元的滥发，使得世界各国手中的外汇储备的实际价值处于不断缩水状态，从而影响国际市场继续美元及美元资产的信心。

其次，由于美元价值稳定职能的缺失及全球汇率协调机制的缺失导致国际汇率体系长期不稳定性波动，贸易危机频繁发生。布雷顿森林体系崩溃后，美元的双挂钩被取消，黄金实现了非货币化，丧失了衡量货币价值的标准。而美元却无法替代黄金成为国际货币价值的新标准，在开放经济条件下，由于三元悖论，即货币政策的独立性、汇率的稳定性和资本的自由流动三个目标是不可能同时实现的。作为自由经济的积极倡导者，美国为了本国经济发展，不可能放弃货币政策的独立性，也不可能限制资本的自由流动。因此美国只有牺牲汇率的稳定性，放任美元汇率自由浮动，造成国际金融市场的不稳定波动。同时，浮动汇率制的广泛应用，使得各国在面对经济衰退时频繁使用汇率武器，大打贸易战，造成国际金融市场更加复杂动荡，为金融危机爆发埋下了隐患。

最后，国际收支失衡的问题依然存在，全球贸易不平衡加剧。Greenwald和Stiglitz（2008）提出判断国际收支调节机制好坏的三个标准：第一，国际收支可持续；第二，稳定的汇率；第三，单个经济体既不会遭受由于持续外部赤字所带来的通货紧缩损失，也不会遭受由于持续外部盈余所带来的通货膨胀损失。他们分析得出结论：这三个标准在当前国际货币体系下都没能达到。现行的国际货币体系缺乏有效的全球调整纪律，使得一国可以长期积累大规模的失衡而不用承担调整压力（无论是盈余还是赤字）。Obstfeld和Rogoff（2005）曾将美国的经常账户赤字视作为“悬在世界经济头顶的达摩克利斯之剑”，认为美国收支失衡是不可持续的。

3 国际货币体系改革

当前，可供选择的改革方案主要有以下几种。

3.1 建立超国际储备货币

2009年3月23日，中国人民银行行长周小川发表了题为《关于改革国际货币体系的思考》一文，认为“对于储备货币发行国而言，国内货币政策目标与各国对储备货币的要求经常产生矛盾”。他强调应创造一种与国家脱钩并能保持币值长期稳定的国际储备货币，从而避免信用货币作为储备货币“无法在为世界提供流动性的同时，确保币值的稳定”的内在缺陷。这一超货币可以在拓宽国际货币基金组织特别提款权用途的基础上建立。这一观点认为通过创造超储备货币为全球提供价值稳定的流动性是国际货币体系改革的理想目标，得到了多方面特别是新兴市场国家的支持。

3.2 实现国际储备货币的多元化

虽然金融危机的爆发还不能在短期内改变以美元为主导的单极货币体系，但从长远来看，将逐步由单极向多元国际货币体系发展。随着欧元等主流货币的日益成熟与壮大，随着区域货币合作的进一步加强，竞争性货币格局将逐步替代当前美元霸权体系，具有内在约束力和外部协调性的多层次多元国际货币体系将建立起来。英镑、欧元、日元、人民币都是极具潜力的候选对象。这其中欧元的诞生以及其近十年的发展证明了区域货币合作在当今国际货币体系发展当中的重要作用并起到了积极的示范效应，受其影响东亚地区的货币合作进程正在加速。正在积极筹建的海湾地区货币联盟，也将对国际间资金流动和国际货币格局产生更为深远的影响。在这种情势下，尽早实现人民币的可自由兑换，推动人民币的国际化进程，也成为我国的重大战略选择。由于欧美各国如今的经济状况不容乐观，债务高，财政状况严重，经济复苏缓慢。因此可以预见现行的国际货币体系将会更加动荡不安，而对这一体系进行改革也将会是一个非常漫长的过程。我国应该抓紧这次机遇，积极推动人民币的国际化进程，占据未来国际竞争的制高点。

参考文献

[1] 冉生欣.现行国际货币体系研究[J].华东师范大学，2006.

[2] 国庆.现行国际货币体系的缺陷及改革方向[J].上海经济研究，2009（2）.

储备货币论文范文第13篇

2006年2月,我国外汇储备总额超过日本跃居世界第一,2009年末,国家国际储备余额已近2.4万亿美元。如此势不可挡的增长趋势使得巨额国际储备的管理问题成为我国经济理论界不断探讨的焦点。

我国巨额国际储备中,美国资产约占75%,这种结构形式既影响了外汇储备价值的稳定性,又增加了我国外汇储备的机会成本降低了储备资产的整体收益。特别是2007年下半年以来,受美国次级债的影响,美国经济渐趋疲软,美元持续贬值,我国外汇储备收益明显下降。因此,如何提高我国外汇储备的整体运行效率已经成为国内经济学者探讨的重要课题。

一、国内外相关研究文献的评述及本文创新点

.M.Markowitz952和.obin956提出了资产选择理论,该理论认为各种货币在外汇储备的比例决定于该种货币的风险与收益状况,而不需要考虑货币以外的其他因素。但外汇储备不同于一般的储备资产,其货币结构管理受多种因素制约,因此使得该理论的直接应用受到限制。eller和night978认为一国的汇率安排和贸易收支结构是决定储备币种分配的更为重要的因素,但缺陷在于没有考虑到外债的因素,因而对于背负外债的国家而言该模型缺乏实用价值。M.Dooley987认为在一国持有的储备中,持有某一种外汇资产是由贸易流量、外债支付流量和汇率安排共同影响的结果,因而比eller和night的模型更为完善。但是杜利模型只是对现实的模型的一种近似的估计,并且模型不能确切的回答外汇储备币种应该按什么比例分配这一最为关键的问题。

对于我国外汇储备的币种安排,欧阳芳、余其昌200认为应遵循“不把鸡蛋全放在一个篮子里的道理,适当增加欧元、日元在外汇储备中的比重,以满足外汇储备结构优化的要求。宋铁波,陈建国200综合考虑了贸易结构、外债结构、储备货币的风险收益和一国汇率制度4种因素对货币分配的影响。朱淑珍2002选取了6种外汇作为组合投资的研究对象,将美元作为基准货币,来考察其它货币随着汇率波动而带来的收益或损失她利用马克维兹模型工具分析了中国外汇储备的风险最小方差边界曲线风险有效边界曲线),给出了理论上最优的外汇储备结构的调整建议。

主要创新点有以下几点:一是本文在外汇储备的基础上,加入了黄金储备。这是在美元等外汇资产不断贬值,黄金成为新宠儿的背景下各国央行要增加黄金储备的必要考虑。二是在考虑各外汇资产的收益率时,同时考虑了资产的投资收益率和汇率变动带来的收益率,投资收益率选择了更符合实际的十年期政府债券收益率,并且本文的数据是月度数据,从而比年度数据有更小的波动性。三是本文的数据均是公开的最新数据。这样使得本文的结论更有现实性。

二、我国国际储备最优结构的理论模型

一确认外汇储备的币种选择。各国在确定外汇储备的币种结构时通常遵循三个原则:第一,经济实力原则。第二,币值稳定原则。第三,交易匹配原则。从近三年GDP世界排名前0位国家的排行榜,即从经济实力原则考虑,美元、日元、欧元、英镑可以作为外汇储备的备选币种。同时2000年以来,上述几种货币的汇率波动幅度不大,基本符合币值稳定原则。由我国的对外贸易和外债结构来看,我国外汇储备币种应主要考虑美元、欧元和日元。综合考虑,本文选择美元、日元、欧元、英镑、黄金作为国际储备的资产组合。

二本文的一般研究模型沿用马柯维茨的资产组合理论,认为中央银行作为投资者,通过资产分散化,在尽可能在降低风险的同时实现组合资产价值最大化。在t时期,中央银行的目标是:

Rp=Σ[DD]Ni=[DD)]XiRi,i=,…, 5

minσ2p=[XX2X3X4X5]

[B[][5]

σ2σ2σ3σ4σ5

σ2σ22σ23σ24σ25

σ3σ32σ23σ34σ35

σ4σ42σ43σ24σ45

σ5σ52σ53σ54σ25

XX2X3X4X5

约束条件为:R0≤Σ5i=[DD)]XiRi,i=,…, 5

X+X2+X3+X4+X5=

Xi≥0, i=, 2,3,4,5

其中,Ri和Xi,是分别为美元,欧元,日元,英镑,黄金在储备资产组合的的投资收益和权重,Rp为中央银行的组合投资收益。R0为给定的收益率。

这是一个二次规划模型,要解出这个二次规划模型,我们必须解决几个问题:中央银行选择持有外汇储备的货币构成;2如何得出美元,欧元,日元,英镑,黄金的收益率; 3预期收益率的方差-协方差阵的构建;

第一个问题我们已经得到了解决,我们选择美元,欧元,日元,英镑,黄金作为我过国际储备的资产组合。下面我们看第二个问题:首先是美元,欧元,日元,英镑的收益率,本文同时考虑了汇率变化的收益率和投资收益率。采用了2000年月到200年4月的月度数据,以年率表示。根据美国财政部国际资本系统IC定期公布外国投资者持有美国债券的明细资料,我国大部分外汇储备投资于长期债券,所以投资收益率采用的是十年期政府债券收益率。

本文具体思路如下:假设ti时期美元的汇率为et,ti+时期的汇率为et+,ti到ti+时期的十年期政府债券相应时期收益率为Rt,则此时期的美元收益率为

et++Rt)-etet

,即

et+et+Rt)-。所以美元,欧元,日元,英镑的预期收益率为

Eet+et+Rt)-[B)]]

,用EXCE计算得美元,欧元,日元,英镑的预期收益率分别为4.25%,4.5%,.42%,4.48%。

其次,与美元,欧元,日元,英镑的收益率相对应,黄金的收益率本文也看成是时期内的收益率,即持有期收益率,公式为

Rt=Pt+-PtPt

。由于分子分母单位一样,所以我们可以直接用黄金的每盎司价格。所以黄金的预期收益率为ERt),用EXCE计算得ERt)=.28%

最后是预期收益率的方差-协方差矩阵的构造问题。对货币预期收益率的方差-协方差矩阵的预测是本文一般研究模型的核心,因为方差-协方差矩阵的微小改变都会对模型结果产生巨大影响。由上面的分析可知,本文使用EVIEW 6.0 得到了美元,欧元,日元,英镑,黄金的方差-协方差矩阵:

三、模型的实证结果

一一般研究模型的结果

本文使用的数据区间为2000年月至200年3月,计算的时期t以月为单位,由于当预期收益R0小于.3%,或者R0大于4.5%时没有符合条件的解,本文利用INGO软件,计算出了在预期收益R0在.3%到4.5%之间的我国国际储备最优币种结构参见表

由表可看出,英镑在多数预期收益率下的权重为0,随收益率的增加权重也在增加可见如果仅仅考虑风险,我国政府不应持有英镑。但英国一直采取高利率政策,收益较高,因此,持有英镑能够提高模型的收益率。相反,日元的权重随预期收益率的增加权重降低,这是由日元和利率特点决定的,日本长期实行低利率政策,因此利率的波动性较小,持有日元可以降低模型的风险;而同时,欧元在预期收益较大时权重不为零,且随收益率而增加,这也是由欧元收益率大决定的。而黄金的权重随着收益率的增加而减少,这是由于黄金收益率较小决定的。而美元的收益率波动很小,所以权重较高。

对于一个国家的国际储备资产进行结构管理,必须在确保安全性的前提下,确保流动性,争取较好的收益性。综合考虑,基于资产组合理论的结论如下表所示:英镑0%;日元0%~25%;黄金3%~3%;欧元0~3%;美元55%~90%。

一国持有的国际储备基本功能是弥补国际收支逆差以及确保其外债能力。而我国的国际储备已经远远超过了贸易及外债的适度或最佳水平。因此,本文认为,不存在外汇短缺的情况下,现阶段“风险与受益因素是最为重要的影响因素。所以“风险与受益因素得出的结论可以作为本文的重要结论,有很高的理论和实证价值。

上述结果仅仅是一个符合均值方差模型的简单结果,而并没有考虑外汇储备的功能,即外汇储备在中国进出口贸易、外债等方面发挥的作用。鉴于此,本文在下面的讨论中将在一般研究模型中加入进出口贸易、外债以及汇率制度等因素,以此来调整它们的权重。

二考虑贸易结构的中国国际储备货币结构选择

从我国商务部网站的2000年到2009年我国前十一大贸易伙伴的进出口贸易数据得知这个国家地区进出口额占中国总的进出口额的80%以上。因此所使用国际货币能反映中国近年对外贸易的币种结构。中国和美国进出口总额占十一国地区总额的比重为4.7%,日本则占3.8%,中国香港、韩国、中国台湾和欧盟占比分别为0%、7.4%、6.2%和5.4%。东盟、澳大利亚、英国、俄罗斯和加拿大分别为9%、2%、.8%、2%和.4%。

考虑台币、韩元及卢布不是自由兑换货币,它们是盯住美元进行波动,所有比例都记入美元权重。港元虽然是自由货币,但非国际公认的储备货币,而且港币也是盯住美元的货币,因此也可记入美元比重。而我国与加拿大,澳大利亚东盟进行贸易结算时,习惯以美元结算,所以计入美元比重。英国没有加入欧元区,仍然保持其货币的独立性。因此,可以推测出,美元、欧元和日元和英镑的外汇储备币种比重分别为52.3%、5.4%、3.8%和.8%。

尽管黄金没有完全非货币化,但是黄金已经不能用于贸易结算。鉴于此,我们先得出美元,欧元,日元,英镑在贸易结构中的权重:英镑.8%;日元3.8%;欧元5.4%;美元52.3%。

三考虑外债结构的中国国际储备货币结构选择

在这一部分,本文将考虑外债结构对我国国际储备币种优化配置的影响。2000年以来,中国在外汇储备增长的同时也积累了较大规模的外债。因此,从确保外债的及时还本付息及尽量降低因币种转换带来的交易成本考虑,在外汇储备币种组合中考虑外债因素是必要的。

2000年以来,中国外债涉及的币种包括美元、日元、欧元、英镑等多种国际货币,其中美元、日元所占比例较大,两者共占外债总额的80%以上,我国外债总额的具体货币结构构成没有统计数据,因此本文使用的数据是长期外债货币构成的数据。从世界银行全球发展金融数据库可得从2000年到2008年我国长期外债的货币构成,从而我们可以得到外债货币构成结构中英镑0.%;日元3.6%;欧元7.2%;美元75%。

现在在资产组合理论基础上,参考贸易结构和外债结构后,我们可以得到如下结论:英镑%;日元3%;黄金8%;欧元5%;美元63%。

四、结论及政策建议

根据研究模型的实证研究结果,本文得到以下结论:

第一, 国际储备的币种选择、各货币的收益率及收益率的波动性、我国的进出口贸易结构、外债结构等都会对外汇储备最优币种结构的优化配置产生重大影响;

第二,我国持有美元的目的不仅出于进出口贸易、外债的需要,且对储备资产的收益以及风险控制有所帮助。同时我国政府应该降低美元在外汇储备权重。但美元在国际储备最优结构中的权重都是处于第一的位置,美元在进出口贸易中的使用率以及在我国外债中的权重都很高,可见美元在国际上的影响力至少从短期来看还不能被其他货币所取代;

第三,欧元在我国进出口贸易和外债中的权重都不高,导致欧元在我国最优国际储备结构中的权重不高,约5%。但是欧元问世以来,欧元在我国最优国际储备结构中的权重呈现不断上升的趋势。综合来看,虽然欧元在我国国际储备中的地位还不能取代美元,但是其地位在不断提升;

第四,尽管在我国的进出口贸易结构和外债结构中,英镑的比率很低,这表明英镑在外汇储备的功能上发挥的作用有限;虽然英镑在资产组合结论中的比例也不高,但英镑资产收益率较高,对于提高国际储备资产收益率有很大帮助。

第五,在中国最优国际储备币种结构中,日元的权重相对于全球外汇储备中日元的权重而言比较高,这主要是因为由于历史和地域因素,日元在中国的进出口贸易结构和外债结构中所占的权重较高;

参考文献:

[1] arry Markowitz. Portfolio election [J].he ournal of inance, 952.37):77-9

[2] Robert.eller, Malcolm A. night. Reserve-Currency Preferences of Central Banks [J].Essays in International inance 9783), Princeton University

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[4] 滕昕.中国外汇储备的适度性研究[D].陕西:西北大学,2007年:7-0

[5] 陈建国,谭戈.国际储备结构的决定均值―方差方法[J].广东金融,999年第8期:P5-7

[6] 欧阳芳,余其昌.浅议我国外汇储备的结构管理[J].地质技术经济管理,200年第2期:-3

[7] 宋铁波,陈建国.当前我国外汇储备币种组合分析[J].南方金融,200年第4期:-3

[8] 朱淑珍.中国外汇储备的投资组合风险与收益分析[J].上海金融,2002年第7期:26-28

储备货币论文范文第14篇

[关键词]外汇储备；通货膨胀；货币供应量；通货膨胀不确定性

[中图分类号]F832.6；F822.5 [文献标识码] A [文章编号]1673-0461（2016）12-0079-05

一、引 言

外汇储备是应对国际收支冲击的“缓冲器”，反映了本国的经济实力和金融实力。我国外汇储备在2000年仅为1 655.74亿美元，由于经济高速增长与经常项目、资本项目持续的“双顺差”，到2006年末已经突破1万亿美元成为全球第一大外汇储备国；2009年末突破2万亿美元，达到了23 992亿美元；2011年末突破3万亿美元，达到了31 811亿美元；2014年6月达到3.99万亿的历史最高点；2015年末我国外汇储备33 304亿美元，同比下降13%（见表1）。高额的外汇储备有效保障我国的对外清偿能力和汇率稳定能力，有助于加快人民币国际化的进程，为维护金融安全提供了资产保障。然而，外汇储备是把双刃剑，使得我国付出了巨大的显性成本及隐性成本，其显性成本主要表现在外汇储备资产单一，大约70%是美元债券，随着人民币兑美元的持续升值，外汇储备资产的收益率较低甚至为负值。

巨额外汇储备的隐性成本主要表现为货币政策失效和通货膨胀不确定风险凸显，央行银行不得不在外汇市场上回购人民币并形成大量外汇占款，截止到2015年底我国金融机构外汇占款为26.6万亿元，大量外汇占款通过基础货币的乘数效应放大后并利用商业银行渠道投放到货币流通市场中，导致货币供给和需求关系的严重失衡：货币的供给量远远超过货币的需求量，股票市场和房地产市场资产出现泡沫，通货膨胀的压力增大。通货膨胀危害性的真正来源其预期的不确定性，因为完全预期到的通货膨胀使得工资、名义利率等变量会提前做出调整，所以并不会扭曲社会经济资源配置，也不会影响社会福利；然而没有完全预期到的通货膨胀会产生不确定性，导致了社会经济资源错配和社会福利损失（陈泊昊、陈菁泉，2013[1]；苏芳，2010[2]），所以说通货膨胀的不确定性相对于通货膨胀水平更值得关注。

二、文献述评

国外部分学者认为外汇储备增长的动机在于预防性货币需求和“重商主义”，然而当货币当局积累较多的外汇储备时，就会面临着“三元悖论”难题（Aizenman & Lee（2007）[3]，Carpenter & Demiralp， 2012[4]）。特别是在新兴市场国家，经常性的央行货币政策冲销干预并不能抵消外汇储备带来的通货膨胀压力，也并不能阻止国内金融资产泡沫和房地产的价格泡沫与短期国际资本的投机性流动，推动了通货膨胀不确定性风险的上升，甚至影响到本国的金融稳定（Shrestha & Semmler， 2011[5]； Bonatti & Fracasso， 2013[6]）。

国内学者关于外汇储备与我国通货膨胀关系的研究结论并不一致，部分学者认为我国巨额外汇储备与物价上升并没有直接的正相关关系（赵振全、刘柏，2006[7]；何启志、范从来，2011[8]），主要原因在于中国人民银行可以通过货币政策来消除货币供应量增加的压力。但另外部分学者研究发现我国外汇储备资产额和通货膨胀不确定性存在明显正相关的关系，外汇储备使得中央银行的资产负债表结构失衡，增加了央行的货币政策冲销政策难度，进而产生了通货膨胀预期的不确定性。同时中国人民银行是外汇储备在外汇市场上的唯一的接盘方，实际上替代了市场中的微观经济主体按照各自的风险偏好对外汇资产进行分散化的市场操作，所以成为了外汇储备的主要风险承担者（曲强、张良扬，2009[9]；唐斯，2011[10]；田苗，2015[11]）。

三、外汇储备对通货膨胀传导的数理模型分析

根据我国学者惠晓峰，王馨润（2013）[12]建立的外汇储备对物价水平传导的模型可知， 货币供应量可以表示为如下方程式：Ms=K×FA+K×DL=K（λ×FR）+K×DL，其中，FR为外汇储备资产额，Ms为我国的货币供应量，K为我国货币乘数，FA为国外净资产额，DL为国内贷款额，λ为人民币的名义汇率。

假设人民币名义汇率在短时间内变动幅度不大，对方程式两边差分：ΔMs=K（λ×FR）+K×ΔDL，说明货币供应量的变动是由外汇储备资产额的变动与国内贷款量的变动两方面共同决定的，假定短期内我国国内的贷款规模变化不大，此时如果外汇储备余额增加，货币供应量就会增加。

根据费雪效应方程可知价格P0=M0V0/Y0，其中，P0为t0时刻的物价水平，M0为t1时刻的货币供应量，V0为t1时刻市场中的货币流通速度，Y0为t1时刻的社会总产出。t1在时刻，价格水平为P1=P0+ΔP1，此时假设新增外汇储备资产为ΔX1，则外汇储备总额为FR1=FR0+ΔX1。

假设当期由于外汇储备增加导致的新增外汇占款以比率投入到商品流通市场中，外汇占款总额可以表示为r×K×λ×ΔX1，此时物价的变动可以表示为ΔP1=（r×K×λΔX1）V1/Y1+M0（V1/Y1-V0/Y0）。

其中，V1为变动后的广义货币流通速度，Y1为变动后的社会总产出。假设短期内我国货币流通速度不变（即V0=V1）、社会总供给不变（即Y0=Y1），则物价水平变化量为ΔP1=（r×K×λΔX1）V0/Y0。由于r×K×λ>0，V0/Y0>0，所以当ΔX1增加时，ΔP1增加，说明外汇储备资产增加额和物价水平存在正相关的关系（惠晓峰、王馨润，2013）[12]。

四、我国外汇储备对通货膨胀不确定性影响的实证检验

（一）我国通货膨胀不确定性的衡量

通货膨胀预期的不确定性是宏观经济的重要指标之一，当物价上涨时微观经济主体会根据自身的判断观察做出对通货膨胀走势的预期，然而由于预期水平与实际水平往往有较大的差距，导致了通货膨胀的不确定性的产生。如何准确测度通货膨胀不确定性是国内外学者们长期密切关注的问题，由于通货膨胀预期是无法是直接观测的，所以学者们在实证研究过程中往往寻求某种可替代变量（苏芳，2010[2]）。为了尽可能提高实证分析的准确度，本文采用条件异方差模型来测算我国通货膨胀的不确定性，因为GARCH模型能够较好的描述通货膨胀水平在不可预测冲击下时变的条件方差。

本文所采用的样本数据为2000～2015年CPI的月度时间序列数据，由于月度消费者价格有明显季节性变动趋势，使用Census X12乘法模型对其进行季节调整，然后估计通货膨胀率的自回归模型：

lncpit=1.0001lncpit-1+μt （1）

其中，S.e.=0.006246，t=100077.83。

对方程（1）进行条件异方差的检验可知相伴概率为0.0000，说明其存在条件异方差效应。然后利用条件异方差模型GARCH（1，1）对方程（1）重新进行估计可得均值方程（2）和方差方程（3），对方程（3）进行条件异方差的检验可知相伴概率等于0.6608（见表2），说明其不存在条件异方差效应，通过计算可得我国通货膨胀不确定性的具体值（见图1）。

均值方程：lncpit=1.00013lncpit-1+μt （2）

S.e.=0.006267 t=8603.843。

方差方程：σ=1.21E+0.30μ+0.62σ （3）

对数似然值=681.87，AIC= -7.33， SC= -7.2

（二）变量和数据说明

通货膨胀不确定性：cpivol，来源于我国消费者价格指数的条件异方差方程（见图1）。

外汇储备：re，我国外汇储备资产额的月度增加值。

货币供应量：m2，我国广义货币供应量的月度增加值。

本文的统计数据为2000～2015年月度时间序列数据，主要来源于国家外汇管理局网站、中国人民银行网站、CCER经济金融数据库和国家统计局网站。为了消除季节变动趋势和异方差，首先Census X12乘法模型对lncpivol、lnre、lnm2三个变量进行季节调整。为了避免不平稳时间序列数据的“伪回归”现象，使用ADF法检验三个变量的平稳性（见表3），结果表明这三个变量均为非平稳变量，由于它们一阶差分Δlncpivol、Δlnre、Δlnm2为平稳时间序列数据，因此这三个变量均为一阶单整时间序列变量。

（三）协整分析

因为通货膨胀不确定性（lncpivol）、外汇储备（lnre）和广义货币供应量（lnm2）都是非平稳的一阶单整时间序列变量，可以利用协整检验来判断这三个变量间是否具有长期的均衡稳定关系（见表4），得到协整方程式：lncpivol=0.202lnm2+0.316lnre-8.078。

协整分析结果表明我国外汇储备资产额与通胀不确定性存在正相关关系，外汇储备资产额增长1%，通胀不确定性增加0.316%；外汇储备资产额与广义货币供应量也存在正相关关系，广义货币供应量增长1%，通胀不确定性增加0.202%。协整检验分析证实了弗里德曼的观点：“通货膨胀总是而且永远是一个货币现象”（Friedman， 1963）[13]，其传导机制为：贸易收支双顺差外汇储备增加外汇占款增加基础货币增多货币供应量扩张物价水平上升通货膨胀预期不确定性增加。

（四）格兰杰因果检验分析

为了确定外汇储备、通货膨胀不确定性和广义货币供应量是否具备统计意义上的因果关系，进一步使用Granger 因果检验分析法，由于格兰杰外汇储备因果检验要求时间序列统计变量必须是平稳的，为了避免“伪回归”现象需要对三个变量的一阶差分进行检验（见表5），可得出如下结论。

第一，我国外汇储备资产额变动和通货膨胀不确定性变动存在Granger意义上的单向因果关系，说明外汇储备资产额的变动会导致通货膨胀不确定性的变动，反之则不成立。

第二，货币供应量的变动和外汇储备资产额的变动存在Granger意义上的双向因果关系，说明一方面我国广义货币供应量变动会导致外汇储备资产额的变动，另一方面外汇储备资产额变动也会导致货币供应量的变动。

第三，我国货币供应量变动和通货膨胀不确定性变动存在Granger意义上的单向因果关系，说明货币供应量变动会导致通货膨胀不确定性的变动，反之则不成立。

（五）脉冲响应函数分析

为了进一步验证外汇储备、通货膨胀不确定性和货币供应量三者的短期动态关系及长期均衡关系，对三个变量进行脉冲响应函数检验并得出如下的结论。

第一，短期内外汇储备变动对通货膨胀不确定性的冲击在为负值，长期内为正值并趋于平稳，说明从长期来看外汇储备的变动与通货膨胀不确定性存在正相关的关系（见图2）。

第二，无论是短期内还是长期内外汇储备资产额的变动对广义货币供应量的冲击一直为正值，进一步证明了两者的正相关关系（见图3）。

第三，短期内货币供应量变动对通货膨胀不确定性的冲击在为负值，长期内为正值（见图4），主要是因为短期内货币供应量的总供给超过总需求时，只是形成潜在的通货膨胀预期，并不立刻引起商品市场中公众对社会总产品需求的扩张，然而在长期内当利率降低刺激了经济增长，企业和消费者等微观经济主体的支出增加使得社会总需求进入主动扩张期，这时先前潜在的通货膨胀压力逐渐释放出来，加剧了通货膨胀的不确定性风险（王凯、庞震，2008）[14]。

五、结论及对策建议

我国的巨额外汇储备积累了潜在的金融风险，削弱了宏观经济调控的效果，对外汇储备的有效管理是影响经济可持续发展的重要问题。在实证分析的基础上得出以下结论：第一，我国高额外汇储备扭曲了宏观经济的价格机制和资源分配机制，增加了通货膨胀预期不确定性使得价格信号失真，造成经济系统信号紊乱致使产出降低，弗里德曼假说成立。第二，货币供应量的扩张加剧了我国通货膨胀的不确定性，虽然短期内货币超量供应只是形成潜在的通胀压力，消费者价格指数也并不会立即上涨；然而长期内货币供应量的扩张和利率的降低引起社会总需求的“主动增加”，由于信息不对称通货膨胀率水平的变动会加大通货膨胀不确定性的压力。针对上述结论，引申以下政策建议。

第一，完善外汇占款冲销政策。虽然短期内输入型通货膨胀压力可以通过货币冲销政策暂时得以缓解，然而随着外汇储备资产的积累，央行的票据发行量势必持续增长，通货膨胀不确定性的风险加剧，到期票据的偿付也给央行带来巨大的压力，票据对冲的难度将越来越大，对冲成本也越来越高，尽管我国央行不以盈利为目的，但是资产损失风险仍不容忽视（高瞻，2011）[15]。所以说央行需要尽快完善货币政策，可以制定有效的政策组合以增强货币冲销的有效性和前瞻性。

储备货币论文范文第15篇

关键词：外汇储备；货币供应量；汇率风险

一、外汇储备与货币供给现状

在20世纪初，经济学家指出，货币当局可以控制货币数量，大多数学者都认为货币供应量M2是外生的。主张货币供给是外生变量，完全取决于本国央行的凯恩斯理论主要以货币供给为代表。货币当局决定基础货币的水平，还有就是基础货币和货币供应量M2具有正相关性，数量和资金依赖于中央银行的决定。

因此，本文所要研究的外汇储备变动会对货币供应量M2变动的影响，首先应承认货币供应量是内生变量。随着国际经济全球化，外汇储备势必会成为国内经济与国际金融的重要点，也会成为解决本币和外币汇率政策相斥的着眼点。

通过ADF单元根检验、Jonhansen协整检验、Granger检验等等检验方法建模得出我国外汇储备和货币供应量两者间存在长期的均衡调节关系和两者之间的短期的偏离动态调整关系。通过对2004到2014年数据分析重新得到现今外汇储备和货币供应量的关系。

二、外汇储备与M2的理论机制

本文正是要通过对有代表性的一些国家的外汇储备和M2进行时间序列模型实证分析，从中找出我国外汇储备和M2的相对变动关系，结合我国的外汇政策和各国外汇政策，来对我国的外汇政策等提出建议。

三、协整和误差修正模型

本文将通过ADF检验、协整检验和格兰杰因果检验来确认本文的数据平稳性，建立VAR模型并用ADF检验法进行检验，然后再针对一个单位标准差的冲击得到的脉冲响应函数，最后通过建立VEC向量误差修正模型来验证外汇储备（WH）和货币供应量（M2）互相在一定时期内冲击的影响。

经典计量经济学中，20世纪五、六十年代，科普曼斯和霍德-科普曼斯发现的线性方程构成的联立方程模型非常流行。这个模型全面地分析了每个方程的残差和解释变量的相关及延伸研究。这种建模方法用于研究复杂的宏观经济问题，有事多达万余个内生变量。由此可知，经济理论指导下建立的结构性经典计量模型存在不少问题。为解决这些问题而提出了一种用非结构性方法建立各变量之间关系的模型。

特别是中国的金融业，市场还没有得到规范，政府的干预较为严重，急需改革。在市场政策的进一步开放下，不能完全满足强大的市场波动范围和信息。因为VAR模型过程中回归存在随机性，所以只能近似地正态处理。而在数据的选取上，如果在利用VAR模型分析实际问题时，使用的是非平稳序列变量。

脉冲响应函数（Impulse Response Function）被用于观察随机扰动项冲击标准的方程中的其他变量。即一个标准差的冲击对外汇储备和货币供应量现在和未来的响应轨迹。该函数用来直观地描述一个内生变量对误差冲击的反应，具体的操作是在增加的误差项上实施一个标准差大小的冲击后，看结果显示的该冲击对内生变量现在值与未来值的影响。

本文是用方差分解技术分析外汇储备和货币供应量变量之间的贡献率。虽然脉冲响应函数的幅度可以解释每个变量符号和对特定的脉冲响应作出响应，但不能比较特定变量的响应的强度的影响。为了进一步研究彼此的两个变量之间的波动，利用方差分解技术对两个变量预测均方误差分解，计算出每个冲击的相对重要性。

方差分解（Variance Decomposition）是通过分析每一个结构的冲击对各变量方差的贡献值。显示出每个有着随机扰动影响VAR模型中的干扰变量信息。其基本思路是改变其成因系统中，每个内生变量被分解为随机扰动方程和变量相关的变量，以了解每一个模型内生变量的相对重要性。

系数向量均衡变量之间的关系可以从反映平衡的长期偏差，进行调整，以调整平衡状态的强度。在等式右边误差修正模型的变量系数差分项反映对被解释变量的短期变化的短期波动影响。在回归模型中，需要直接取出统计量是不显著滞后的差分项。由于VEC模型是具有内置协整变量的模型，因此之前的估计VEC模型需要Johansen协整检验，并确定协整数。因为协整关系是VEC模型的前提，即通过协整检验才可建立模型。

VEC模型的VAR模型的一个扩展，并增加了一个误差修正项使回归更精确的，这样可以去除一些干扰项。

四、外汇储备和货币供应量M2的协整回归分析

本文将运用软件EVIEWS7.0对数据进行检验和分析。

如上表所示，在5%的显著性水平下，最后一列的Probability是F统计量（F-Statistic）的相伴概率，表示拒绝第一列中的原假设（Null Hypothesis），选择概率最小的那个，即拒绝假设“WH does not Granger Cause M2”犯第一类错误概率为0.0187。外汇储备不是货币供应量M2的格兰杰因果关系的原假设被拒绝了，因此，从1阶滞后的情况看，WH是M2的格兰杰因果关系，即外汇储备是货币供应量的格兰杰因果关系。

五、VAR模型与VEC模型

表7 VAR滞后阶数选择的标准

本文将建立WH、M2变量之间的VAR模型，以研究二者之间的关系。根据AIC、SC、LR、FPE、HQ、LogL等信息准则，基于“多数原则”选取VAR滞后期数为1作为最优滞后阶数。因为赤池信息准则（Akaike Information Criterion，AIC）和施瓦茨准则（Schwarz Criterion，SC）这两个准则均要求其值越小越好，所以仅当所增加的解释变量能够减少AIC值或SC值时，才可以在原模型中增加该解释变量。所以选择表中*最多的一行，即第二行。

图1 VAR模型中的AR根图

从以上模型的回归结果可以看出，模型的拟合优度较高。因为VAR模型的AR根图检验，所有根倒数小于1，看图中两个点都在单位圆内，所以可以判定模型是稳定的。即各个特征方程的特征根均位于单位圆内，因而所建立的VAR模型满足稳定性条件。

本文是两个变量VAR模型，滞后期为1，因此，VAR（1）模型如下所示：

WH=0.960278615598*WH（-1）-0.00947807630874*M2（-1）+0.63496348829

M2=0.0468979090527*WH（-1）+0.94612821307*M2（-1）+0.199261244456

具体原始数据如下表所示：

综合上图可知，在脉冲响应图中当追踪期数为100情况下，响应基本趋于0，说明长期来看该系统稳定。

其中，当在本期给外汇储备一个正的冲击，则在当期引起外汇储备变动的反应为0.27，之后逐步下降，100期以后逐渐走向稳定。

当在本期给外汇储备一个正的冲击，在当期引起货币供应量的反应为0，之后货币供应量先是缓慢下降，从20期开始上升，在100期以后的数据是稳定的。

当在本期给货币供应量一个正的冲击，在当期引起外汇储备的反应为0.02，之后迅速上升，在第20期反应达到最大值0.11，然后开始缓慢下降，在第100期开始逐步趋于稳定。

当在本期给货币供应量一个正的冲击，在当期引起货币供应量的反应为0.18，之后迅速下降，在第100期开始逐步趋于稳定。

由图中方差分解结果可以看出，外汇储备的贡献度成快速上升趋势，并且在图中第25期两变量的贡献度都已经超过50%。当观察期到100期，可以看到数据稳定在60%，即外汇储备对于货币供应量的贡献度稳定在这个数值，其预测误差也是这个值。所以说，外汇储备不仅对货币供应量M2历史轨迹具有相当程度的贡献，而且这种影响在长期看来具有显著的稳定性。

VEC模型中，误差修正项为：

CointEq1=M2-3.658867WH+29.85272

模型中的CointEq1代表误差修正项，反映变量之间偏离长期均衡关系的非均衡误差，误差修正项前面的系数是调整系数，反映消除非均衡误差的速度。

从误差修正模型的估计结果可以看出，虽然VEC模型的拟合度没有VAR模型好，但是可以得出在短期内，货币供应量M2可能偏离它与外汇储备的长期均衡水平。在D（M2）为因变量的回归模型中，误差修正项前的系数是很小的一个正数，那么说明货币供应量M2和外汇储备对长期趋势的偏离不能在短期内得到纠正。也可以得出当货币供给M2短期波动偏离长期均衡时，将以一定的力量将结果拉回均衡状态，即外汇储备和货币供应量的VEC模型结果满足反向修正约束。

六、实证结果分析和政策建议

通过以上对我国外汇储备与货币供应量M2的实证分析，可以得到以下几个结论：一是协整分析表明两者之间在长期看必然存在着均衡关系。二是脉冲相应图结果显示，外汇储备数量会对货币供应量有正向的影响，并且这种正向影响具有相当的延迟。100期来看，大约有25期的延迟，即5、6年的延迟，但是从长期来看，外汇储备的变动不仅对解释货币供应量变动具有相当程度的贡献，而且这种贡献具有一定的稳定性。三是VEC模型结果表明，当货币供应量M2波动偏离了原先轨迹的话，将会有一定的力量将结果拉回均衡状态，即外汇储备和货币供应量的VEC模型结果满足反向修正约束。这也同时表明了外汇储备与货币供应量M2之间必然存在长期的均衡关系。所以对于外汇储备的管理，有各种方案，那么我们来讨论其中的几个方案的可行性。

1.让外汇储备来填补养老金缺口

首先是让外汇储备来填补养老金缺口。养老金缺口是居民领取养老金精算现值与缴纳的养老金精算现值的差。即一个人每个月享受2000元养老金，假设这是租金收入，那么，就得有200多万的一套房子，而目前储蓄只有20万元，那么剩下的180万为养老金缺口。

2.将部分外汇储备转换为黄金储备和石油储备

用外汇储备来冲抵部分，也只有减小缺口的作用。并且用外汇储备相当于向市场投放货币，这会造成通货膨胀。而外汇储备来作为社会保障基金，其实也是意味着外汇储备的消耗。

那么，目前最好的方式是在合理数量管理的情况下，将部分外汇储备转换为黄金储备和石油储备，尤其在目前石油和黄金处于一段下行期的低点，正好适合囤积黄金储备和石油储备。黄金储备和石油储备即是避险资产，也是升值保值资产。毕竟相对于不可确定和随汇率制度变化的外汇储备，黄金和石油在未来属于比较稀少的资产，所以转换部分为外汇储备，更有利于外汇储备管理。当然最重要的是控制高额外汇储备数量，来冲销外汇储备对国内货币供给的影响。