金融市场基本面分析范文
金融市场基本面分析范文第1篇
1 金融信息的特点
金融信息是金融运动过程中各种金融现象发展变化、相互联系及其特征的真实反映，是与金融活动相关的各种知识、消息、情报和资料的总和。它包括对银行信贷政策调整、市场货币流通量的大小和流通速度、银行存款的增减、利率、外汇管制政策与外汇牌价的变动，国库券发行、集资、期货等变化，证券与股票市场的行情变化等方面信息。
一般地说，金融信息有如下特性：
(1)金融信息与其载体的不可分割性。金融信息是由信息内容与信息表现形式――载体构成的整体。金融市场始终处于运动状态之中，并不断发出各种不同的信息。但这些信息只有转换成语言、文字、数据、符号、图表等形式才能为人们所感知和接受。所以，金融信息是不能离开金融载体而孤立存在的。
(2)客观性。金融市场活动是人们客观存在的社会实践活动，因而反映这种金融活动特征的信息，同样具有客观性质，即不以人们意志为转移的特性。
(3)时效性。金融市场信息既是有效用的，又是有时间性的。其有效性在于能给市场信息占有者带来效益，其时间性在于其有效性受到时间的严格限制。也就是说，金融市场信息的经济价值受其时间价值的制约，使用价值的大小与提供的时间价值恰好成反比。
(4)可分享性。金融信息在传播和使用过程中不会磨损，每一位接受者都可以分享。正是这一特性，决定着分享者越多，竞争则愈烈。这使金融市场信息在传递、接收和使用过程中增加了复杂性。
(5)连续性和流动性。金融市场活动贯穿着两种运动过程，即货币流和信息流。货币实体的生生不息流动，决定着信息流在一定的时间和空间范围内不断发生着变化。
2 金融市场信息的功能和意义
金融市场信息的实质在于帮助人们减少对周围环境的不确定性程度。金融市场信息是一切金融活动的基础。它与金融从业人员、资金设备有机组合在一起，共同构成金融活动的三大要素。
金融市场信息在金融活动中的作用，至少有如下三个方面：
(1)金融信息是金融活动经营决策的前提与基础。金融市场信息通过影响金融活动决策质量，进而制约着金融活动的各个方面。只有有效地运用金融市场信息，才能减少金融活动决策者对市场认识的未知度、不定度和混杂度，及时地作出最佳营销决策。离开准确及时的市场信息所做的决策，只能是盲人骑瞎马，夜半临深池。
(2)金融活动市场信息是金融企业进行经营管理、控制和监督的重要依据和手段。现代营销观念告诉我们，经营是企业一切活动的龙头，而经营寸步也离不开信息。金融市场信息决定着金融企业经营、管理、控制和监督的质量;离开金融市场信息，金融企业的经营、管理、控制和监督都将会变成无本之木，无源之水，难有作为。
(3)金融市场信息是金融企业经营活动的直接动力和获得经济效益的重要源泉。金融企业经营活动的根本动力是要实现经营目标，在实践中对于目标的趋近和背离的程度、速度、大小等情况如何，这些都是靠信息为媒介和桥梁来实现控制的。只有捕捉和获取大量的真实的市场信息，就能够开阔视野，明了形势，增长才干，产生开拓前进的动力。
总之，无论是宏观金融活动，还是微观金融活动，金融信息已经越来越具有重要战略意义。历史及现实的金融实践活动都告述我们，在激烈的市场竞争中，防止金融风险有力手段之一，就是不断重视、强化并正确解读金融信息。在美国次贷危机刚刚显露的时候，人们的看法和对策是有很大差异的：有的人及早认识到它的严重性，赢得了主动权；而有的人则认识迟缓，处处被动。究其原因，在于对待金融信息的不同态度。
3 金融信息的收集
金融市场信息的收集是信息工作最重要的环节，它是信息分析处理的前提，也是信息运用的基础。
为了确保金融信息工作的质量，在信息收集中应该遵循如下的基本原则：
(1)准确性原则。收集到的金融市场信息必须是客观地、如实地反映金融市场活动的实况。准确可靠是市场信息的生命，也是信息工作的全部意义所在。
(2)时效性原则。时效性原则是要以最快的速度、最少的时间收集到最新的金融市场信息。在金融市场激烈竞争中，时间就是财富，信息的价值往往和信息提供时间直接相联系。
(3)系统性原则。是指能全面、完整、具体提供出反映金融市场活动的各个时期、各个方面和各个经营环节的信息。它要求所收集到的金融信息在横向上应有广泛性，在纵向上应有深刻性。也就是既有相当的广度，又有一定的深度。
(4)有效性原则。是指根据各个时期的具体情况，有目的、有针对性地收集那些对金融企业经营决策有重要意义的金融市场信息。这一原则要求信息的收集工作要事先制定好信息收集计划，明确收集方向，确定好收集内容，避免盲目性。
(5)经济性原则。是指金融市场信息的收集要讲求经济效益。这就要求一方面要尽可能节约信息收集的费用，另一方面在一定的费用水平上使信息收集具有最佳的效果。
4 金融市场信息网络
收集金融市场信息的策略有许多，但其中十分重要的是要建立健全金融市场信息网络。金融信息网络是指金融企业在主要负责人直接领导下，设立收集金融信息的专门机构，并确定专职的信息技术人员和管理人员；他们专门搜集、加工、存储、检索和传递金融市场信息，以形成组织管理系统。
金融信息网络要充分履行自己的职能，必须做到如下几点：
(1)信息管理制度化、专业化。对人员、设备、工作程序，应该建立一套完备的信息系统管理制度。从而做到信息人员专业化、信息收集统一化、信息传递连续化、信息管理科学化、信息处理系列化。
(2)信息形式标准化。其中最主要的是指金融信息管理手段和信息物质载体的标准化。如对有关市场信息所使用的文件、表格、用语、磁带、磁盘、录像等都要按照社会统一规格制作，以确保信息畅通。
(3)信息的加工客观化。金融信息网络将收集到的各种信息予以加工处理，应本着实事求是的基本原则，不可妄加主观臆断，以确保信息的准确性和客观性。
(4)信息传递高效化。金融市场信息网络要把有关的市场信息及时、准确地传送到企业决策者手中，为科学、有效的决策当好先行官。
5 金融市场信息的整理和分析
金融市场信息的整理和分析，是信息收集工作的继续和升华，是把金融市场信息由潜在的财富转化为现实的宝贵财富的重要一环。
5.1 金融市场信息整理
金融市场信息的整理，主要是指将所收集到的各种信息按其内容进行归纳和分类，使之成为能够反映金融市场活动本质特征和适合企业需要的信息。它是信息的深加工，也是信息分析判断的前提。
金融市场信息整理工作的程序，大体上有如下几个阶段：
(1)汇总。由于金融信息收集往往是通过许多渠道进行的，因此，信息整理首先要把各部门、各方面收集到的市场信息集中到专门机构或一二个专职人员手中，便于统一处理。
(2)分类。由专职人员将杂乱无章的各类金融信息按需要整理，分门别类地清理出来。
(3)初审。在分类的基础上，对各类别的金融信息逐条进行检查。检查该信息的来源、收集方法、信息的内容、信息的真实程度和价值大小。
(4)筛选。在全面审查的基础上，去掉那些明显不真实的和暂时无效的信息，把有价值的信息保留下来。
(5)登记。将经过筛选的金融信息，按一定的标准和要求，进行登记编号。并采用各种方式存储起来。
金融信息的整理可以借用国外的5W2H法进行：
what――什么信息?信息分类；
Who――谁?找出信息源；
Where――在哪儿?找出信息发生的地点；
When――时间?找出信息发生的时间；
why――为什么?找出信息产生的原因；
How much――多少?信息的时效、可信、价值程度如何；
How go――如何进一步判明信息的有效性?如何进一步获取更有用的市场信息。
5.2 金融市场信息的综合分析
金融市场信息经过加工整理，但还不能立即用于传递和决策。还应该进行综合分析，以进一步断定信息的真伪，它是否准确地反映金融市场活动的客观过程和本质特征。因此可以说，金融信息的综合分析，是金融市场信息加工整理的继续和延伸。
金融市场信息综合分析阶段，要求人们依据唯物辩证的方法论原则，对大量的信息材料去粗取精、去伪存真、由此及彼、由表及里地认真分析思考，才能确保该阶段任务的完成。具体分析方法主要有如下三种：
(1)定量分析法。定量分析法是对金融市场信息资料进行数量关系上的研究。它是对以数据性为主的信息资料进行分析研究，它的前提是要求所提供的信息数据必须准确，这样测算出来的结果才能具有可靠性。定量分析法可以比较完整、比较精确地反映出金融市场各经济变量之间的具体数值、比例关系，帮助人们认识和预测金融市场发展变化的规模、程度和水平。
(2)定性分析法。定性分析法是以思辨的方式对金融市场信息资料进行质的研究，目的是审核市场信息是否正确地反映金融市场的本质特征。定性分析法要求人们注重信息之间的相互区别，反映的本质属性和主要特征，来审定信息的真实性，判断市场的发展规律。因此，运用定性分析法时，要求所提供的信息资料的数量要多，反映的面要宽，便于人们从总体上把握市场活动的规律。这种方法可用于人们对市场政策、市场环境及市场现状、结构、体制、渠道等方面的信息进行质的分析判断。
(3)定时分析法。定时分析法是对一定时期内某一类金融信息资料进行连贯性的分析研究，目的是审核所收集的金融市场信息资料是否连续地、正确地反映了某一时期市场变化态势。定时分析法要求信息资料既要有文字描述，又要有必要的数据资料。采用这种方法，可以对反映近期市场、节日市场、季度市场的动态信息资料进行连续性的分析。
在金融信息分析实际操作中，以上三种方法往往是相互结合使用的。这是因为它们各有所长，也各有所短，结合使用，可以取长补短。除上述三种方法外，还有不少分析方法，如对比分析法、综合归纳法、典型分析法以及经验分析法等，都是经过实践检验的切实可行的分析方法。
在对金融市场信息进行分析的基础上，也要最后进行真伪的再鉴别工作，以确保信息的真实可靠、公正客观。金融市场信息真伪再鉴别大体有如下四个程序：
第一，用材鉴别。即对加工、分析时所采用的原始信息材料进行再鉴别，复核金融信息的来源和可靠程度。
第二，方法鉴别。即对加工、分析过程中所采用的方法进行审查，认定加工过程是否合理，对金融信息的效用有无影响，以尽可能避免加工分析过程中所带来的误差。
第三，佐证。即要从正反两个方面和不同角度对加工分析后的金融信息资料进行印证，用以确保金融信息资料的典型性、权威性。
金融市场基本面分析范文第2篇
关键词：金融市场化 经济增长 灰色关联度 协整分析
一、引言
金融市场化是指一个国家的金融部门运行从主要由政府管制转变为由市场力量决定的过程。它对实体经济部门的发展有着重要影响，很可能成为决定实体经济兴衰成败的关键因素。金融市场化和经济增长之间的关系一直是一个充满争议的话题。探究金融市场化和经济发展之间的关系，是人们研究金融市场化理论的一个重要目的。我国自改革开放以来，金融改革在不断进行，金融改革的过程也是金融不断市场化的过程，而且金融市场化的程度在不断地加深。西部地区是典型的“金融高地”地区，而陕西省又是西部的中心省份之一，陕西省的金融市场化程度直接关系着地区的金融业发展。陕西省的金融市场化是否促进了经济增长？金融市场化影响经济增长的传导途径又是怎样的？这些问题对于陕西省金融业的发展以及陕西经济的可持续发展都有重要的理论和现实意义。
近年来，国内外大量学者对金融市场化与经济增长的关系也进行了大量的实证研究，但大多数是对中国整体金融市场化状况的分析，且得出的结论无论是在理论上还是实证上均有在很大差异。少数已有的对中国各地区金融市场化与经济增长二者关系的研究，也未曾独立从陕西省的角度出发去探求这一问题。鉴于此，本文在探讨金融市场化对经济增长影响的作用机理研究基础上，选取2000-2010年陕西省相关数据为样本，尝试运用协整分析与灰色关联度分析结合的方法，对陕西金融市场化与经济增长之间的关系进行实证分析，并在此基础上提出相应的对策建议。这对陕西省地区经济发展和金融改革有一定的理论支撑与政策依据。
二、金融市场化对经济增长影响的作用机理研究
金融市场化之所以重要，是因为金融市场化是一个充分挖掘和发挥金融体系在经济增长中的核心作用的过程。关于金融市场化对经济增长影响的作用，本文分别从不同的角度出发，考察了金融体系在资金聚集、分散风险、公司治理等各方面的功能。
（一）资金聚集功能
在资金聚集的功能上，金融体系通过提供各种金融产品，达到变小钱为大钱的效果。在这个资金的聚集和转移的过程中，资金的供需双方都实现了帕累托改进：资金的盈余方可以将多余的资金以一定的利息回报为条件借给资金短缺方，而资金短缺方可以用借来的资金从事生产和消费，这一交易使得双方的效用都得到了提高。这一过程还有助于资金从生产效率较低的部门流向生产效率较高的部门，实现资源的优化配置，起到了增进整个社会福利的作用。
（二）分散风险功能
由于存在信息不对称，社会经济活动中存在着形形的风险，因此需要金融市场或者金融中介来转移和分散风险。具体来讲，金融体系能够起到分散纵向风险、横向风险和流动性风险的作用。其中，银行、共同基金和证券市场通过运用多样化投资策略来减少横向风险；纵向风险的分散则主要通过金融中介机构来实现，长期存在的金融中介机构能通过投资长期投资来分散某一时期的系统性风险，这种投资在繁荣的时期提供较低的回报，但在衰退的时期却能够提供相对较高的回报；银行等金融中介机构对流动性的要求小于单个客户对资产的要求，在同一时点需要贴现的客户总是占少数，银行可以通过自己持有的现金满足低流动性项目的资金需求，并且金融市场能够为金融资产提供交易平台，方便金融资产和金融产品之间的转换，这有助于增强流动性，从而消除了流动性风险。
（三） 加强公司治理功能
公司治理是我们理解经济增长和金融体系功能的核心。资金提供者对公司的监管能使资金得到更有效的利用，在股东和债权人的有效监督下，经理人会尽其所能最大化公司价值，而这有效地改善了资源配置，使得生产和创新活动得到更多的资金支持，从而促进了经济增长。因此，公司治理机制的有效性直接影响到公司的表现并进而影响到经济增长的速度。但如果没有相应的金融工具，资金的流动和有效的配置就不能实现。换句话说，由于经理人和股东之间存在信息不对称，企业经理人员拥有信息优势。经理人可能会偏离投资者的目标，或者隐瞒项目的实际收益，从中牟取个人效用的最大化。而金融市场化则为这一难题提供了一种有效的解决方案。
三、金融市场化与陕西经济增长关系实证分析
（一）基于协整方法的实证分析
通过上述的理论分析，我们知道金融市场化对于经济增长有着重要的影响。下面我们对金融市场化对经济增长的影响进行实证分析，以探讨金融市场化是否是新的经济增长来源。以往学者在实证研究中普遍认为资本与劳动力是经济增长的主要来源。因此在数据选取中，我们取经济增长变量GDP与固定资产投资变量K、就业人数变量L以及金融市场化变量F三个变量进行分析。其中金融市场化变量F是根据由中国经济改革研究基金会国民经济研究所的学者樊纲、王小鲁以及张立文编写出版的中国各地区市场化进程相对指数报告获得陕西省金融市场化指数2000-2009年，关于2010年指数是由我们根据樊纲等（2011）所构建中国各省区市场化指数的方法进行计算而得。考虑到变量数据的连续性和有效性，本文选取2000年到2010年作为研究时间。为了方便数据之间的比较，文中变量均以2000年为基期。本文研究数据均来源于《中国统计年鉴》、《陕西统计年鉴》及陕西统计信息网各年度报表。由于多数变量有随时间变化的趋势，可能变量与变量之间高度自相关，因此，本文在计量经济模型时选用对数模型。因此本文建立以GDP为因变量，为自变量的多元线性回归方程为Ln（GDP）=a+bLn（K）+cLn（L）+dLn（F）+ e （其中a、b、c、d为系数，e为随机误差项）
1.单位根检验
在进行模型回归之前，根据计量经济学方法，如果要对时间序列变量进行回归分析，首先必须保证各时间序列的平稳性，如果时间序列的统计特征随时间趋势变化，即非平稳，则可能存在“伪回归”，对计量回归分析的有效性产生极大的影响。因此首先要对各时间序列进行单位根检验，即平稳性检验。
本文通过计量软件Eviews6.0，分别对L、Y与P三个时间序列变量进行单位根检验，得到相关的统计量结果如表1所示：
表1 单位根检验结果
由表4-5可见，K、L、F与GDP均满足一阶平稳条件，故可以进行下一步协整关系检验。
2.协整检验
在协整关系检验中，Johansen协整检验更有方便分析多变量之间的协整关系。我们参考Johansen（1988，1991） 和Johansen & Juseliu（1990） 提出的基于VAR方法的协整系统检验，分析GDP与K、L、F之间是否存在协整关系。变量K、L、F和GDP进行Johansen多变量的协整检验结果如表2所示：
表2 多变量（K、L与F）Johansen协整检验结果
注：*表示在显著性水平为5%的情况下拒绝原假设
根据表3协整关系检验结果我们可以得到：变量K、L、F和GDP存在协整方程。
3.最小二乘法回归分析
为了进一步验证协整检验结果，本文利用Ln（GDP）=a+bLn（K）+cLn（L）+dLn（F）+ e 进行最小二乘法回归分析，结果如表4所示：
表4 回归结果分析
R2 =0.963 修正R2 =0.955 DW=1.635 Prob（F-statistic）= 0.0000
注：*表示在显著性水平为10%的情况下拒绝原假设
从上表中我们可以得出最后的回归方程为：
Ln（GDP）=0. 618ln（K） +0.895Ln（F）+1.583
从回归方程可以看出金融市场化程度与陕西经济增长之间存在正的相关性，且相关性显著，金融市场化程度每提升一个单位，经济增长总量就会增加0. 895个单位，充分说明了金融市场化对陕西经济增长具有正的推动作用。而且我们可以发现：在影响陕西经济增长的因素中，金融市场化对于经济增长的贡献最大，因此金融市场化是陕西省经济增长的一个重要原因。
（二）基于灰色关联度的实证分析
运用灰色关联度的分析方法是运用灰色系统理论的思想，根据序列曲线的走势和形状的相似度来判断序列之间的关系。序列曲线之间走势和形状的相似度越高，关联度也就越大，反之则关联度越小。本文运用灰色关联分析来检验金融市场化对陕西省经济增长的影响。计算结果见下表5 ：
表5 相关变量之间灰色关联度结果
本文使用软件为灰色系统理论建模系统3.0。灰色关联度结果如上表6所示，第一列中R1为灰色绝对关联相关系数，R2为灰色相对关联相关系数，R3为灰色综合关联相关系数（其中本文采用=0.5）。不论是从灰色绝对关联相关系数角度、灰色相对关联相关系数角度还是从灰色综合关联相关系数角度来衡量，影响陕西经济增长因素排名顺序都为金融市场化、资本因素与劳动力因素。这也在一定程度上印证了协整分析的结果。
四、结论建议
本文运用时间序列，选择衡量陕西省经济增长量作为被解释变量，以社会固定资本投资、就业人员和金融市场化变量作为解释变量建立等式关系。为了验证金融市场化与陕西省经济增长之间的关系，本文采用复杂经济科学前沿方法灰色关联度和协整分析相结合的方法进行实证分析，结果发现：（1）金融市场化程度与陕西经济增长之间存在正的相关性，且相关性显著，金融市场化程度每提升1%，经济增长总量就会增加0. 895%。（2）影响陕西省经济增长的因素主要是金融市场化程度以及资本投入变量，其中金融市场化对陕西省经济增长影响最大。
由此，我们建议，在推进金融市场化改革的进程中，一方面要提高在陕国有商业银行的经营效率，提高金融资产的质量，发展多元化的金融体系，使金融市场不断走向成熟和规范；另一方面要发展资本市场，提高陕西省企业融资结构中直接融资的比重，加大金融中介对中小企业尤其是民营企业的支持。
参考文献：
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金融市场基本面分析范文第3篇
如果按照传统的金融理论指导金融投资，很难起到对投资者正确指导，使投资者更为理性地进行投资活动。所以，传统金融理论难以适应时代的发展，亟待对传统金融学进行其他学科知识理论的补充，积极研究并吸收其他学科的研究方法，不断地拓展金融学研究范围。目前，随着行为金融学的出现，有效地解决了关于投资的诸多问题。行为金融学是集心理学和金融学于一体的相互融合的学科。该学科的研究对象是金融市场中交易者非理性投资行为。具体分析，行为金融学是借助心理学的有关知识，分析投资者的心理活动，以此为基础评价投资者的非理性投资行为，也就是说行为金融学主要研究投资者心理因素导致在金融市场上的非理性投资行为。结合传统投资理论在金融市场的投资范式，分析评估交易者在金融市场中投资决策时犯系统性错误的原因，指导投资者认识到自己的非理性投资行为，进而对非理性投资行为进行修正，达到科学理性投资，降低投资风险的目的。行为金融学融合了心理学的有关理论知识，从心理学角度分析金融市场上投资决策可得出如下结论：基于投资者心理因素的影响，会造成投资者在金融市场投资时容易犯下主观判断失误，使得投资者在金融市场投资行为活动变得反应过度或者反应不足，严重影响投资者的预期收益。所以，行为金融学研究的主要内容就是投资者非理性投资行为的动因，结合金融学的有关知识，建立完善的金融投资理论体系，为投资者在金融投资活动中提供重要的理论依据，使投资者的投资行为趋于理性化、科学化。
二、金融市场上的心理分析方法
长期以来，在金融市场上投资者最为常用的投资分析法有两种，即基本面分析法和技术面分析法。基本面分析法所采用的分析依据是投资对象的经营业绩以及经济发展形势；技术面分析法针对经济市场走势进性数据统计，并编制图表，根据图表定量分析未来投资的方向以及前景。而行为金融学的投资分析方法主要是对投资者心理因素的探究，依据心理学原理及相关知识分析投资者的心理状况对金融投资造成的正负面影响。从金融学角度分析，在金融市场交易行为活动中，投资者对金融决策的依据主要是基于主观判断和客观地对金融市场走势进行分析、估测。然而心理分析法是传统分析法的补充和改进，心理分析法是主要是以传统分析法为依据，将心理分析法融合到整个金融市场投资环境中，强调以分析投资者的心理因素，突出投资者的主观性为主要研究方向。然而过于强调投资者的主观能动因素而忽视机械交易的客观性，会导致投资者的交易行为受到人性弱点的干扰。因此，基于金融市场上的心理分析法还应以基本面分析法和技术面分析法为依据。
三、健康的心理范式利于正确投资决策的形成
行为金融学强调的是提高投资者在金融市场中良好心理的形成，有助于投资者做出正确的金融投资决策，对规避投资风险和降低投资风向具有重要的意义。为此，我们应基于行为金融学的原理，加强对行为金融学中心理学科的探讨，建立健全正确的心理范式，帮助投资者在金融市场中形成良好的金融投资心态，确保金融投资者投资受益最大化。具体来讲健康的心理范式的建立需要通过以下几方面来实现。
1.提高情商。
按照投资心理层次的不同可将其划分为理性层面和非理性层面。理性层面我们可以理解为投资者的智商，而非理性层面可以理解为投资者的情商。投资心理理性层面主要考察的是投资者智力的高低，投资心理非理性层面主要考察的是投资者在投资过程中投资者情绪的控制把握力度和体验深度。从金融市场投资行为分析，行为金融学更多的还是考察投资者的情商。这是因为心理因素对投资者投资行为的影响远远大于理性层面的影响。所以，提高投资者情商是避免投资者在金融市场投资行为出现错误，降低投资风险的重要思路。应作为行为金融学研究的重点内容。
2.培养规避错误信息的能力。
具有良好的规避错误信息的能力是投资者做出正确投资决策的前提条件。在金融市场中有关投资的虚假信息无处不在，如果投资者不能正确地判断信息的准确性，可靠性，而是盲目地、不理性地进行投资，很有可能会增加投资风险，收益受损。所以，作为投资者应具有良好的规避错误信息的能力，只有这样才能提高投资的收益，得到较好的投资回报。第一，投资者对金融市场信息认真地主观客观地分析鉴定，甄别。避免偏听偏信，对客观的信息融入过多的主观色彩，导致对信息错误判断。不能因为信息同自己的主观思路相符就愿意相信，愿意接受，愿意投资，而对于那些同自己主观思路不相符的信息就不予理睬。第二，投资者不应有盲目从众的心理，就是我们常说的“羊群效应”；不能人云亦云，受别思想、意见左右，这主要是因为金融市场是个复杂的环境，同其他社会活动不同，具有较大的风险。其他人对金融投资的判断结果并不是完全正确的。第三，在投资过程中投资者要心态平和，时刻保持冷静的头脑，避免因反应不足或者反应过快做出缺乏理智的投资决策，进而增加投资风险；第四，投资者要对投资收益期望值保持平和的心态，要学会等待，从等待中获得应有的预期收益，而不是急于求成。对于各类利空或利好的信息投资者都需用辩证的角度去分析对待。这是因为投资市场是瞬息万变的，市场是动态的市场，随时都有可能产生新的变化，如利空向利好转化，利好向利空转化等。第五，投资者应学会用动态的眼光去分析投资问题，根据金融市场的变化实时对原来的决策做出调整。因为只有投资者的主观判断同市场的动态发展实际相符，其投资才是有意义和价值的。
3.学会远离市场上的投资氛围。
金融市场基本面分析范文第4篇
一、金融市场与心理分析
在传统的金融市场上，最受推崇、应用最广泛的金融分析方法是基本分析方法和技术分析方法。基本面分析是以基本的宏观经济数据和微观财务数据作为投资分析的基础，是一种比较客观的分析法，其核心是市场参与者对资料数据进行理性的分析评估并一贯坚持利用它们。如果说基本分析走的是/价值到价格0的分析思路，那么技术分析则可以说走的是/价格到价格0的分析思路。技术分析是指以市场价格、成交量、价和量的变化以及完成这些变化所经历的时间等市场行为作为分析的基础，是一种通过人们的主观经验来判断市场未来走向的分析法。而心理分析法则是一种从/市场心理到价格0的分析思路，认为股票投资行为在很大程度上经常受到心理因素支配。价值型股票能长期战胜成长型股票，源于人们对经济与经营信息经常性的反应过度和反应不足。这种过度反应进一步会影响人们对情况改观的敏感与判断，从而在价格定位上出现经常性的滞后反映。因此，心理分析法以市场参与个体与群体的心理状态及心理变化对投资决策的影响作为其分析的基础，在市场方向即将逆转或维持原方向的临界点时，通过推测市场主导势力控制者的心理价格定位，分析主导资金的流向从而判断未来市场的走向。心理分析法基于市场心理分析价格，强调市场心理是影响价格的最主要因素。而在其他投资分析方法看来，市场心理并非是影响市场价格的主要因素，例如，技术分析认为一切影响因素都已包含在价格中，因此不把市场心理作为独立的分析对象。
金融投资市场在不断发展，单纯靠一种分析法是很难适应投资市场的发展的。无论是基本分析方法、技术分析方法，还是心理分析方法，其实都各有千秋，又各有不足。行为金融学的崛起使得金融学家不能再忽视心理学家的研究成果，这意味着，如果基本分析、技术分析是建立在心理分析的基础之上，金融投资理论就会更加实用。
较之已经完全体系化、理论化、系统化的基本分析法和技术分析法，心理分析法相对比较薄弱。但行为金融学研究表明，心理分析法在对某些市场重大转折点的心理把握和弥补其他分析方法不足方面具有独到之处。以股价为例，心理分析法认为，促成股价变动的因素，主要是市场对于未来股票市场信心的强弱：若投资者对未来股市乐观，就必然会买入股票，股价因而上升；若过度乐观，则股价可能超越合理水平，上涨至不合情理的价位。相反，若投资者对股市悲观，信心转弱，将卖出手中股票，股价因此而下跌；倘若投资者心理过度悲观，会不计成本大量抛售，则可导致股票价格跌至不合理的低价。当市场表现出越来越强烈的投机狂热的心理特征时，牛市常常已进入尾声；当市场一片低迷，恐惧心理越来越强烈时，熊市可能正悄然离去。
按照行为金融学的观点，在参与市场的行为中，投资者总会依据他们的主观判断和客观因素做出买卖决定，亦即投资者同时在用感性和理性两种方式对待市场。如果把基本分析视为对客观因素的分析，技术分析视为对主观因素的分析，那么，以同时具有感性和理性两种情态的投资者的心理预期为基础，心理分析法的优势在于，它既包含主观因素也包含客观因素，是介于客观和主观之间、感性和理性之间的/模糊0分析法。它填补了基本面分析法和技术面分析法的空白，以一个更中立、更平和的态度预测市场方向，使偏理性和偏感性的预期分析更好地融合在一起，有利于对市场走向作出一个更准确的判断。
但心理分析法亦有其缺点。首先，对于如何衡量股票市场的心理，这常使分析金融市场行情的人士感到困惑。在美国，已建立了测量市场心理的一些指标体系，如共同基金的现金/资产比例、投资顾问公司的看法、二次发行的数量等等，由于不同的国家有不同的市场监管体系、不同的市场发育程度、不同的市场信息结构，因此，按美国市场条件建立起来的市场心理测量体系，可能无法直接应用于其他国家。其次，心理分析要把握市场投资者群体的心态，这隐含了一个假定：就是所收集的市场调查信息和投资者意见代表了整个市场的态度，并且对分析预测市场的转折点能起到帮助作用，但要全面收集市场调查信息和投资者意见来测量市场的态度是有难度的。再次，心理分析法的缺陷是对进出场的时机把握精度不够，甚至容易产生重大的偏差，令投资者受到重大损失。
二、改善心智模式与投资判断
行为金融学的崛起，提供给人们另一个思考方向，引发了人们对于投资过程中深层次心态的重视。人作为一个有思维、有情感、有理性、有直觉的多维综合体，在理性的决策过程中，不仅人们的情感会经常地破坏对理性决策必不可少的自我控制能力，而且人们的理性也无法完全把握所遇到的问题。因为，人们所面对的事物是如此复杂多样，信息是如此不完全、不对称，以致于人们仅凭理性是很难对自己所观察到的事物做出有效的归纳。其结果，人们可能借助更主观的测量方法，在做决策时按既有的认知定势而行事。这使人感到，投资者的心智模式，诸如对心理压力的反应、迅速决策能力、逻辑思维、意志坚强与否、个性中的情绪化成份、对金钱的态度等，都将决定其在投资中的成败概率。/心智模式0（MentalModels）这个词最早是由苏格兰心理学家克雷克（KennethCraik）于1940年创造出来的，是认知心理学的一个概念，指人们的长期记忆中隐含着的关于世界的心灵地图。通俗地说，所谓心智模式是指人们思想方法、思维习惯、思维风格和心理素质的反映。我们通常不易察觉自己的心智模式，以及它对行为的影响。然而，心智模式一旦形成，将使人自觉或不自觉地从某个固定的角度去认识和思考发生的问题，并用习惯的方式予以解决。行为金融学研究为我们提供了一些可以预见的投资心理误区，这些心理误区有规律可循，经由认识这些行为误区，投资者可以为之借鉴，改善心智模式，提升投资效率。
心智模式的改善之一：EQ的检视与修炼大体上，投资心智模式可以分为理性层次与非理性层次。理性层次主要涉及投资者在投资方面的知识及智慧的高低、对经济状况及股票等投资工具分析预测的能力，可以称之为投资IQ（InteligenceQutient）。非理性层次主要涉及投资者自我情绪的理解与控制、判断和控制他人情绪的能力，协调人际关系的能力及自我激励与自我意识能力，可以称为投资EQ（EmotionalIntelligenceQuotient）。行为金融学更多地是从EQ的角度看投资）））人们在投资时受到的心理因素的控制，远大于理性的思考，如果不预先知道这种情境，事先约束自己，并时时警惕自己，则难免陷入投资误区。在行为金融学看来，EQ比IQ重要，知识本身不是成功的保证，绝大多数的投资者由于无法分辨负面情绪并加以控制，成为投资最大的障碍。既然投资更是投资者心理素质的角逐，因此，投资者如果想强化和提升自己的投资管理能力，首要任务是提升自己的EQ,而不是IQ,简言之，从情绪管理入手，设法控制甚至驾驭自我的情绪，是成功投资的核心一环。
英国的乔纳森#迈尔斯深信，投资者可以用自己的方式弱化负面性格特征，培养心理经济学理性所要求的若干特征。因此，只要认出自己容易倾向于哪一种思考方式或行为模式，就可以设法纠正这些偏差。
心智模式的改善之二：避免陷入信息加工陷阱正确的推断决策取决于抛弃各种错误的金融性信息处理习惯，为了避免推断决策中启发式偏差的影响，投资者首先要尽量做到全面理解数据，避免以偏概全，对先验概率、样本规模和可预测性不敏感，克服对偶然性和均值回归的误解，对有效性幻觉保持警觉。
怎样才能防止反应过度或反应不足呢？对此，投资者要时刻注意自己的投资行为是否被个人偏好或投资大众的力量所左右，这两方面的力量可能会同时发生作用，并且都会受媒体、新闻、广告、统计数据或故事等信息因素的影响。基本上，对于投资要有现实的态度，要防止人类过于乐观和过于自信的本性，在投资时要预计到最坏的事情发生。投资者应比较正面的和负面的消息，努力找出市场上最乐观和最悲观的判断，注意是否存在过度反应或反应不足的风险，避免陷入盲目乐观。也就是说，自己的预期是否产生了毫无理由的变化？当市场上出现重大新闻时，投资者可能会作出投资决策，这时需要考虑影响价格的因素。当市场开始上升，媒体中充斥着各种利好消息之时，投资者需要问自己，市场上是否同时存在着利空。总之，投资者需要养成对所有的问题同时看到两个方面的良好习惯，通过自己的正反两方面思考去得出结论，这意味着需要掌握逆向思考的艺术。
由于锚定的风险可能很大，但同时又由于锚定于一项预期也可能是合理的，因此，投资者应当对作为/锚0的资料或数据的质量进行检验，避免其带有片面性或不准确性，同时应当尽可能地不断根据事态的变化对其进行修正。
对锚定的积极使用特别体现在投资过程中设立的多个止损锚点。
投资者怎么看待问题（尤其是怎么归类损失和收益）,对投资者决策有很大的影响。面对同样一组选择，可以选择好的或淘汰不好的，或是保护利益或避免损失，结果会做出不同的决定。所以，在做决定的时侯，最好要从各种角度来衡量问题。不仅要权衡各种利弊，也要用不同表述方式设定眼前的问题。
心智模式的改善之三：与投资情境保持一定距离证券市场的媒体环境，以及频繁接触、关系紧密的人们（家庭成员、同学、好友、同事等）的思想观念、行为习惯和投资经验等都会对一个人的投资心智模式的形成，进而对市场的看法和投资决策产生重要影响。为了避免自己的思想和愿望被深度操纵，一个比较好的方法是独立思考，不要深陷于各种投资群体的/情境场0。因此，建议投资者应该设法与投资的情境保持距离。远离投资情境可以分为两大类，首先是要远离股价，想办法让自己不知道手中股票的股价，避免受到股价波动的影响，而作出错误的决策；其次是要远离市场，也就是离开投资大众，避免受到市场气氛的影响，盲目地跟随大众而作出错误的决策。美国投资大师沃伦#巴菲特为了避免受到股价及过多信息的影响，选择在美国中西部的小城市操盘，而且办公室没有任何可以接受即时信息的设备，并规定不准外面营业员打电话进来。另一位投资大师约翰#坦伯顿，也是基于相同的理由，刻意选择在阿拉斯加的小岛上操盘。除此之外，还有许多的大师级的人物，也有相同的做法，他们操盘的地点，都不是在信息最丰富、最快速的纽约，而是选择农村或者干脆在国外操盘，目的就是为了避免决策受到股价波动的影响。
心智模式的改善之四：借用投资规则与计划克服人性弱点在改善心智模式中，克服诸多的人性弱点殊非易事，因此，投资者往往需要有一些规则或计划限制自己，以免被情绪影响投资决策。
投资者的情绪之所以那么容易受影响，最主要的原因就是因为股票市场充满不确定性。因此避免情绪受影响，对症下药的首要方法，就是降低投资的风险。从这个意义上说，价值型投资提供了一种主要心理机制，投资者可籍此与市场情绪之间保持距离。而投资高风险的投资工具，最重要的就是要做好风险管理，风险降低了，投资人自然就比较不会为厌恶损失心理所左右，或是屈服于其他心理倾向，心慌意乱地做出一些错误的事。降低股票投资风险的方法有下列几项：分散投资、长期投资、用平均成本法建仓、做最坏的打算、不要追逐热门股、不从事信用交易等。事实上，只要投资者自己挑选和交易股票，或者选择基金经理人，就很难不被错误的心理感受所左右，而指数型基金能使投资活动完全摆脱情绪干扰。
国外指数基金发展的历史经验表明，在一个中长期的牛市行情中，主动配置型基金由于频繁操作、过分关注市场的短期波动等原因，往往难以战胜市场，而指数基金采用分散投资的策略，既可以有效降低非系统性风险，又能降低交易成本，在经济和证券市场的总体上升中把握长期收益。从1983年到1997年的15年中，美国指数基金的表现好于85%的非指数基金。基于以上原因，指数型基金在国外成熟金融市场的发展很快，在整个美国基金市场，指数基金的资产规模已经超过1/3,成为养老基金、保险年金等长期性资金的主要投资品种。
一个人的性格对其心智模式的形成有很大的影响，性格不同的人，其心智模式往往也有明显的区别，作为个人投资者，保持理性意味着不断提高把握自己情感特点的能力，从而作出最符合自己心理特点的决策，而不会轻易被其他投资者所左右，因此，不同投资者需要制定不同的情绪控制计划。具体是将可能出现的情况拟定成几种情景，提前作好心理和行动准备，严守纪律，长期遵照计划去做。
三、寻找行为偏差中的投资机遇
从行为金融学角度来看，人性特点对投资者决策的影响远远超过了传统经济学理论所揭示的程度，成为引发价格波动和市场交易活动的重要驱动力。
以投资者对信息反应的往复与摇摆为例，如果投资者基于有限的信息作出了过分自信的预计，则他们会依据新信息是支持还是反对他们先前的信念而作出过度反应或不足反应。那就是，如果投资者对一家公司的前景看好，而新出现的信息似乎也支持这一看法，他们就会对该信息过度反应，并变得更加看好该公司和更加自信，从而把价格推高到一个过高的水平。反过来说，如果新信息对原来看涨的看法提出挑战，则它通常会被/打折扣0。投资者会对该信息反应不足而变得不像以前那样看好但仍过分自信，并且不能对股价预期作出适当调整。乔纳森#迈尔斯利用图1揭示了这一过程。随着左边特征不断发展，反应过度的趋势不断加强，投资者会急于作出投资决策，匆忙进入市场。
与此相似，随着右边特征不断增加，投资者又会表现为反应不足，慢条斯理地作出投资决策，拖延不决或在购买之前等待、观望。所以能对群体的过度反应和反应不足做出正确的判断，就能够获取超额的利润。
行为金融学提出的投资策略，主要包括逆向投资策略和顺势投资策略。
逆向投资策略要求投资者衡量一般投资大众的意见，当他们的看法达到极端不合理的状况时，便反其道而行之。其中的基本逻辑是：如果群众持有某种看法，而且每个人都根据那个看法采取行动，市场上就没有新资金可以继续推动股价朝那个方向前进。逆向投资策略其实有很多地方与价值投资法有共同特性。价值投资法也具有逆向投资的一些特色，只是操作时没有那么严格。价值型投资者相中的价格重跌股往往与逆向操作者英雄所见略同。不过价值型投资者找的只是便宜货）））价格低于实际价值的股票）））对市场人气的极端看法并不感兴趣。利用极端意见，把握机会从中获利，是逆向投资法的精髓。
顺势投资策略（又称惯性投资策略、动量投资策略）要求投资者衡量一般投资大众的意见，在市场已经启动，但大众对信息表现出谨慎和迟疑时，及时抢进，顺应市场趋势操作。其内在逻辑是：投资者并不马上作出反应，而是需要一段时间对消息进行消化。在面临需要深思熟虑的局面时，投资者可能会表现得过于谨慎，往往犹豫再三，迟迟不采取行动。投资者的个性、他们所获得的信息量、他们的处世态度以及其所属的投资者类型都将影响时滞的长短。这种现象里面蕴涵着投资机会。
从总体上看，逆向投资策略是一个长期风险小、回报高的交易策略，这是因为由于市场的期望已经很低，股价继续下跌的可能性不大，股价在合理的空间，有上升的潜力；另一方面，长期持有，减少了不必要的交易成本。但在短期内该策略仍不排除具有非常大的风险）））逆向操作者可能经常太早行动，短期的逆向震撼会让投资者痛不欲生。所谓短期逆向震撼是指，当各种迹象显示可以采取逆向投资策略时，由于投资者不可能刚好抓住反转点，所以一旦采取逆向策略后，短期内的股价走势可能和投资者选择的方向相反，而且有时候持续很久，这个时候投资者会承受很大的压力。投资者必须了解，当投资群众的意见趋于一致时，它在短期内推波助澜的力量是极其快速且巨大的。逆向投资者就必须经常承受这种短期震撼，一旦无法承受，很可能又会随众人趋势而行。想成为真正的逆向投资者，就必须有能力承受这种短期震撼的压力。
顺势投资策略是一个短期策略，风险很高，仅适合于有丰富投资经验的投资者。为了减少判断失误带来的损失，该策略必须有严格的风险控制标准。例如，采取止损策略、严格分散化等。
四、行为金融学实践及其借鉴意义
据非正式估计，目前大约有720亿美元的基金已经按照心理学原理进行投资。行为金融学方面的专家也开始到股票市场上一显身手。Fuller和Thaler资产管理公司1993年成立于美国，其发起者是两位行为金融专家Rus2sellJ.Fuller和RichardH.Thaler。该公司旗下拥有两个行为金融基金，在纽约证券交易所的代码分别为UBRLX和UBVLX,其中UBRLX是美国最早的应用行为金融学理论的投资基金。以下是它们的投资理念比较（见表1）。
同样，创立于1994年的美国LSV资产管理公司，主要管理者同样是三位着名的行为金融学教授：JosefLakonishok、AndreiShleifer和RobertVishny。LSV资产管理公司的投资方法以这三位教授的研究成果为基础，致力于找出那些刚刚开始价值回归的股票，该公司旗下拥有一个行为金融基金）））LSVEX。LSVEX基金管理者认为，投资者的行为偏差导致某些股票的价格在过去一段时间内偏离基本价值，基金的投资目标就是寻找和投资于这些证券，以求获得超常的长期回报。荷银（ABNAMRO）资产管理公司是最早在欧洲和亚洲把行为金融学用于基金投资的公司。目前旗下有两个行为金融基金：欧洲的价值比投资基金（ABNAmroValueRatioInvestment,AAVRI）及日本的行为金融基金
（ABNAmroBehavioralFinanceJapan,AABFI）。2001年2月，荷银资产管理公司向香港和新加坡投资者推出了亚洲地区第一个行为金融基金）））荷银行为金融学日本基金。荷银行为金融学日本基金驻香港的基金经理AlexKo称，荷银基金的投资策略主要依靠一个拥有专利权的电脑程式。这个程式对日本股市进行分析，找出因投资者不理智行为造成的价格异常现象。
金融市场基本面分析范文第5篇
关键词：金融市场发展；人民币国际化；国际货币；面板数据模型
中图分类号：F832.6 文献标识码：A 文章编号：1003-9031（2014）10-0039-06 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2014.10.08
一、引言
随着中国经济的持续增长，中国在全球经济中逐步由参与者转变为领导者，身份的转变给中国经济发展带来了相应的机遇和挑战，其中金融体系的改革将直接影响中国经济未来的发展态势。目前，中国正处在金融改革的关键时期，而货币改革更是关乎全局，推进人民币国际化又是货币改革的重中之重。事实上，人民币国际化将推动中国一系列的金融体系改革，如果人民币成为国际货币，其他诸多方面的改革也会接踵而至。
人民币国际化不仅可以使政府从货币发行中获得“铸币税”收入，而且减少了中国国际收支的波动和外贸企业所面临的汇率风险。然而，中国国内金融市场低水平发展却严重限制了人民币的国际化进程，因此，有条不紊的推动中国国内金融市场的深度发展，去除人民币在国际流动中的自身限制，是实现人民币国际化的先决条件之一。Bergsten（1975）明确提出货币国际化的内外部条件，并特别强调发达的金融市场是货币国际化的重要基础[1]。
针对人民币国际化和中国国内金融市场发展的关系，国内外学者对此进行了深入的分析。Lardy et al.（2011）研究证实中国目前并不具备较发达的国内金融市场，人民币国际化将可能因此减速[2]。Eichengreen et al.（2013）研究认为人民币国际化受到资本账户管制的限制，人民币国际化要求资本账户开放，这其中又以金融市场自由化为重，包括了市场决定利率、有效地金融监管等因素[3]。李文浩等（2010）从金融市场的视角入手，深入分析了金融市场深化与人民币国际化的关系，并指出目前人民币国际化在金融市场方面存在的制约因素：市场整体发育不成熟、债券市场规模较小以及汇率、利率市场化程度较低等[4]。林珏等（2013）以新兴市场国家货币锚的调整为主线，分析1999―2011年美元、英镑、欧元和日元国际化货币推进过程中金融市场发展因素的影响，认为西方国家的货币国际化本质是一条金融深化的道路，中国在稳固发展国内实体经济的同时，要提升国内金融市场的国际化程度[5]。
通过对已有文献进行梳理可以发现，人民币国际化与金融市场发展是一个有机的动态系统，尽管人民币在一定程度上的国际化并不需要金融市场的完全高度发展，但最终的人民币国际化则依赖一个高度发展的金融市场。事实上，就目前中国金融市场的发展现状来看，重要的是如何衡量中国金融市场的发展。分析已有的大量数据和模型，兼顾广度和深度来衡量中国金融市场的发展是十分困难的。于是，与其他国家进行横向比较显得尤为重要，例如比较中国与发达国家、中国与其他发展中国家，比较中国与发达国家在发展之初时的状况，这便要求从历史的角度进行细致、全面的比较和分析[6]。
因此，从实证角度来分析金融市场发展对国际货币带来的推进作用，可以定量的探究现有的国际货币在国际化过程中金融市场发展对其带来的影响，同时可以厘清金融市场发展对货币国际化的影响机制。本文在Chinn et al.（2005）关于货币国际化分析的基础上，通过对金融发展指标的分析选取，利用国际货币发行国的数据进行实证分析，以期对中国金融市场发展对人民币国际化的作用有更深入认识[7]。
二、我国金融市场发展现状及其国际比较
国内金融市场发展程度是决定一国货币国际地位的重要因素之一。不同阶段的货币都有着足够发达的金融市场作为支撑，以应对金融市场参与者的多样化需求。金融市场的发展程度主要包括以下三个方面：提供种类多样的金融工具，以应对不同投资者的需求；在特定的市场上，存在大量的金融工具；保持较高的交易量。如果没有足够发达的金融市场，一国货币就不能令人信服地在国际交易中使用，也不会对外国投资者产生足够的吸引力。同时，如果一国货币的资产市场流动性不足，一些大型机构投资者包括其他国家的中央银行将不愿持有该国货币作为安全的国际储备。此外，没有发达的金融市场，境内外金融市场之间缺乏通畅的货币双向流通渠道，货币国际化会引起国外对本国货币的需求增加，导致货币升值，使出口企业失去竞争力。因而，在分析一国货币国际地位时，对该国国内金融市场发展程度进行评估至关重要。
（一）国内现状
从中国金融市场发展的纵向角度来看，自1978年改革开放以来，经过三十多年的发展，中国金融市场的发展取得了显著进展，突出表现为金融总量的快速增长，尤其是经济货币化程度的迅速深化。通常来说M2/GDP是作为刻画一国金融市场深化程度的重要指标，该比值越大表明经济货币化程度越高。图1所示即描述了我国改革开放以来经济货币化程度，1978年我国M2/GDP比率（又称货币化指数）为0.32，此后货币化程度一直稳定提高，1992年M2/GDP数值达到了0.94。随着我国市场经济的全面发展，货币化程度以更快的速度提升，截至2013年末我国的货币化指数达到了1.95。
经济货币化程度的迅速深化在一定程度上反映了我国经济货币化进程的加快。但是，我国银行体系在金融市场中发挥主导作用，股票和债券市场发展仍不成熟，金融深化不够，金融市场存在一定的脆弱性，这严重阻碍了人民币的国际化进程。下面从银行业市场、债券市场、股票市场三个方面来分析我国金融市场的发展现状。
1.银行业市场
由图2可知，由于现阶段我国银行业体系仍然受国家的直接控制，金融市场中银行仍然占主导地位。整体而言，我国银行业系统突出表现为以下两个特征：一是银行信贷仍然是国内金融资产组合的主体，银行信贷以其低利率和国家信用保证为基础，极大地推动了中国经济的迅速发展。尽管近年来我国股票市场和债券市场获得了较快的发展，但信贷融资总体上仍然占据主导地位。截止到2012年，银行信贷提供了大约54%的国内融资，超过了股票和债券市场的总和。二是银行信贷流向不均。近年来，银行业市场竞争逐渐增强，早已打破国有商业银行垄断的局面，然而并没有改变原有的银行业分工格局。银行信贷大部分流向了大型企业，尤其是国有企业，中小企业依然难以从中小金融机构获得融资，这在一定程度上也制约了部分中小企业的发展。
2.股票市场
伴随着我国经济改革开放的不断深入，股票市场规模也逐年扩大，上市公司的数量不断增加。股票市场的发展为国内和国外的投资者提供了大量的金融工具，为企业提供了面向公众融资可能性。由于我国股票市场的发展起步较晚，波动性较大，同时我国国内仍然存在对国外投资者的限制，因而在一定程度上也影响境外投资者持有人民币的积极性。
3.债券市场
如图2所示，自2000年以来，我国债券市场获得了迅速发展，债券交易量和流动性明显提高，现已成为世界上债券市场发展最为迅速的国家之一。但是，我国债券市场存在场内和场外两个市场分割、交易工具比较单一、债券品种结构不合理等问题。
（二）国际比较
从金融市场的横向发展角度来看（见图3），中国金融部门深化程度虽然超过了主要的新兴国家，例如巴西、印度和印度尼西亚，但与发达国家及泰国、马来西亚和南非等部分国家相比较而言，中国金融部门深化程度依旧较低。通过与世界发达国家金融深化程度的比较（见图4），可知我国金融市场的总体规模远小于美国和日本，而资本市场（债券市场和股票市场）的规模则未能超过欧元区和英国。由此可见，从金融市场总体规模角度来看，我国并不具备支撑人民币国际化的条件。
此外，通过与发达国家（以德国、日本、韩国为例）不同发展阶段金融市场发展程度的比较（见图5），可知中国2012年金融深化的程度超过了德国十九世纪八十年代末和韩国九十年代初的水平，同日本八十年代初程度相当。若以“货币国际化起始年”作为一个基准点，则中国金融业当前水平要超过德国1973年，同韩国2001年的水平相当，但落后于日本1984年的水平。若剔除银行信贷的影响，单纯比较资本市场的发展程度，则中国当前水平则普遍落后于德国、韩国、日本。由此可见，当前我国债券市场和股票市场规模较小，是制约我国人民币国际化的一个主要障碍。
综上可知，虽然我国金融市场的发展已经取得了显著提升，但与主要国际国币发行国相比，我国金融市场整体发展仍然不够成熟，存在着诸如债券市场规模偏小、产品种类单一、金融市场监管不足、利率和汇率的市场化程度低等问题，这些问题的存在使得我国金融市场当前还不具备快速推进人民币国际化的进程。
三、指标选取、模型构建与实证分析
通过对我国金融市场发展的整体现状的定性分析可知，我国金融市场对人民币国际化进程存在一定程度的制约。因此，定量的探究主要国际货币发行国金融市场发展同货币国际化程度的关系，在借鉴发达国家金融市场推进货币国际化的经验基础上，对积极稳妥的实现人民币国际化具有重要意义。
（一）指标变量选取
为了对货币的国际化程度进行分析，本文参考Chinn et al.（2005）的研究，选取国际货币在全球所有国家的国际储备中比重（ICIR）作为货币国际化的程度，即被解释变量。由于储备的比重（ICIR）在区间[0，1]之间，然而解释变量却并不受此约束，Chinn et al.（2005）指出函数形式并不必然是线性的，一种常用的处理方式是利用标准的对称形式的logistic变换对被解释变量进行处理，即logistic=log（ICIR/（1-ICIR））①。
解释变量即衡量金融市场发展的相关指标，张薄洋等（2005）通过对已有文献梳理发现，金融市场发展的衡量指标多达19个，因此甄别出具有代表性的金融发展指标对于实证研究显得尤为重要[9]。结合金融发展指标使用的广泛程度、针对中国经济金融发展实际情况的分析以及张薄洋等（2005）的建议，本文选取金融深度指标（M2/IR）、金融发展结构指标（PRIVY）以及股票发展指标（SVT/GDP）②。
本文中所有国家的国际储备中比重（ICIR）1995―2012年的数据来自国际清算银行（BIS），金融深度指标（M2/IR）、金融发展结构指标（PRIVY）、股票发展指标（SVT/GDP）以及银行金融系统发展指标（BC/GDP）1995―2012年数据均来自世界银行（WB）。
（二）模型构建
为了更好地分析国际货币在国际化过程中金融市场发展对其带来的影响，本文在已有研究的基础上构建如下模型：
ICIRit=？茁0+？茁1（■）it+？茁2PRIVYit+？茁3（■）it+？着it
其中，t为样本时间长度，i表示国际货币发行国，样本国家分别选取了美国、日本、英国、瑞士③。本文将三个衡量金融发展的指标同时引入回归方程，若？茁i>0均大于0，或者三个变量的回归系数之和？茁1+？茁2+？茁3>0，均表示金融市场的发展对一国货币的国际化具有推动作用。
（三）实证结果
为了对国际货币在国际化过程中金融市场发展对其带来的影响有更加清晰的认识，本出国际货币的国际储备比重同三个金融发展指标的散点图（见图5）。散点图清晰地展示出金融深度指标（M2/IR）、金融发展结构指标（PRIVY）、股票发展指标（SVT/GDP）三个衡量金融市场发展的指标同国际货币的国际储备比重成正比。即金融市场的发展推进了一国货币的国际化进程，一国货币的国际化依赖一个深度发展、具有流动性的金融市场来支持。
本文将基于国际货币发行国的截面国家数据进行回归分析，正如Chinn和Frankel（2005）指出，尽管基于截面国家的简单回归分析可能存在估计的偏差，但通常都是一个非常有用的出发点。此外，本文还利用面板数据模型进行了扩展分析（见表1），其中模型I-模型IV分别对每个截面国家的数据进行简单回归分析，模型V和模型VI分别利用了固定效应模型和随机效应模型进行分析。
从截面国家的数据进行简单的回归分析可知：模型I中的三个回归系数均大于0，就美元的国际化来说，美国国内金融市场的深度发展发挥了较大地作用，衡量金融市场发展的三个指标对美元的国际化均起到了正向的促进作用，尤其是金融发展结构变量（PRIVY）和金融深度变量（M2/IR）促进较为明显，而股票发展变量（SVT/GDP）对美元的国际化推动作用并不明显；模型II、模型III以及模型IV中，虽然存在金融市场发展变量系数为负的情况，但是三个系数之和均大于零，从日元、英镑以及瑞士法郎的国际化来看，国内金融市场的发展同样是保证货币国际的重要基础。当然，对于不同的国际来讲，金融市场中的不同因素对日元、英镑以及瑞士法郎的国际化程度影响存在差异，对于日元的国际化来说，金融深度变量（M2/IR）对其有明显的推动作用；对英国和瑞士来说，则依靠股票市场的深度发展来推行本国货币的国际化进程。
截面国家数据的简单回归分析虽然支持了金融市场高度发展是一国货币国际化的重要基础，但是考虑到各截面国家样本长度的限制，内外部经济冲击对于各国金融市场发展带来的不同程度的影响，在扩大样本容量并控制不同国家的个体异质性条件下，对金融市场发展与一国货币国际化的检验至关重要。模型IV和模型V从固定效应、随机效应两个实证检验发现，衡量金融发展不同指标之和分别为：3.11、0.324，三个解释变量的系数之和均大于0，并且显著不为0，这再一次印证了金融市场发展对国际货币的国际化进程的促进作用。
此外，对于回归模型中金融发展指标变量系数为负的情况需要格外关注。经济学理论认为金融市场发展程度的提高在一定条件下会由于过度投机而产生的金融泡沫以及金融寻租等弊端，进而对金融稳定产生不良影响，例如近年爆发的美国次债危机、欧洲债务危机等。部分经济理论认为，这种现象的产生是由于金融发展程度提高后，金融体系在原有状态打破条件下，过渡到另一种新的状态时，所造成的原有金融体系内部短期失衡。但是，对于发展中国家和大部分新兴国家来说，由于其实体经济的薄弱，金融冲击因素会被明显放大，从而造成经济的持续低迷。因而，金融市场长期发展程度的提高将有助于金融体系内部结构的优化调整，提高金融体系中各种要素的配置效率是一国货币国际化的基础，但是其短期发展过程中带来的不利影响需要特别关注。
四、结论与政策启示
本文对人民币国际化的先决条件之一――金融市场发展进行了一系列有益的研究与探讨。首先，分析了我国金融市场发展现状，并与主要国际货币发行国的金融市场进行横向比较发现，我国金融市场虽然已经取得了显著的发展，但同主要国际货币发行国相比，我国金融市场整体发展仍然不够成熟，存在着债券市场规模偏小、产品种类单一、金融市场监管不足、利率和汇率市场化程度低等诸多问题，这些问题的存在使得我国当前金融市场还难以支撑人民币国际化。其次，通过对主要国际货币发行国（美国、日本、英国以及瑞士）金融市场发展与货币国际化程度进行回归分析，实证结果显示：金融市场高度发展是一国货币国际化的必要条件与重要基础，一国货币的国际化依赖一个深度发展、具有流动性的金融市场来支持；要防止金融市场的过热发展，防止由于过度投机而产生的金融泡沫以及金融寻租等弊端，同时避免金融市场的不良发展对人民币国际化进程带来的阻碍作用。
本文在借鉴发达国家金融市场推进货币国际化的经验基础上，提出了我国政府应当进一步提高国内金融市场的发展水平的针对性政策，从而有利于积极稳妥的实现人民币国际化。
（一）积极推动我国银行业国际化发展
银行业国际化发展将直接带动人民币的国际化。因此，提高我国银行经营效率，加大银行的海外分支行的建设，积极拓展银行的海外业务，提高我国银行的国际竞争力，尤其要重视在周边国家和地区建立自己的分支机构，加强我国银行业与其他国家银行业的沟通与往来，利用开设的分支机构就地吸收当地的存款和发放贷款。对于海外银行开展，采取本地化的经营管理策略，深入了解当地的监管环境、法律环境、经营环境和当地客户的需求，并积极拓展当地的客户与市场[10]。
（二）大力推进债券市场建设
要提高信用债务在债券市场的比重。当前我国信用债务产品的种类比较单一，还不能为有不同投资需求和不同风险偏好的投资者提供更为丰富选择，而信用债务产品的丰盈程度直接决定了一国金融市场的深度。重新对债券市场的结构和质量进行定位，为人民币在国际支付中的广泛使用做好铺垫。同时，更加有效地对债券市场进行监管，只有这样才能在市场不断被拓宽的同时，保证债券市场的安全性和稳定性。
（三）防范金融风险，加强对金融市场的监管
上述实证分析显示，在金融市场发展的过程中，金融风险的失控将会不利于金融市场的长远发展。因此防范短期资本的大规模流入并对其进行严格管控，同时控制资本市场的跨国投机行为，防范金融衍生产品的风险，并对金融机构出现的不良状况进行及时上报，建立风险预报预警机制。■
参考文献：
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金融市场基本面分析范文第6篇
关键词：后金融危机；投资管理；风险；市场分析
在美国爆发次级贷款金融危机之后，世界金融进入到一个寒冬期，特别是整个世界的金融秩序都转入到一种新常态之中。而随着当前资产逐渐走向证券化经营，金融风险也就随着市场的演进和变化而产生。因此，不管是进行资产经营，还是投资管理，实际上都应该关注后金融危机时代出现的新动态。特别是后金融危机时代，出现了比较严重的经济触底，而且在下一轮的经济发展增长周期到来之前，世界的经济正处于一个逐步恢复的过程。所以，在后金融危机条件下，投资管理应该充分分析当前的经济形势，特别是结合当前市场的发展状况进行更为深入的剖析，才能够更好地把握当前的市场行情，从而做出更适应当前后金融危机条件的投资决策。投资管理是一种系统性的工作，应该全面分析当前的企业发展状况，并且结合后金融危机之后的市场投资规律，谨慎做出投资方面的决策。因此，投资管理是一种牵一发而动全身的重要行为，作为后金融危机条件之下的投资方，应综合考虑多方面因素，这样才能够有的放矢地推动自身的投资发展。
1后金融危机时代的投资管理挑战分析
后金融危机时代其表现出的资本市场特征，不同于以往的资本市场表现，特别是从本质上看，其资本的特征也有一定差别，所以在投资过程当中，投资方应该全面分析当前后金融危机时代的机遇和挑战，全方面分析当前的市场主要表现，抓住契机推动自身的投资项目得到增值。而后金融危机时代，投资管理也需要重视对其面对条件的解析，才能够把握住市场趋势，最终拉动自身发展。从当前的后金融危机时代上看，投资管理所面对的挑战主要包括以下方面。第一，当前整个世界生产和商业格局正在发生非常深刻的变化，特别是经济结构上的调整将会深刻影响整个市场。世界上的发达国家基本正处在去工业化的过程之中，但发展中国家在工业化的过程当中，实际上也存在发展停滞问题。贸易保护主义对当前资本在整个世界各种市场当中的流动已经造成了一定的问题，特别是发达国家对于发展中国家已经形成了贸易壁垒，认为发展中国家的产品往往是质量较低，而且价格也相对低廉等，这些都对整个市场的投资环境造成了一定的不稳定因素。第二，整个世界的金融投资市场格局都发生了深刻变化。特别是美国当前已经在世界经济总量当中的占有份额不断下降，而作为国际结算货币的美元地位也逐渐动摇，这些因素都导致后金融危机时代的世界金融投资市场出现比较深刻的变化。尤其是当前发展中国家在整个世界金融市场中的地位逐渐突出，所以当前市场金融投资管理面对的挑战更加复杂。西方一些发达国家也盲目发展资本行业，特别是实体经济没有得到充分支持，金融不断扩大缺乏实体经济的充实基础，因此，投资方面的监督管理的强化，对当前后金融危机时代的投资管理造成了一定挑战。第三，在后金融危机时代，科学技术方面的革命也成为一项重要补充。金融危机和次级贷款危机等都充分表明，对于金融危机的监督和控制，实际上不能够仅仅依靠相关的法律和规定，也不能够仅仅依靠投资者或者资本运作的相关单位出现的道德自觉，而是应该采用各种科学技术和金融监督之间相互结合在一起，才能够在真正意义上发挥出作用。此外，从当前金融危机的发展过程中可以看出，当前科学技术未必能够满足当前的社会生产的发展需求，所以在后金融危机时代，科学技术的革命和发展已经成为了一种重要的发展趋势，这也必然会对金融投资领域的稳定带来一定影响。第四，当前经济也从过去的污染性逐渐转变为低碳型的经济发展方式。过去实体经济投资领域，之所以有部分企业出现了投资方面的快速提升，是因为部分企业在生产过程中牺牲了大量的自然环境以及资源。但是，当前世界实体经济已经逐渐趋向于绿色和低碳的理念范畴当中，特别是在降低二氧化碳的排放量等方面，全世界都正在付出努力。这也意味着当前的投资者应该充分看到当前的经济发展方式的转变状况，从而把握住当前的发展趋势，从而真正把握好投资的方向性。从上述分析可以看出，当前投资方在把握后金融危机时的投资方向，以及对后金融危机时代的投资方面的一些管理调整上，需要充分考虑的问题相对较多。特别是对于经济状况的把握，如果没有真正意义上抓住当前后金融危机的发展契机，特别是没有根据后金融危机时代的具体趋势进行投资调整，就可能给当前的投资行为造成损失。因此，投资方对于后金融危机条件的分析应该是真正到位的，投资行为的管理也是非常必要的。
2后金融危机条件下投资管理的主要对策
后金融危机条件下的投资方管理，应该还是围绕投资行为可能出现的风险问题进行管理，也就是后金融危机的风险规避应该放在首位。一旦出现严重的金融危机，能够有预先的措施降低投资方可能出现的损失。所以金融方面的安全是整个后金融危机条件之下的投资管理重点和难点。从后金融危机条件之下的投资管理风险类型上看，主要包括市场上产生的投资风险，以及被投资方的信用问题、投资操作方面的风险这三方面。从本质上看，当前的投资管理应该充分分析市场和自身存在的风险，特别是要对可能发生的风险有自己的预测和分析，这样才能够在真正意义上推动自身的科学发展。投资方需要围绕当前市场的价格波动状况进行管理，并且要对多种风险因素进行分析，避免在管理的过程当中出现问题和冲突，这样才能够推动投资管理的科学发展。从当前后金融危机的条件看，投资管理的主要路径和对策包括以下方面。第一，投资方应该对当前的金融投资市场状况有自己的评估体系，特别是根据当前后金融条件之下的金融市场环境，适当地调整和优化投资方的融资结构以及投资产品优化等，提高整个投资方的投资效率。因为在投资管理的过程中，投资方最大的目标实际上是实现自己利润的最大化，如果没有真正意义上实现利润的最大化，那么就很有可能造成投资方的损失，或者利润的减少等。因此，投资方应该从经济学的基本理论以及相关发达国家的发展经验状况来看，将当前的融资渠道进行充分拓展，将直接融资作为主要的融资方式，优化投资方的资本来源渠道等。资本市场在后金融危机条件下已经出现萎缩，所以资本市场已需要进行转型，很多投资方实际上都是通过商业银行进行融资，而这样的一种融资结构并不是直接融资结构。对于投资方而言，应该解决单一的融资结构和融资模式，要从多元化的融资格局出发，开发一些直接投资渠道，真正意义上将投资行为的资本直接管理作为核心部分，降低银行内部出现的资金效率相对矛盾的状况，真正让投资方的资金得到活化。第二，投资方也应该对自身做空以及做大的工具进行优化和完善，以适应当前的后金融危机时代的资本市场特征。从当前的资本市场状况看，股票市场也经常会出现相对比较大幅度的调整状况，尤其是国内的金融市场也处在一个波动期，这些都要求投资方要根据投资的法律以及相关的法规规定，调整自己的做大和做空工具，让自己做大和做空行为更有依据，真正符合投资方的基本利益。特别是当前投资方应该完善自身的做大金融衍生工具，只有投资方都具备了完善的做大和做空工具，才能够真正意义上稳定整个金融市场，避免各自受到局部金融因素的波动而产生多米诺骨牌式的影响。对于未来金融市场而言，企业应该全面分析当前金融杠杆的规律和表现，抓住金融杠杆的基本特征，全方位地推出全面性的金融投资工具体系，从而更好地平衡投资方在进行金融市场投资过程当中所出现的各种风险，而拓宽金融投资渠道也有着非常重要的意义。第三，对于当前的融资方而言，在投资管理过程中也应该相对应地提出一些配套的创新金融产品，避免当前整个资本市场出现金融产品同质化的状况，真正意义上保障投资方和融资方的利润和效益。因为当前很多金融基金产品，特别是投资或者融资类的产品其同质性问题比较突出，很多投资方都没有什么真正的选择性。所以面对当前状况，金融产品的差异化有着比较重要的意义。特别是在国家政策允许的范围内，推出更多新的金融产品，扩大基金产品的投资范围，以及银行业也应该创新自身的中间业务等。从金融茶品的创新角度上看，应该从防止整个金融市场出现失衡状况作为基本条件，从优化当前的投资和融资工具，推动当前信用贷款工具的证券化等方面进行防护。尤其是当前信用贷款方面，鉴于之前金融危机爆发时出现的次级贷款问题，所以应该强化信用贷款资产的流动性，真正转变当前投资者的资金质量等，以此更好地规避当前市场可能出现的金融经营风险。商业银行也可以适当推出一些人民币的衍生工具，提高整个金融市场的抗风险能力。第四，投资方应该对风险有自己的认识和判断，不能够盲目相信投资过程当中的低风险。一些融资和投资者往往推出所谓的低风险债券，但实际上并不是真正意义上低风险。投资方应该分析各种债券和基金的风险状况，从金融市场和整个实体经济的状况看，真正将主线投资和当前辅投资划分清楚，才能够在真正意义上提高整体的投资利润率，规避风险。当前的金融脱媒化已经是必然趋势，特别是银行对于债券的持有也会进一步增加。所以对地方债务或者是传统的低风险国际金融机构债券等，投资方应谨慎持有，不能盲目相信其没有风险，要强化自身对于债券风险的判断和鉴别能力等，真正做到在投资过程中对风险的预防和控制。
3结语
当前金融投资环境日渐复杂，特别是当前投资方所面对的是后金融危机时代所出现的经济现状和问题，所以应该更加审慎地处理当前的投资需求，要形成科学的投资策略和模式。投资管理的模式应该和投资方的自身发展状况相结合，也应该和当前投资方所面对的市场状况充分融合，只有把握住风险的种类和来源，才能够让投资方的投资行为更加有的放矢，更具针对性，避免在投资过程中出现危机。防控投资风险是需要付出很大努力的，特别是投资方应该形成风险评估团队，对于当前市场所推出的各种金融投资工具进行甄别和分析等，只有具备真正具备实践意义的投融资判断力，才能做好后金融危机条件下的投资管理工作。
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金融市场基本面分析范文第7篇
一、机制设计理论及其实际应用
自我国提出大力扶持农村经济建设的政策以来，如何使农村金融资源有效配置的相关机制问题就成为农村经济研究的核心问题。从经济运行机制来看，目前我国实行并倡导让市场自行调节，以达到资源的有效分配。但事实上，亚当斯密所谓“看不见的手”的力量并不能在任何情况都发挥自动调节的功能，以致产生“市场失灵”的现象。正如当下，我国农村金融市场普遍存在着这样的一种现象，即在农村金融市场中不存在完全竞争，各主体之间信息不流通，外部市场干扰影响私人消费以及生产等等，社会福利和成本可能会因为这些现象而产生影响，导致资源配置不能达到最优等。在此，为了使我们便于理解优化分配机制属性、个人动机的解释以及私人信息等，我们可以借鉴赫尔维茨开创并由马斯金、迈尔森进一步发展的机制设计理论。
（一）机制设计理论简述
近年来，我国政府对农村金融市场的重视和在金融资源配置机制设计方面改革，我国农村经济市场正发生着翻天覆地的变化。
通常而言，经济机制设计理论主要讨论两个基本问题：其一是信息效率问题（Information Efficiency），也就是机制运行的成本问题，即为了实现既定的社会目标所需要多少信息量的问题，主要通过以最低的信息成本或者最少的信息量达到已定的社会目标来评判机制设计是否最优。其二是机制的激励相容问题（Incentive Compalibility），它是指在理性人的假设下，机制的规则激励下参与者选择自己占优均衡的客观结果正好达到设计者所要实现的目标。
（二）机制设计理论在农村金融供求关系分析中的应用
十后，深化改革进一步开展，农村金融体系也随着经济体制的深化改革进一步开展，这是对农村经济深化改革在机制设计方面的一次变革，在新机制设计理论提供的新方法和新观点下，对于研究和分析目前农村金融体系有很重要的意义，可以预测农村金融改革方面的一些问题，并对这些问题可能带来的后果提出预防解决预案。本文运用机制设计理论和相关的模型，对农村金融体制的改革提出一些见解和可能遇到的问题提出一些应对策略，期望对后来的研究者提供一定的启示和帮助。
图1 机制设计理论在农村金融供求关系分析中的应用逻辑图
将机制设计理论用于我国农村金融供求分析的基本思想是，通过分析农村金融经济环境和信息空间，寻求有效地配置规则，实施理想的农村金融供求配置。基本逻辑如图1所示，通过分析经济环境因素需求，总结出模型分析中国农村金融需求现状、需求状况和特点的政策环境，包括政府、企业和农民，这些因素从供给和需求双方在选择行为影响的重要因素，是信息空间形成的基础。通过对当前中国农村金融供给现状的分析，对供需不平衡的原因进行分析，明确农村金融供给和市场需求的机制，由于农村市场是供应驱动的市场，因此供给方的利益机制的模型在分析了经济环境和机制的基础上，以最大化供方利益为前提，分析供需双方的行为选择，也就是供需双方及政府部门对经济环境的信息反映，形成信息空间。
二、影响我国农村金融资源供求的因素
随着农村经济的不断发展，农村金融体系是支持农村经济发展和建设的核心作用越来越明显，若没有一个适合农村经济发展情况的金融供给体系作为支撑，那么农村经济也将不能做到持久健康的发展。我国当下的农村金融供给还处于待开发阶段，因此必然会存在一些问题，例如正式金融机构有效供给不足，民间金融机构乱象环生，民众贷款成本较高等等。因而，这就需要设计一套与我国农村金融情况相符的金融供给体系。
（一）我国农村金融资源需求
我们在设计相关的农村金融制度、金融产品或金融服务的同时，应当从农村金融需求的特点，农村经济实际情况为起点。因而，对农村金融需求的结构、特点和发展趋势等展开研究和探讨，这是进行农村金融制度安排和制定农村金融政策的首要任务。为了便于研究，我们把农村金融需求按以下几类来划分：从主体上，分为农户、农村企业以及政府的金融需求；从金融产品看，主要分为信贷、保险、投融资渠道的需求。通过相关研究，我们可以得出结论，即农村金融需求呈现出差异化、多样性、规模小、但风险高等特征。
（二）我国农村金融资源供给
尽管我国农村金融体制改革已历经多年，但总来的来看，我国的农村金融改革大多是针对发展中的具体问题而采取一系列短期性和阶段性的措施，然而这并未解决农村金融供给的根本问题。从以往农村金融改革的结果看，金融制度供给导向的农村只满足于生产者制度本身的制度供给和需求，没有考虑到农民的需求特征，从根本上说，它不能满足农村经济市场的多层次金融资源。
三、我国农村金融供求平衡机制设计建议
农村金融供求体系在设计上的基础主要是在农村金融市场中的需求方以及供给方的行为选择的研究，根据农村金融供求双方行为选择的模式，在中国农村金融市场的改革，以提高信息的传输机制，强化激励机制，通过对我国农村金融市场的微观层面推进，使资源得到有效配置，从而在农村金融市场发展过程中起到推动的作用，让其能在农村建设过程中发挥到其应当发挥的作用。
（一）发展初期不可盲目追求利率市场化
农业的发展作为国计民生的基础。也一直属于国家所保护的行业。农村金融信息环境与自然环境关系很到。有具有农业贷款风险大、成本高从而使得其环境比较的特殊。就现在的情况，在我国的农村金融供给中，明显的供给不足，机构偏少，致使供给体现不健全，这样不健全的体现，使得市场的竞争局面较难活波起来，短期内不会有太大的变化，因此，在初期的农村金融市场发展包括在其后较长的一段时间里面，都不应该的对市场进行盲目的去追求。为了促进健康的发展，也需要根据市场具体情况，在一个适合的范围内进行浮动，对市场不进行完全的管制，而是扶持和管制互相的配合，并且保证农村金融市场的稳定。
（二）通过对信息机制的完善，形成有效利率发现机制
就分散的农村金融市场而言，因为普遍都存在信息不对称的现象，求大于供的不平衡现象在低利率时容易出现，在利率高的时候存在逆向选择的现象，使得利率机制基本失去效果。并且，因为农业的弱质性扔利率不能够完全的实现市场化，因此，信息机制的完善是利率发现的大前提。依据农村的市场风险和偏好的分析，让形成的利率发现机制更加的合理，是农村金融市场完善的重要基础，另外，可以根据利率改革，加快农村金融机构的创新、管理和产品，使经营效率得到提高，使农村金融市场的发展促进。
（三）提高利率的监管，促进资金回流
银行业的监管部门和央行需要发挥在利率风险上的基础调控作用，在了解我国农村的金融市场特殊性的条件下，及时的把控我国农村的金融市场上的供求状况，制定出合理的、科学的利率监控方案，及时的做好监管工作，在既能保证农村金融市场稳定的秩序的同时，也配好转移支付和担保机制，鼓励资金的农村市场投入，促进资金的回流。
（四）建立农业保险制度，分担农村金融机构的贷款风险
因为对自然环境有很强的依存需求，面对大自然的灾害现象，预测能力和防守能力很低，农民作为弱势群体，在农业政策性保险，农民必须支付保险费用，当农业生产遭受损失，农民将支付保险费用，将保险费作为一种权利，在合理的范围内索要理赔，通过这样的保险制度，能比较大程度帮助到农民提升对农业灾害上的抗灾自救和防范措施能力和信心。而这样的效果，大多情况下，是政府直接以救济方式所不能到达的效果。想要有效的分散农村金融风险，需要在农村保险体系上，积极的政策性保险为主，这样才能对农业的发展起到促进作用。
（五）对农村民间金融信用担保体系进行完善
信用环境的优良程度，影响到金融体系的成熟程度。在农村金融市场中，借贷双方不对称的信息问题，也是可以创造良好的农村信用环境来解决，拥有良好的信用环境，也要避免金融机构在信贷上的风险。我国农村资本供给与需求的矛盾，现在急需解决的是创建能够作为农村信用担保的机构，在此基础上，还需要构建能够作为农村信用担保的完整体系，能够为农村的企业和农户做到融资服务。
（六）对我国农村民间金融机构进行规范
在我国，正式的金融机构部门会受到利率制定和信息成本的约束，正式金融部门在提供贷款时，会在对象和规模上受到一定的限制。本来是被正式金融部门所排斥的维持型农户所需求的借款需要可能能在民间金融组织得到满足。而那些富裕型的农户，也可以通过民间金融组织借贷，避免抵押品的提供二获取更大的利益。所以，正式金融上的一些不足，是可以通过民间金融来弥补的。对于民间金融，国家应当引导，而不是打压。
四、小结
本文主要阐述了机制设计理论的基本内容以及这种机制设计对我国农村金融的供求关系的影响。概括的说，主要分为三个方面：其一是分析了我国农村金融市场的需求和供给状况，总结农村金融供需的特点，为之后的机制重构打下基础；其二是由分析得出我国农村金融市场供需不平衡的根源在于正式金融机构对农村经济发展的支持不足，民间金融机构不规范，信息不对称等因素，并且针对民间金融机构缺乏监管，农村金融市场的担保机制和抵押机制不健全的问题，提出能够将我国农村金融供求体系完善的方案，应将利率机制进一步的完善，加快抵押担保机制的设定，对民间金融机构进行统一规范，推进适应农村金融需求的金融产品创新等建议。（作者单位：1.云南大学；2.云南民族大学）
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金融市场基本面分析范文第8篇
一、引言
随着中国经济的持续增长，中国在全球经济中逐步由参与者转变为领导者，身份的转变给中国经济发展带来了相应的机遇和挑战，其中金融体系的改革将直接影响中国经济未来的发展态势。目前，中国正处在金融改革的关键时期，而货币改革更是关乎全局，推进人民币国际化又是货币改革的重中之重。事实上，人民币国际化将推动中国一系列的金融体系改革，如果人民币成为国际货币，其他诸多方面的改革也会接踵而至。
人民币国际化不仅可以使政府从货币发行中获得“铸币税”收入，而且减少了中国国际收支的波动和外贸企业所面临的汇率风险。然而，中国国内金融市场低水平发展却严重限制了人民币的国际化进程，因此，有条不紊的推动中国国内金融市场的深度发展，去除人民币在国际流动中的自身限制，是实现人民币国际化的先决条件之一。Bergsten（1975）明确提出货币国际化的内外部条件，并特别强调发达的金融市场是货币国际化的重要基础[1]。
针对人民币国际化和中国国内金融市场发展的关系，国内外学者对此进行了深入的分析。Lardy et al.（2011）研究证实中国目前并不具备较发达的国内金融市场，人民币国际化将可能因此减速[2]。Eichengreen et al.（2013）研究认为人民币国际化受到资本账户管制的限制，人民币国际化要求资本账户开放，这其中又以金融市场自由化为重，包括了市场决定利率、有效地金融监管等因素[3]。李文浩等（2010）从金融市场的视角入手，深入分析了金融市场深化与人民币国际化的关系，并指出目前人民币国际化在金融市场方面存在的制约因素：市场整体发育不成熟、债券市场规模较小以及汇率、利率市场化程度较低等[4]。林珏等（2013）以新兴市场国家货币锚的调整为主线，分析1999―2011年美元、英镑、欧元和日元国际化货币推进过程中金融市场发展因素的影响，认为西方国家的货币国际化本质是一条金融深化的道路，中国在稳固发展国内实体经济的同时，要提升国内金融市场的国际化程度[5]。
通过对已有文献进行梳理可以发现，人民币国际化与金融市场发展是一个有机的动态系统，尽管人民币在一定程度上的国际化并不需要金融市场的完全高度发展，但最终的人民币国际化则依赖一个高度发展的金融市场。事实上，就目前中国金融市场的发展现状来看，重要的是如何衡量中国金融市场的发展。分析已有的大量数据和模型，兼顾广度和深度来衡量中国金融市场的发展是十分困难的。于是，与其他国家进行横向比较显得尤为重要，例如比较中国与发达国家、中国与其他发展中国家，比较中国与发达国家在发展之初时的状况，这便要求从历史的角度进行细致、全面的比较和分析[6]。
因此，从实证角度来分析金融市场发展对国际货币带来的推进作用，可以定量的探究现有的国际货币在国际化过程中金融市场发展对其带来的影响，同时可以厘清金融市场发展对货币国际化的影响机制。本文在Chinn et al.（2005）关于货币国际化分析的基础上，通过对金融发展指标的分析选取，利用国际货币发行国的数据进行实证分析，以期对中国金融市场发展对人民币国际化的作用有更深入认识[7]。
二、我国金融市场发展现状及其国际比较
国内金融市场发展程度是决定一国货币国际地位的重要因素之一。不同阶段的货币都有着足够发达的金融市场作为支撑，以应对金融市场参与者的多样化需求。金融市场的发展程度主要包括以下三个方面：提供种类多样的金融工具，以应对不同投资者的需求；在特定的市场上，存在大量的金融工具；保持较高的交易量。如果没有足够发达的金融市场，一国货币就不能令人信服地在国际交易中使用，也不会对外国投资者产生足够的吸引力。同时，如果一国货币的资产市场流动性不足，一些大型机构投资者包括其他国家的中央银行将不愿持有该国货币作为安全的国际储备。此外，没有发达的金融市场，境内外金融市场之间缺乏通畅的货币双向流通渠道，货币国际化会引起国外对本国货币的需求增加，导致货币升值，使出口企业失去竞争力。因而，在分析一国货币国际地位时，对该国国内金融市场发展程度进行评估至关重要。
（一）国内现状
从中国金融市场发展的纵向角度来看，自1978年改革开放以来，经过三十多年的发展，中国金融市场的发展取得了显著进展，突出表现为金融总量的快速增长，尤其是经济货币化程度的迅速深化。通常来说M2/GDP是作为刻画一国金融市场深化程度的重要指标，该比值越大表明经济货币化程度越高。图1所示即描述了我国改革开放以来经济货币化程度，1978年我国M2/GDP比率（又称货币化指数）为0.32，此后货币化程度一直稳定提高，1992年M2/GDP数值达到了0.94。随着我国市场经济的全面发展，货币化程度以更快的速度提升，截至2013年末我国的货币化指数达到了1.95。
经济货币化程度的迅速深化在一定程度上反映了我国经济货币化进程的加快。但是，我国银行体系在金融市场中发挥主导作用，股票和债券市场发展仍不成熟，金融深化不够，金融市场存在一定的脆弱性，这严重阻碍了人民币的国际化进程。下面从银行业市场、债券市场、股票市场三个方面来分析我国金融市场的发展现状。
1.银行业市场
由图2可知，由于现阶段我国银行业体系仍然受国家的直接控制，金融市场中银行仍然占主导地位。整体而言，我国银行业系统突出表现为以下两个特征：一是银行信贷仍然是国内金融资产组合的主体，银行信贷以其低利率和国家信用保证为基础，极大地推动了中国经济的迅速发展。尽管近年来我国股票市场和债券市场获得了较快的发展，但信贷融资总体上仍然占据主导地位。截止到2012年，银行信贷提供了大约54%的国内融资，超过了股票和债券市场的总和。二是银行信贷流向不均。近年来，银行业市场竞争逐渐增强，早已打破国有商业银行垄断的局面，然而并没有改变原有的银行业分工格局。银行信贷大部分流向了大型企业，尤其是国有企业，中小企业依然难以从中小金融机构获得融资，这在一定程度上也制约了部分中小企业的发展。
2.股票市场
伴随着我国经济改革开放的不断深入，股票市场规模也逐年扩大，上市公司的数量不断增加。股票市场的发展为国内和国外的投资者提供了大量的金融工具，为企业提供了面向公众融资可能性。由于我国股票市场的发展起步较晚，波动性较大，同时我国国内仍然存在对国外投资者的限制，因而在一定程度上也影响境外投资者持有人民币的积极性。
3.债券市场
如图2所示，自2000年以来，我国债券市场获得了迅速发展，债券交易量和流动性明显提高，现已成为世界上债券市场发展最为迅速的国家之一。但是，我国债券市场存在场内和场外两个市场分割、交易工具比较单一、债券品种结构不合理等问题。
（二）国际比较
从金融市场的横向发展角度来看（见图3），中国金融部门深化程度虽然超过了主要的新兴国家，例如巴西、印度和印度尼西亚，但与发达国家及泰国、马来西亚和南非等部分国家相比较而言，中国金融部门深化程度依旧较低。通过与世界发达国家金融深化程度的比较（见图4），可知我国金融市场的总体规模远小于美国和日本，而资本市场（债券市场和股票市场）的规模则未能超过欧元区和英国。由此可见，从金融市场总体规模角度来看，我国并不具备支撑人民币国际化的条件。
此外，通过与发达国家（以德国、日本、韩国为例）不同发展阶段金融市场发展程度的比较（见图5），可知中国2012年金融深化的程度超过了德国十九世纪八十年代末和韩国九十年代初的水平，同日本八十年代初程度相当。若以“货币国际化起始年”作为一个基准点，则中国金融业当前水平要超过德国1973年，同韩国2001年的水平相当，但落后于日本1984年的水平。若剔除银行信贷的影响，单纯比较资本市场的发展程度，则中国当前水平则普遍落后于德国、韩国、日本。由此可见，当前我国债券市场和股票市场规模较小，是制约我国人民币国际化的一个主要障碍。
综上可知，虽然我国金融市场的发展已经取得了显著提升，但与主要国际国币发行国相比，我国金融市场整体发展仍然不够成熟，存在着诸如债券市场规模偏小、产品种类单一、金融市场监管不足、利率和汇率的市场化程度低等问题，这些问题的存在使得我国金融市场当前还不具备快速推进人民币国际化的进程。
三、指标选取、模型构建与实证分析
通过对我国金融市场发展的整体现状的定性分析可知，我国金融市场对人民币国际化进程存在一定程度的制约。因此，定量的探究主要国际货币发行国金融市场发展同货币国际化程度的关系，在借鉴发达国家金融市场推进货币国际化的经验基础上，对积极稳妥的实现人民币国际化具有重要意义。
（一）指标变量选取
为了对货币的国际化程度进行分析，本文参考Chinn et al.（2005）的研究，选取国际货币在全球所有国家的国际储备中比重（ICIR）作为货币国际化的程度，即被解释变量。由于储备的比重（ICIR）在区间[0，1]之间，然而解释变量却并不受此约束，Chinn et al.（2005）指出函数形式并不必然是线性的，一种常用的处理方式是利用标准的对称形式的logistic变换对被解释变量进行处理，即logistic=log（ICIR/（1-ICIR））①。
解释变量即衡量金融市场发展的相关指标，张薄洋等（2005）通过对已有文献梳理发现，金融市场发展的衡量指标多达19个，因此甄别出具有代表性的金融发展指标对于实证研究显得尤为重要[9]。结合金融发展指标使用的广泛程度、针对中国经济金融发展实际情况的分析以及张薄洋等（2005）的建议，本文选取金融深度指标（M2/IR）、金融发展结构指标（PRIVY）以及股票发展指标（SVT/GDP）②。
本文中所有国家的国际储备中比重（ICIR）1995―2012年的数据来自国际清算银行（BIS），金融深度指标（M2/IR）、金融发展结构指标（PRIVY）、股票发展指标（SVT/GDP）以及银行金融系统发展指标（BC/GDP）1995―2012年数据均来自世界银行（WB）。
（二）模型构建
为了更好地分析国际货币在国际化过程中金融市场发展对其带来的影响，本文在已有研究的基础上构建如下模型：
ICIRit=？茁0+？茁1（■）it+？茁2PRIVYit+？茁3（■）it+？着it
其中，t为样本时间长度，i表示国际货币发行国，样本国家分别选取了美国、日本、英国、瑞士③。本文将三个衡量金融发展的指标同时引入回归方程，若？茁i>0均大于0，或者三个变量的回归系数之和？茁1+？茁2+？茁3>0，均表示金融市场的发展对一国货币的国际化具有推动作用。
（三）实证结果
为了对国际货币在国际化过程中金融市场发展对其带来的影响有更加清晰的认识，本文做出国际货币的国际储备比重同三个金融发展指标的散点图（见图5）。散点图清晰地展示出金融深度指标（M2/IR）、金融发展结构指标（PRIVY）、股票发展指标（SVT/GDP）三个衡量金融市场发展的指标同国际货币的国际储备比重成正比。即金融市场的发展推进了一国货币的国际化进程，一国货币的国际化依赖一个深度发展、具有流动性的金融市场来支持。
本文将基于国际货币发行国的截面国家数据进行回归分析，正如Chinn和Frankel（2005）指出，尽管基于截面国家的简单回归分析可能存在估计的偏差，但通常都是一个非常有用的出发点。此外，本文还利用面板数据模型进行了扩展分析（见表1），其中模型I-模型IV分别对每个截面国家的数据进行简单回归分析，模型V和模型VI分别利用了固定效应模型和随机效应模型进行分析。
从截面国家的数据进行简单的回归分析可知：模型I中的三个回归系数均大于0，就美元的国际化来说，美国国内金融市场的深度发展发挥了较大地作用，衡量金融市场发展的三个指标对美元的国际化均起到了正向的促进作用，尤其是金融发展结构变量（PRIVY）和金融深度变量（M2/IR）促进较为明显，而股票发展变量（SVT/GDP）对美元的国际化推动作用并不明显；模型II、模型III以及模型IV中，虽然存在金融市场发展变量系数为负的情况，但是三个系数之和均大于零，从日元、英镑以及瑞士法郎的国际化来看，国内金融市场的发展同样是保证货币国际的重要基础。当然，对于不同的国际来讲，金融市场中的不同因素对日元、英镑以及瑞士法郎的国际化程度影响存在差异，对于日元的国际化来说，金融深度变量（M2/IR）对其有明显的推动作用；对英国和瑞士来说，则依靠股票市场的深度发展来推行本国货币的国际化进程。
截面国家数据的简单回归分析虽然支持了金融市场高度发展是一国货币国际化的重要基础，但是考虑到各截面国家样本长度的限制，内外部经济冲击对于各国金融市场发展带来的不同程度的影响，在扩大样本容量并控制不同国家的个体异质性条件下，对金融市场发展与一国货币国际化的检验至关重要。模型IV和模型V从固定效应、随机效应两个实证检验发现，衡量金融发展不同指标之和分别为：3.11、0.324，三个解释变量的系数之和均大于0，并且显著不为0，这再一次印证了金融市场发展对国际货币的国际化进程的促进作用。
此外，对于回归模型中金融发展指标变量系数为负的情况需要格外关注。经济学理论认为金融市场发展程度的提高在一定条件下会由于过度投机而产生的金融泡沫以及金融寻租等弊端，进而对金融稳定产生不良影响，例如近年爆发的美国次债危机、欧洲债务危机等。部分经济理论认为，这种现象的产生是由于金融发展程度提高后，金融体系在原有状态打破条件下，过渡到另一种新的状态时，所造成的原有金融体系内部短期失衡。但是，对于发展中国家和大部分新兴国家来说，由于其实体经济的薄弱，金融冲击因素会被明显放大，从而造成经济的持续低迷。因而，金融市场长期发展程度的提高将有助于金融体系内部结构的优化调整，提高金融体系中各种要素的配置效率是一国货币国际化的基础，但是其短期发展过程中带来的不利影响需要特别关注。
四、结论与政策启示
本文对人民币国际化的先决条件之一――金融市场发展进行了一系列有益的研究与探讨。首先，分析了我国金融市场发展现状，并与主要国际货币发行国的金融市场进行横向比较发现，我国金融市场虽然已经取得了显著的发展，但同主要国际货币发行国相比，我国金融市场整体发展仍然不够成熟，存在着债券市场规模偏小、产品种类单一、金融市场监管不足、利率和汇率市场化程度低等诸多问题，这些问题的存在使得我国当前金融市场还难以支撑人民币国际化。其次，通过对主要国际货币发行国（美国、日本、英国以及瑞士）金融市场发展与货币国际化程度进行回归分析，实证结果显示：金融市场高度发展是一国货币国际化的必要条件与重要基础，一国货币的国际化依赖一个深度发展、具有流动性的金融市场来支持；要防止金融市场的过热发展，防止由于过度投机而产生的金融泡沫以及金融寻租等弊端，同时避免金融市场的不良发展对人民币国际化进程带来的阻碍作用。
本文在借鉴发达国家金融市场推进货币国际化的经验基础上，提出了我国政府应当进一步提高国内金融市场的发展水平的针对性政策，从而有利于积极稳妥的实现人民币国际化。
（一）积极推动我国银行业国际化发展
银行业国际化发展将直接带动人民币的国际化。因此，提高我国银行经营效率，加大银行的海外分支行的建设，积极拓展银行的海外业务，提高我国银行的国际竞争力，尤其要重视在周边国家和地区建立自己的分支机构，加强我国银行业与其他国家银行业的沟通与往来，利用开设的分支机构就地吸收当地的存款和发放贷款。对于海外银行开展，采取本地化的经营管理策略，深入了解当地的监管环境、法律环境、经营环境和当地客户的需求，并积极拓展当地的客户与市场[10]。
（二）大力推进债券市场建设
要提高信用债务在债券市场的比重。当前我国信用债务产品的种类比较单一，还不能为有不同投资需求和不同风险偏好的投资者提供更为丰富选择，而信用债务产品的丰盈程度直接决定了一国金融市场的深度。重新对债券市场的结构和质量进行定位，为人民币在国际支付中的广泛使用做好铺垫。同时，更加有效地对债券市场进行监管，只有这样才能在市场不断被拓宽的同时，保证债券市场的安全性和稳定性。
（三）防范金融风险，加强对金融市场的监管
金融市场基本面分析范文第9篇
金融与财务管理专业研究生的教育培养，一方面可满足我国当前对金融与财务管理领域复合型、交叉型人才的需求，另一方面也是金融学、财务管理学学科融合发展的需要。我国相关学科设置中，金融学是一级学科应用经济学下面的二级学科，财务管理则是一级学科工商管理下面企业管理二级学科中的一个方向。当前，我国多层次资本市场正在逐步建立，金融改革市场化进程不断加快，企业的财务管理活动与金融市场已密不可分。在这样的背景下，齐鲁工业大学开展了金融与财务管理专业的研究生教育，这将有利于金融学、财务管理学学科的融合发展，有利于培养合格的金融与财务管理领域高层次人才，服务国家建设和区域经济发展。
二、国外相关学科发展模式分析
(一)国外金融学培养的两种模式国外金融学研究生的教育培养方面，存在所谓的"经济学院"模式和"商学院"模式，即学术性学位模式与职业性学位模式。在两种模式的选择上，不同的国家有不同的侧重。根据张亦春、林海(2004)的总结，大体可分为三种情况，一是强调经济学院模式，包括加拿大、澳大利亚的部分大学;二是强调商学院模式，大多数的美国大学，一般将金融学专业安排在管理学院、商学院或工商管理学院;三是两者的结合，即不少西方大学的金融学本科专业由经济学系与管理学院联合开设。
(二)经济学院模式下金融学专业课程设置经济学院模式下，金融学教学相对更多地强调宏观层面的分析。在课程设置方面，经济学院模式的金融学专业的重点是:经济学，财政学，货币银行(货币经济)学，国际经济学，国际贸易学，宏观经济政策，博弈理论，经济史等为其普设课程;强调数学工具与实证分析，重视计量经济学，统计学等课程的开设;兼顾微观金融(佘德容，2010)。［2］澳大利亚各大学的金融学课程设置具有经济学院模式的特点，如西悉尼大学的金融学硕士专业，设置的课程包括:FinancialModelling(金融建模)，FinancialInstitutionsandMarkets(金融机构和金融市场)，FundsManagementandPortfolioSe-lection(基金管理与投资组合选择)，Derivatives(金融衍生品)，SecurityAnalysisandPortfolioTheory(证券分析和投资组合理论)，CorporateFinance(公司财务)，FinancialInstitutionManagement(金融机构管理)，CreditandLendingDecisions(信贷决策)，LawofFinanceandSecurities(金融与证券法)，RealEstateFinanceandInvestment(房地产投融资)，MarketingofFinancialProducts(金融产品营销)，StrategicBankManagement(银行战略管理)，InternationalFinance(国际金融)，Economics(经济学)，InternationalTradeandIndustryEconomics(国际贸易与产业经济学)，等等。该课程体系中包括微观金融、宏观金融以及经济学等各类课程，整体上与我国金融学硕士专业的课程设置相同。
(三)商学院模式下金融学专业课程设置商学院模式的金融学教学相对更多地强调微观层面的分析。专业课程体系设置侧重于微观金融、金融市场、投资学、公司理财、证券分析与组合管理等，重视开设专业性和实用性强的课程(佘德容，2010)。［2］宾夕法尼亚大学沃顿商学院提供的金融学硕士课程相对较多，包括:AdvancedCorpo-rateFinance(高级公司金融)，AppliedQuantitativeMethodsinFinance(应用金融定量方法)，Behavior-alFinance(行为金融学)，BusinessEconomics(商业经济学)，CapitalMarkets(资本市场)，Continuous－TimeFinancialEconomics(时间序列金融经济学)，CorporateFinance(公司金融)，CorporateValu-ation(公司价值评估)，EmpiricalMethodsinAssetPricing(资产定价实证方法)，EmpiricalMethodsinCorporateFinance(公司金融实证方法)，FinancialDerivatives(金融衍生产品)，FinancialEconomics(金融经济学)，FinancialEconomicsUnderImper-fectInformation(不完全信息金融经济学)，FixedIncomeSecurities(固定收益证券)，InternationalBanking(国际银行业务)，InternationalCorporateFinance(国际公司金融)，InternationalFinancialMarkets(国际金融市场)，IntertemporalMacroeco-nomicsandFinance(跨期宏观经济学和金融学)，InvestmentManagement(投资管理)，Macroeconom-icsandtheGlobalEconomicEnvironment(宏观经济和全球经济环境)，MethodsinFinanceTheory(金融理论方法)，MonetaryEconomics(货币经济学)，PrivateEquity(私募股权投资)，RealEstateInvest-ment:AnalysisandFinancing(房地产投融资分析)，SelectedTopicsinEmpiricalCorporateFinance(实证公司金融专题)，TheFinanceofBuyoutsandAcquisitions(收购和并购)，TopicsInAssetPricing(资产定价专题)，VentureCapitalandtheFinanceofInnovation(风险资本和金融创新)，等等。可以看出，该课程体系主要以证券市场、投资分析等微观金融的课程为主。
(四)商学院模式下的金融学与财务管理国外金融学培养的两种模式与我国的财务管理学科是何种关系呢?肖鹞飞(2005)认为，美国金融学科的发展主流在各大学的商学院，金融学和财务学合二为一，公司财务被称为企业金融，金融学科归属于管理学科，以公司财务学、投资学、金融经济学、金融工程学、金融机构学、国际金融市场学、跨国公司财务管理学等课程为核心。公司财务学和投资学二者之间紧密联系并成为学科的基本组成部分。［3］孙建强、罗福凯(2008)则指出，欧美国家只有一个finance，我国则被解释称为财务学和金融学，我国的金融学是西方的货币经济学(monetaryeconomics)，而我国的财务学即欧美国家的finance。［4］由此可以看出，国外商学院模式下的金融学，即可认为基本等同于我国的财务管理学(FinancialManagement)。
三、我国高校相关专业设置比较
(一)金融学科发展与课程设置在我国，金融学科长期以来都是以货币银行学为核心(肖鹞飞，2005［3］)，1997年国务院学位委员会修订研究生学科专业目录，将原目录中的"货币银行学"专业和"国际金融"专业合并为"金融学(含:保险学)"专业(黄达，2001［5］)。但是，对于"金融"涵盖的范围、金融学的学科建设等，一直存在争论。这种争论主要是金融学应该以传统的宏观货币银行学为核心，还是以现代微观金融理论为核心。强调现代金融理论，是从20世纪90年代开始的。一方面源于我国资本市场的迅速发展;另一方面则是国外学习商学院金融学科的人员回国，带来了国外微观金融学科体系设置的理念。整体而言，当前我国各高校金融学科课程体系安排，主要是以宏观金融学为主要内容:一是金融学专业公共课，主要包括政治理论、计算机信息、数学、外语等课程;二是金融学专业基础课，通常包括西方经济学、管理学、货币银行学、会计学基础、统计学原理等;三是金融专业必修课，主要包括国际金融、商业银行经营管理、财政学、中央银行学、保险学、投资银行学、证券投资学等;四是金融专业选修课，一般包括银行、证券、保险等三个方向。与此同时，当前也有部分高校强调微观金融的教学，向国外商学院模式靠近。根据戴晓凤(2006)搜集的资料，北京大学已开设有时间序列分析、动态优化理论、博弈论、随机分析、固定收益证券、信息经济学等较前沿的课程，上海财大设有数值方法、金融期权与期货等课程，厦门大学则有财务报表分析、时间序列分析、随机分析、金融中介理论等新兴课程。
(二)财务管理学科发展与课程设置在我国，财务管理专业的发展变化以20世纪90年代前后为分水岭(刘淑莲，2005):在此之前，财务管理只是作为会计专业的一门课程，之后财务管理从会计学分离出来成为一个相对独立的专业。［7］就本科层次的的课程设置而言，我国一般高校财务管理专业与会计学专业差别不大，曾富全(2010)指出，该专业培养目标来源于会计专业，缺乏清晰定位，课程设置与会计学专业课程重复严重，特色课程并不明显。［8］多数高校财务管理专业的课程设置以会计学系列课程为主，再加上高级财务管理等课程，综合类大学和理工类大学往往将财务管理专业设置在管理学院(或商学院)下面，与会计学专业并列(李连军，2006)。［9］在硕士培养层面，财务管理是工商管理一级学科下面的一个方向。同时，部分高校则自主设置金融与财务管理专业，或者在经济学硕士下面设置相关方向。如首都经济贸易大学经济学硕士金融与财务管理方向课程体系中，学位课包括:西方经济学、国际金融学、国际经济学、财政学、货币银行学、社会主义经济理论、社会主义理论与实践，专业选修课包括:高级公司理财、金融市场、财务管理实务、公司理财与项目融资、财务报表分析、高级税务筹划、固定收益证券产品分析、投资银行经营与业务、金融投资分析与实务。
(三)国内金融学与财务管理专业改革设想关于我国财务管理与金融的关系以及金融学与财务管理专业应该如何改革，基本有两种观点:一种观点是财务管理学科研究范畴应该与微观金融学的研究范畴相一致(刘淑莲，2005)，［7］即财务管理学科应主要由金融市场、投资学和公司财务三大领域构成;第二种观点认为财务管理与微观金融中的公司金融相一致，而不包括金融市场和投资学，如范从来(2004)认为，［10］宏观金融、微观金融、公司金融构成一个较为完整的金融学体系，公司金融是从金融体系运行的角度研究公司的融资行为。关于财务管理的课程设置，徐焱军(2012)指出，财务管理专业应围绕企业筹资、投资、营运资金管理、利润分配、资本运作等内容开设相应的初、中、高级课程。［11］上述观点基本都认同，我国的财务管理专业，应该与会计学专业课程进行清晰地区分，与微观金融学课程设置内容相一致，即与国外商学院模式下的金融学专业课程设置相一致。
四、金融与财务管理专业培养方案与课程体系建设
在分析国外金融学教育的经济学院、商学院发展模式基础上，借鉴我国高校金融学、财务管理学等相关专业课程设置及未来的发展方向，齐鲁工业大学在金融与财务管理专业硕士研究生培养方面，优化研究方向，确定课程设置，以体现金融与财务管理专业与相近专业的区别以及本专业的优势。
(一)研究方向结合对国内外金融学、财务管理学科的讨论，齐鲁工业大学金融与财务管理专业的研究方向设置为四个方面:1.资本市场与公司治理方向，具体的研究内容包括:公司治理的有效性、决定因素等相关问题，资本市场效率、组合投资、金融工具定价、上市公司的投融资行为，财务信息与资本市场的关系，资本市场与公司治理的关系等;2.金融市场与公司筹融资管理方向，具体的研究内容包括:金融市场和中介组织的类型和功能，多层次资本市场建设，公司筹融资行为、风险、影响因素、效率，融资约束、融资政策，资本结构，收益分配，金融市场与公司筹融资之间的关系，营运资本管理;3.投资管理方向，具体的研究内容包括:兼并与收购，资本资产定价，投资组合理论，风险管理，基金与风险资本，金融市场中介机构，投资项目评价，创业融资、风险投资、技术创新与投资决策;4.行为金融方向，具体的研究内容包括:公司证券相对收益偏离与风险的关系，投资反应过度和反应不足，非经济因素影响资源配置等等。
金融市场基本面分析范文第10篇
关键词：上海自贸区；金融开放；资本流动；利率市场化
前言
我国自贸区实行利率市场化改革，起始时间为1996年，并且在当时的市场金融环境下，本着“先贷款后存款、先大额后小额、先农村后城市、先外币后本币”的改革顺序，使得银行利率得以市场化，贷款利率与存款利率呈现出有条件与规律性的变化，但运行体制依旧存在一定问题。2013年（上海）自由贸易区实验区设立，进一步推动金融市场利率化的发展。上海自贸区的金融开放，无疑为资本流动与利率市场化提供推动力，满足改革具体目标。
一、上海自贸区金融开放资本流动
（一）资本流动动因分析
基于资本流动的本质而言，流量方向处于双向的变化状态，即流出与流入。对资本流动的动因分析，可具体划分为国际资本流入我国动因以及资本流出我国动因两个方面分析。
国际资本流入我国动因：可具体划分为以下几个方面，首先，人民币升值所产生的套汇动机。我国所执行的汇率环境为浮动的汇率环境，人民币的升值预期长期存在，致使国际资本大量融入；其次，高利率升值所产生的套利动机。在我国市场经济条件下，存贷款的利率明显高于国外市场经济体制国家，应对不稳定的金融环境下，国际套利资本明显增加，套利与套汇并存；再次，投资盈利动机。市场经济的快速发展，投资的回报率较高，大量国际资本涌入我国；最后，风险规避动机。我国经济发展模式处于稳定的状态下，并且在当前全球经济危机的大背景下，并未对我国产生影响。金融市场的稳定，也使得大量国际资本涌入，根本目的是为寻求良好的环境。
资本流出我国动因：一是对外直接投资盈利动机，随着经济实力的增强，我国涌现出大量的具备国际竞争力的企业，正试图通过国外直接投资的方式参与国际市场当中的竞争；二是“走出去”战略。近年来我国已经逐渐实施“走出去战略”，使得对外直接投资，国际收支顺差以及外汇储备过快的增长，国际收支结构被优化，势必会产生大量的国内资本流出；三是国家战略利益动机。我国外汇储备在近年来呈现出快速的发送模式，外汇储备保值、国家利益目标得以体现，外汇储备资产实现多样化配置，对外投资得以开展。
（二）资本流动机制分析
我国金融市场体系的逐渐完善，使得自贸区金融开放下的资金流动机制得以健全。我国自贸区设立完成之后，国内外资金的流动形态逐渐呈现出三角循环的流动态势，使得自贸区成为一个重要的资金流量池。资本流动机制的出现，存在国际以及国内两个方面的内容。一是针对国际环境而言，自贸区为国际资本的流入提供了便捷的渠道，使得传统的资本渠道与自贸区资本流动渠道相结合，实现渠道的多样化；二是对国内其他地区而言。资本流动机制的确定，能够在一定程度上缓解高投机风险的流动途径，减少资本流入国内所收到的限制因素。在金融环境开放的自贸区经过资本沉淀之后，进而流入到我国的其他地区，缓解由于外来资本的直接进入对金融市场发展环境的影响。
二、上海自贸区资本流动与利率决定机制
利率市场化是自贸区金融开放的重要内容，利率市场化的改革成功与否在一定程度上决定着资金供求状况。可见，自贸区的金融开放、资本流动以及利率市场化是一个相互促进并且密不可分的动态循环系统。并且在发展与完善的过程中逐渐呈现出金融开放为前提条件、资本流动为纽带以及利率市场化为发展目标的“三位一体”的系统。上述各个主置状况，可通过决定机制进而确定。
（一）官定为主市场决定机制
我国在1993年探索对利率市场化方面的改革，并且在长期的发展中处于一种官定利率的发展模式，经过多年的发展，基本上实现了对浮动利率的掌握与控制。存款利率以及银行间的同行拆借利率方面实现了完全市场化，可见利率市场化的改革已经取得初步的成效。
基于资本流动的角度分析可以发现，由于受到长期体制方面的影响，造成资本在国际与国内方面的自由流动受到严格的控制。近年来，这种管制已经逐渐松动，整体利率水平通常由官定利率为基础，将存贷款浮动状况以及同行拆借作为辅助因素。在官定为主的市场利率体制下，资本供给主要是通过国际与国内两个部分构成，然而相比较而言，国际资本的流入明显的高于国内资本的流出，造成在官定利率主导条件下，利率水平无法满足资金要求。但针对资金的供给状况与供给因素方面的分析可以发现，官定利率主导的体制，利率水平不能够充分反映出资金的供给状况，并非利率市场化的决定机制。
（二）非对称决定机制
上海自贸区的金融开放，资本项目在兑换方式中提出一系列的改革措施，资本流动的固有管制因素被打破，能够满足自由以及流动方式的构建，致使决定利率的水平机制被改变。此次研究中认为，上海自贸区的金融开放，利率决定机制呈现出多样化的发展模式，向着非对称决定机制方面转变。而非对称决定机制作为中间环节，在一定承载着利率市场化发展的基本要求。
在资本流动的角度分析可以发现，自贸区与国际资本方面基本上实现了资本的自由流动，但国外资本的流动依旧存在一定的限制因素。关于国际资本方面的流入动机分析可以发现，投资盈利动机主要表现在人民币的预期升值与套汇动机的状态下，使得上海自贸区资金的流向通常也以国内外资金为主，同时也包括国内存量资金。基于此，在非对称决定机制的条件之下，自贸区的利率水平通常需要依据国内资金的供求所决定。
（三）利率市场化决定机制
市场经济环境的逐渐改善，使得自贸区的金融环境在最大限度上的得到推动，国际资本在自贸区当中的流动更加自由与便捷，国际之间的资本流动渠道被扩张。自贸区利率市场化的形成，通常能够形成倒逼机制，最终满足并实现利率市场化的基本要求。并且基于国内、国外以及自贸区的等主体，三者处于一种互动融合的关系条件下。
自资本流动的角度分析可以发现，上海自贸区的开展具备一定的“缓冲”与“中介”作用，能够优化金融开放与资本流动的机制，针对不同主体为其提供不同的环境，转变利率市场化的基本发展要求，在最大限度上的制定决定体制，即运用利率水平分析资金的供求状况与供求关系。想要实现利率完全市场化，这就需要上海自贸区作为基础，实现在金融开放环境下对利率市场化方面的改革，革新官定机制与非对称决定机制两个方面的内容，在资本流动处于完全开放的状态下，国内外资本具备更广阔的发展空间，优化市场环境与发展标准，分析投资动机与风险规避动机的同时，强化投资方式，在真正意义上形成利率市场化的基本发展指标。
利率市场化是我国建立上海自贸区的一个重要目标，在一定程度上揭示了我国的三个发展阶段。其中第一阶段则是国内利率市场改革，为国际市场深化改革提供了基础保障，并为其奠定坚实基础；第二阶段则是通过上海自贸区的设立，形成并带动自贸区发展，产生非对称性的利率机制；第三阶段则是将国内资本与国际资本进行充分的融合，强化国际资本的自由流动，优化能够与国外接轨的利率决定机制，进而最大限度上的实现利率市场化。
三、上海自贸区利率市场化优化建议
自贸区的建设并不是万能的，想要实现利率市场化的根本目标，需要优化与推动自贸区的发展，避免坐享其成，提出具体的优化建议，真正意义上的确保我国利率市场化目标的形成。
（一）吸取国际利率市场化成功经验
优化利率市场化的根本指标在于符合客观的发展规律，综合国外利率市场化的基本具体优势，将我国利率市场化进行划分为三个基本的阶段，由于不同阶段所表现出的特点存在差异，需要制定不同的优化措施[5]。
利率市场化初期发展阶段，应采用相对保守的措施进行试探性的改革，并且该阶段所维持的时间相对较长。上海自贸区在设立的初期，则实行试探性的利率市场化的改革，并在长期的优化过程中，取得一定的成就。
进入双轨制阶段后，由于我国的利率市场化的发展已经取得初步的成就，需要通过加速优化的方式推动市场利率化因素的形成，加速上海自贸区的利率市场化程度，强调自贸区对国内市场的引导作用，推进国内利率市场化发展。
国内与自贸区利率市场化融合阶段，这一阶段为利率市场化的进一步演进阶段，引用政策引导以及扶植，强化两者的相互摩擦与融合，发展其中的矛盾，为利率市场化提供良好的发展条件[6]。
同时，在对利率市场化进行优化的同时，对其中涉及到的各项因素进行具体分析。当然，世界范围内对利率市场化的研究起始时间较早，能够较为全面的总结利率市场化发展现状。基于此，我国在构建自贸区利率市场化的同时，可借鉴国际利率市场化的发展成功经验，在结合我国实际国情，少走弯路。
（二）发挥上海自贸区资金枢纽作用
上海自贸区作为国内资金流动的枢纽，重要的功能之一则是上海自贸区为连接国内资金与国际资本形成一个沟通渠道，不仅仅是资金的集散中心同时也能够在一定程度上反映出供求状态的晴雨表。基于此，这就需要对上海自贸区资金枢纽进行控制，对资金的流向与流量进行有效的调节与控制，满足资金的引导与流动需求。
在对上海自贸区与国内资金流动状况分析可以发现，目前自贸区与国内资金呈现出化的发展模式，通过非对称决定机制将流动渠道进行扩展，在改变各自资金流向以及供求关系的同时，形成利率的有效决定机制，进而实现自贸区与国内的有效融合，实现全面利率市场化的发展要求。
对自贸区与国际资本流动分析，通过对自贸区利率与汇率状况进行适当的干预，需要通过调节与引导的方式，利用利率手段与汇率手段进行适当干预工作的开展，控制资本的有效流入与流出自贸区，改变上海自贸区资金供给，确保决定机制能够与国际接轨。
上海自贸区作为沟通我国金融市场环境与国际相融合的资金纽带，应该充分发挥出资金纽带的具体作用，对资金的流向与流程进行有效控制，为利率市场化的发展提供前提发展条件，最大限度上的满足市场利率化的形成与产生，与国际充分接轨[7]。
（三）规避大规模短期资本套利行为
上海自贸区的发展与国内利率市场存在不统一的状况，造成在利率相对角钢的状况下，自贸区内部的利率金融放开在短期内必将造成国内资金与国际资金的套利资本行为，造成大量的资金被转空，造成金融风险的产生[8]。基于此，为规避大规模短期资本的套利行为，需要基于以下几个方面进行优化：
第一，自贸区利率市场化的演进，应该是一个逐步开放的过程中，避免一蹴而就的状况产生，开放程度明显的由于国内的发送现状，只有在自贸区发展与建设的过程中掌握良好的发展点与开放程度才能够最大限度上的缓解资金风险的产生。第二，重视上海自贸区与国内及国际资金枢纽作用，通过上海自贸区对资金方面的“缓冲”功能，减少国际资本在直接进入到我国金融市场当中的直接冲击，在完成资金“沉淀”之后，应对外部冲击的过程中则需要预留出足够的时间，提高对风险控制的程度，减少风险因素的产生与出现，将影响降至最低。
第三，在账户资本开放的状况下，中央银行应该运用相关手段处理好利率、汇率以及资本流动方面的具体关系，减少短期套利行为的产生。第四，充分发挥出巨额外汇储备，运用外汇储备，调节国际收支关系，通过这样的方式，进而最大限度上的规避金融风险，起到维护我国金融稳定的根本目的。
（四）推动资本项目开放满足上海金融中心建设
在利率市场化的条件下，资本项目的开放程度在一定程度上决定着上海自贸区在金融体系当中的优势地位。并且在当前的国际金融中心标志当中，主要包括利率市场化、资本项目开放性以及本币国际化等多种方式。我国在2009年颁布并实施《国务院关于推进上海加快发展现代化服务业与先进制造业，建设国际金融中心与国际航运中心的意见》，在其中明确强调上海在我国的重要地位，并将其定位为我国的国际金融中心与国际航运中心，大力发展“两个中心”的基本指标[9]。
基于国际经验的视角下进行分析可以发现，国际金融中心作为国际金融市场的主体，对推动本国金融体系的完善具有积极作用。但在具体构建过程中，利率市场化、资本项目开放以及本币国际化都手段无法逾越。我国上海自贸区的设立，并将利率市场化等作为新的突破口，显然已经成为上海国际金融中心建设的推动力。
基于此，在对上海自贸区采取并制定具体措施的过程中，将利率市场化、资本项目开放以及本币国际化作为衡量的基础条件，将三者的国际地位及相关优势进行具体分析，在考量全局的同时，对全局进行建设，运用相互促进与协调发展的方法，抓住市场经济与金融环境的大好时机，在市场条件与外部环境的共同作用下实现自贸区的建设上海国际金融中。
可见，用过以上几种优化策略对上海自贸区利率市场化方式进行优化，能够发挥出自贸区的沟通、纽带以及桥梁作用，在最大限度上的优化利率市场化的健康发展，为其提供一定的理论建议。
四、结论
综上所述，此次研究对上海自贸区金融开放、资本流动以及利率市场化作为研究对象。在充分明确自贸区资本流动动因分析的同时，强化资本流动与利率市场化的决定机制，最后提出利率市场化实现的措施。金融开放环境下，资本流动作为沟通机制，在分析利率市场化的同时应该充分分析该因素所涉及到的具体范畴。并且利率市场化的发展，由于是一项系统性的工程，需要优化系统功能发展的基本目标，调节资金的流动状况。在研究中发现，上海自贸区的建设是我国实现利率市场化的基础，能够优化我国内部利率市场化的发展环境，提出新的探索途径。（作者单位：中山大学岭南学院）
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金融市场基本面分析范文第11篇
关键词：行为金融学；证券市场；证券分析师行为
引言
在证券交易中，证券分析师具有专业的知识和多元化的信息渠道，他们往往能够准确的掌握一些“高质量的信息”，这就为其在证券市场的行为建立了可靠的依据，其对股票的评级及盈利预测、荐股等行为也比较正确，他们的行为和决策往往会成为投资者和公司管理层进行决策的依据。在行为金融学理论下研究证券分析师行为，能真实的揭示心理因素对人行为的影响，证券分析师也不是完全的理性人，这就为证券市场的一些现象的研究提供了新的理论依据，也为证券市场中一些异现象提供了解释途径。
1行为金融学的发展与前景
行为经融学兴起于上世纪中期，是以心理学为基础发展起来的，目的在于利用其解释一些金融市场的现象，特别是在传统金融学有一定局限性的情况下，行为金融学的研究一度唤起了人们对不确定因素下人的行为、抉择的深度研究。当时的行为金融学研究是基于公理化假设的基础上对不确定条件下人的选择行为的分析、研究，打破了人的理性假设，认为人在选择、抉择中属于不完全理性的状态，其行为受信念的影响较大，例如行为人的过度自信、框架依赖等等，这些不确定的因素都会影响到人的心理，进而影响到人的行为和抉择。这一时期基于行为金融学投资行为研究很受关注，不少学者相继发表了多篇相关论文。进入上世纪七十年代，对于行为金融学的研究逐渐的走入低估。直到八十年代后期，行为金融学的研究才逐渐的复苏，一方面，传统金融学解释不了金融活动中的一些异现象，金融体系在严密的逻辑下有一定的缺陷，基于行为金融学的研究为金融活动中的一些异现象的解决提供了一个决策模型，解决了一部分传统金融学所不能解决的问题。
2中国证券市场分析
我国的证券市场诞生较晚，且存在较多的缺陷，一九九零年底我国第一所证券交易市场正式营业，当时的市场经济刚刚起步，且在传统经济模式的影响下发展的较为艰难，在这种情况下证券市场诞生了并发展的极为迅速，这就导致了市场发展、法律法规建设的相对滞后。在经历二十多年的发展之后，我国的证券市场仍然不算成熟。第一，上市公司的股权结构不合理，董事会制定不完善，本应维护大多数股民利益的董事会往往掌握在少数人手里，加之上市公司素质的差异较大，这就导致了证券交易过程中的信息不平衡、弄虚作假等问题的频繁发生。第二，投资者群体的不成熟也是影响我国证券市场发展的主要因素之一。一方面，投资者的行为存在很大的不理性，在证券投资上具有“跟风”、“盲目”等特点。另一方面，投资者的维权意识薄弱，即使有维权意识受精力、财力等限制，选择维权的寥寥无几。第三，证券市场的发展也存在很大的缺陷，例如，信息的不平等，价格信号的扭曲等，导致证券交易短期内升降幅度很大，加之某些违规操作，证券市场的发展较为混乱。
3基于行为金融学的证券分析师行为分析
证券分析师是证券市场中各种经济信息的收集者和掌握着，并且他们具有专业的市场分析、决策知识，是上市公司与投资者的信息媒介和“行为榜样”，在证券市场交易中，证券分析师的分析行为对于上市公司的管理层行为和投资者行为都具有很大影响。
3.1证券分析师预测市场行为分析
现代金融学预测市场是基于完全理性人假设进行分析的，通过一定的期望函数进行决策运算，将其中的异现象忽略或排除，以保持市场的平衡状态，基于现代金融学理论的证券市场总体上是理性的。然而，在人的思想、行为、决策中并没有绝对的理性，行为金融学认为人不具有完全的理性，其行为、决策受心理因素影响。行为金融学认为，证券分析师在股票评级、盈利预测过程中，会受到过度乐观等情绪影响，从而产生预测的偏差。对公司管理层而言，分析师的乐观倾向可能给公司的经营带来正负两个方面的影响，在乐观倾向下分析师会对证券市场及公司盈利做出过高的预测，这种预测会对公司管理层造成压力，会影响到公司规划决策的执行，如果公司管理人较为理智，不受分析师行为的影响，继续有效的执行公司决策，在短期内公司股票也许会受影响，但从长远看公司可以健康的发展。反之，公司管理层受分析师预测行为影响，采取比较积极的措施增加盈利，这样就会影响公司决策的执行，而且为了提高公司盈利，管理层可能执行一些风险较高的决策，虽获得了当前的盈利增长，但却不利于公司的长期发展。由此可见，基于行为金融分析师对市场预测的分析如不能客观的、合理的反应公司的内在价值，将对证券市场造成较大的影响。
3.2证券分析师荐股行为分析
证券分析师在证券市场中掌握着绝对优势的信息资源，对股票进行评级、进行盈利预测等，为投资者提供服务，是投资者重要的信息来源。证券分析师的荐股行为一样会受心理因素影响，例如对市场走势的过度反应、自信乐观等都会影响到证券分析师的抉择。而投资者大多数觉得证券分析师荐股更为踏实可靠。在股票交易中，如市场整体处于上升趋势，分析师难免受乐观情绪的影响对盈利作出较高预测，该情况下投资者会扩大证券分析师的预测，产生更为积极的情绪，从而难以理性评价股票，虽然整个市场看似“异常繁荣”，实则是处处风险。此外，人对于信息的处理需要一个过程，在证券分析师乐观倾向的影响下，投资人会对“推荐的股票”产生较大的信任感，从而推升了整个市场股票价格的上升。因此，在市场整体趋于上升趋势的情况下，证券师一定要保持冷静、客观和理智，对于自己的荐股行为作出合理的、负责的认知。因此，证券市场的频繁交易不全是证券分析师荐股行为的扩散，与投资者的心理因素有很大关系，对于证券分析师荐股的过度依赖本身就是一种缺少理性的行为，且证券分析师本身也不是现代金融学中假设的完全的理性人。证券市场的规范化、法制化仍然是我国当前证券市场发展的核心问题，关于证券分析师的行为我们也不能完全的按照假设理性人的基础去衡量，在遇到证券市场的异现象时，保持冷静、客观、理性的态度是关键，这就要求证券分析师进一步的提高自身的专业能力和职业素养，以引导我国证券市场积极、健康的发展。
参考文献：
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金融市场基本面分析范文第12篇
【关键词】非均质状态 空间市场力 金融业 测度
一 引言
经济学研究的着眼点在于揭示特定时间和空间范围内资源优化配置的内在规律。由于各种经济活动需要占有或利用一定的地理空间，同时要素在空间上是非均质分布的，因此，地域空间因其附着的要素的差异而表现为异质性，造成了不同区位之间的客观差异。这种差异直接导致了不同区位对于不同经济行为主体的吸引力不同。
市场势力是指市场上的单个或一组联合的厂商通过增加价格或限制产量以获得比正常竞争更多利润的能力。市场势力反映的是企业或者厂商利用自身的资源和在市场中的优势，对产品价格的控制和影响能力。勒纳在1934年提出以价格高出边际成本的比率来衡量市场势力，即著名的勒纳指数方法。勒纳指数能很好的反映企业的市场势力状况。如果将空间引入到市场力分析中，可以将空间市场力的概念简单地概括为：其反映的是市场力在不同空间下的表现，即市场力在不同的地理空间下形成了空间市场力。因此，基于我们对地理空间的划分方法的不同，空间市场力的作用范围会发生改变，由此我们观察到的市场力也会存在差异。空间市场力体现了企业在不同空间下对市场参与者的支配能力，如果企业能对单个、多个空间下的产品市场具有这种支配能力的话，那么该企业就是拥有空间市场力的。
国外对市场势力的研究起步较早，从方法到实证都做了大量研究，市场结构是决定产业组织竞争性质的重要方面。基于对竞争与垄断这一争论主题，产业组织理论各流派依据不同的研究方法和研究重点，提出不尽相同的政策主张。研究方法从简单的集中度指标到复杂的经济数学计量模型，研究层面从产业层面到企业层面以及动态的视角对市场势力进行分析。涵盖范围较广。国内对市场力的研究起步较迟，较多地见于对电力、银行等垄断性行业的研究和市场势力的经济福利效应分析，这与经济理论界崇尚自由竞争，认为市场势力的存在将阻碍完全竞争条件的实现是有关的。
在空间市场势力方面，国外关于空间市场力的研究较为多见，多数实证研究文献主要针对区域性产业的空间布局，如房地产、金融业等，缺乏对空间市场力的直接计量。国内关于空间市场力的研究目前并不多见，已有的少量文献大多是对单个区域市场的市场力分析，仅有的少数实证文献也多是针对区域性产业，如零售业、房地产业，分析缺乏对多区域整体空间市场力情况的深入分析。
本文在Applebaum（1982）的模型的基础上构建了测度空间市场力的计量模型，以1999～2008年期间金融业的相关数据实证分析了金融业的空间市场力。
二 空间市场力测度模型
市场势力的测度主要运用勒纳指数测度法，即价格-边际成本差额的测度方法，已被广泛认为度量市场势力的合适指标。但实际中边际成本MC很难度量。虽然相较于边际成本、交叉弹性等，市场份额的数据更容易获得，也更容易度量，但仅仅用市场份额并不能完全地表现市场力量。新实证主义产业经济学（NEIO）从新实证角度对行为和市场势力之间的关系进行检验，认为需求弹性、市场集中度、合谋行为是影响市场势力大小的关键因素。从而引入参数估计的市场力测度模型，以需求弹性、产量推测、市场份额等多个指标组合衡量市场势力。本节我们在Applebaum（1982）的模型的基础上考虑空间需求弹性和推测弹性的差异对市场力的影响，基于区域性市场建立了一个估计市场力的模型。
假设有N个区域性市场，每个区域内有NK个厂商生产同质商品，区域内的厂商面临着共同的反需求函数：PK=PK
（qK），其中qK= ，qK-i是区域K中第i个厂商的产量，
i=1，……，NK。LK-i表示位于区域K的厂商i的市场势力，
εK是区域K内的市场需求弹性的绝对值，λk-i表示区域K内第i个厂商的推测变分，它表示区域K的厂商i推测自身产量变化以后区域内竞争对手整体产量的反应，λk=dq-k/dqk表示区域K
的产量变化后其他区域整体产量的反应， 是区域K
内单个厂商i产量对区域产业总产出的推测弹性， 表
示区域K的产量变化对产业总产出的推测弹性。
K区域的单个厂商i的市场势力Lk-i表示为：
（1）
其中 ，可见单个厂商的市场力是受产品需求弹性和推测弹性共同影响的，以区域K内厂商的市场份额为权重，可得到K区域的产业市场力，即：
（2）
其中， ， ，是区域K的产业集中
度， 是区域市场需求弹性。
在区域K内假设厂商的推测弹性相同即 ，作为区域K的产量对产业总产出的推测弹性，可以反映区域产量的变化对整个产业产量的影响，从而得到基于产业数据的区域产业市场势力：
（3）
那么，以区域K的产业市场份额为权重，整个产业市场力可表示为：
（4）
式（2.4）为不同区域需求弹性和推测弹性的差异会影响该区域的产业市场力大小。
三 实证分析：金融业空间市场力测度
金融对经济发展的影响深远及其在现代经济中的突出位置，金融市场垄断问题早已引起各国理论界的重视并取得了一定的研究成果。由于我国金融市场发展相对落后，而且金融市场内部存在明显的非均衡性，资本市场、保险市场长期处于低水平运行状态，居民缺乏成熟有效的投资渠道，大量资金集中于银行市场，所以目前银行市场仍是金融市场的主体。因此本文研究的空间市场力是以银行业为研究主体，在已有的分析基础上对银行业的空间市场力进行测度分析。
实证分析所用的模型是上文中构造的模型（1）、（2）、（4）：
厂商空间市场力模型： ；
产业区域市场力模型： ；
产业市场力模型： ；
其中， ，是区域市场需求弹性，假设区域内厂商有相同的需求弹性； ，是区域产量的市
场份额； ，是区域K内单个厂商i产量对区域产
业总产出的推测弹性； ，是区域K的产量对产业总
产出的推测弹性，可以反映区域产量的变化对整个产业产量
的影响；
假设需求函数 为线性函数，表示为：
， （5）
其中， 为自变量，为t年K省、市的工业品出厂价格指数； 是应变量，为t年K省、市金融机构贷款额； 、 为待定的系数或常数， 为随机误差项。
进一步对式（5）进行优化，对方程两边取自然对数不仅可以消除金融时间序列的异方差现象，而且使求解需求弹性过程简化，优化后方程为：
（6）
其中， ， 为新的待定系数或常数， 为新的随机误差项。
对方程（6）两边求导后得到： ，可以发
现这就是需求弹性的定义公式，因此可以通过回归统计分析得到需求弹性的值。类似地定义求推测弹性的方程：
（7）
则K地区的推测弹性 ，
第t年全国的金融机构的贷款余额， 为t年K省市的金融机构贷款余额， ， 分别为待定的系数或常数， 为随机误差项。
利用spss统计分析软件，对1999～2008年期间，全国29个省市的相应数据进行回归分析，得到各省的需求弹性值，其中由于和海南的部分数据不全，在分析中是以其需求的点弹性代替的。计算需求价格弹性需要有产品的需求和价格指标数据，本文中的需求变量为银行的贷款需求，价格指标参照曹源芳（2009）以各省市的工业品出厂价格指数（PPI）替代贷款利率，在已有模型基础上，利用1999～2008年期间31个省级行政单位的面板数据进行计算分析，得到的数据见表1。
从表中可以看到黑龙江和新疆的金融业空间市场力数值显示出异常现象，这可能是跟统计数据或分析的年限有关，为了从宏观上分析各地区的情况，我们将其作为异常值处理，将其孤立不作处置。此外，为了便于分析，我们将各省市的金融业空间市场力的现状用柱状图表示出来，见图3.1，从图中我们可以明显看到大多数沿海省市金融空间市场力较小，如浙江、福建、江苏、北京等，而经济欠发达的西部和东北部城市的金融业空间市场力较大，其次是东北部地区。
我们应注意到这种判断只是粗略的分类，在东部地区也有一些有较大空间市场力的省份，在西部地区也有一些空间市场力较小的省份，比如东部地区的海南、河北两个省份的数据明显偏高，比一些东北部、西部、以及中部的城市都还要高，这说明区域金融业发展的空间差异现象比较显著，金融市场具有典型的二元特征。总体来说，大多数经济发达的沿海省市金融竞争环境较好，而经济欠发达的中西部地区金融竞争环境则较差。因此对各区域内部不均衡现象的研究应引起重视。
在各省市金融业空间市场力的基础上，我们通过市场份额加权可以得到金融业总体的市场力估计值（见表2、图2）。
从各年的金融业市场力得出，随着时间的推进，金融业市场力整体水平在逐年下降。
再对银行业中的农业银行进行空间市场力衡量。选取2006～2007年两年的样本数据，得到的空间市场力测度（见表3）。
从图3中，可以看到，农业银行在各省市的空间市场力较大波动，在青海省的市场力是最高的，明显高于其他地区，然后依次是河南、辽宁、吉林、宁夏、甘肃、山西和河北，而浙江、江苏、福建三省则处于最低水平，最高值是最低值的9.73倍，可见农业银行的服务主要是面向中西部和东北地区。在东部地区的各省之间市场力的差异不大，而在几个市场力较高的省份中，差异也不明显，也从侧面说明了农业银行业务具有集中的特点，有特定的目标市场。
四 结论
本文计算了1999～2008年期间的31个省市的金融业空间市场力，以及金融业整体的市场力和以农业银行为代表的单个企业的空间市场力，对我国区域金融的发展现状进行了较详细的分析，发现金融业市场力整体水平在逐年下降，体现了近年来金融业改革所取得的进展。但从目前情况来看，无论是从整个金融业还是从单个银行（农行）的角度来分析，得到的结果都显示出区域金融的发展与经济发展的关系密切。同时，在区域内部也显示出空间市场力的差异明显，例如，东部地区的海南、河北两个省份的金融业空间市场力数据明显偏高，比一些东北部、西部、以及中部的城市都还要高，这说明区域内金融业发展的空间差异现象比较显著，金融市场具有典型的二元特征。
本文所建立的空间市场力测度模型得到的市场力估计值不满足传统的勒纳指数[0，1]范围的限制，因而，应用本文的模型测度得到的空间市场力只能反映各区域市场力的大小，不能进行绝对数的比较，进而判断其是否有垄断性。此外，现实中影响空间市场力的因素还有很多，如区域间的非价格管制、法律及制度障碍、技术进步等因素，在分析时也应需要考虑，但由于分析的复杂性，本文在这些内容上则未作深入分析，这也是日后建立模型时可以改进的方向。在实证方面，由于涉及省份较多，各省统计数据难免不一，这将会造成模型估计结果与实际可能存在一定的偏差，这还要我们针对具体问题具体分析。
参考文献
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金融市场基本面分析范文第13篇
摘 要：行为金融学风险管理理论是由传统金融学风险管理理论演变而来的。行为金融学风险管理理论作为一门独立的科学体系，弥补了传统金融学对个体行为研究的不足。风险管理理论作为金融理论的研究重点，将传统金融学与行为金融学的风险管理理论进行对比分析，对于我国金融业的发展有着重要的启示作用。本文将首先分别阐述传统金融学风险管理理论与行为金融学风险管理理论，并分别分析与对比传统金融学与行为金融学风险管理理论的相同点与不同点，最后将探讨通过分析与对比两种理论的异同所获得的重要启示意义。
关键词 ：传统金融学 行为金融学 风险管理理论 启示
风险管理理论一直占据着金融理论研究的核心位置，是目前金融学研究的重中之重。随着金融学理论的不断发展壮大，风险管理理论的内涵与外延均得到了较大的发展。传统金融学与行为金融学的风险管理理论存在着诸多的共性与差异性[1-2]。对其进行深入的研究，对金融学的发展有着重要的意义。
一、传统金融学风险管理理论
传统金融学风险管理理论是以有效市场假说为理论依据的。随着金融衍生品的出现，对其进行有效的风险控制已受到人们的普遍重视。相关学者针对以股票作为标的资产的买进期权提出了定价公式。该定价公式认为可以从标的资产的价格波动中预测出期权存在的风险，同时标的资产的价格还能够预测未来市场的预期。这一理论对金融衍生品的风险管理提供了决策依据与理论基础。风险价值模型作为风险管理方法的代表被广泛应用。风险价值模型是对市场风险的综合评价分析，并对金融资产的具体风险进行了考虑。然而这种方法对风险管理对象的管理范围较窄，主要以金融资产的客观概率为基础，无法使经济主体的风险得到有效反映。
二、行为金融学风险管理理论
行为金融学风险管理理论是在传统金融学风险管理理论的理论基础上发展而来的。传统金融学风险管理理论凭借其理性原则对市场行为提出了理想假设，通过严密的数学公式，为金融决策提供了逻辑科学的数据参考[3-4]。然而传统金融学风险管理理论对于金融市场中存在的金融异像仍无法彻底的解释。行为经济学家将心理学理论融入到了对于金融投资者的行为分析中，通过分析其心理变化对于风险管理的影响作用，实现了风险管理理论的新发展，进而产生了行为金融学理论。19世纪70年代，经济学家提出了一系列新的风险管理理论。这些理论主要包括期望理论、行为组合理论、行为资产定价理论等。
三、传统金融学与行为金融学风险管理理论的相同点
（一）传统金融学与行为金融学风险管理理论的来源相同
行为组合理论是由传统资产组合理论演化而来的，是对传统资产自合理论的延伸。而行为金融学风险管理理论同样是在传统金融学风险管理理论的理论基础之上而发展而来的。行为金融学风险管理理论并非完全脱离于传统金融学风险管理理论，而是对传统金融学风险管理理论不足与缺陷的有效补充。例如，对于理性人假设理论，行为金融学认为人存在理性的一面，同时也存在非理性的一面。而对于市场有效性理论，行为金融学针对传统金融学理论中套利方面存在的问题进行了一定的改正。行为金融学风险管理理论与传统金融学风险管理理论在某些问题的看法上是有着一致性的。
（二）传统金融学与行为金融学风险管理理论的切入点相同
行为金融学与传统金融学对于风险管理理论进行研究的切入点，均是构筑在对市场主体决策行为、市场运行状况、证券市场的价格波动、投资者的市场活动等研究的基础之上的。行为金融学风险管理理论与传统金融学风险管理理论同样认为人是对市场活动造成影响的关键因素，并以人为中心，对市场中人的风险决策行为与心理进行分析，采用理论模型实现市场风险管理的量化。
（三）传统金融学与行为金融学风险管理理论的研究手段相同
行为金融学与传统金融学对于风险管理理论的研究手段，均是以一种经济学假设为理论基础，并在此基础上构建理论模型。理论模型的可靠度均取决于所参照的假设条件是否与市场实际相近似。行为金融学风险管理理论与传统金融学风险管理理论的研究方向均是从对市场个体的决策行为，到个体行为对市场的影响，再到市场整体，且均是以金融市场的实际情况为依据，对金融市场的异常现象进行解释，以这种方式接受市场的考验。
四、传统金融学与行为金融学风险管理理论的不同点
（一）传统金融学与行为金融学风险管理理论的基本假设不同
传统金融学风险管理理论以市场有效性假设与投资者的理性假设作为理论依据。传统金融学风险管理理论认为，投资者的理性使其能够在投资市场中，抓住任何一个非理性投资行为所带来的套利机会，进而造成非理性投资者在市场投资中出现利益损失，最终从竞争市场中淘汰。然而行为金融学则与其站在不同的角度上，其认为非理性投资者与理性投资者之间，由于存在市场信息披露不均衡的情况，使两者所掌握的市场信息不相等[5]。因此行为金融学风险管理理论认为传统金融学风险管理理论的市场有效性假设并不成立，该假设并没有满足成立的条件。市场是非有效性的构建了行为金融学风险管理理论的基本假设。
传统金融学风险管理理论认为，市场中所有参与的投资者均是理性的。理性的投资者以资本资产理论、期权定价理论、套利定价理论、资本资产定价模型等作为决策依据，在资本市场中谋求利益的最大值。投资者在资本市场中进行投资时所暴露的情绪与心态即是投资者的价值感受。而行为金融学风险管理理论则认为，市场中的投资者存在四类不同的情绪与心态。这四类情绪与心态包括避害大于趋利、减少后悔及推卸责任、追求时尚及从众心理、过于自信。投资者的投资行为往往会受到这四类情绪与心态的支配，进而影响投资者在市场中的投资决策，使投资者的决策行为具备一定的特性。这些特性包括投资者在市场中的决策行为存在多变性与多元化，且这种行为通常形成于投资决策的过程当中；投资者的决策行为具有很强的适应性，其行为的性质与决策的环境会对投资者的决策方法与过程造成一定的影响；投资者的行为更趋于满意性，而非最优化原则。这些特性导致投资者往往不愿意按照金融学定义上的最优化数学模型进行投资决策。因此行为金融学风险管理理论认为传统金融学风险管理理论中投资者是理性的假设并不成立，其认为投资者应是基于价值感受的非理性。因此非理性的投资者构建了行为金融学风险管理理论的基本假设。
（二）传统金融学与行为金融学风险管理理论的理论基础不同
传统金融学风险管理理论是以套利定价理论、期权定价理论、资产组合理论、资本资产定价模型作为理论基础。而行为金融学风险管理理论则在此基础之上，对心理学、行为学、社会学等理论进行了借鉴。行为金融学风险管理理论主要通过对市场主体的决策行为与心理因素等特征进行研究，并在此基础上建立了自身的风险管理体系。传统金融学风险管理理论假设投资者是在风险规避、理性预期的前提下，将预期效益最大化，而忽视了投资者决策行为与心理因素的影响作用。
（三）传统金融学与行为金融学风险管理理论的理论模型不同
传统金融学风险管理理论的理论模型主要包括资本资产定价模型、期权定价模型等。而行为金融学风险管理理论的理论模型则主要是行为资产定价模型，该模型是从资本资产定价模型进一步发展而来的。不同于资本资产定价模型，行为资产定价模型认为，并不是所有的投资者都是理性的。该模型认为投资者可以被分成两种类型。这两种类型分别为制造噪音的市场投资者与提供信息的市场投资者。制造噪音的市场投资者不以资本资产定价模型理论为理论基础，往往会导致其出现各种认知上的错误与偏差，进而受到各类错误与偏差的影响，做出错误的投资决策。而提供信息的市场投资者则是在严格遵照资本资产定价模型理论的基础上，对投资组合的方差与均值进行关注，不会遭受自身投资认知偏差对自身投资的影响，进而做出理性的投资决策[6]。制造噪音的市场投资者与提供信息的市场投资者在资本市场上的相互影响、相互作用，共同决定了市场的定价趋势。当制造噪音的市场投资者成为市场中具有代表性的投资者时，市场将呈现无效率的状态；而当提供信息的市场投资者成为市场中具有代表性的投资者时，市场将呈现有效率的状态。行为资产定价模型认为，证券市场的预期收益决定于均值方差有效组合的切线斜率。然而在证券市场受到制造噪音的市场投资者的影响时，均值方差有效组合与资本资产定价模型中市场组合将不相等。
五、对传统金融学与行为金融学风险管理理论对比研究的启示
行为金融学的研究过程是以心理学的研究成果为依托，同时结合现实中资本市场的实际情况进行分析研究。行为金融学已受到越来越多投资者的信赖。投资者根据行为金融学理论基础，自创出了一系列创新的投资决策手段，并且通过该手段在市场中的应用，实现了一定的收益。这些投资者通常将自己的投资策略建立在假设市场其他主体不变的前提下，而当市场其他主体应用与其不同或相反的投资手段时，投资者往往会处于十分被动的不利位置。而行为金融学风险管理理论的诞生，在很大程度上弥补了这一不足现象，对投资者未来在市场中的投资决策有着积极的引导作用。行为金融学风险管理理论的大力推广，使广大资本市场中的投资者在很大程度上对行为金融学理论的基础有了一定的理解，使投资者在市场中的投资决策对心理因素的依赖逐渐降低。因此只有不断的完善行为金融学风险管理理论，并使其得到进一步的发展，才能对金融市场的投资决策、金融市场的投资管理、金融资产的创新经营带来正面与积极的影响。随着市场的不断发展，金融市场仍会逐渐向市场有效性假设的方向发展。这时，资本市场将慢慢转变成客观存在的有效性市场，这一客观事实将导致行为金融学风险管理理论对金融市场的引导作用慢慢消亡。
按照行为金融学的研究结果，投资者在接受到资本市场上的信息后，由于自身的投资经验等其他因素的干扰，往往会根据发行者的宣传效应，过高或过低的对市场上发行的金融产品进行估价。而根据资本市场的验证结果，投资者往往会对自己的投资决策行为存在一定的认知误差。因此投资者应清醒的认识到，传统金融学风险管理理论基本假设中投资者是理性的假设是站不住脚的。在实际的投资决策中，投资者往往会受到来自心理、自身经验等较多因素的影响。投资者需要对自身在投资决策中的情绪与心理有一个正确的认识，并掌握自身情绪与心理对投资决策过程的影响[7-8]。投资者应清醒的认识到自身在投资决策上的失误，将导致自身的利益损失将成为其他投资者的利益与利润。资本市场的投资者应通过坦诚自身非理性的弱点这一事实，不断强化自身的风险意识。投资者应针对每一次投资决策，充分的做好事前的风险预测与风险控制。在投资决策实施后，市场出现波动时，投资者应努力学会对自己的情绪与心理进行有效的控制，防止自己做出非理性的错误决策。
在实际的资本市场中，投资者的行为存在着较高的复杂性。不同的投资者会按照自己过去的投资经验，对市场中的金融产品做出自己的初步分析与判断。在投资决策的过程中，投资者的心理决策变化同时也在不间断的发生。投资者的投资决策行为不仅仅会受到自身心理变化的干扰，同样也会受到来自外界的影响，包括市场规范、市场其他个体等。因此风险管理的决策过程也具备着一定的复杂性。针对风险管理中存在的可变因素，不能仅仅参照传统金融学风险管理理论的研究结果，其研究结果往往对于市场异像无法进行有效的解释。行为金融学风险管理理论应从市场环境等外在各种因素进行综合分析与考虑。
证券市场的不断发展壮大，对金融市场的风险管理提出了新的挑战，这使得风险管理理论不断的被应用于市场实践中。证券市场的不断优化与升级，使得风险管理理论的理论框架、理论内容、管理结构等各方面均面临着巨大的改革。行为金融学风险管理理论的研究，应从更全方位的视角，通过不同的理论体系，开创新的研究思路，使原有理论体系得到完善与发展。
结束语
综上所述，传统金融学与行为金融学风险管理理论并不是相互对立存在的，两者之间还存在着互相融合、互相渗透、互相补充。行为金融学风险管理理论的发展，在一定程度上对传统金融学风险管理理论中的不足与缺陷进行了弥补与纠正。行为金融学风险管理理论从心理学、行为学的角度上，将投资者的行为模式与心理认知均作为风险管理的研究对象，相对于传统金融学风险管理理论更符合资本市场的实际。然而目前行为金融学风险管理理论仍主要是对投资者的投资决策行为与投资决策心理等进行研究，还没有形成完善立体的理论体系。因此行为金融学风险管理理论还有进一步发展的空间。
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金融市场基本面分析范文第14篇
关键词：行为金融学；金融物理学；实验经济学；鞅论；流形
自从戈森定律的兴起，再加上英国的杰文斯、奥地利门格尔和瑞士的瓦尔拉斯在19世纪70年代掀起“边际革命”以来，经济学基础理论便发生了第二次飞跃。经济学基础理论第一次飞跃是由传统的劳动价值论转到基数效用价值论的飞跃，第二次飞跃是基数效用论朝着序数效用论的转换。而序数效用论之萌发也即是人类开始重视心理效用在经济生活中的体现。
20世纪80年代以来，行为经济学的发展如火如荼。行为经济学的兴起与蓬勃发展标志着学者对经济生活中的心理效应的认识的深化和发展。与此同时，作为行为经济学主要的、成功的运用来看，行为金融学在对主流金融学(又称标准金融学)的批判与质疑中成长壮大，在股票市场实践中显示了强大的力量。行为金融理论认为，证券的市场价格并不只由证券自身包含的一些内在因素所决定，而且还在很大程度上受到各参与主体行为的影响,即投资者心理与行为对证券市场的价格决定及其变动具有重大影响。行为金融学的蓬勃发展离不开心理学分析所起的作用。行为金融学融汇了心理学基本原理，其主要表现在信仰（过度自信、乐观主义和如意算盘、代表性、保守主义、确认偏误、定位、记忆偏误）以及偏好(展望理论、模糊规避)在行为金融学的应用。从而，行为金融理论包含两个关键要素：（1）部分投资者由非理性或非标准偏好驱使而做出非理；（2）具有标准偏好的理性投资者无法通过套利活动纠正非理性投资者造成的资产价格偏差。这意味着非理性预期可以长期、实质性地影响金融资产的价格。
从20世纪90年代至今，行为金融学在理论和实证方面的研究都取得了重大进展，从而逐渐为经济学的主流所接受。自诞生起就被奉为经典的现代金融理论受到的挑战一直未停过，主要是行为金融学对其理论前提“理性人假设”、“有效市场假说”的挑战甚为激烈。在对传统主流经济（金融）学的批判中，一大批行为经济（金融）学家成长起来，并获得了世人的承认。主流金融学的不足主要表现在：主流金融资产定价理论在实践和解释金融市场“异象”中遇到了巨大困难。主流金融学--资产定价理论主要包括现代资产组合理论、股票资产定价模型理论及套利定价理论。主流金融学中的资产定价理论是以有效市场假说为隐含前提，建立在数理模型和一系列假设基础之上，不能较好地说明实际投资过程，作为投资决策的依据在实践中也存在较大的不足。而行为金融理论对作为主流金融学理论基石的有效市场假说进行了有力的批驳与质疑。
黄树青在《行为金融学与数理金融学论争》一文中，提到DeBondt和Thaler(1985)、Statman(1995)、Berstein(1996)、以及Shiller(2000)等行为金融学家在不遗余力地为行为金融学呐喊。而行为金融学与数理金融学争论的起点是1973年——1974年纽约城市电力公司取消红利支付导致中小股东扬言采取暴力行动；其争论的核心是市场有效性---过度反应和滞后反应；其争论的新发展主要表现在：行为资产定价模型与资本资产定价模型的对立；行为金融组合理论与马柯维兹资产组合理论的对立；如何看待泡沫与风险补偿的对立等。而刘志阳在《国外行为金融理论述评》（载于《经济学动态》2002年第3期，页码：71——75）一文中，首先指出了EMH理论形成过程中，奥斯本和法玛的贡献最大。奥斯本提出随机游走，法玛在这基础上提出了有效市场假说。接着指出了行为金融理论的发展历史可以概括为以下阶段：（1）早期阶段（2）心理学行为金融阶段（3）金融学行为阶段。并认为行为金融理论的理论基础是：（1）期望理论；（2）行为组合理论。同时，指出了投资行为模型应分类为：（1）BSV模型；（2）DHS模型；（3）HS模型；（4）羊群效应。最后提出了行为金融实证检验：（1）小公司效应；（2）反向投资策略；（3）动态交易策略；（3）成本平均策略和时间分散化策略。而与此同时，学者卫珑在《关于中国资本市场问题的研究综述》（载于《经济学动态》2002年第3期）一文中总结了国内著名专家学者们诸如樊纲、吴晓求、梁定邦、吴敬琏以及厉以宁等人对中国资本市场（包括股票市场）的看法以及他们对其主要问题的研究。但在这一文中，没有丝毫迹象表明这些专家学者们运用行为金融学等基础理论对中国股票市场进行研究，而是总结了这些专家在这方面的定性分析。从中可以保守地推出：至少在中国著名的学者圈子里，引用比较前沿的数量方法来研究中国股票市场的数目不容乐观。换言之，我们还是将国外金融学前沿理论基本处于引入的初级阶段，基本上是对国外的金融学前沿理论做综述而简单介绍之，将其运用到中国资本市场（包括股票市场）的分析很少，做综合分析的就更少。目前，国内学者引入金融学前沿方法对中国股票市场研究的主要有：张本祥（《非线性动力学的理论及其应用——资本市场非线性分析》；吉林出版社2001年11月第1版）；孙博文（《中国股市波动的混沌吸引子的测定与计算》[J]，哈尔滨理工大学学报，2001，5）；金学伟（《用分形理论看当前股市》）等。
除了上面已经提到过的，国外学者运用行为金融学等前沿理论对资本市场（包括股票市场）的研究主要有：Kahneman和Tversky的期望理论；Kahneman和Tversky的遗憾论；Shefrin和Statan的行为资产定价模型和行为金融组合理论；LeRoy和Porter对过度反应的研究；Bernard和Thomas对反应不足的研究；Tversky和Shafir对分离效应的研究；Tversky和Kahneman的可行性试探法的研究等。除此之外，实验经济学的兴起为行为金融学的基础研究和应用研究提供了又一强大武器。实验经济学对经济人理性假设提出了强烈的挑战，使得过去奉为经典的“大数定律”和“大拇指法则”遭受到根本的震撼，从而提出了一个假设：在不同的测度空间下，原有的经济研究将发生面目全非的变化。而这一假设与西方学者们大量引入鞅论、测度论和分形以及流形等理论到股票市场分析当中来是相互呼应的。我们知道，在Grassman空间下与在Hausdorff空间下以及Wiener空间下，同一事物采用不同的标量来刻度得出的结果是不同的，甚至迥然相异。正如在同一反馈函数，对初值的精度稍有不同或者迭代次数不同，得出的结果或许一个是收敛的，一个是混沌的。当然，金融物理学的兴起也促进了金融学研究的革命性变化。金融物理学对经济学的另一个基本假设（信息充分）提出了严重的挑战。关于对这一假设的研究很早的时候就有肯尼斯*J*阿罗的经典著作《信息经济学》，随后又有斯蒂格勒等诺贝尔获得者对二手市场的信息占有的研究；接着到了信息滤波经济理论时代。其主要理论为维纳滤波理论和卡尔曼滤波理论。维纳滤波理论比较集中地表述在维纳——辛钦定理中，其主要是采用偏差反馈方法，用于滤波处理。卡尔曼滤波理论是本世纪60年代初提出来的。1960年和1961年，美籍匈牙利学者卡尔曼和美国学者布希提出了递推滤波算法，成功地将状态变量方法引进滤波理论当中来。目前，对滤波理论在经济学中的拓展做出突出贡献的学者主要有穆斯和卢卡斯等人。穆斯在弗里德曼持久收入基础上提出了信息滤波；卢卡斯在继承魏克塞尔价格理论基础上，考虑了信息滤波与混淆问题。而搜寻理论实际是滤波理论在现实中的一个具体体现；统计滤波理论是以国民经济核算为基础的一种滤波理论。而金融物理学引入纤维束等革命性工具对传统金融学进行改造，也是对原有信息理论分析的一种深化。金融物理学和实验经济学是推动行为金融学向前发展的两个轮子。因为，行为金融学的视角从是行为的角度来考察金融领域的。而分析人类行为，主要从物理的角度和心理的角度来刻画。而金融物理学正是从物理的角度来考察金融问题的，同时另一方面，实验经济学主要是从心理学的角度来考察的。总之，这些领域的基本原理基本上都能在数学上找到比较合适的表达方式，从而推进金融学研究和金融学前沿理论在股票市场的运用所采用的一般形式的数学化。
沿着这些大师们的足迹，我们可以判定：未来的金融实践活动将越来越超乎一般人的设想，金融学前沿理论的应用将越来越综合化。考虑到国内学者现在的研究趋势，对于金融学前沿理论在中国股票市场分析中的应用，大致可以做如下展望：（1）Shefrin和Statan的行为资产定价模型和行为金融组合理论。采用Shefrin和Statan的行为资产定价模型和行为金融组合理论来分析中国股市投资者的选股优化问题；（2）Arrow的风险配置和信息相互关系模型。采用Arrow的风险配置和信息相互关系模型来探析中国股票市场的风险和信息之间的非线性相关性；（3）采用金融物理学中的资金流动态模型来解剖中国股票市场定价问题；（4）利用遍历模型和最优停时模型来探求中国股票市场的漂移系数、股票价格优化以及股市政策效应分析；（5）利用数学模型、非线性模型和混沌模型以及分形模型考察中国股票市场的复杂；（6）利用序方法、卡尔夫算子以及微分流形模型探索中国股票市场的局部均衡问题；（7）利用生物学和心理学基本原理来验证实验经济学在中国股票市场的分析效果。总之，中国学者将金融学前沿理论应用到实际经济工作分析当中来还任重而道远，有待不同学科领域的学者交流合作，去挖掘和探讨金融学前沿理论并将之运用到实践当中来。
参考文献：
1、托马斯J萨金特；《动态宏观经济理论》；北京：中国社会科学出版社；1997年10月第1版
2、黄达主编；《货币银行学》；北京：中国人民大学出版社；2000年8月第2版
3、姜波克主编；《国际金融学》；北京：高等教育出版社；1999年8月第1版
4、杨秀琴钱晟编著；《中国税制教程》；北京：中国人民大学出版社；1999年12月第1版
5、陈共主编；《财政学》；北京：中国人民大学出版社；1999年7月第1版
6、蒋殿春编著；《高级微观经济学》；北京：经济管理出版社；2000年9月第1版
7、奥利维尔琼布兰查德斯坦利费希尔著；《宏观经济学高级教程》；北京：经济科学出版社；1998年3月第1版
8、周爱民编著；《高级宏观经济学》；北京：经济管理出版社；2001年2月第1版
9、张定胜编著；《高级微观经济学》；武汉：武汉大学出版社；2000年4月第1版
10、曾诗鸿主编；《西方经济学习题解答》；北京：经济科学出版社；2002年2月第1版
11、KnutSydseterTopicsinMathematicsAnalysisforEconomistsAcademicPressLondon1981
12、郭庆旺编著；《现代经济增长模型比较研究》；东北财经大学出版社；1995年7月第1版
13、卡里尔伊林斯基著；《金融物理学－非均衡定价中的测量建模》；北京：机械工业出版社；2003年4月第1版
14、申曙光等著；《中国保险投资问题研究》；广州：广东经济出版社；2002年1月第1版
15、伍海华等著；《资本市场复杂性》；北京：经济科学出版社；2003年9月第1版
16、劳伦斯克莱因著；《经济理论与经济计量学》；北京：首都经济贸易大学出版社；2000年3月第1版
17、肯尼思阿罗著；《信息经济学》；北京：北京经济学院出版社；1989年3月第1版
18、L.schoonbeek,E.SterkenandS.K.Kuipersedited;MethodsandApplicationsofEconomicDynamics;North-Holland;1995
19、RobertA.Becker,JohnH.BoydIII;CapitalTheory,EquilibriumAnalysisandRecursiveUtility;Blackwell;1997
金融市场基本面分析范文第15篇
关键词：行为金融学；金融物理学；实验经济学；鞅论；流形
自从戈森定律的兴起，再加上英国的杰文斯、奥地利门格尔和瑞士的瓦尔拉斯在19世纪70年代掀起“边际革命”以来，经济学基础理论便发生了第二次飞跃。经济学基础理论第一次飞跃是由传统的劳动价值论转到基数效用价值论的飞跃，第二次飞跃是基数效用论朝着序数效用论的转换。而序数效用论之萌发也即是人类开始重视心理效用在经济生活中的体现。
20世纪80年代以来，行为经济学的发展如火如荼。行为经济学的兴起与蓬勃发展标志着学者对经济生活中的心理效应的认识的深化和发展。与此同时，作为行为经济学主要的、成功的运用来看，行为金融学在对主流金融学(又称标准金融学)的批判与质疑中成长壮大，在股票市场实践中显示了强大的力量。行为金融理论认为，证券的市场价格并不只由证券自身包含的一些内在因素所决定，而且还在很大程度上受到各参与主体行为的影响,即投资者心理与行为对证券市场的价格决定及其变动具有重大影响。行为金融学的蓬勃发展离不开心理学分析所起的作用。行为金融学融汇了心理学基本原理，其主要表现在信仰（过度自信 、 乐观主义和如意算盘、代表性、保守主义、确认偏误、 定位、记忆偏误）以及偏好( 展望理论、模糊规避)在行为金融学的应用。从而，行为金融理论包含两个关键要素：（1）部分投资者由非理性或非标准偏好驱使而做出非理；（2）具有标准偏好的理性投资者无法通过套利活动纠正非理性投资者造成的资产价格偏差。这意味着非理性预期可以长期、实质性地影响金融资产的价格。
从20世纪90年代至今，行为金融学在理论和实证方面的研究都取得了重大进展，从而逐渐为经济学的主流所接受。自诞生起就被奉为经典的现代金融理论受到的挑战一直未停过，主要是行为金融学对其理论前提“理性人假设”、“有效市场假说”的挑战甚为激烈。在对传统主流经济（金融）学的批判中，一大批行为经济（金融）学家成长起来，并获得了世人的承认。主流金融学的不足主要表现在：主流金融资产定价理论在实践和解释金融市场“异象”中遇到了巨大困难。主流金融学--资产定价理论主要包括现代资产组合理论、股票资产定价模型理论及套利定价理论。主流金融学中的资产定价理论是以有效市场假说为隐含前提，建立在数理模型和一系列假设基础之上，不能较好地说明实际投资过程，作为投资决策的依据在实践中也存在较大的不足。而行为金融理论对作为主流金融学理论基石的有效市场假说进行了有力的批驳与质疑。
黄树青在《行为金融学与数理金融学论争》一文中，提到De Bondt 和 Thaler(1985)、Statman(1995)、Berstein(1996)、以及Shiller(2000)等行为金融学家在不遗余力地为行为金融学呐喊。而行为金融学与数理金融学争论的起点是1973年——1974年纽约城市电力公司取消红利支付导致中小股东扬言采取暴力行动；其争论的核心是市场有效性---过度反应和滞后反应；其争论的新发展主要表现在：行为资产定价模型与资本资产定价模型的对立；行为金融组合理论与马柯维兹资产组合理论的对立；如何看待泡沫与风险补偿的对立等。而刘志阳在《国外行为金融理论述评》（载于《经济学动态》2002年第3期，页码：71——75）一文中，首先指出了EMH理论形成过程中，奥斯本和法玛的贡献最大。奥斯本提出随机游走，法玛在这基础上提出了有效市场假说。接着指出了行为金融理论的发展历史可以概括为以下阶段：（1）早期阶段（2）心理学行为金融阶段（3）金融学行为阶段。并认为行为金融理论的理论基础是：（1）期望理论；（2）行为组合理论。同时，指出了投资行为模型应分类为：（1）BSV模型；（2）DHS模型；（3）HS模型；（4）羊群效应。最后提出了行为金融实证检验：（1）小公司效应；（2）反向投资策略；（3）动态交易策略；（3）成本平均策略和时间分散化策略。而与此同时，学者卫珑在《关于中国资本市场问题的研究综述》（载于《经济学动态》2002年第3期）一文中总结了国内著名专家学者们诸如樊纲、吴晓求、梁定邦、吴敬琏以及厉以宁等人对中国资本市场（包括股票市场）的看法以及他们对其主要问题的研究。但在这一文中，没有丝毫迹象表明这些专家学者们运用行为金融学等基础理论对中国股票市场进行研究，而是总结了这些专家在这方面的定性分析。从中可以保守地推出：至少在中国著名的学者圈子里，引用比较前沿的数量方法来研究中国股票市场的数目不容乐观。换言之，我们还是将国外金融学前沿理论基本处于引入的初级阶段，基本上是对国外的金融学前沿理论做综述而简单介绍之，将其运用到中国资本市场（包括股票市场）的分析很少，做综合分析的就更少。目前，国内学者引入金融学前沿方法对中国股票市场研究的主要有：张本祥（《非线性动力学的理论及其应用——资本市场非线性分析》；吉林出版社2001年11月第1版）；孙博文（《中国股市波动的混沌吸引子的测定与计算》[J]，哈尔滨理工大学学报，2001，5）；金学伟（《用分形理论看当前股市》）等。
除了上面已经提到过的，国外学者运用行为金融学等前沿理论对资本市场（包括股票市场）的研究主要有： Kahneman和Tversky的期望理论；Kahneman和Tversky的遗憾论；Shefrin 和Statan的行为资产定价模型和行为金融组合理论；LeRoy 和 Porter 对过度反应的研究；Bernard 和Thomas 对反应不足的研究；Tversky 和 Shafir 对分离效应的研究；Tversky 和Kahneman 的可行性试探法的研究等。除此之外，实验经济学的兴起为行为金融学的基础研究和应用研究提供了又一强大武器。实验经济学对经济人理性假设提出了强烈的挑战，使得过去奉为经典的“大数定律”和“大拇指法则”遭受到根本的震撼，从而提出了一个假设：在不同的测度空间下，原有的经济研究将发生面目全非的变化。而这一假设与西方学者们大量引入鞅论、测度论和分形以及流形等理论到股票市场分析当中来是相互呼应的。我们知道，在Grassman空间下与在Hausdorff 空间下以及Wiener 空间下，同一事物采用不同的标量来刻度得出的结果是不同的，甚至迥然相异。正如在同一反馈函数，对初值的精度稍有不同或者迭代次数不同，得出的结果或许一个是收敛的，一个是混沌的。当然，金融物理学的兴起也促进了金融学研究的革命性变化。金融物理学对经济学的另一个基本假设（信息充分）提出了严重的挑战。关于对这一假设的研究很早的时候就有肯尼斯*J*阿罗的经典著作《信息经济学》，随后又有斯蒂格勒等诺贝尔获得者对二手市场的信息占有的研究；接着到了信息滤波经济理论时代。其主要理论为维纳滤波理论和卡尔曼滤波理论。维纳滤波理论比较集中地表述在维纳——辛钦定理中，其主要是采用偏差反馈方法，用于滤波处理。卡尔曼滤波理论是本世纪60年代初提出来的。1960年和1961年，美籍匈牙利学者卡尔曼和美国学者布希提出了递推滤波算法，成功地将状态变量方法引进滤波理论当中来。目前，对滤波理论在经济学中的拓展做出突出贡献的学者主要有穆斯和卢卡斯等人。穆斯在弗里德曼持久收入基础上提出了信息滤波；卢卡斯在继承魏克塞尔价格理论基础上，考虑了信息滤波与混淆问题。而搜寻理论实际是滤波理论在现实中的一个具体体现；统计滤波理论是以国民经济核算为基础的一种滤波理论。而金融物理学引入纤维束等革命性工具对传统金融学进行改造，也是对原有信息理论分析的一种深化。金融物理学和实验经济学是推动行为金融学向前发展的两个轮子。因为，行为金融学的视角从是行为的角度来考察金融领域的。而分析人类行为，主要从物理的角度和心理的角度来刻画。而金融物理学正是从物理的角度来考察金融问题的，同时另一方面，实验经济学主要是从心理学的角度来考察的。总之，这些领域的基本原理基本上都能在数学上找到比较合适的表达方式，从而推进金融学研究和金融学前沿理论在股票市场的运用所采用的一般形式的数学化。
沿着这些大师们的足迹，我们可以判定：未来的金融实践活动将越来越超乎一般人的设想，金融学前沿理论的应用将越来越综合化。考虑到国内学者现在的研究趋势，对于金融学前沿理论在中国股票市场分析中的应用，大致可以做如下展望：（1）Shefrin 和Statan的行为资产定价模型和行为金融组合理论。采用Shefrin 和Statan的行为资产定价模型和行为金融组合理论来分析中国股市投资者的选股优化问题；（2）Arrow的风险配置和信息相互关系模型。采用Arrow的风险配置和信息相互关系模型来探析中国股票市场的风险和信息之间的非线性相关性；（3）采用金融物理学中的资金流动态模型来解剖中国股票市场定价问题；（4）利用遍历模型和最优停时模型来探求中国股票市场的漂移系数、股票价格优化以及股市政策效应分析；（5）利用数学模型、非线性模型和混沌模型以及分形模型考察中国股票市场的复杂；（6）利用序方法、卡尔夫算子以及微分流形模型探索中国股票市场的局部均衡问题；（7）利用生物学和心理学基本原理来验证实验经济学在中国股票市场的分析效果。总之，中国学者将金融学前沿理论应用到实际经济工作分析当中来还任重而道远，有待不同学科领域的学者交流合作，去挖掘和探讨金融学前沿理论并将之运用到实践当中来。
参考文献：
1、 托马斯 J 萨金特；《动态宏观经济理论》；北京：中国社会科学出版社；1997年10月第1版
2、 黄达 主编；《货币银行学》；北京：中国人民大学出版社；2000年8月第2版
3、 姜波克 主编；《国际金融学》；北京：高等教育出版社；1999年8月第1版
4、 杨秀琴 钱晟 编著；《中国税制教程》；北京：中国人民大学出版社；1999年12月第1版
5、 陈共 主编；《财政学》；北京：中国人民大学出版社；1999年7月第1版
6、 蒋殿春 编著；《高级微观经济学》；北京：经济管理出版社；2000年9月第1版
7、 奥利维尔 琼 布兰查德 斯坦利 费希尔 著；《宏观经济学 高级教程》；北京：经济科学出版社；1998年3月第1版
8、 周爱民 编著；《高级宏观经济学》；北京：经济管理出版社；2001年2月第1版
9、 张定胜 编著；《高级微观经济学》；武汉：武汉大学出版社；2000年4月第1版
10、 曾诗鸿 主编；《西方经济学习题解答》；北京：经济科学出版社；2002年2月第1版
11、 Knut Sydseter Topics in Mathematics Analysis for Economists Academic Press London 1981
12、 郭庆旺 编著；《现代经济增长模型比较研究》；东北财经大学出版社；1995年7月第1版
13、 卡里尔 伊林斯基 著；《金融物理学－非均衡定价中的测量建模》；北京：机械工业出版社；2003年4月第1版
14、 申曙光 等著；《中国保险投资问题研究》；广州：广东经济出版社；2002年1月第1版
15、 伍海华 等著；《资本市场复杂性》；北京：经济科学出版社；2003年9月第1版
16、 劳伦斯 克莱因 著；《经济理论与经济计量学》；北京：首都经济贸易大学出版社；2000年3月第1版
17、 肯尼思 阿罗 著；《信息经济学》；北京：北京经济学院出版社；1989年3月第1版
18、 L.schoonbeek, E. Sterken and S.K .Kuipers edited; Methods and Applications of Economic Dynamics; North-Holland; 1995
19、 Robert A. Becker, John H. Boyd III; Capital Theory, Equilibrium Analysis and Recursive Utility; Blackwell; 1997
