筹资风险概念范文

筹资风险概念范文第1篇

关键词: 财务管理概念; 资本成本; 财务风险; 资本运营

中图分类号: F235.7 文献标识码: A 文章编号: 1005- 0892 (2007) 05- 0102- 06

收稿日期: 2007- 01- 16

作者简介: 徐春立, 天津财经大学商学院会计系教授, 管理学( 会计学) 博士, 主要研究方向为公司理财。

任何一门学科的建立, 都是以严谨的概念体系作为支撑的。在学科的理论体系中, 严谨科学的概念界定是不可或缺的。准确的界定概念, 明确事物的性质,区别不同事物的属性及其功能, 不仅是科学研究的前提, 也是科学研究得以发展的必要条件。相反, 对事物的属性、特征及功能不能够准确定义, 必然混淆科学研究对象的构成内容, 损害科学研究的发展。在我国的财务管理理论研究中, 要么是出于对基本理财概念认识上的欠缺, 要么是出于急于“创新”的功利主义色彩, 抑或出于恶性炒作, 导致对部分财务管理基本概念的曲解和误导, 形成了认识上的偏差甚至伪概念的出现, 造成了理论上的混乱和实践上的尴尬。这种状况如果不及时扭转, 势必对我国财务管理理论研究和管理实践造成极大的危害。本文拟针对我国财务管理理论研究中出现的流传甚广的错误概念或伪概念进行辨析或批判, 以期为建立规范的、学术研究中公认的财务管理概念体系, 促进我国财务理论研究的健康发展而抛砖引玉。

一、资本成本概念辨析

资本成本是财务理论的核心概念之一, 也是我国理财界在认识上普遍误解的概念之一。在我国大部分财务管理的著述中, 均将资本成本定义为“企业为筹集和使用资金所付出的代价, 包括企业向投资者支付的资金使用费用( 股利、利息等) 和筹资费用( 为筹集资金而支付的交易费用) ”。这种概念的错误定义流行甚广, 甚至出现在部级的考试教材之中, 对财务管理理论和实践上已经产生了严重的误导。

上述错误概念的出现与我国由计划经济体制向市场经济体制转轨过程中引发的财务管理体制的变革有关。我国在计划经济时代, 生产资料公有制的国有企业和集体所有制的集体企业是企业组织的绝对形式,国家对企业实行高度集中的计划管理, 在财务上实行统收统支制度, 即企业所创造的收益全部上缴国家,企业生产经营所需要的资金由国家统一供给。在这种背景下, 整个社会经济资源实际上是由国家垄断并实行计划经营, 通过计划在企业之间进行配置。相对于市场经济体制而言, 这种经济资源的分配机制所形成的重大弊端表现为两个方面: 一方面, 造成了社会经济资源非市场化的配置, 不存在经济资源的市场交易,不能够通过市场这只“看不见的手”来优化社会经济资源的配置; 另一方面, 由于企业生产完全是国家计划安排, 产品是国家计划调拨, 实际上不存在企业自担的经营风险和财务风险, 加之计划经济体制否定利润, 因此, 实际上不存在真正的市场经济意义上的投资者, 不存在资金的交易, 也不会形成投资者根据市场无风险利率和承担的风险要求基本报酬的资金公平交易价格。因此, 在计划经济时代实际上是不存在资本成本的概念的。改革开放后, 我国对国有企业进行了逐步的改革。最初的改革除利润留成、建立企业基金等分配制度的变革外, 在企业资金的供应上先后推行了企业上交国家资金占用费、国家对企业的流动资金拨款改为银行贷款供应等制度, 使得企业由无偿使用资金转向需要承担一部分资金的使用费用, 其目的在于促使企业讲求资金的使用效率。资金使用费和全部流动资金贷款利息的出现, 造成了理财界认识上的直观感觉是企业为使用资金付出的代价即成本, 延续到市场经济机制下, 这种直观的感觉就抽象为“资本成本是企业为筹集和使用资金所付出的代价”, 错误的概念被直观的现象所印证, 流传甚广也就不足为奇了。实际上, 资本成本概念的出现源于资本市场的形成和资本的所有权与使用权的分离, 是市场经济特有的一个概念。在自给自足的自然经济体制下, 不存在资金的交易, 也就不存在资本成本问题。只有在商品经济时代, 当出现了资金的剩余者和资金的不足者后,资金的所有者和使用者之间需要凭借一个公平的交易价格进行资金的交易活动。公平交易价格与资金所有者的投资机会和投资者投资时承担的风险相关, 对于投资者而言, 投资者可以按照资金等风险的投资机会预期的报酬率作为投资的基本报酬率, 也可以按照投资时承担的风险要求与之相对等的报酬。在不存在资本市场的情况下, 投资者要求的投资报酬率与投资者个人的风险偏好、投资机会的差异性等因素相关。在资本市场出现后, 市场利率就是投资者与筹资者进行资金交易的一个基本的交易价格的参照标准。20 世纪初, 美国经济学家欧文・费雪( Irving Fisher) 根据存在和不存在资本市场两种情况, 从理论上揭示了资本市场的效应: 资本市场通过提供一种低成本的方式、使拥有剩余财富的经济人( 储蓄人) 和拥有投资机会但超出自身财力的人( 借款方) 实现其目标,市场的主要效用在于节约交易双方的交易成本, 从而使储蓄人通过将资金借给资本市场能够得到更高的收益, 借款人比自行寻找储蓄人由于搜寻费用的节约,从而从市场上得到低息的借款。由于市场效率, 促使储蓄投资额的增长, 同样也会提高借款人的经济效率。[1]费雪分离定理表明, 资本市场产生了一个单一的利率,借贷双方在进行筹资和投资决策时, 均以此为依据,致使投资与筹资的决策相分离。对于投资人而言, 只要投资的收益率高于或等于市场利率时, 就可以从资本市场借入资金, 而无需考虑个别投资者的具体偏好。对于储蓄人而言, 无需考虑借款人的具体偏好, 只要投资的收益能够达到或高于市场利率, 就可以将资金予以贷出。因此, 对于债券而言, 实际上资金交易双方是依据于市场利率进行交易的, 市场利率就是企业筹集债务资本的一个基本的资本买入价格。也就是说,企业只有按照市场利率对投资人支付报酬, 才能够获取资本的使用权。因此, 债券的资本成本是资本市场由资金的供求关系和风险决定的债权人投资的必要报酬率。

由于债务市场的高度有效性, 即债券的价格反映了债券所包容的全部信息, 又由于债券的利息和本金的偿还是事先约定形成的固定的未来现金流量, 因此

大部分债务的资本成本是与市场利率相关的, 容易确定。而股票的未来现金流量具有高度的不确定性, 确定作为风险函数的股权资本的成本就比较困难。股权资本的交易不是像债券那样有确定的未来交易价格,对股东支付的报酬是企业运营后的后续行为, 因此,实际上股权资本的交易是投资者卖出资本在先, 企业买入资本在后。即企业以生产经营过程中的股利与资本报酬来作为股权资本的买价。在这个过程中, 投资者在进行股票投资时根据风险程度要求的报酬率, 即企业使用股东的资本必须要付出的成本是客观的, 而企业是否满足股东索取报酬的基本要求, 支付的股利和资本报酬能否达到股权资本成本的水平则是企业是否公平进行了股票交易的衡量标志。如果企业没有按照股权资本的交易价格支付买价, 即未能够使股东达到相当于股权资本成本的基本报酬水平, 企业就会丧失持续融资的能力, 从而引发股东“用脚投票”的行为。关于股权资本成本的现代财务研究结果表明, 股票的资本成本应是股票的投资者进行投资时承担的风险的一个函数, 亦即投资者按照投资承担的风险程度要求的基本报酬率。“公司的股权成本是一种机会成本, 相当于公司的投资者预期从同等风险水平的其他投资中获得的总收益”。[2]夏普的资本资产定价模型表明, 股权资本成本等于无风险报酬率与投资者承担的市场风险要求的风险报酬率之和。费雪分离定理表明,股东根据承担的风险要求的风险报酬率与股东个人的偏好无关, 风险的定价实际上是市场决定的。

综上所述, 资本成本是企业投资者投资时按照等风险的投资机会获取的投资报酬率或承担的风险程度所要求的基本报酬率。那么, 投资者为什么不按照投资未来有可能产生的报酬率( 企业投资项目预期报酬率) 来作为基本的报酬水平呢? 或者说为什么投资者个人对资本使用产生报酬的预期与企业使用资本报酬的预期不相一致呢? 原因在于市场效率即资产价格对相关信息的反应程度的约束。债券市场的效率水平相对较高, 交易双方依据市场利率作为交易价格, 因此大部分债券的交易难以产生正的净现值。而股票市场的效率较低或者企业实物资产市场的效率较低, 难以反映企业投资所包容的全部信息, 投资未来具有高度的不确定性, 因此, 投资者只能够按照承担的风险程度要求报酬水平, 而不能够按照投资预计的实际报酬水平要求报酬。

将资本成本视为企业使用与筹集资本所付出的代价, 其定义本质的错误在于: 第一, 歪曲了资本成本的属性, 资本成本不是企业使用投资者资本对投资者实际支付的报酬或发生的资本筹集的交易费用, 资本成本是投资者根据投资的风险程度或根据等风险的投资机会获取报酬的水平对投资要求的基本报酬率, 其性质是属于机会成本; 第二, 未反映决定企业资本成本的风险因素, 资本成本应是投资者承担风险的函数,是由风险与收益之间的平衡关系所决定的; 第三, 定义的角度错误, 资本成本是投资者投资行为所导致的投资者出让资本必须要达到的一个资本的基本售价,由于企业使用的股权资本所产生的剩余收益具有高度的不确定性, 企业是否达到企业出资者索取报酬的基本要求, 即买价是否公平具有高度的不确定性, 资本交易的公平性, 只能够根据企业对投资者实际支付的报酬与资本成本的比较来确定。因此, 即使站在筹资企业的角度定义, 也不能够将资本成本定义为企业实际对投资者支付的报酬。实际上, 站在筹资企业的角度, 资本成本应该表述为, 筹资企业为持续保持资本的融资能力所必需对投资者支付的基本报酬率。可能有的学者会问, 既然资本成本需要站在投资人的角度定义, 那为什么在财务管理的教材上在计算企业权益资本成本时所使用的股利折现模型, 是按照筹资企业预计未来对股东支付的现金流量来计算呢? 这是因为绝大部分的财务管理教材没有讲清模型产生的背景,股利现金折现模型应用的条件是市场的高度有效, 不存在信息的不对称现象, 所以可以按照企业预计未来对股东支付的报酬和资本的净买价( 买价扣除融资费用) 计算资本成本。

错误的资本成本概念对我国财务管理的理论研究和管理实践产生了巨大的危害。在现实中, 很多企业将对投资者实际支付的报酬看作是企业的资本成本,由于在法律上, 没有关于使用股东资本强制分红的规定, 对股东可以支付, 也可以不支付股利, 很多经理人员错误地认为股权资本成本比债务资本成本低, 对经理人员的约束性较之债务要低, 这是导致我国上市公司热衷于股权融资的重要原因之一, 正是国有股权资本非流通性与公众资本流通性的分置, 绝大部分国有控股的股份上市公司的经理人员由政府委派, 经理人员贪图舒适, 造成了我国股份上市公司给予股东的报酬偏低, 未能够达到股权资本成本的水平, 导致了前一时期我国股市的灾难。甚至个别学者在解释上市公司股权资本融资偏好的原因时, 也认为我国上市公司的股权资本成本低。这种将公司实际给予股东的报酬作为资本成本的谬论, 对我国企业经理人员的理财理念产生了严重的误导, 理念上的错误必然带来实践上的偏差。

资本成本是企业筹资决策和投资决策的基本参照标准。企业筹资决策的核心是建立适合企业承受能力、支持企业发展的资本结构, 使企业的加权平均资本成本能够达到最低, 企业价值能够达到最大。努力降低企业的风险, 从而有效地降低资本成本, 是筹资决策的主要目的; 在投资上, 企业加权平均资本成本是进行企业生产经营、战略发展所必须要达到的一个基本的收益水平, 是企业使用投资者的资本而承担的基本责任, 因此, 只有企业生产经营实现的报酬率达到或超过资本成本, 企业才能够满足投资者索取报酬的基本需要, 才能够保持持续的融资能力。必须指出, 依据MM定理, [3]企业的投资行为与融资行为是相互分离的, 在进行投资决策时, 必须遵循这一定理。也就是说, 企业进行投资决策时, 不能够以项目具体融资方式的资本成本作为评价的标准, 而应该将债务资本与股权资本混合决定的加权平均资本成本作为项目的评价尺度。

资本成本是财务估价的基本依据。财务估价是确定企业资产, 包括投资项目、无形资产、企业、并购等公允价值。进行企业资产估价的主要方法是现金折现模型。资本成本是资产价值确定的折现率。因此,采用科学的方法, 对企业的风险进行计量并依据风险水平确定投资者的风险必要报酬率, 是正确进行资产估价的前提, 也是财务理论研究的前沿性课题。由于资本成本的属性表现为机会成本, 在进行企业资产评估时, 不能依据企业实际对投资者支付的报酬来确定折现率, 而必须依据行业的基准收益率、投资的风险程度等机会成本的标准来确定折现率。

资本成本是考核经营者业绩的基本标准。企业加权平均资本成本是企业债权人与股东必要报酬率按照企业资本结构计算的加权平均值, 是企业进行经营应

该创造的一个基本报酬率, 评价企业是损毁价值还是创造价值, 其标准是企业实际的总投资报酬率是否大于企业加权平均资本成本。MM资本结构的定理表明,一项投资可行的标准是该项投资必须创造正的净现值,即投资的预期收益率( 内涵报酬率) 必须大于加权平均资本成本, 净现值实际上是企业预期收益与资本成本差额的价值, 正的净现值是企业价值的增量。衡量一项长期决策的有效性的标准是观察这项决策是否创造了正的净现值。净现值在每一个经营年度表现为经济利润。经济利润( EVA) 是企业创造的息前税后净利扣除资本成本后的余额。企业获取经济利润, 意味着企业为股东创造了剩余财富, 是企业价值增加的源泉。当EVA 出现后, 很快就成为大型企业考核经理人员绩效的标准。

二、财务风险概念辨析

在理财学的基本原理中, 企业全部风险被划分为经营风险与财务风险。财务风险是指企业由于举债融资造成的净资产收益率或每股收益的不确定性或企业破产的可能性, 表现为企业筹资风险。经营风险亦称为投资风险或商业风险, 是指由于企业内外经营环境的变化造成的企业基本经营收益(息税前利润)的不确定性。但是这种规范的、严格的、西方学术研究中沿用至今的学术概念, 却在我国的财务理论研究中被部分所谓的研究成果篡改为企业财务活动过程中存在的风险, 包括投资风险、筹资风险、股利分配风险、资金运营风险、外汇风险等, 财务风险的概念在外延和内涵上被无限度的夸大, 几乎涵盖了企业所有的风险。自从这种所谓广义概念出笼后, 在杂志上见到的财务理论研究文章中有之, 硕士与博士论文有之, 教材有之, 专著有之。似乎“广义财务风险”的概念大有占据学术研究主流之势, 造成了理论上极大的混乱。实际上, 所谓的“广义财务风险”的概念只不过是反学术规范的伪概念。

进行学术研究的前提之一是, 必须遵循规范的学术概念。这不是教条, 而是在尊重前人的学术成果的基础上, 使学术研究成果得以顺利进行的必要条件。科学规范的概念的标志是这种概念的思维正确反映了事物的本质属性。破坏了规范的学术概念, 必然造成事物之间区分的困难, 无法界定事物之间的本质区别,也就不能够引领学术的研究方向。所谓的广义财务风险的概念的错误在于, 不恰当地扩大了财务风险的内涵和外延, 该种概念出笼的逻辑是, 企业财务是企业的资金运动, 财务风险就应该包括资金运动的全部风险, 财务风险等同于财务管理的风险。这是一种望文生义的定义逻辑, 按照这种逻辑如果解释汉语中的“坐井观天”一语, 就很可能被解释为蛤蟆坐在井里看着天。实际上, 英文中的财务含有筹资的含义, 财务风险特指的是筹资风险。在几乎所有的西方学术著作中, 几乎均将财务风险视为筹资风险, 它是具有负债筹资的企业所特有的风险, 而经营风险是所有公司共性的风险。在规范的理财学术研究中, 企业资本结构的设计与优化, 就是在防范负债带来的财务风险和利用负债的杠杆等正向作用的权衡中进行的, 如果我们使用所谓的广义财务风险的概念, 将投资风险等均包括在内, 就会造成研究上的混乱, 因为在财务上投资和筹资是分离的, 资本结构属于筹资领域, 而投资风险属于投资领域, 将属于投资领域的风险引入资本结构的研究, 事物性质的混淆必然带来思维逻辑的混乱,就会破坏资本结构中关于负债效用的研究。

科学概念的标志是概念的外延上能够涵盖同类事物的特征。按照所谓的广义财务风险的定义, 财务风险包括了投资风险, 而在这类研究的文献中, 往往又将经营风险和财务风险视为并列的两个概念, 承认企业的风险是由经营风险与财务风险所构成。这就造成了概念定义外延上的混乱: 按照广义定义的逻辑, 既然财务风险包含投资风险与资金运营风险, 而投资风险和资金运营风险规范的定义就是企业经营风险, 怎么又出来一个与财务风险并列的经营风险呢? 其概念外延定义的逻辑是多么混乱!

创新是保证学术发展的必要前提。财务理论研究上的创新, 应该是在前人的劳动成果已经被继承的基础上, 发展财务理论。创新绝对不是标新立异, 对概念的篡改不是创新, 是伪学术的范畴, 后果是导致规范的理论体系被曲解, 导致规范的学术概念被破坏,也就必然造成研究思维上的混乱, 造成正确的理论不能够被有效的传承和发展下去。学术上应该有不同的声音, 应该有不同的理论流派, 但是在规范概念的定义上应该保持尊重和接受的态度, 不允许胡乱定义。广义财务风险概念不是中国学者特有的创新, 而是学术浮躁、急于求成的恶果。它破坏了财务风险的规范概念, 站在整个财务理论体系的角度上看, 造成了财务理论体系的曲解, 是应该被学术研究摒弃的一个伪概念。

在财务理论中, 企业的风险被划分为经营风险与财务风险两类。经营风险是一种企业不使用债务资本的情况下, 资产运行产生的基本报酬( EBIT) 的不确定性, 蕴涵在企业未来总资产报酬率(rate 0f return onaseta,ROA)的变动中。财务风险是属于普通股东所承担的一种企业举债融资形成的特有风险, 蕴涵在未来的净资产收益率或每股收益的变动中。在未使用债务的情况下, 总资产的报酬率与净资产收益率是相等的,但在企业使用债务的情况下, 由于债务的财务杠杆作用, 会造成资产报酬率与净资产收益率的差异。如果资产报酬率大于债务的利率, 净资产收益率会高于总资产报酬率, 如果资产报酬率小于债务的利率, 情况正好相反。比如, 某企业当年创造的EBIT 为20 万元,资产总额为100 万元, 所得税率为40%。如果企业未使用债务, 则资产报酬率为12%, 净资产收益率也为12%。假设企业使用50%的债务, 债务利率为10%,则总资产报酬率为12%, 净资产收益率为18%。当然,如果企业资产报酬率小于债务利率, 情况正好相反。这种举债融资造成的净资产收益率或每股收益的不确定性, 即为财务风险。财务风险的大小可使用资产负债率、权益乘数、财务杠杆等指标来衡量。

三、资本运营概念批判

20 世纪90 年代, 是我国企业由计划管理体制向市场经济转轨的重要里程碑。资本市场的出现, 使得很多国有企业、民营企业改建为股份上市公司, 充分利用资本市场的作用, 筹集企业经营需要的资本, 进行企业的战略投资。“资本运营”或“资本经营”的概念应运而生, 曾经一度被大加炒作。仿佛是轰炸效应,使效率低下的我国部分企业看到了资本增值的希望,仿佛只有资本运营才是企业资本迅速增值的法宝。在这种伪学术概念的引导下, 不少上市公司创造性地发挥聪明才智, 在资本市场上, 弄虚作假。对资本市场公布虚假的、人为操作的经营业绩报告的层出不穷,玩弄虚假的资产重组、并购、股权重组, 骗取股价增值或套取股东现金的有之。一时间, “资本运营”的

口号响遍天下, 企业开展了轰轰烈烈的学习和实践“资本运营”活动。直至今天, “资本运营”也经常出现在新闻媒体、学术性的研究杂志上。“ 资本运营”真的那么神奇吗?

其实, 拨开“资本运营”概念的神秘面纱, 就不难发现, 它是一个彻头彻尾的、违背财务原理的伪学术概念。

资本运营概念的虚假性首先表现为其概念内涵和外延上的杂乱性。翻看有关资本运营的书籍可以发现,资本运营概念的版本诸多。有的将资本运营定义为对集团公司所拥有的一切有形与无形的存量资产, 通过流动、裂变、组合、优化配置等各种方式进行有效运营, 以最大限度地实现增值, 包括企业并购等扩张型运营和剥离、分立、股票回购、分拆等紧缩型运营;有的将资本运营定义为以资本增值为目的, 以价值管理为特征, 通过生产要素的优化配置和产业结构的调整, 对企业全部资产进行有效运营的方式; 有的将其定义为企业通过资本市场进行的筹资、投资等经济活动。可见, 即使是资本运营概念的使用者本身, 对资本运营的概念也没有形成统一的认识, 其概念的内涵属性和外延范围上是混乱的。更谈不上学术界对这一概念的公认性。一个内涵和外延高度混乱的概念, 其本身就不具备任何科学性, 更不能够界定同类事物的属性, 不能够发挥概念在学术研究上引领事物研究方向的作用, 因为, 我们不知道, 到底什么是资本运营,到底涵盖企业的哪些行为, 定义该概念的重要理论与实践意义何在。

资本运营概念的虚假性表现在对企业经营的误导性。按照资本运营概念的说法, 资本运营是相对于企业固定资产与流动资产等实业资本运营而提出的概念,是企业以金融资本、产权资本为对象而进行的一系列经营活动。其目的是通过金融资本与产权资本买卖,达到资本增值的目的。在资本经营概念的炒作者看来,实业资本经营属于传统的企业经营方式, 其资本增值的效率低于金融资本与产权资本的效率, 这是对企业经营的严重误导。MM资本结构理论中的无公司税模型的定理表明, 公司的价值取决于公司在未来所创造的经营收益的资本化价值, 与公司的资本结构无关。尽管企业价值与资本结构的关系在财务上尚未形成一致的定论, 但MM理论揭示了企业价值创造的源泉: 任何企业的价值关键取决于企业既定投资规模下的生产经营效率。[3]事实上, 通过资本市场筹集的资本, 在企业经营上如果不能够创造高于资本成本的经营效率的话, 企业就不会实现价值的增长。同样, 企业扩充与重组, 并不一定能够增加企业价值―――只要这种投资行为或产权变更行为, 没有提高企业未来的现金净流量, 企业就不会增值。资本市场效率理论表明, 在资本市场高度有效的情况下, 金融资产的投资与筹资,并不能够获取正的净现值, 因为金融市场的效率高于实物资产市场的效率, 信息的对称程度高, 故获取正的净现值的途径是进行实物资产的投资。试想, 如果经营金融资本与经营产权资本的效率高于实物资本的话, 那大概就没有人进行工商产业的投资了, 闲置资本的拥有者, 都去资本运营吧。在各种资源不允许的情况下, 都去搞产权重组、企业并购吧, 那样的话,可能一个社会离喝西北风的日子就越来越近了!资本运营概念的虚假性表现在是对严格的财务理论体系的肢解。解析上述有关资本运营的定义, 我们可以发现, 资本运营的定义几乎涵盖了财务管理的所有范畴, 如并购、资产重组、剥离与分立是财务管理投资扩充与财务重组的内容, 而所谓的金融资本运营是财务管理在资本市场中企业筹资决策与投资决策的相关内容, 而在内涵的定义中, 资本增值是盗用了当代财务管理的核心思想―――创造价值, 将财务管理的内涵与外延篡改为资本运营的概念, 是对财务管理理论体系的肢解, 如果沿用资本运营的概念, 必将在理论上引起极大的混乱, 在实践上产生严重的误导, 削弱财务管理在实践中的重要作用。在财务理论体系中,所谓资本运营的外延涵盖的问题如扩充、重组问题的解决取决于人们对财务理念和财务方法的正确运用,离不开财务原理的支撑。而翻开资本运营的有关书籍,我们难以找到有关所谓资本运营的理论和方法的支撑。从这点意义上观察, 资本运营只不过是拼凑了我国市场经济体制下企业改制过程中出现的一些现象, 是一个没有任何学术价值、也没有足够的理论支持的伪学术概念。

准确的定义财务概念, 是科学研究得以正确进行的前提。作为财务管理的学者, 笔者呼吁在研究上放弃急功近利、标新立异的做法, 以学者严谨的、规范的态度对待前人的研究成果。本文虽然没有立足于创新, 只是对我国财务理论研究中出现的错误的概念进行了斧正, 但通过我们的呼吁以期建立和使用规范的财务管理的概念, 使严谨的财务理论体系能够得以维护。应该指出, 在财务管理领域中, 被扭曲的和误解的概念决不止作者所剖析的几个重要概念, 在市场经济发展了20 年左右的中国, 是对财务管理领域中的若干概念进行系统研究和规范、进行拨乱反正的时候了,以促使理论研究规范、健康地发展下去。

参考文献:

[1]威廉・L.麦金森.公司财务理论[M].刘明辉.主译.大连: 东北财经大学出版社, 2002

[2]G.Bennett Stewart,Ⅲ.探寻价值[M].康雁.等译.北京: 中国财政经济出版社, 2004

[3]Franco Modigliani,Merton H.Miller.资本成本、公司财务和投资理论.[M]卢俊.资本结构理论研究译文集.上海: 上海三联书店.上海人民出版社, 2004: 1- 49

责任编校: 朱星文

On the Distor tion and Cor r ection of some Concepts in Financial Management

XU Chun- li

( Tianjing Institute of Fiancé $Economics Tianjing 300222)

筹资风险概念范文第2篇

摘 要 财务管理是企业可持续发展的一个关键，只有树立适应社会主义市场经济体制要求的理财观念，加强财务管理，才能使企业在激烈的竞争中立于不败之地。本文主要论述了企业财务管理中应树立的几个正确的理财观念。

关键词 市场经济 财务管理 理财观念

在财务管理工作中，建立正确的理财观念，对于人们以自律的态度从事理财活动将是非常重要的。社会主义市场经济体制的建立，给企业带来了风险与机遇，企业应该树立适应社会主义市场经济体制要求的理财观念，以期达到加强企业财务管理，提高企业管理水平的目的。

一、资金成本观念

在市场经济条件下，所有权与经营权的分离，权力利益关系的强化，使得企业使用非资本的资金都必须付出代价，都要计算和负担资金成本。资金成本的内含是广义的经济概念，它有别于财务、会计界的成本费用概念，即有时表现为现实的成本费用概念，但更多的情况却是一个机会成本或估算成本概念，这就要求我们在财务管理实践中，必须密切联系企业经营的实际情况和金融市场的利率状况，进行灵活确定。

根据西方企业财务理论和实践，企业计算资金成本的作用主要在于投资项目的经济效益评估，在投资项目评估中资金成本率发挥着“极限利率”和“取舍率”的作用。因此，计算资金成本的资金并不是全部的资金来源，而主要是企业的长期资金来源。

企业在金融市场上筹集资金，一方面要以较高的资金报酬来回报资金所有者，以最大限度地吸引资金；另一方面要通过各种资金来源结构的合理安排来降低综合资金成本。资金成本的高低是相对于企业的投资收益率而言的，资金成本越低，企业的投资效益就越大。

二、筹资风险控制观念

所谓筹资风险是指由于筹资及其效益的不确定性而给企业带来损失和难以偿债的可能性。筹资风险可能发生于企业行为之前，也可能发生于其理财过程中；筹资风险不仅影响企业生产经营的价值运动，也作用于企业生产经营的实物运动，影响企业供、产、销等活动。因此，企业应树立筹资风险控制观念。

在筹资过程中，应预先确定资金的需要量，使筹资量与需要量相互平衡，既不能过量筹集资金，造成筹资过剩而降低筹资效益，又不能筹资不足，影响企业生产经营活动的正常开展和企业发展的要求。必须以“需”定“筹”，按企业最低资金需要量进行资金的筹集。

在选择资金来源，决定筹资时机、筹资规模和筹资结构时，必须在筹资风险、资金成本和投资报酬之间进行综合权衡。根据不同的资金需要和筹资政策，综合考虑筹资风险、资金成本和其他约束条件，并将资金筹集和资金投向结合起来考虑，力求以最低的筹资风险和资金成本获得最大的投资效益。

在筹资时，应根据投资项目、生产经营活动的规划和企业的预计还债率确定适当的筹资期限。

在筹资过程中，必须按照投资机会把握筹资时机，从投资计划或时间安排上确定合理的筹资计划与筹资时机，以避免因取得资金过早而造成投资前的闲置，或者因取得资金的相对滞后而影响投资时机。

三、合理资本结构观念

资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系。良好的资本结构是企业创造效益、稳定发展的基本前提。强化资本结构意识，可以有效控制新生债务的形成，为企业今后的健康发展提供保证。

企业确立的良好资本结构应注意：

（一）风险与收益相统一。利润和风险是同一事物的两个方面，一般说来，收益高风险大，收益低风险小。企业投资者和经营者要全面权衡收益与风险的依存关系，恰当地使二者相统一。

（二）与企业资产结构相配合。债务的负担规模与企业资产的流动性密切相关，而资产的流动性又在很大的程度上取决于资产的结构。具有较多实物资产的企业，可相对地提高其债务比例；以无形资产为主的企业，因无形资产的收益性不那么可靠预计，因而其债务比例应相对地低一些。

（三）与金融市场的发育程度相适应。金融市场比较活跃和健全，企业就有可能通过金融市场的直接融资手段“借新债，还旧债”，从而有条件维持较高的债务比例；金融市场发育不完善，企业就只能靠向银行间接融资来举债。

（四）与企业未来经营前景的预期相适应。如果企业对未来的经营前景比较明朗和乐观，它就可能提高长期债务的比率，反之，就不能取得较多的长期债务。

四、资金时间价值观念

资金的时间价值表明资金的筹集、投放、使用和回收在不同时点上的价值是不等的。认识到资金的时间价值，才能用动态的眼光去看待资金，有效利用资金，加强资金管理工作，提高资金使用的经济效果。同时，考虑了资金时间价值的计算方法可以从量上对各种经济方案的优劣进行评价，从而为财务决策提供更加合理的依据。

五、投资风险管理观念投资是为了增加利润，提升企业价值。

但是由于企业处在风云变幻的市场环境中，投资风险必然存在。在市场经济条件下，企业能否将资金投入到收益高、回收快、风险相对小的项目上去，对企业的生存和发展十分重要。因此，应树立和加强投资风险管理观念。具体来说：

第一，认真进行投资环境分析，及时捕捉投资机会。建立科学的投资决策程序，认真进行投资项目的可行性分析。采用有效方式，规避投资风险。

筹资风险概念范文第3篇

【关键词】中小企业 税收筹划 有效性

一、中小企业税收筹划的局限性

(一)对税收筹划存在错误认识

在中国,税收筹划还是一个新理念,还没有引起中小企业足够的认识。在实际工作中,中小企业对税收筹划还存在一些认识上的误区,影响了税收筹划工作的进一步开展。

一种典型的错误认识认为税收筹划就是想尽办法将税收减少到最低,完全不顾税法的规定。企业有意识地利用收入划分不清,违反税收政策,以达到少纳税的目的。这种方法不是税收筹划,而是虚假纳税申报。目前,大部分纳税人对偷税和税收筹划的概念模糊不清,使得真正意义上的税收筹划从起步开始就步履维艰。

另外一种错误认识是认为税收筹划仅仅是会计人员进行账务处理过程中的一种手段,与经营无关。这部分纳税人错在将税收和经营区分为两个相互独立的概念,并错误地认为只需要会计人员通过账目间的相互运作,就能够达到减少纳税的目的。殊不知,税收是国家调节经济的重要杠杆,与经营息息相关。利用国家的税收优惠政策以适当调整企业的经营方向,把经营项目放在国家鼓励的产业上,既有利于企业的微观发展,又达到了降低税负的目的,这才是税收筹划的根本所在。

(二)税收筹划人员的素质有限导致筹划层次低

目前,进行税收筹划的从业人员,无论是企业内部的财税人员还是税务机构的工作人员,大多为专门的财务人员,其知识面普遍较窄,综合素质有待提高,而税收筹划需要的是知识面广而精的高素质复合型人才,不仅需要具备系统的财务知识,还需要通晓国内外税制和经营管理方面的知识。中小企业这方面的人才极度匮乏,导致企业税收筹划的层次低、税收筹划范围窄,很多企业只是套用一些税收优惠政策或者是在某段税收优惠时期套用一些税收筹划方法,不能从战略的高度、从全局的角度,对企业的设立、投融资及经营管理作长远的税收筹划。中小企业中能够达到这个层次的非常少,绝大多数企业仍停留在低层次的个案筹划,即针对企业某一个具体问题提出的筹划方案。因此,如何提高税收筹划人员的素质和筹划层次、扩展筹划范围同样是中小企业进行税收筹划中存在的问题之一。

(三)税收筹划工作存在着各种风险

税务筹划活动越来越受到中小企业的重视,但中小企业往往忽视了税收筹划过程中的风险,使之收效甚微甚至失败。从税收筹划风险成因来看,税收筹划主要包括以下风险:

首先,税收政策变化导致的风险。总体来看,税收政策风险可分为政策选择风险和政策变化风险。政策选择风险是指税务筹划人员首先必须了解和把握好尺度。企业自认为筹划决策合理、合法,但实际上由于政策的差异或认识的偏差可能会受到限制或打击。税收政策变化的风险是指税收筹划是事前筹划,每一项税收筹划从项目的选择到获得成功都需要一个过程,在此期间,若税收政策发生变化,可能使得原合理方案变成不合理方案;且随着经济环境的变化,为了适应不同发展时期的需要,税收政策将会不断地被改变乃至取消,因此一些政府调控的政策具有不定期或相对较短的时效性。这也会导致企业长期税务筹划风险的产生。

其次,税务行政执法偏差导致的风险。从本质上说,税收筹划与避税的区别在于它的合法性,现实中这种合法性需要税务行政执法部门的确认,在确认过程中税收政策执行偏差的可能性是客观存在的,因为无论哪种税,税法都在纳税范围上留有一定的弹性空间,税务机关就有权根据自身判断认定是否为应纳税行为,且税务行政执法人员的素质参差不齐及其他因素影响,其结果就可能为企业税收筹划带来风险。

最后,投资目的不明确导致的风险。税收筹划活动是为了税后利润最大化,而实现纳税人的企业价值最大化才是它的最终目标。因此税收筹划要服务于企业财务管理的目标,为实现企业战略管理目标服务。纳税人往往因税收因素放弃最优的一种方案而改为次优的其他方案,扰乱了企业正常的经营理财秩序,将导致企业内在经营机制的紊乱,最终将招致企业更大的潜在风险损失的发生。

二、中小企业有效税收筹划的目标及意义

(一)中小企业有效税收筹划的目标

传统的税收筹划宗旨是少纳税款与降低税负,有效税务筹划的目标应当是实现企业价值最大化。所谓企业价值最大化是指通过企业财务上的合理经营,采用最优的财务政策,充分考虑资金的时间价值和风险与报酬的关系,在保证企业长期稳定发展的基础上,应满足各方利益关系,不断增加企业财富,使企业总价值达到最大。

有效税务筹划作为企业的一种理财活动,是企业财务管理的重要组成部分,它贯穿于企业财务管理的全过程,必然应以企业财务目标为导向,服从、服务于企业的财务目标。因而,有效税务筹划应该始终围绕着企业价值最大化的最终目标来进行。这也是税务筹划最根本、最本质的目标。企业在进行税务筹划时,如果不着眼于实现企业价值最大化这一整体目标,仅以税负轻重作为选择纳税方案的惟一标准,有可能导致企业价值的减少。这就要求在税务筹划中要从企业全局出发,从企业整体价值战略高度出发,综合运用现代企业管理的新理念,将税务筹划纳入企业价值创造的战略层次上。

(二)中小企业有效税收筹划的意义

税收筹划具有事前筹划性,即在经营活动开展前,对经营活动进行全面安排。企业经营决策无非是决定企业经营的“六个W”:即what(做什么)、why(为什么做)、when(什么时候做)、where(在什么地方做)、who(谁来做)、how(怎么来做)。企业的决策者在决定这六大元素时需要与一定的税收政策结合起来考虑,根据政府制定的有关税法及其它相关法规进行投资方案、经营方案、纳税方案的精心比较,择优选择,达到合法“节税”,实现价值最大化的目的。通过综合筹划方案的择优可促使企业建立健全内部组织制度,提高经营管理水平。另外,税收筹划主要是谋划资金运动流程,实现资金、成本、利润的最优效果,这些是以财务会计核算为前提的。为了进行税收筹划,就需要建立健全财务会计制度,规范财会管理,加强会计核算,详细制订财务计划和筹资投资计划。因此,企业财会人员必然要加强对税收法律和财会知识的学习和钻研,深刻地理解税收法律和财会知识,提高其自身素质,从而使企业财务管理水平不断提高。

三、增强中小企业税收筹划有效性的对策

(一)树立正确的税收筹划观

首先,积极树立税收筹划意识。税收筹划是企业对其资产、收益的正当维护,保护属于中小企业应有的合法权益。中小企业应当首先树立依法纳税、合法节税的筹划意识。

其次,加大税收筹划宣传力度。通过电视、电台、报纸、互联网等各种媒体宣传企业税收筹划,重点介绍税收筹划的概念、特点、原则,介绍税收筹划与逃避缴纳税款等违法犯罪行为的区别,介绍税收筹划可能带来的收益及存在的风险。税务征管人员也要在执法活动中让纳税人了解其享有的税收筹划的权利。税务中介机构要通过对企业税收筹划的成功案例的介绍,对比筹划与不筹划的区别,从而增强企业管理人员的税收筹划意识,提高企业财会人员的税收筹划水平。

最后,尽快确定税收筹划和避税的法律概念。目前我国已经确定了逃避缴纳税款的法律概念,《中华人民共和国税收征收管理法》对逃避缴纳税款的概念作了明确规定,《征管法》和《刑法》分别对逃避缴纳税款的违法犯罪活动作了处罚规定。然而税收筹划和避税的法律概念一直没有确定。其实,税收筹划应包括避税,避税本身没有违反税法,纳税人在法律范围内有权对自己的事务进行安排以获取更多利益。避税现象的出现暴露出税法的不完善,反过来也推动了税法的进一步修订。正是由于我国没有明确税收筹划和避税的法律概念,一定程度上制约了企业税收筹划的发展,有必要尽快确定税收筹划和避税的法定概念。

(二)提高税收筹划人员素质

第一,提高中小企业管理人员的专业水平。加强对企业财务管理人员会计、财务方面的知识培训,使之熟悉会计法和会计准则,在企业内部能够建立完善规范的财务制度。同时加强对财务管理人员的税法知识培训和职业道德思想教育,使之熟悉现行税法,在法律允许范围进行税收筹划设计。

第二,促进税收筹划分工专业化。企业在采购、销售和经营等不同阶段都需要熟悉流程的筹划人员,只有在熟悉流程的前提下,才能设计出合理的税收筹划方案。因此,企业应加强税收筹划人员配备,以促进筹划分工更加细化。

第三,培养大批合格的税收筹划后备人才。经济类高校是培养税收筹划人才的重要基地。目前,许多财务专业的大学生不懂税法,影响了以后工作的开展。有必要在大学经济类专业开设税收筹划课程,培养知识全面的财务管理后备人才。企业财务管理水平的提高,可以显著扩展税收筹划的运作空间。

(三)加强风险意识防范

首先,关注税收政策的变化和调整,提高税务筹划风险意识。税法常常随经济情况变化或为配合政策的需要,而不断修正和完善,其修正次数较其他法律规范更频繁。通过学习可以准确把握税收政策,才能预测出不同纳税方案的风险,并进行比较,优化选择。成功的税务筹划应充分考虑企业局部利益与整体利益、短期利益与长远利益的关系,为企业增加效益。目前,我国税制建设还不是很完善,税收政策变化较快,许多税收优惠政策具有一定的时效性和区域性,这就要求纳税人在准确把握现行税收政策的同时,时刻关注财税政策的变化,应对政策变化可能产生的影响进行预测,并对可能存在的风险进行防范。

其次,营造良好的税企关系。税法制定不同类型的且具有相当大弹性空间的税收政策、而且由于各地具体的税收征管方式不同,税务执法机关拥有较大的自由裁量权。因此,企业应加强与当地税务机关的联系和沟通,争取在税法的理解上与税务机关取得一致,特别在某些模糊和新生事物上的处理得到税务机关和征税人的认可。在充分了解当地税务征管的特点和具体要求上,进行税务筹划。

最后,借助专家,提高税收筹划的成功率。税收筹划是一项系统工程,要求筹划人员不仅要精通税法和会计,而且还要通晓投资、金融等专业知识,专业性较强,因此对于那些自身不能胜任的项目,应该聘请税收筹划专家来进行,以提高税收筹划的规范性和合理性,从而进一步减少税收筹划的风险。

主要参考文献:

[1]张晓雯.如何认识企业税收筹划[J].商场现代化.2008,(18):325～325.

[2]梁萍.税收筹划的作用及其思路探讨[J].中国农业银行武汉培训学院学报,2007(2):54～57.

[3]陈湘芗.浅谈税收筹划的相关问题[J].商场现代化,2008(5):355～356.

筹资风险概念范文第4篇

资本成本是现代公司财务理论中的一个重要概念，一旦理解错误或是计算错误，都将导致项目的决策错误，影响企业的资源配置，造成企业资源浪费。然而现行资本成本概念的界定却存在着某种程度的混乱。从表面上看，企业在实际使用资本时是先将其转化为货币，然后进行投资或购买实物资产等。从这一意义上讲，外在形式上资本与资金可以统一表示为货币，因而资本成本与资金成本似乎也是可以相互替代的。但是从深层次看，资本成本与资金成本却是截然不同的两个概念。

二、内涵的不同

西方财务理论对资本成本内涵的描述：《新帕尔格雷夫货币金融大辞典》给出的：“资本成本是商业资产的投资者要求获得的预期收益率。以价值最大化为目标的企业的经理把资本成本作为评价投资项目的贴现率或最低回报率”。“Therateofreturnafirmmustearnonitsprojectinvestmentinordertomaintainitsmarketvalueandattractneededfunds（为维持其市场价值和吸引所需要的资金而在项目投资时所必须达到的报酬率）”；或者“Thecostofcapitalistherateofreturnafirmmustearnoninvestmentinordertoleavesharepriceunchanged（资本成本是企业为了使其股票价格保持不变而必须获得的投资报酬率）”（LawrenceJ.Gitman，1991）。可见，资本成本是投资者所要求的预期报酬率，等于无风险利率加上投资项目的风险补偿。

MM定理对资本成本内涵的描述：“任何公司的市场价值与其资本结构无关，而是取决于将其预期收益水平按照与其风险程度相适应的折现率进行资本化”。这其中的“与其风险程度相适应的折现率”指的就是资本成本。

然而理论界和实践中，资本成本往往被理解为资金的筹集和使用成本，即为了取得和使用资金而发生的价值耗费，包括筹资费用和用资费用。笔者认为，这实际上是对资金成本这一概念的描述，而非资本成本，反映出理论界和实践中对二者的混淆；资金成本的概念仅是基于表面上的观察，是从资金使用者的角度出发，分析的是资金使用者的融资成本，并没有充分考虑资金投入者的回报要求。

对于资本成本含义的理解可以分为两个层次：第一个层次，资本成本的实质是机会成本。根据《简明帕氏新经济学辞典》的定义，“机会成本就是对大多数有价值的、被舍弃的选择或机会的评价或估价。它是这样一种价值，为了获得选择出来的对象所体现更高的价值所做的放弃或牺牲。”在企业实践中，投资者将资金投资于某一企业或项目，就不能再投入另一个企业或项目。由于投资于此项目而丧失了投资于另一个企业或项目可获得的潜在收益，这就是投资者投资的机会成本。因此，投资者所要求的报酬率不应低于其机会成本。而投资者的报酬率对企业来说，就是资本成本。可见，资本成本的实质是机会成本。例如，某公司有A、B两个项目，A项目的报酬率是11％，B项目的报酬率也是11％。该公司为如期进行项目投资，与银行达成了贷款500万元的协议，利率为8％。在这种情况下，若该公司选择了B项目，则对其进行投资收益评价时的适用资本成本应是被放弃的A项目的报酬率，即11％，这是选择B项目进行投资的机会成本。如果被选择的投资项目不能提供11％的报酬率，就必须放弃这一项目。在B项目投资收益的评价中，虽然贷款利率对企业利息费用有影响，但它对项目决策来说是非相关因素。第二个层次，企业资本成本的高低取决于投资者对企业要求报酬率的高低，而这又取决于企业投资项目风险水平的高低，即资本成本归根结底是由投资风险决定的，而不是由融资活动决定的。

三、风险考虑的不同及其在计算公式中的具体体现

从二者使用的不同期限看，资本一词在这里与资本市场中的资本一词是相通的，是指为公司的资产和运营所筹集的长期（大于等于1年）资金。从资金成本定义对资金筹资费和占用费的强调可以看出，我国理论界的资金成本其实相当于西方财务理论中企业发行的短期（小于等于1年）融资工具（即货币市场工具，如大额可转让存单、商业票据等）的成本，与资本成本具有不同的使用期限。

由于使用期限长，资本资产的收益具有不确定性即风险，并且其长期性又决定了资本资产的风险要大于货币资产的风险。货币资产由于期限短，其风险可以忽略，因此可以直接使用筹资费用和占用费用来对其定价。而资本资产的定价则必须考虑风险的大小。西方企业在融资决策中就主要使用风险定价的资本成本概念。相反地，我国理论界过去一直都忽视了资本定价中的风险因素，在我国理论界缺乏风险报酬意识的背景下，企业融资时侧重使用建立在筹集费和占用费基础上的资金成本概念也就在情理之中了。

以普通股为例，在资本成本计算中，普通股的资本成本计算方法通常包括资本资产估价模型（CAPM）、债券收益率加权风险报酬率和折现现金流量模型等方法。而资金成本的计算通常仅简单表示为用资费用与实际筹资额之间的比率，没有体现风险因素。

四、二者混淆的不良后果

（一）不利于资本的合理使用

由于企业融资的资金成本没有考虑风险因素，仅是从融资者角度出发，因此资金成本必然小于已考虑风险的资本成本。若以资金成本来代替资本成本，即用资本使用者决定的资本成本作为折现率来计算属于资本提供者的企业价值，在实践中会高估项目的净现值，导致投资过度和资本浪费。我国曾经出现过的投资过热现象也与此不无关系。特（下转第16页）（上接第14页）别是在当前依然存在严重的冲突以及信息不对称的情况下，会加大资本使用者处置所筹集资本的自由度，并且认为这一处置过程和投资者是无关的。

（二）不利于企业资本结构的优化

企业融资方式的选择在很大程度上受到融资成本的制约。对债务融资而言，债务资本成本与债权人所要求的收益率相关；对股权融资而言，股权融资成本与股东所期望的收益率相关。

在完善的公司治理机制下，企业在选择融资方式时，一般都要遵循“啄食顺序理论”，即公司偏好内源融资，在外源融资中偏好低风险的债权融资，发行股票则是最后的选择。这是因为公司的管理层受到股东的硬约束，经常面临分红派息的压力，股权融资成本并不低，而且由于债务的避税作用，债务成本往往低于股权融资成本。他们的实证研究表明，上市公司一般先使用内部股权融资（即留存收益）；其次是债务融资；最后是外部股权融资。而在我国，绝大多数非上市公司都偏好于上市募股融资，而上市公司则配股积极、增发踊跃。由于股东对经理层的约束较弱，上市公司分红派息压力较小，外部股权融资成本成为公司管理层可以控制的成本，因此国内债务融资的顺序明显排在外部股权融资之后，股权融资成为上市公司最主要的长期资金来源，其比重占绝对优势。

在这种情况下，如果使用资金成本的概念来解释资本成本，即资本成本被定义为企业为了取得和使用资金而发生的价值耗费（包括筹资费用和用资费用），则容易使人忽略了那些成本形式不明显的资金使用成本如权益资本的成本，导致了管理者认为权益资本成本为零而忽略了使用权益资本的效率，并在筹资方式上放弃债务筹资，一味地通过发行新股或配股等方式筹集资金以满足企业的各种资金需求，从而使企业的资本结构难以优化。

（三）不利于保护投资者的利益和资本市场的稳定

在完善的公司治理机制下，市场参与者具有强烈的资本成本意识，投资者能够保护自己的投资利益。在投资者具有强烈的资本成本报酬意识的条件下，其所要求的资本成本对于公司管理者就具有了硬约束性。如果公司管理者大肆进行股权融资，而实际支付的融资成本（筹资费用和用资费用）达不到具有同等风险的公司的资本成本，就会出现原股东回报率下降的情况，股东就可以利用公司法人治理中的约束机制制约管理者的行为：或者“用手投票”，在股东大会上否决再融资提案或撤换管理层；或者“用脚投票”，在股票市场上出售公司股票造成该公司股票市值下降从而使公司容易遭到敌意收购，以此形成对公司管理者的有效约束。这样，公司的实际股权融资成本与股权资本成本将趋于一致，同时，公司的债权融资成本也将与债权资本成本趋于一致。根据资本资产定价模型（CAPM），股权资本成本要比债权资本成本高出一个风险溢价部分，由此股权融资成本高于债权融资成本，公司融资自然应首选债权融资。然而，在缺乏完善的公司治理机制的情况下，投资者不能很好地约束公司管理者的融资决策，在这种软约束机制下，公司股权融资的实际资金成本（筹资费用和用资费用）就会小于其股权资本成本（投资者要求获得的必要收益率），甚至可以为零，从而使投资者的利益遭受损失，也不利于资本市场的稳定。

五、结论

综上所述，资本成本作为企业取舍投资机会的财务基准；作为企业根据预期收益的风险变化，动态调整资本结构的依据；作为资本市场评价企业是否为股东创造价值、资本是否保值增值的指标。资本成本应从资本的提供者即投资者的角度提出，它体现的是完善的公司治理机制和对资本风险报酬的尊重，而资金成本只能反映企业单方面的融资成本。在我国财务理论界应使用资本成本的概念，即资本成本是企业投资者所要求的预期报酬率。

筹资风险概念范文第5篇

关键词：中国；股权众筹；风险；风险防范

中图分类号：F83

文献标识码：A

中小企业是推动国民经济发展、构造市场经济的主体，是促进社会稳定的基础力量。一直以来，资金是制约中小企业发展的最大障碍。当前中国的企业的融资主要依赖于以银行贷款为主的间接融资，而银行所能够提供的信用贷款根本无法满足企业对资金的需求。股权众筹作为一种直接融资的工具，其增加了企业的融资方式、降低了企业融资的门槛，因此股权众筹的健康发展对于解决中小企业融资难、融资贵这一难题有着十分重要的意义。中国的股权众筹仍处于起步阶段，其真正实现帮助中小企业融资还有很多问题需要解决。而且，股权投资作为一项风险投资方式，能否有效地控制其风险是其能否实现有效运行的前提条件。这就需要我们对其风险进行进一步的分析和研究。

1股权众筹的相关概念

1.1股权众筹的概念

众筹的概念最早是由美国学者迈克尔・萨利文提出来的，他首先使用了“Crowd funding”这一词语，到我们国内这个词语就被翻译为群众筹资，即众筹。而众筹又分为商品众筹和股权众筹。关于商品众筹与股权众筹的区别，如表1所示，本文的主要研究股权众筹方面。百度百科指出：“股权众筹是指公司出让一定比例的股份，面向普通投资者。投资者通过出资入股公司，获得未来收益。这种基于互联网渠道而进行融资的模式被称作股权众筹”。

1.2中国股权众筹的发展

国内出现的第一个具备股权众筹理念的平台“天使汇”成立于2011年11月。然而由于国内没有股权众筹的法律支持，再加上中国股权分红少、公司经营不稳定等众多因素的限制，这使得我们国家股权众筹发展受到一定程度的限制。如杭州首家众筹咖啡店“聚咖啡”于2015年4月份停业。“聚咖啡”在2014年挂牌营业，开始由110为股东出资，一共筹到大约60万元的资金用于咖啡馆的运营，然而没过多久就因为各股东之间意见多决策效率低下，股东对其前景不看好等原因而被迫选择停业。与此类似的还有美微创投被证监会紧急叫停。美微在淘宝上公开发售会员卡，这张会员卡除了具有“订阅杂志”的权益，购买者还可以拥有其100份股份。4天美微传媒就筹集到了80万元的资金。然而美微传媒的众筹试水遭到了网友的质疑，认为其有非法集资的嫌疑，最终也被证监会叫停。上面两个案例中我们不难看出，股权众筹的确具有相当高的效率和力量。与此同时，我们也应该注意到，相关法律和监管体系的缺失是阻碍国内股权众筹发展的最大障碍。

2股权众筹的风险

2.1股权众筹的法律风险

虽然我们国家颁布了《私募股权众筹融资管理办法（试行）（征求意见稿）》，以及《关于促进互联网金融健康发展的指导意见》，这些法律还不够形成完整体系。这使得其所遭受的法律风险要比其他行业要多得多。

首先，股权众筹面临着非法集资的法律风险。根据中国人民银行颁布的《关于取缔非法金融机构和非法金融业务有关问题的通知》中明确规定：“非法集资是指单位或个人未按照法定程序经有关部门批准，以发行股票、债券、、投资基金证券或其它债权凭证等方式向社会筹集资金，并承诺在一定期限内以货币、实物或其它方式向出资人还本付息或给予其它回报的行为。”非法集资这一犯罪行为产生的根本原因还是企业对资金的迫切需求和正规途径融资难、融资贵。企业为了获得足够资金从事生产经营活动，他们一般以较高的资金回报率来吸收大众资金。企业一旦出现经营不善发生资金链断裂，这往往会波及众多出资人，进而造成比较恶劣的社会影响。可以概括出非法集Y的三个特征：向公众推广；约定资金使用的年限；约定回报方式和回报率。而股权众筹是私募资金互联网化，这就必不可免使得股权众筹触及到非法集资中第一条――向公众推广。其次，利用股权众筹平台进行筹资的企业大多是新兴企业，他们很难在前期获得收入。但他们为了筹集资金往往会以每年按照一定比例分红或者以溢价回购的方式，这实际上有触及到非法集资中以约定回报方式给予回报这一底线。因此，股权众筹最容易在非法集资这一方面出现风险。

其次，股权众筹还面临着集资诈骗的风险。集资诈骗发生的根本原因就是出资方和筹资方信息的不对称。在成熟的集资方式中，无论是银行贷款还是股票、信托所募集的资金都必须要有特定的用途，银行、信托和券商都会对资金的使用进行跟进和追踪。而股权众筹由于信息披露体制尚未完全形成，许多平台没有设置和提供相应的资金使用信息。资金使用方向信息披露不明确，这往往会使得一些项目发起人产生挪用资金的“念头”。一旦资金链发生断裂导致最初目标无法达到时，在无法给出资人合理解释的情况下发起人往往会携资潜逃。这无疑会给出资者带来巨大损失，而且损失面也较为广。其带来的不良影响也是可想而知的。

2.2股权众筹的市场风险

筹资风险概念范文第6篇

一、资金成本观念

在市场经济条件下，所有权与经营权的分离，权力利益关系的强化，使得企业使用非资本的资金都必须付出代价，都要计算和负担资金成本。资金成本的内含是广义的经济概念，它有别于财务、会计界的成本费用概念，即有时表现为现实的成本费用概念，但更多的情况却是一个机会成本或估算成本概念，这就要求我们在财务管理实践中，必须密切联系企业经营的实际情况和金融市场的利率状况，进行灵活确定。

根据西方企业财务理论和实践，企业计算资金成本的作用主要在于投资项目的经济效益评估，在投资项目评估中资金成本率发挥着“极限利率”和“取舍率”的作用。因此，计算资金成本的资金并不是全部的资金来源，而主要是企业的长期资金来源。

企业在金融市场上筹集资金，一方面要以较高的资金报酬来回报资金所有者，以最大限度地吸引资金；另一方面要通过各种资金来源结构的合理安排来降低综合资金成本。资金成本的高低是相对于企业的投资收益率而言的，资金成本越低，企业的投资效益就越大。

二、筹资风险控制观念

所谓筹资风险是指由于筹资及其效益的不确定性而给企业带来损失和难以偿债的可能性。筹资风险可能发生于企业行为之前，也可能发生于其理财过程中；筹资风险不仅影响企业生产经营的价值运动，也作用于企业生产经营的实物运动，影响企业供、产、销等活动。因此，企业应树立筹资风险控制观念。

在筹资过程中，应预先确定资金的需要量，使筹资量与需要量相互平衡，既不能过量筹集资金，造成筹资过剩而降低筹资效益，又不能筹资不足，影响企业生产经营活动的正常开展和企业发展的要求。必须以“需”定“筹”，按企业最低资金需要量进行资金的筹集。

在选择资金来源，决定筹资时机、筹资规模和筹资结构时，必须在筹资风险、资金成本和投资报酬之间进行综合权衡。根据不同的资金需要和筹资政策，综合考虑筹资风险、资金成本和其他约束条件，并将资金筹集和资金投向结合起来考虑，力求以最低的筹资风险和资金成本获得最大的投资效益。

在筹资时，应根据投资项目、生产经营活动的规划和企业的预计还债率确定适当的筹资期限。

在筹资过程中，必须按照投资机会把握筹资时机，从投资计划或时间安排上确定合理的筹资计划与筹资时机，以避免因取得资金过早而造成投资前的闲置，或者因取得资金的相对滞后而影响投资时机。

三、合理资本结构观念

资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系。良好的资本结构是企业创造效益、稳定发展的基本前提。强化资本结构意识，可以有效控制新生债务的形成，为企业今后的健康发展提供保证。

企业确立的良好资本结构应注意：

（一）风险与收益相统一。利润和风险是同一事物的两个方面，一般说来，收益高风险大，收益低风险小。企业投资者和经营者要全面权衡收益与风险的依存关系，恰当地使二者相统一。

（二）与企业资产结构相配合。债务的负担规模与企业资产的流动性密切相关，而资产的流动性又在很大的程度上取决于资产的结构。具有较多实物资产的企业，可相对地提高其债务比例；以无形资产为主的企业，因无形资产的收益性不那么可靠预计，因而其债务比例应相对地低一些。

（三）与金融市场的发育程度相适应。金融市场比较活跃和健全，企业就有可能通过金融市场的直接融资手段“借新债，还旧债”，从而有条件维持较高的债务比例；金融市场发育不完善，企业就只能靠向银行间接融资来举债。

（四）与企业未来经营前景的预期相适应。如果企业对未来的经营前景比较明朗和乐观，它就可能提高长期债务的比率，反之，就不能取得较多的长期债务。

四、资金时间价值观念

资金的时间价值表明资金的筹集、投放、使用和回收在不同时点上的价值是不等的。认识到资金的时间价值，才能用动态的眼光去看待资金，有效利用资金，加强资金管理工作，提高资金使用的经济效果。同时，考虑了资金时间价值的计算方法可以从量上对各种经济方案的优劣进行评价，从而为财务决策提供更加合理的依据。

五、投资风险管理观念投资是为了增加利润，提升企业价值。

但是由于企业处在风云变幻的市场环境中，投资风险必然存在。在市场经济条件下，企业能否将资金投入到收益高、回收快、风险相对小的项目上去，对企业的生存和发展十分重要。因此，应树立和加强投资风险管理观念。具体来说：

第一，认真进行投资环境分析，及时捕捉投资机会。建立科学的投资决策程序，认真进行投资项目的可行性分析。采用有效方式，规避投资风险。

第二，分散投资风险。即进行多角化投资，不把投资资金集中投放在一个项目上，否则一旦该项目投资失败，就会全军覆没，使投资遭受全部损失。多角化投资的作用在于可以分散投资风险。

第三，控制投资风险。方法一，利用咨询服务。这是投资的事前保障，即企业在投资前就有关投资事项向咨询机构或委托咨询机构进行投资决策或聘请咨询机构当顾问。方法二，转嫁风险。保险是企业转嫁风险的一种有效形式，企业将所投资的项目向保险公司投保，一旦发生损失，企业可以从保险公司获得全部或部分赔偿。方法三，接受风险。一般说来，风险和收益是成正比的，因此，企业为了获得较高的报酬，必须接受一定的风险。方法四，回避风险。对于那些投资风险太大，投资收益一般甚至无可靠预计的投资方案，企业应该放弃它，这就是回避风险。方法五，减少风险。当投资风险无法回避时，企业应采取相应措施，尽量减少风险造成的损失。

六、合理节税的观念

合理节税也称节税策划，是指纳税人在面对多种纳税方案时，从中选择一种最优的方案，以便减轻企业的税收负担或延缓企业的纳税时间，从而达到降低税收成本或获得应纳税款货币时间价值的目的。合理节税是一种受政府鼓励的行为。节税可以降低企业经营成本，化解投资及经营风险。因此，企业应当树立合理节税的正确观念。

企业在进行节税策划时，应该着重在以下几个方面展开：

（一）企业在筹建过程中的节税策划对纳税地点进行策划。在我国，跨地区的税负不同，同一地区因经济技术开发区或老市区的差异，税率也不同。理智投资者在筹建企业过程中首先应考虑地点的选择，尽量选择低税区进行投资。

对资金结构进行策划。借贷资金和权益资金均构成企业的“营运资金”来源，但它们对企业税负的影响却不一样。这就要求对资金结构进行合理策划。

对企业组织进行策划。不同时期国家均对一些重点行业，重点项目予以扶持，投资兴建这些行业经常会享受低税率甚至是零税率的优惠。

（二）企业在生产过程的节税策划

对课税对象进行策划。税法是政府意识的一种反映，政府鼓励什么，限制什么，可以从课税对象上一目了然。结合企业生产状况，选择适当的生产项目，无疑可达到节税目的。

对会计核算方式进行策划。同样的生产过程可能因为核算方式不同而产生一定的税负差异。因此，企业会计核算方法的采用也相当重要。例如适当选用存货计价方法和资产折旧方法就可达到节税的目的。

对企业收入进行策划。主要是要尽量准确确认企业收入，避免因收入不实而增加企业税负。如：委托代销、接受代销、分期预收款销售、订货销售、以旧换新销售、售后回租、售后回购等可能形成企业的收入要准确确认。其次，对销货退回、销货折扣与折让要及时冲减收入，以便消除收入总额中的水分。

对成本费用进行策划。允许列支的成本费用应尽量提足、列足；限制列支的成本费用应按规定予以控制，以减少因多列而引起的日后不应有的超列损失；不允许列支的成本费用即使会计上作了支出，在计算应纳税所得额时也要进行调整，以防止因税务稽查而产生罚款损失。

（三）企业在利润形成过程中的节税策划

目前，我国所得税法规定企业所得税实行33%的比例税率，同时为了照顾部分利润水平较低的小型企业，又规定了27%和18%的两种照顾性税率。企业可以预计本年应纳税所得额，如果企业所得在低档税率临界点左右徘徊时，应尽量充分估计成本费用的开支，将所得控制在临界点以下。当然，如果应纳税所得额偏离临界点很远时，多创利仍是首要目标。

通过事先策划、事中控制、事后调整等措施，从各种纳税方案中精选最优策略来降低纳税成本，获取最大的税后利润才是企业科学理财的正当途径。

七、通货膨胀观念

通货膨胀是导致货币购买力下降的重要原因。西方国家的市场经济发展实践证明，在市场经济体制下，通货膨胀是必然的，而在我国建立社会主义市场经济体制的过程中更是如此。因此，在我国目前阶段，建立正确的通货膨胀观念就显得特别重要。这就要求在财务管理实践中树立以下观念并做好以下工作：

一方面要注意通货膨胀对于企业实现盈利数量增加的有益影响，但另一方面更应该特别注意通货膨胀对于企业资金流失的有害影响。

筹资风险概念范文第7篇

论文提要：税收筹划是指纳税人在税法许可的范围内，通过对自身经营或投资活动的适当安排，在不妨碍正常经营的前提下，达到税负最小化的目标。本文首先介绍了税收筹划的概念，以及税收风险的概念和特征，针对税收风险提出了防范的措施。

税收筹划属于企业财务管理的范畴，它的目标是由企业财务管理的目标决定的，即实现股东财富最大化或企业价值的最大化，因此税收筹划应遵循成本效益原则。在进行税收筹划时，首先要进行“成本-效益”分析，合理预测筹划成本和筹划收益。所谓筹划收益指的是纳税人因税收筹划而取得的税收利益，通常是由于采取税收筹划方案而减少的税收，而筹划成本指的是因选择筹划方案而付出的额外费用或放弃其他方案的机会成本。

一、税收筹划的概念及特征

（一）税收筹划的概念。企业税收筹划是纳税人在税法允许的范围内，从多种纳税方案中进行科学合理的事前选择和规划，利用税法给予的对自己有利的可能选择与优惠政策，选出合适的税收方法，从而使本身税负得以延缓或减轻的一种行为，从而实现企业利润最大化的一种行为过程。

（二）企业税收筹划的特征

1、政策导向性。税收是政府宏观调控的重要经济杠杆，国家的产业政策、生产规划布局均体现在税法的具体条款上。属国家鼓励的产业往往少征税款；属国家需要限制的产业，则大多加重征税。而企业税收筹划，则是在法律许可的范围内进行的，以税法为依据，并在深刻理解税法精神和有多种应税方案可供选择的情况下，做出缴纳税负最低的抉择。

2、选择最优性。因为企业经营、投资和理财活动是多方面的，为此某项经济行为，当税法有两种以上的规定可选择时，或完成某项经济活动有两种以上方案供选用时，就存在税收筹划的可能。也就是说，企业税收筹划就是在若干方案中选择税负最轻或整体效益最大的方案。

3、事前筹划性。税负对于企业来说是可以控制的，也就是说，在应税义务发生之前，企业就可以进行事先的筹划安排。如可利用税收优惠规定，适当调整收入和支出，对应纳税额进行控制等。这从税收法律的角度来讲，税收要素是由法律明确规定的；从理论上讲，应纳税额也应由法律明确规定，但目前法律所规定的却仅仅是税收要素，如纳税主体、征税对象、税基、税率、税收减免等，而无规定纳税人税基的具体数额，这就给纳税人通过经营活动来减少税基提供了可能。

4、成功性不确定。企业税收筹划是一种事先安排，涉及较多的不确定性因素，其成功率并非百分之百；同时，企业税收筹划的经济效益也是一个预估的范围，不是绝对数字。因此，企业在进行税收筹划时，应尽量选择成功概率较大的方案。

二、企业税收筹划风险

（一）企业税收筹划风险的定义。风险是预期结果的不确定性，风险不仅包括负面效应的不确定性，还包括正面效应的不确定性。税收筹划作为企业财务管理决策的一个重要组成部分，其结果同样具有不确定性。税收筹划风险是筹划结果的不确定性。风险管理中人们更关注的是风险的负面效应，即风险可能带来的损失。因此，对税收筹划风险我们还可以这样理解：税收筹划风险是纳税人的财务活动和经营活动针对纳税而采取各种应对行为时，所可能出现的筹划方案失败、筹划目标落空、偷逃税罪的认定及其由此而发生的各种损失和成本的现金流出。

（二）企业税收筹划风险产生的原因。对税收筹划风险成因及其防范进行研究，从而达到降低风险发生的概率，减小风险损失，提高经济效益，具有十分重要的意义。

税收筹划风险产生的原因主要有以下几个方面：

1、政策风险。政策风险是指税务筹划者利用国家政策进行税务筹划活动以达到减轻税负目的过程中存在的不确定性。总体上看，政策风险可分为政策选择风险和政策变化风险。第一，政策选择风险。政策选择风险，即错误选择政策的风险。企业自认为所作出的筹划决策符合一个地方或一个国家的政策或法规，但实际上可能会由于政策的差异或认识的偏差受到相关的限制或打击。由于税务筹划的合法性、合理性具有明显的时空特点，因此税务筹划人员首先必须了解和把握好尺度。第二，政策变化风险。国家政策不仅具有时空性，且随着经济环境的变化，其时效性也日益显现出来。

2、不依法纳税的风险。选择纳税核算方法是进行税务筹划的重要手段，有时纳税核算方法从表面或局部的角度看是按规定去操作了，但是由于对有关税收政策的精神把握不准，造成事实上的偷税、漏税、避税，从而受到税务机关的处罚。如某服装厂接受个体经营者代购的纽扣，由于未按要求完成代购手续，被税务机关确认为接受第三方发票而受到查处就是一例。

3、信息风险。对于那些综合性的、与企业全局关系较大的税务筹划业务，纳税人通常聘请税务筹划专业人士，如注册税务师来进行。在进行税务筹划的过程中，由于存在信息不对称，往往会使税务筹划处于盲目状态。如果税务筹划专业人士对纳税人了解不够或者纳税人故意隐瞒有关信息，就会导致筹划人员提出不当的方案，从而发生信息风险。

4、筹划方案不被税务机关认同的风险。进行税务筹划，由于许多活动是在法律的边界运作，税务筹划人员很难准确把握其确切的界限，有些问题在概念的界定上本来就很模糊，比如税务筹划与避税的区别等，况且各地具体的税收征管方式有所不同，税收执法部门拥有较大的自由裁量权，这可能导致纳税人实施的税务筹划方案不被税务机关认同的风险。5、投资扭曲风险。建立现代税制的一项主要原则应是税收的中立性，即中性原则，纳税人不应因国家征税而改变其既定的投资方向。但事实上却并非如此，纳税人往往因税收因素放弃最优的方案而改为次优的其他方案。这种因课税而使纳税人被迫改变投资行为给企业带来机会损失的可能性，即为投资扭曲风险。这种风险源于税收的非中立性，可以说，税收非中立性越强，投资扭曲风险越大，相应的扭曲成本也就越高。

三、企业税收筹划风险的防范

针对上文提到的税收筹划风险，提出了以下防范措施：

(一)提高税务筹划的风险意识。确立法制观念，认真选择，避免筹划手段选择上的风险。税务筹划的规则决定了依法筹划是税务筹划工作的基础，严格遵守相关税收法规是进行筹划工作的前提，一项违法的税务筹划，无论其成果如何显著，注定是要失败的。这就要求企业自身应做到依法诚信纳税，办理税务登记，建立健全内部会计核算系统，完整、真实和及时地对经济活动进行反映，准确计算税金、按时申报、足额缴纳税款，树立风险意识。

（二）牢固树立风险意识，密切关注税收政策变化趋势。由于企业经营环境的复杂性，税收筹划的风险无时不在。因此，企业在实施税收筹划时，应当充分考虑到筹划方案的风险，然后再作出决策。即税法常常随经济情况变化或为配合政策的需要，而不断修正和完善，其修正次数较其他法律规范更频繁。企业在进行税收筹划时，应收集和整理与企业经营相关的税收政策及其变动情况，及时掌握税收政策变化对企业涉税事件的影响，准确把握立法宗旨，适时调整税收筹划方案，确保企业的税收筹划行为在税收法律的范围内实施。

(三)提高税收筹划人员素质。税收政策是随着经济的发展而不断变化的，因此进行税务筹划就是要不断研究经济发展的特点，及时关注税收政策的变化趋势。这也要求不断增强筹划人员素质，使他们对税收政策有很好的了解，同时也可避免筹划具体执行上的风险，这就要求筹划的决策者和执行者必须够“专心”，一方面要提高筹划工作的专业化水平，根据企业的经营规模和具体需求，专心培养使用或聘用专业化的筹划团队，优化筹划队伍的素质结构，使其能力得以充分发挥；另一方面要给予筹划队伍足够的信任，尽量减少对筹划具体操作的人为干扰，使筹划人员能专心开展工作，从而将筹划执行过程中的风险降至最低。

参考文献：

[1]苏强.企业税务筹划误区及风险防范，兰州商学院学报，2006.1.

[2]吕建锁.税收筹划的涉税风险与规避新探，山西大学学报，2005.5.

筹资风险概念范文第8篇

一、两种不同的观点

第一种观点认为，企业财务风险是企业财务活动中由于各种不确定因素的影响，使企业财务收益与预期收益发生偏离，因而造成蒙受损失的机会和可能。企业财务活动的组织和管理过程中的某一方面和某个环节的问题，都可能促使这种风险转变为损失，导致企业盈利能力和偿债能力的降低。企业财务活动，一般分为筹资活动、投资活动、资金回收和收益分配四个方面，相应地，财务风险就分为：筹资风险，即因借入资金而增加丧失偿债能力的可能；投资风险即由于不确定因素致使投资报酬率达不到预期之目标而发生的风险；资金回收风险即产品销售出去，其货币资金收回的时间和金额的不确定性；收益分配风险即由于收益分配可能给企业今后生产经营活动产生不利影响而带来的风险。

第二种观点认为，财务风险是企业用货币资金偿还到期债务的不确定性。这种观点认为的财务风险与负债经营相关，财务风险是因偿还到期债务而引起的（即偿还到期的本金加利息），没有债务，企业经营的资本金靠投资人投入，则不存在财务风险。

二、两种不同观点的比较

对于上述两种不同的财务风险概念，应当说有其共同点。主要体现在：第一，对风险的描述是一致的。风险在经济学中与不确定性有相似之处，即风险是指当一项活动可能产生几种不同的结果，而这些结果的可能性或概率又可以推算时，则认为这些活动是有风险的，如果这些结果的可能性或概念不可以推算时，则认为是不确定。风险具有两面性，它可能带来意外的损失，也可能带来意外的收益，但在实际生活中，人们更注重风险的不利性方面，认为风险是不利事件发生的可能性。第二，均包括筹资所带来的风险。第一种观点把筹资风险做财务风险其中之一。而第二种观点则把财务风险集中表述为筹资风险。

两种观点的不同之处显而易见：

第一，两种观点表述的财务风险的内涵不同。主要体现在，对财务概念理解的不同。第一种观点从财务本质角度出发来界定财务风险。财务的本质指人类生产经营过程中的资金运动及其体现的财务关系。它包括两方面的内容：一是人类生产经营中体现的资金运动这一财务现象；一是人类生产经营活动过程中体现的生产关系这一财务本质。从财务现象观察，它体现为资金筹集、资金投放、资金回收和资金分配；从财务本质观察，在这些资金运动过程中，无一不体现着各种关系。那么，财务风险应是涵盖人类生产经营过程中价值运动及处理生产关系给企业带来的风险。第二种观点理解的财务是从财务的中心出发来界定财务风险，他们认为财务的中心在于货币资金的运筹帷幄，同时认为财务的起点、终点均是货币资金。抓住这一主要矛盾，也就可以使企业的资金运动比较顺利进行。我们经常会看到这样一种现状，即当某些企业破产或倒闭时，它的资产拥有额上亿元，利润额上千万，这是为什么呢？其主要原因是企业没有盘活货币资金。也就是说货币资金的周转不当。

第二，两种观点表述的财务风险的外延不同。第一种观点表述的是企业在财务活动中各种不确定因素的影响使得企业财务收益与预期收益发生偏离而受损失的可能。显然，财务风险的外延宽广，包括了所有财务活动的各种不确定因素。而第二种观点则仅是指由于货币资金不能到期偿还债务而带来的风险，来自于企业负债融资。由于外延的不同，导致两种观点阐述的财务风险不同，前者财务风险包括筹资风险、投资风险、资金回收风险和收益风险。后者仅指筹资风险。

第三，财务风险的来源不同。第一种观点的财务风险主要来自于：(1)筹资活动（与前相同）。(2)投资活动。它包括两部分，一部分来自于长期投资中，由于许多不确定因素的影响，致使投资报酬率达不到预期的目标而发生的风险,另一部分来自于短期投资中。由于各项流动资产的结构不合理、政策制定不恰当、市场供求状况、价格变动等影响而发生的风险。(3)资金回收。主要来自于销售环节，在销售商品或提供劳务中，是否及时、足额的回收货币资金。经济体制改革以来，按市场经济的基本要求，把国有企业及其他企业一律推向市场，公平竞争，信用工具作为搞活流通、繁荣市场的剂，已为企业广泛使用。这一方面促进了企业的业务开展，同时也加大了企业的资金回收风险。因为坏帐损失的可能性也大大增加了。(4)利润分配活动。在企业效益有保证，资金周转正常，调度适当的情况下，合理的分配收益，会提高企业的声誉，调动投资者的积极性，为企业今后的筹资活动奠定良好的基础。但利润分配也有一定的风险，如企业资金紧缺时，以过多的货币资金对外分配，会降低企业偿债能力，影响企业再生产，而如果企业不给投资者一定的现金分配，单独采用配股方式，以股票作股利分配，又会挫伤投资者的积极性，降低企业信誉，对企业今后的发展带来不利影响。(5)来自于其他方面。在第二种观点中，资金无非来自于投资人或债权人。如果资金全部来自于投资人，则没有财务风险。例如有4位投资者合资成立一家公司。各出资25％，股本全部自有，此公司拥有相当高的经营风险，且每位投资者均须承担这种经营风险，而没有财务风险。但如果公司资本50％来自于两位投资者提供的负债资金，这时，公司的经营风险事实上只有两位提供权益资本的投资者承担，从而使股东（投资者）的风险较未使用负债之前要高出一倍，这种公司采用负债融资后所有者所担负的风险就是财务风险，即财务风险来自于负债融资。

三、作者的看法

(一)正确理解财务要领，界定财务风险定义。从上述分析可以看出,剔除两种观点的相同部分,不同部分的一个主要问题在于对财务如何理解。关于财务的科学定义,经历了一个演化进步的过程,从早期的计划经济条件下的资金运动即社会主义企业的资金运动，构成企业经济活动的一个独立方面，体现企业各方面的经济关系，这就是社会主义财务；到市场经济条件下的财富事务及关系论,即财务就是社会财富方面的事务或业务。人类为自身的生存和发展，有计划、有目的的组织和增值，并引起财产物资变化的经济活动，就构成了各利益主体的财务，在商品经济条件下，这种运动表现为资金运动；还有财务职能论，把财务定义为企业资金的筹集、投资和分配活动的总称。从财务定义的发展不难看出，对于财务，都趋同于是企业的资金运动及其所体现的经济关系。因为这一定义抓住了财务的本质特征。一是表明财务与商品经济、货币经济、市场经济密切相关；二是财务与资本运动密切相关；三是财务与现代企业制度密切相关。而第二种观点所述的财务显然不恰当，它只阐明了财务本质的一部分内容，从这一角度来讲，财务风险第一种观点比第二种观点要科学、恰当。

(二)界定财务风险的概念不能只站在某一学科角度。我们知道，财务风险最早见于财务管理课程中。一般来讲，企业面临两种风险。一是经营风险，一是财务风险。这里面的财务风险仅指由于财务杠杆增加而增加的丧失偿债能力的可能，这种风险随着负债比

筹资风险概念范文第9篇

一、 两种不同的观点

第一种观点认为，企业财务风险是企业财务活动中由于各种不确定因素的影响，使企业财务收益与预期收益发生偏离，因而造成蒙受损失的机会和可能。企业财务活动的组织和管理过程中的某一方面和某个环节的问题，都可能促使这种风险转变为损失，导致企业盈利能力和偿债能力的降低。企业财务活动，一般分为筹资活动、投资活动、资金回收和收益分配四个方面，相应地，财务风险就分为：筹资风险，即因借入资金而增加丧失偿债能力的可能；投资风险即由于不确定因素致使投资报酬率达不到预期之目标而发生的风险；资金回收风险即产品销售出去，其货币资金收回的时间和金额的不确定性；收益分配风险即由于收益分配可能给企业今后生产经营活动产生不利影响而带来的风险。

第二种观点认为，财务风险是企业用货币资金偿还到期债务的不确定性。这种观点认为的财务风险与负债经营相关，财务风险是因偿还到期债务而引起的（即偿还到期的本金加利息），没有债务，企业经营的资本金靠投资人投入，则不存在财务风险。

二、 两种不同观点的比较

对于上述两种不同的财务风险概念，应当说有其共同点。主要体现在：第一，对风险的描述是一致的。风险在经济学中与不确定性有相似之处，即风险是指当一项活动可能产生几种不同的结果，而这些结果的可能性或概率又可以推算时，则认为这些活动是有风险的，如果这些结果的可能性或概念不可以推算时，则认为是不确定。风险具有两面性，它可能带来意外的损失，也可能带来意外的收益，但在实际生活中，人们更注重风险的不利性方面，认为风险是不利事件发生的可能性。第二，均包括筹资所带来的风险。第一种观点把筹资风险做财务风险其中之一。而第二种观点则把财务风险集中表述为筹资风险。

两种观点的不同之处显而易见：

第一， 两种观点表述的财务风险的内涵不同。主要体现在，对财务概念理解的不同。第一种观点从财务本质角度出发来界定财务风险。财务的本质指人类生产经营过程中的资金运动及其体现的财务关系。它包括两方面的内容：一是人类生产经营中体现的资金运动这一财务现象；一是人类生产经营活动过程中体现的生产关系这一财务本质。从财务现象观察，它体现为资金筹集、资金投放、资金回收和资金分配；从财务本质观察，在这些资金运动过程中，无一不体现着各种关系。那么，财务风险应是涵盖人类生产经营过程中价值运动及处理生产关系给企业带来的风险。第二种观点理解的财务是从财务的中心出发来界定财务风险，他们认为财务的中心在于货币资金的运筹帷幄，同时认为财务的起点、终点均是货币资金。抓住这一主要矛盾，也就可以使企业的资金运动比较顺利进行。我们经常会看到这样一种现状，即当某些企业破产或倒闭时，它的资产拥有额上亿元，利润额上千万，这是为什么呢？其主要原因是企业没有盘活货币资金。也就是说货币资金的周转不当。

第二， 两种观点表述的财务风险的外延不同。第一种观点表述的是企业在财务活动中各种不确定因素的影响使得企业财务收益与预期收益发生偏离而受损失的可能。显然，财务风险的外延宽广，包括了所有财务活动的各种不确定因素。而第二种观点则仅是指由于货币资金不能到期偿还债务而带来的风险，来自于企业负债融资。由于外延的不同，导致两种观点阐述的财务风险不同，前者财务风险包括筹资风险、投资风险、资金回收风险和收益风险。后者仅指筹资风险。

第三， 财务风险的来源不同。第一种观点的财务风险主要来自于：(1)筹资活动（与前相同）。(2)投资活动。它包括两部分，一部分来自于长期投资中，由于许多不确定因素的影响，致使投资报酬率达不到预期的目标而发生的风险,另一部分来自于短期投资中。由于各项流动资产的结构不合理、政策制定不恰当、市场供求状况、价格变动等影响而发生的风险。(3)资金回收。主要来自于销售环节，在销售商品或提供劳务中，是否及时、足额的回收货币资金。经济体制改革以来，按市场经济的基本要求，把国有企业及其他企业一律推向市场，公平竞争，信用工具作为搞活流通、繁荣市场的剂，已为企业广泛使用。这一方面促进了企业的业务开展，同时也加大了企业的资金回收风险。因为坏帐损失的可能性也大大增加了。(4)利润分配活动。在企业效益有保证，资金周转正常，调度适当的情况下，合理的分配收益，会提高企业的声誉，调动投资者的积极性，为企业今后的筹资活动奠定良好的基础。但利润分配也有一定的风险，如企业资金紧缺时，以过多的货币资金对外分配，会降低企业偿债能力，影响企业再生产，而如果企业不给投资者一定的现金分配，单独采用配股方式，以股票作股利分配，又会挫伤投资者的积极性，降低企业信誉，对企业今后的发展带来不利影响。(5)来自于其他方面。在第二种观点中，资金无非来自于投资人或债权人。如果资金全部来自于投资人，则没有财务风险。例如有4位投资者合资成立一家公司。各出资25％，股本全部自有，此公司拥有相当高的经营风险，且每位投资者均须承担这种经营风险，而没有财务风险。但如果公司资本50％来自于两位投资者提供的负债资金，这时，公司的经营风险事实上只有两位提供权益资本的投资者承担，从而使股东（投资者）的风险较未使用负债之前要高出一倍，这种公司采用负债融资后所有者所担负的风险就是财务风险，即财务风险来自于负债融资。

三、 作者的看法

(一) 正确理解财务要领，界定财务风险定义。从上述分析可以看出,剔除两种观点的相同部分,不同部分的一个主要问题在于对财务如何理解。关于财务的科学定义,经历了一个演化进步的过程,从早期的计划经济条件下的资金运动即社会主义企业的资金运动，构成企业经济活动的一个独立方面，体现企业各方面的经济关系，这就是社会主义财务；到市场经济条件下的财富事务及关系论,即财务就是社会财富方面的事务或业务。人类为自身的生存和发展，有计划、有目的的组织和增值，并引起财产物资变化的经济活动，就构成了各利益主体的财务，在商品经济条件下，这种运动表现为资金运动；还有财务职能论，把财务定义为企业资金的筹集、投资和分配活动的总称。从财务定义的发展不难看出，对于财务，都趋同于是企业的资金运动及其所体现的经济关系。因为这一定义抓住了财务的本质特征。一是表明财务与商品经济、货币经济、市场经济密切相关；二是财务与资本运动密切相关；三是财务与现代企业制度密切相关。而第二种观点所述的财务显然不恰当，它只阐明了财务本质的一部分内容，从这一角度来讲，财务风险第一种观点比第二种观点要科学、恰当。

(二) 界定财务风险的概念不能只站在某一学科角度。我们知道，财务风险最早见于

筹资风险概念范文第10篇

关键词：股权众筹；监管；激励相容

股权众筹――作为最具互联网金融精神实质的融资方式，契合公正、效率、秩序等金融法基本价值理念，应当成为我国多层次资本市场的重要组成部分并向社会公众开放。当前，股权众筹在我国法律定位模糊，其风险特征对传统证券监管体系提出挑战，如何立足便利融资和投资者保护的双重目标，达到股权众筹监管的激励相容，是构建股权众筹监管制度中需要解决的核心问题。

一、 股权众筹发展概述

1. 股权众筹的概念和风险。股权众筹（Securities-based Crowdfunding/Equity Crowdfunding）顾名思义，就是筹资者以股权作为对投资者回报方式的众筹融资模式，其法律实质就是向公众发行证券。

互联网金融特质在为股权众筹带来创新动力和竞争优势的同时，也会引发一系列特殊风险：其一，股权众筹项目多为初创企业、小企业在技术研发、市场探索过程中的融资需求，企业的低成功率导致项目内生风险突出；其二，股权众筹在发挥互联网优势、开拓了长尾市场的同时，也使缺乏风险投资经验、金融知识和尽职调查动力的社会公众投资者暴露于高风险之中；其三，股权众筹目前法律定位尚不明确，监管规则缺失，易触发法律风险特别是非法集资风险。

2. 股权众筹的监管发展。近年来，股权众筹的快速发展给各国监管部门提出了新课题，实践中各国呈现出不同的监管态度：有的予以严格禁止或设置高壁垒，以英国和澳大利亚为代表；有的允许其向社会公开放并创设相应小额豁免制度和中介类型，以美国和意大利为代表（张雅，2014；刘明，2015；Garry A. Gabison，2015）。我国金融监管部门对股权众筹的认知也在不断发展深化，对其监管态度仍在斟酌拿捏之中，学术界对股权众筹监管意见亦呈现出严格监管（陈志武等，2013）、放松监管（刘越等，2014）及适度监管（胡吉祥，2014）等意见分歧。笔者认为，我国股权众筹监管应立足监管目标与市场主体目标的一致性，提升金融创新（便利融资）和金融监管（金融安全和投资者保护）之间的激励相容。

二、 激励相容理论及监管核心

1. 激钕嗳菁喙芾砺邸！凹だ相容”（Incentive Compatibility）的概念由威廉・维克里（William Vickrey）和詹姆斯・米尔利斯（James Mirrlees）提出。激励相容理论指出，在信息不对称的环境中，解决委托――效率低下的关键在于设计一个合理的激励契约，以保障人做出的理性选择同时有利于委托人的利益，即通过委托--契约的优化来达到激励相容。

激励相容理论揭示了信息的非对称性以及监管双方行为目标的差异，其核心就是要解决信息不对称条件下的最优激励问题，也为提升金融监管效率、优化金融监管效果提供了新的思路。所谓激励相容的金融监管，即在金融监管过程中监管者将自身监管目标与金融机构经营目标协调融合的监管模式，如果金融监管者和被监管者目标差异很大，被监管者则可能采取有悖于监管者目标的行为，即激励不相容（Incentive Incompatibility），导致监管失效、金融机构合规成本高昂等诸多弊端，从而可能诱发金融机构作为监管服从者的道德风险而破坏金融安全与稳定，更有可能因金融创新受到阻碍而使社会公众未能获得更加便捷、优质的金融服务，社会福利损失显而易见。

激励相容的金融监管核心要素包括：（1）在监管过程中融合金融机构的内部管理。金融监管应吸纳金融机构的风险控制和效益考核等内部管理机制，并选择使用金融机构内控机制的数据信息，以避免金融机构的重复劳动，减轻其合规成本，并可提升金融监管部门的信息获得水平。（2）在监管理念中吸纳市场约束机制。鉴于市场约束机制对金融机构行为基础性约束作用，在金融监管中应充分吸收市场机制，因势利导以取得更好效果。（3）强调对不同监管对象实施有差异的监管。监管应鼓励市场的良性竞争和优胜劣汰，推动内控机制完善、管理秩序良好的机构发展，抑制内部治理混乱、风控机制缺失的机构发展，以适当的监管压力推动机构完善企业内部管理、加强风险控制和金融创新。

2. 股权众筹监管的理论模型。金融监管是一个各方参与、重复博弈的过程，实践中监管者和被监管对象之间存在信息不对称，因此监管机制的设计是一种特殊的不完全信息博弈。为充分说明股权众筹监管构建中的激励相容原则，下面借用经济学中混合策略博弈构建一个简单的模型。在此模型中，博弈参与者是一个委托人（监管机构）和多个人（被监管对象）。被监管对象的策略选择是遵守监管规则或不遵守监管规则，而监管机构的策略选择是严格监管或不严格监管（监管宽容）。需要说明的是，股权众筹监管中，虽然投资者也负有一定的被监管义务，但监管主要针对筹资者和众筹平台，筹资者和众筹平台具有不同的期望效用和行为模式，在此为保持模型的简明，将两者概括为被监管对象。

筹资风险概念范文第11篇

【关键词】企业税收筹划；税务风险；管理

一、前言

税收筹划是经营企业利用税收政策所提供的选择机会，对所经营或投资的财务活动进行科学的规划的活动，其核心目的在于在合理的范畴内达到有效的节税效果。税收筹划结果直接体现在纳税人规避风险的同时获得税后收益的最大化，对企业的发展具有重要意义，尤其是在应对竞争激烈的经济市场环境中，依靠税收筹划提升企业综合实力，无疑是增强企业在经济市场竞争力的一个有力手段。反之，若筹划不当则不仅会影响到企业的经济效益同时会对企业的声誉造成不良影响，制约企业的健康发展。本文中就现阶段税收筹划的风险进行了全面分析，并以分析结果为核心，提出了关于税收筹划风险管理的应对策略，希望为企业税收筹划专业提升提供有力参考。

二、税收筹划概念

税收筹划是纳税人在纳税义务发生前通过筹资、投资、收入分配、组织形式、经营等事项的事先安排、选择和策划，采用不违反税收法律法规的方法，规避、减轻、转移、推迟纳税以实现税后收益最大化的经济行为。

税收筹划的概念可以从两个方面予以分析，也就是广义下的概念与狭义下的概念。其中，广义下的税收筹划所指的是企业经营者也就是纳税人在不偏离税法规定的基础上，利用有效渠道，对自身所经营的或参与投资的经营活动进行合理的规划，以此达到少缴税款的效果，这其中一系列的财务管理活动都被称为税收筹划行为。广义下的税收筹划概念，更为关注的是税收筹划的基础是不能脱离税法，税收筹划的核心目的是少缴或缓缴税款。

狭义下的税收筹划概念所指的是纳税人在符合税法规定的基础上，以适应政府税收政策导向作为前提，利用税法所提供的税收优惠，对自己所经营的或参与投资的财务活动进行合理规划，以此实现节税目的，在此期间的一系列行为被称之为税收筹划行为。狭义下的税收筹划概念，更为凸显的是税收筹划的目的是节税，但期间采取的一切手段需要在税收法律的范围内，主要是基于政府税收政策所实现的一系列节税行为。

三、税收筹划风险方向

1.基于税收政策认知不清导致的风险

基于企业管理者自身素质的问题或管理观念等问题，导致企业在税收筹划问题上存在着一定错误的认知，由此做出了一些错误的战略方向或战略措施。期间也有部分企业管理者错误的认知税收筹划就是与税务部门协调关系，导致其不会投入过多的关注，而是将其完全寄托于经办人员或领导方面，进行一些拉关系，甚至是行贿等不良行为。另外，也有部分企业管理者认为，税收筹划是达到降低税收或逃税的手段，偏离了税收筹划的实际价值。企业内的税收事项众多，包括企业生产的各个环节，同时也包括具有经济往来的相关企业，而财务部门的主要任务则是纳税环节。基于此，仅依靠财务部门是不能够完全做好税收筹划工作的，需要企业参与人员的共同协作。

2.基于税收政策变化导致的风险

随着国民经济的不断发展下，国家为推动经济的持续稳定发展，在特定时期内会颁布与其相适应的促进经济增长的减税或退税等税收优惠政策，这是国家所实施的针对经济发展的宏观调控行为。国家税收政策会基于国内经济的发展形势不断的做出调整，确保税收政策的时效性，使其能够更为符合国内经济发展的需求。税收筹划是预先筹划行为，针对任何一项税收的筹划都需要一个周期，在此期间内，可能税收政策作出了全新的调整，而这种变化使得正在进行的税收筹划不再适合，因此导致了相关风险的存在。

3.基于税收筹划目的不清导致的风险

企业在发展过程中会经历不同的发展阶段，而在不同的发展阶段中，企业的战略目标自然也存在着差异性，税收筹划是为实现企业战略管理目标服务的活动。基于此，企业在进行税收筹划过程中，其方式与目的不符合生产经营的客观要求，或不符合企业长远发展的要求，企业便会以为实施了不合理的税收筹划手段而扰乱了企业的正常经营与管理秩序，因而导致企业内在经营机制的紊乱，而这种紊乱问题的出现很容易导致企业面临巨大的经营风险。

4.基于财务人员缺乏税收筹划能力导致的风险

多数企业的经营范畴较为广泛，所涉及到的经营业务众多，而不同税种的计税方法与税收优惠政策存在差异性，需要筹划人员明确掌握现行的税法政策与国家阶段内所提出的税收优惠政策。就对现阶段内部分筹划人员的观察看来，普遍存在专业素质不足与风险意识不足等问题，在税收筹划过程中常出现对税收优惠政策精神认知不清而造成事实上的偷税行为。税收筹划在我国发展时间不长，因此具备税收筹划的综合型专业人才有限，导致其面对政府全新推出的税收优惠政策时出现认知不清等问题。

四、税收筹划风险管理对策

1.强化对税收筹划与风险的认知

在企业内部强化对税收筹划与风险的认知可从两个方面予以实现：第一，企业管理层需要首先树立必须依法纳税的观念，这是确保顺利实现税收筹划的基础条件，也是硬性标准。企业进行税收筹划绝不是实现逃税或漏税的工具，而是在税法允许的基础上，合法的有效的进行节税。第二，当前，我国税收制度尚不完善，税收政策变化较快，具有着时效性与区域性的限制，基于此，需要企业管理层及时的学习与掌握税收政策，在明确掌握现行税收优惠政策的精神后，制定合理的税收筹划方案。

2.促进与税务机关的协作

纳税人在实施某一个项目的税收筹划阶段，如不能够充分的明确或掌握税收政策的实质内涵，即便是在某个环节出现了方向性的错误都会导致整个筹划行为的失败。因此，就利用税收优惠政策进行筹划的企业而言，不同的税收优惠政策都具有着一定的适用范围，包括企业类型、注册地点、特定人员比例等方面的标准，纳税人想利用这些优惠政策进行筹划，则必须要明确其具体的要求，避免出现税务筹划风险。针对此，需要企业内部树立一个正确的税收筹划观念，包括对税收优惠政策的认知、应用等。

4.加强对税收筹划人员的培训

税收筹划属于财务管理方面的工作，必须要确保其严谨性与可靠性，而税收筹划的参与人员对此起到重要影响作用，需要加强对税收筹划人员的专业培养。税务筹划人员不仅需要具备一定的专业素质，同时需要具备对经济前景的预测能力以及项目统筹能力。税务人员专业素质的提升，一方面依靠于个人的努力。另一个方面便是企业的后期培养，因此，在企业内部开展税收人员培训具有重要意义。

五、结论

综合上文所述，税收筹划是一种在税法允许的情况前提下，通过合理的手段所进行的一种节税行为，现阶段税收筹划基于企业管理层认知不清、筹划人员自身素质不足等问题，导致税收筹划存在着诸多的风险。针对此类风险在本文中提出可经由树立正确的税收筹划观念、加强对税收人员的培训、促进与税务机关的协作等措施予以控制或改善。

参考文献：

[1]陈志丽.浅议如何完善企业税收筹划防范企业税收风险[J].财经界（学术版），2015，02（03）：269.

[2]韩定虎.企业税收筹划与税务稽查、税务风险评估审计矛盾的解决浅析[J].财经界（学术版），2015，09（21）：268-269.

[3]陈祥福.浅议企业营改增税收筹划及税务风险防范[J].东方企业文化，2015，09（21）：38.

[4]袁爱文.房地产企业税收筹划方法与风险防范分析[J].当代经济，2016，07（05）：84-86.

筹资风险概念范文第12篇

能源放开的设计轮廓浮出水面，石油贸易、页岩气引领油气改革概念股逆势狂飙。油气改革是笔者前期看好的中线主题投资，油气改革受益领域为油气勘探、油气贸易、页岩气、石油加工、天然气等行业，本周终于凭借政策利好展开主升浪拉升行情。本周市场以广聚能源、泰山石油为代表的石油贸易概念股，以天利高新、云维股份、辽通化工为代表的石油加工概念股，以宝莫科技、山东墨龙为代表的页岩气概念股，成为油气改革概念股细分子行业的领军人物，高居周涨幅榜前列。

优先股政策或将出台，二线蓝筹股电力板块率先领涨。据悉，目前多家企业在酝酿推出优先股，从筹备情况看，电力、银行有望率先试水的可能性巨大。基本面上，引入大用户直购电，建立实时竞争发电市场，深化电力体制改革等事件驱动因素，催生电力改革概念股大涨。本周市场以豫能控股、长源电力、国投电力为代表的电力三剑客，以平安银行、中信银行为代表的金融概念股，成为二线蓝筹逆势上涨的代表性品种。

主力机构布局年报行情，小盘高送转潜力股受青睐。2013年还有2个月结束了，年报高送转概念股也进入了预热期，依历史规律，高送转板块为期4个月的独立行情已经开始，主力机构开始布局小盘高送转潜力股。本周市场，以麦捷科技、同大股份、长亮科技、新莱新材、云意电气、鞍重股份为代表的高送转潜力股，成为市场最为靓丽的风景线。笔者认为，小盘高送转概念股的上涨行情具有中线投资的性质，投资者对于投资标的应回避短线拉升过快的风险，耐心等待波段性低点介入，滚动操作至年报公布到来，方可获得投资收益。

筹资风险概念范文第13篇

一、边际资本成本在企业财务管理中的应用

不论是计划创建一个新企业，还是维持现有企业的正常运转；或者开发新产品、进行技术改造都必须预先筹集一定数额的资金。但是企业在筹集资金的过程中，无法以某一固定的资本成本来筹措无限的资金，当其筹集的资金超过一定限度时，原有的资本成本就会增加。当面对筹资额存在不确定的变动区间或者追加筹资时，企业需要知道筹资额在不同的区间变动，在什么数额上变化会引起资本成本怎样的变化。这就需要使用边际资本成本的概念。

边际资本成本是指在各个投资量水平上，每多获得一元投资需要支出多少成本，是企业追加筹资时的成本。通过边际资本成本的计算，能对追加筹资量就单一筹资或组合筹资方式的资本成本进行比较，从而确定追加筹资的方案，并进一步考虑投资的方案。

在分析边际资本成本时，必须权衡个别资本成本，综合资本成本。这是因为边际资本成本实际上也是综合资本成本，而综合资本成本又以个别资本成本为基础计算得到的。个别资本成本是比较各种筹集资金方式优劣的一个重要尺度。综合资本成本则是企业进行资本结构决策的基本依据。分析综合资本成本的目的是确定最佳资本结构，从而降低平均资本成本，获得收益，实现企业税后收益最大化，达到财务管理的目标。

企业筹资是为了满足投资的需要，企业在筹集资金进行投资项目时应主要考虑资本成本，也就是考虑边际资本成本。只有当投资项目的预期报酬率高于资本成本率时，投资者才有利可图。所以边际资本成本经常用于确定投资规模和筛选投资机会，通常的做法是将投资项目按照投资报酬率的由高到低进行排序，按照经济原理，当投资报酬率与资本成本率相等时的投资规模为最优投资规模。

二、边际贡献在企业财务管理中的应用

众所周知，企业即使其产销量为零，其成本总额也不一定为零，因为每个企业总存在着为保持其生产能力而必须发生的、最低限度经营能力成本，如折旧费、管理人员工资等。也就是说，企业生产和销售产品所取得的收入除了弥补生产和销售产品而发生的成本外，还要弥补这些最低限度的经营能力成本。由此而引入“边际贡献”概念。

边际贡献也称边际利润、临界收益或创利额，它是销售额减去变动成本后的差额，由固定成本和利润构成，它体现企业销售产品的初步创利能力。销售单价减去单位变动成本的差额称单位边际贡献。边际贡献占销售额的百分比或单位边际贡献占销售单价的百分比称为边际贡献率。

边际贡献与边际贡献率不仅是本—量—利分析中的两个重要概念，而且由于两者可分别从绝对数或相对数角度反映产品的创利水平，因此在企业决策中也常常被用做方案选优的依据。此外，若将边际贡献的概念引入本—量—利分析的基本方程式，可以揭示边际贡献与目标利润和固定成本三者之间的关系。依据本—量—利的基本方程式，有：目标利润=边际贡献总额-固定成本总额。从上式可以看出，企业实现的边际贡献首先需要用于补偿固定成本。当边际贡献总额大于固定成本总额时，企业就会形成利润；反之，就会发生亏损。同理，若边际贡献总额等于固定成本总额，则企业将进入不盈不亏的临界状态。

除了可进行盈亏临界点和本—量—利分析，预测和规划目标成本与目标利润外，边际贡献在企业管理与决策中的作用还体现在以下几个方面：

（一）测算经营风险和财务风险

一般地，经营杠杆＝息税前收益变动率／销售变动率＝基期边际贡献总额／（基期边际贡献总额－固定成本总额）；财务杠杆＝每股收益变动率／息税前收益变动率＝息税前收益／（息税前收益－利息）＝（基期边际贡献总额－固定成本总额）／（基期边际贡献总额－固定成本总额－利息）。

由此可见，企业经营的特有风险取决于产品边际贡献、固定成本总额、利息总额，后两者在相关范围内是常量，故产品边际贡献直接决定公司特有风险。它为企业管理提供了事前规划风险和分解风险的最优途径－－尽可能地提高产品的边际贡献。

（二）分析生产能力的利用与开发

利用边际贡献测算生产能力利用程度。边际贡献以销售作为考虑问题的出发点使其在企业利润预算编制中发挥重要作用，它以100%生产能力利用水平时的边际贡献为基础既易于编制又可满足多品种条件下编制预算的要求，较适合大企业的情况。

另外可利用边际贡献测算剩余生产能力的利用情况。它主要解决在期间成本总额保持不变条件下生产决策问题，例如：非特殊条件下追加订货决策，直接以单位贡献边际与订价之差为判断标准；增产对象的选择，以贡献边际总额的大小为判断标准；特殊条件下追加订货问题在考虑了机会成本后依然以边际贡献为判断标准；亏损产品应否继续经营，视其提供边际贡献的大小。

（三）考核部门经理职责

当经济规模化、社会化、股份化后，产业组织形式的重要作用就会凸现出来。产业组织形式发挥作用的一个重要基础是对部门及其负责人的准确考核。边际贡献用于共同性成本的分解比较科学，可应用于部门预算的编制；在一个既可控制收入又可控制成本的预算单位，用两者的差额来考核业绩才能说明问题，在边际贡献基础上衍生出分部经理边际（边际贡献总额－部门经理可控制的可追溯固定成本）和分部边际（分部经理边际－部门经理不可控而高层部门可控的可追溯固定成本）合理地解决了这一问题。

（四）边际收益法在企业财务管理中的应用

边际收益法通常应用于流动资金管理中，可以用来分析最佳的现金持有量、应收账款的信用政策的确定以及存货的管理。我们可以应收账款的信用政策为例来加以说明。企业发生应收账款的主要原因是扩大销售，增强竞争力，那么其管理的目标就是求得利润。应收账款是企业的一项资金投放，是为了扩大销售和收益而进行的投资，而投资肯定要发生成本如机会成本、管理成本等，这就需要在应收账款信用政策所增加的收益和这种政策的成本之间作出权衡。只有当应收账款所增加的收益超过所增加的成本时，也就是当边际收益大于零时，才应当实施应收账款赊销。当外界条件发生变化时，企业可能面临应收账款信用政策的改变，只有当改变信用政策时企业仍有良好的收益前景，也就是边际收益大于零时，才应改变现有的信用政策。

筹资风险概念范文第14篇

关键词：财务风险；风险识别；风险度量

Abstract: The financial situation of enterprises has a direct impact on the survival and development of enterprises, and the impact of China's economic development and social stability. On enterprise financial risk management in-depth research, has the extremely vital significance. Based on the summary of financial risk identification method based on, in the light of our country enterprise financial risk characteristics, point out our country enterprise financial risk identification method.

Key words: financial risk; risk identification; risk measurement

中图分类号：F275 文献标识码：A文章编号：

一、财务风险理论概述

1、财务风险识别的概念

财务风险识别是指对尚未发生的、潜在的以及客观存在的各种财务风险进行系统连续的预测、识别、推断和归纳，并分析产生风险事故原因的过程。

2、财务风险度量的概念

财务风险度量是指对已经识别的财务风险进行定量描述。通过对财务风险的度量要解决两个问题：一是财务风险发生的概率；二是财务风险对企业损益的影响程度。

二、 财务风险识别的理论研究

1、企业财务风险的识别方法

(1)财务报表分析法。它是根据一定标准，通过企业财务报表对企业的财务风险进行搜索、寻找和辨别的分析方法，具有操作简便、易行、可靠性强以及符合企业经营管理人员思维和工作习惯等特点。

(2)指标分析法。它是指根据企业财务核算、统计核算、业务核算资料和其他方面提供的数据(如企业信息情报部门收集的、通过市场调查获得的、从有关政府主管部门得到的数据和信息)，对企业财务风险的相关指标数值进行计算、对比和分析，并从分析结果中寻找、辨认和发现财务风险的技术方法。这一方法可与报表分析法一同使用，也可以单独使用。

(3)专家意见法。它也叫定性分析法、经验分析法，它是指利用专家的经验、知识和能力所进行的风险识别和分析判断的方法。

(4)其他财务风险识别法。比如分组分析法、背景查对法、相关联系法、风险调查表和业务流程法等等。

2、我国企业财务风险的特点

(1)外汇风险进一步增加。加入WTO后，国家对企业的外贸进出口权进一步放开，因而也就不可避免的导致企业跨国财务活动中将涉及多币种的、大量的外汇结算业务，增加外汇交易和折算风险。同时经常性项目和资本性项目的进一步放开，也会使外汇交易和折算风险进一步加大。

(2)筹资成本与风险增大。由于制度的规范和条款的限制，无疑会增大企业筹资成本，尤其是对一些受到国家和地方保护的国企来说更是如此。筹资成本的加大必然导致筹资风险的提高。

(3)投资与再投资风险增加。入世之后，资本性项目的进一步放开，与国际金融市场的迸一步接轨，使得无论是直接投资还是间接投资，对企业来说其投资的经济风险都会加大。

(4)资本营运和资金管理风险加大。企业在并购其他企业的同时又要防止被反并购，大大增加了资本营运的风险。

3、我国企业筹资风险的识别

企业筹集资金的渠道有两类：一是所有者投资，如增资扩股、税后利润分配的再投资；二是借入资金。所有者投资的筹资风险一方面表现在资本的回报具有不确定性，可能无法达到资本的保值、增值目标：另一方面自有资本的筹资成本较高，为了降低资金成本，企业往往利用负债来降低筹资成本。由于财务杠杆的作用，在多种不利因素的共同影响下，净利润的更快下降会给市场潜在的投资者传达一种负面信息，使企业丧失可能的投资者。借入资金的风险首先表现在企业能否及时还本付息。如果借入资金不能产生预期的经济效益，就会导致企业不能按时还本付息，从而使企业付出更高的代价，甚至陷入破产倒闭的财务危机之中。

4、我国企业投资风险的识别

投资是指以资金增值为目的而发生的资金支出。投资风险是资金循环过程中所有风险的主导，它制约着财务风险的其它类型风险的发生及其程度。投资风险一部分来自长期投资，一部分来自短期投资。其中，最主要的是长期投资风险，即由于一个长期投资项目不能实现预期收益，从而使整个企业的盈利水平和偿债能力受到影响的可能性。

5、我国企业现金流量风险的识别

现金流量风险是企业财务风险中最普通、影响力最大的一种，它属于支付风险。尽管企业可以通过外部融资渠道来获取现金，但是企业的主要现金来源仍旧是商业活动。从长期来看，企业为了生存，从商业活动、贷款和投资中收到的现金必须超过经营活动支付的现金。

三、我国企业财务风险的度量方法

1、企业财务风险度量方法

(1)概率分析法，即用概率论和数理统计的方法，对企业财务风险进行度量。概率分析法的优点是它把数理统计的方法运用于理财领域，具有较强的理论依据，可信度强，容易理解，是其他方法的依据和基础。

(2)杠杆分析法，即通过对经营杠杆系数(DOL)、财务杠杆系数(DFL)和总杠杆系数(DTL)的分析，来衡量企业经营风险、财务风险和总风险的大小及杠杆利益水平的高低。该方法度量企业财务风险的原理是杠杆系数越大，企业财务风险就越大，反之亦然。

(3)资本资产定价模型(CAPM)。资本资产定价模型是西方金融学和财务管理学中最重要的论述风险和报酬率之间关系的模型，该模型第一次使人们可以量化市场的风险程度，并且能够对风险进行具体定价。该模型一般用于度量企业的投资风险。

(4)VaR法，即风险价值度量法，指处于风险状态的价值，即在一定置信水平和一定持有期限内，某一资产或资产组合所面临的损失的最高期望值。和CAPM法一样，VaR法不仅适用于金融资本投资，也可以指导企业分析度量财务风险。

四、对策

1、企业在财务风险度量方法的选择上应注意的问题

（1）要认识到财务风险度量方法选择的重要性。科学的财务风险管理可以使企业通过各种科学、有效的方法和手段，对企业在经营活动中所面临的财务风险加以预测、识别、预防、控制和处理，以最低成本确保企业资金运动的连续性、稳定性和效益性。

（2）要认识到不同的风险度量方法各有利弊和不同的适用范围。企业财务风险的度量方法，不存在一个万能的方法，它们各有利弊和不同的适用范围。

（3）要认识到运用任何一种财务风险度量方法所得到的度量结果都带有一定的风险性。对企业财务风险的度量，从本质上说就是对企业的财务结果偏离预期目标的可能性进行估计。

2、结合实际采取适当的风险管理策略

企业对风险信号如产品积压、质量下降、应收账款增大、成本上升等，要根据其形成原因及过程，制定相应的风险管理策略，降低危害程度。面对财务风险通常采用回避风险、控制风险、接受风险和分散风险等策略。

参考文献

[1] 朱荣．《企业财务风险评价与控制研究》 [M].东北财经法学,2009.

[2] 陈仲秋. 《企业财务风险及防范》 [J].载《统计与决策》,2005.

筹资风险概念范文第15篇

【关键词】流动性；流动性风险；流动性管理

流动性对于企业的意义犹如血液对于人体一般，是企业经营的一项基本资源，充足的流动性可以用来满足预期和突如其来的现金流出，满足企业规模扩张的需求，保证企业日常经营活动的正常运转，实现资产的保值、增值。相反，因缺乏流动性而无法及时满足债务偿付义务，将会危及企业的活力，严重的可能导致企业破产。因此，流动性管理对于企业而言显得尤为必要，特别是那些负债较高、固定资产占比较低，拥有大量流动资产的金融机构，其活动的本质就是作为流动性的通道，故而对流动性的管理需要更加精细化。

一、流动性的含义和来源

流动性的含义。对流动性进行系统研究之前，首先需要明确流动性的含义，准确的定义是一项基础而重要的内容。流动性概念有广义和狭义之分，狭义的流动性特指现金及现金等价物，它们在性质上属于容易变现的资产；广义的流动性是指需要货币时获取现金的能力，这种能力主要体现在时间上的及时性、价格上的合理性以及数量上的充足性。美国银行业协会对流动性的定义为：银行能够在一定时间内以合理的成本筹集一定数量的资金来满足客户当前或未来的资金需求。加拿大财政部金融机构监理局将流动性定义为一种能力，具体指一个机构可以及时地以合理的价格获得足够的现金或现金等价物来应对到期的承诺。这些发达国家金融机构对流动性的定义都是广义的。在广义的概念下，现金及现金等价物是一项资产，是变现能力较强的流动性来源之一。目前对流动性的研究也大部分泛指广义上的概念。流动性的来源。流动性的来源渠道有很多，但主要可以划分为以下三类：一是企业经营活动中产生的现金流，如销售产品回笼的资金，对于金融机构而言，资产到期收回的本金、利息或分红即属于经营活动中产生的现金流。该来源是一种基础性的流动性来源；二是通过筹资活动获得资金，包括短期筹资、中长期筹资以及权益筹资。不同的筹资来源可以应对不同的流动性需求，以金融机构为例，短期非急迫的流动性需求可以通过回购、隔夜拆借等手段解决，长期非急迫的流动性需求可以通过信用借款、发债或股权等方式解决，对于急迫的流动性需求则要采取非常措施，如担保筹资、向央行借款等。在正常的经营情况下，通过负债获得资金是一种很好的流动性来源，但是当发生系统性危机或者机构自身的信用受到市场质疑的时候，筹资困境会诱发资金的流出，增强现金流入的困难；三是通过销售资产获得资金，包括流动资产、固定资产和无形资产。资产能否及时地按照账面价值变现受到很多因素的影响，如资产所处市场的深度（反映承受大额交易的能力）、广度（反映参与者的多少）等。其中容易变现的资产可作为流动性储备，流动性储备是所有流动性来源中最可靠的。企业为了应对意外的流动性需求，必须储备一定数量的流动性资产，但流动性储备资产的回报率是最低的，以利润最大化为目标的企业会尽可能地降低此类资产，合理的流动性储备规模是在流动性风险和盈利之间寻找平衡。经营活动和销售资产取得的现金属于内生流动性，筹资属于外生流动性，流动性储备犹如水池中的水一样，现金的流入似水池的进水口，现金流出似水池的排水口，当资金的流入大于流出时，流动性储备就会增加，相反，当资金的流入小于流出时，流动性储备就会相应减少。应对需求时流动性来源的安排顺序。一般而言，以上三种流动性来源在满足需求时，未担保的筹资安排是在经营现金流之后的第一道防线，出售资产变现是最后一道防线。之所以如此安排，是因为抵押或者卖出资产，尤其是那些固定的或者关乎企业生存的重要资产，将减小企业的财务弹性，降低企业未来盈利能力，不利于企业的长期发展。当然，这样的一种顺序也不是固定不变的，有时需要根据不同的情景来综合考察各个来源的特点。对金融资产管理公司而言，正常情况下，银行借款是一项很好的流动性来源，但当发生系统性金融风险或者自身经营、声誉发生重大损失和变化时，银行借款将会变得异常困难，出售资产将会成为获取流动性的首选途径。

二、流动性风险的含义和分类

流动性风险的含义。若在流动性概念的基础上来定义流动性风险，那么流动性风险的概念将更为具体，它是指企业不能根据需要而以正常的价格（合理的融资成本和资产的账面价值）及时获取现金从而遭受损失的风险。流动性风险是企业在经营与管理过程中面临的一种主要风险，具有不确定性强、冲击破坏力大的特点，尤其对于高杠杆经营的金融机构，其被称为“最致命的风险”。在2007年的全球金融危机中，很多资本数量充足、结构合理的金融机构由于缺乏充足的流动性来应对债务，被迫进行合并或者被收购，甚至走向了破产清算的境地。这次危机证明了流动性风险爆发的突然性和严重性，流动性风险的管理成为金融机构持续经营管理的重要内容之一。流动性风险的来源及分类。流动性风险的产生需要两个条件：一是存在流动性需求。流动性需求是指企业在经营过程中存在流动性缺口，即现金的流出大于现金的流入；二是无法以合理的价格获取资金。其一，错配型流动性风险和突发型流动性风险。从流动性缺口产生的原因上，可以将流动性风险分为两类：错配型流动性风险和突发型流动性风险。错配型的资金缺口是指由于资产负债期限和规模错配导致一定时期内现金的流出大于现金的流入。如短债长用的情况，短期负债到期后需要偿还，但资产期限尚未到期无法及时回流现金，从而导致净现金流出。对于提供流动性转化的金融机构而言，这样的错配是无法避免的，是由金融机构的经营性质和资产负债表结构本身决定的，从性质上讲是内生的。突发型的资金缺口指资金的需求超出了金融机构的计划，或者现金的流入低于金融机构的预期，导致没有充足的资金应付突发的现金需求。造成突发型资金缺口的原因有很多，大体可以归为四类：一是无法预测的现金流量。二是不利的法律或者管理部门的裁决；三是企业财务管理不规范和企业的负面印象。在现实的经营环境中，大部分企业，尤其是金融机构都会面临一些在时间或者数量上无法预测的现金流量，如居民储蓄存款、开放式基金的赎回、金融资产管理公司的财务性投资等项目在时间和数量上均不确定，并且无法预测的程度越高，突发型流动性风险也就越高；四是不利的法律或者部门裁决会带来紧急的支付、赔偿和停业的成本。这会对经营活动和相关的现金流量造成暂时的或者永久的破坏。企业财务管理是一项复杂的活动，其本身具有相当程度的无法预测性，如果管理不规范，就会增加预测企业现金流的难度。企业的负面印象会改变利益相关人的行为方式，降低交易和减少资金供给，使企业未来现金流的变动不可预测。总体而言，突发型的流动性风险往往由市场风险、信用风险或操作风险等其他风险而引发，是一种“间接的、结果性”风险，从性质上讲是外生的。其实在大多数情况下，流动性风险早已蕴含在资产负债表的脆弱性中，而一些触发性的事件会将其暴露出来，流动性缺口的产生往往是内外因素共同作用的结果。其二，筹资流动性风险和资产流动性风险。从获取资金的方式上也可将流动性风险分为两类：筹资流动性风险和资产流动性风险。筹资流动性风险是指不能根据需要在成本合理的程度上获得未担保的筹资而遭受损失的风险。造成筹资流动性风险的原因包括以下几方面：负债不具有连续性；缺乏融资市场渠道；负债筹资来源过度集中和宏观环境的不利变化。当信用资金的提供者不愿意将到期负债继续提供给企业使用，或者企业被迫接受增加的成本来保证负债来源时，往往表明企业的筹资流动性风险已经存在了，信用资金的连续性可以作为筹资流动性风险的早期信号。缺乏融资市场渠道意味着企业无法进入特定的融资市场，从而被迫接受较高的融资成本，比如金融资产管理公司如果无法进入银行间同业拆借市场，那么短时间的资金需求将被局限在需要资产抵押的回购市场上。企业过分依赖单一的产品、市场或者贷款方也会增加筹资流动性风险，因为过度集中的筹资来源一旦停止，企业想要寻找到替代性的融资需要付出极大的努力。当然，宏观环境的不利变化，比如金融系统流动性趋紧，同样会增加企业筹资的难度。资产流动性风险是指不能根据需要按照账面价值将资产变现从而遭受损失的风险，包括以不合理的贴现折扣比例将其资产作为抵押品，或者只能以较低的价格卖出其资产组合。通过资产获取流动性的方式包括抵押无负担的资产获取贷款、出卖流动性资产获取资金、进行资产证券化、变卖非流动性资产等。这些方式一般与资产流动性风险的高低相对应，如果企业拥有充足的营业现金流量和筹资来源，就不会面临资产流动性风险，当资产流动性风险较低时，企业可以通过抵押资产获取现金，如果企业通过变卖非流动资产来获取流动性，则意味着企业的资产流动性风险已经很高了。影响资产变现的因素包括资产市场性的缺乏、缺少无负担的资产、资产过度集中、企业自身高估资产价值、贷款抵押物不充分等。资产市场性的缺乏意味着资产不容易或者根本无法变现，比如厂房、办公楼等固定资产的售卖一般需要较长的时间，不容易及时变现以满足流动性的需求；缺少无负担的资产表明企业缺乏可处置的资产，那么通过资产获取流动性的基础也就不存在了；资产过度集中存在两个含义，一方面指企业拥有的头寸相对于市场容量来说占比较大，另一方面指某一资产的头寸在企业整体资产规模中占比较大。过度集中的资产可能会由于市场深度不够而无法按照账面价格整体变现，例如企业某一金融资产进行大规模抛售时，市场价格有可能出现大幅度下降，从而影响资产变现的价值。过度集中的资产也有可能遭遇因市场突然变化而无法变现的风险，2007年的金融危机使得“次级债券”交易几乎停滞，大量持有该类债券的金融机构损失惨重。而如果企业资产的账面价值被高估，那么企业以该项资产为基础获取流动性的数量必将低于企业的期望值。对于金融机构而言，如果贷款项目出现风险，那么可以通过处置抵押物来回收资金；但如果抵押物的价值不足以弥补本息金额，那么金融机构将会遭受损失。其三，流动性漩涡。筹资流动性风险或者资产流动性风险的出现都会给企业造成一定的损失，带来财务困难。但在某些情况下，筹资流动性风险和资产流动性风险会同时出现，形成流动性漩涡，造成失去偿付能力的危险。流动性漩涡可以由内部或外部因素诱发，企业首先出现筹资困难，被迫出售或抵押资产，从而降低财务弹性，引起利益相关人的担心，抽离资金，导致企业筹资更加困难，进一步出售资产变现，最终进入财务困境，造成偿付危机（如图1所示）。

三、流动性管理的目标和原则