金融期货投资分析范文

金融期货投资分析范文第1篇

关键词 金融工程；实验教学；模拟投资

中图分类号：G642.423 文献标识码：B

文章编号：1671-489X（2013）36-0136-02

20世纪80年代，随着国外金融市场的不断发展，有关股票、债券及其衍生产品的研究不断地趋于成熟，与此相关的金融工程学的研究也不断有新成果涌现。1997年，罗伯特·C.默顿减弱了由布莱克和斯科尔斯提出的有关期权定价的布莱克-斯科尔斯公式所依赖的假设条件，与迈伦·斯科尔斯同时获得诺贝尔经济学奖（如果当时布莱克还健在的话也能得奖）。20世纪90年代中期以来，中国金融市场不断发展，股票市场不断完善，股指期货成功推出。随着中国金融期货市场的建立，金融交易总量得以大幅增长。国内金融工程学的研究也在不断加强，我国设立金融工程专业的高校在逐年增多。同时，清华大学、复旦大学等都设立了金融工程实验室，为我国培养了许多金融人才。高校中金融工程学的教学在注重理论教学的同时也要注重学生投资实践能力的培养。

李佳颐和宋彤在《应用型金融人才培养顶层设计》中指出，作为金融人才队伍的重要组成部分，应用型金融人才数量需求巨大，人才质量直接影响乃至决定着金融产业的服务水平和效率，事关民生福祉。因此，应用型金融人才培养的顶层设计和具体实践一直备受关注。所谓顶层设计，指的是在人才培养模式设计中，从学校及学科建设层面推进人才培养模式构建。所以，高校在培养金融人才时，除了讲授金融知识外，还要培养学生具备基本的职业技能和较强的动手能力，从而适应当前金融工作实际。同时，要从市场适切度（即适应程度）和知识能力两个方面培养。

1 培养学生投资观念

学生在大学学习的金融工程学是研究利用远期合约、期货、互换、期权等产品进行资产选择、资产定价、套期保值等理论。高校中的学生在接触这些理论时并没有太多的实际资产投资经验，教师在讲授理论的同时应注重理论和实践相结合，借助模拟投资系统给学生介绍股票投资、期货投资等基本投资操作，同时关注国债、企业债券、世界股票指数、外汇、黄金走势，了解互换合约的交易方式，借助国内及国外网站了解期权合约的交易规则。互联网上许多网站都提供财经信息，新浪、网易、搜狐、凤凰、和讯等各大网站都有财经频道，时时报道财经信息、股市动态、各股行情、外汇产品、基金盈亏、全球股指、黄金走势以及投资方法和投资计算器。利用网络，学生在课后可以很好地跟踪股票价格变动，了解投资动态，分析经济变化趋势，丰富业余生活。

鼓励学生关注全球金融交易所的交易信息，了解各国主要的交易所的网站，如我国内地的中国金融期货交易所（CFFEX，.cn）、大连商品交易所（DEC，.cn）、上海期货交易所（SHFE，.cn）、郑州商品交易所（ZCE，.cn），香港的香港期货交易所（HKFE，.hk）；可关注国外的美国证券交易所（AMEX、https：//）、伦敦证券交易所（LSE，）、新加坡交易所（SGX，）、芝加哥商品交易所集团（CME，，英文；/cn-s，中文简体）、多伦多证券交易所（TSX，）、纳斯达克证券交易所（NASDAQ）、伦敦证券交易所（LSE，）、东京证券交易所（TSE，tse.or.jp）、韩国证券交易所（KRX，krx.co.kr/index.jsp）等交易所的交易；关注几大银行网站，了解利率、汇率、黄金、基金等走势；关注保险的投资方向等活动。

2 培养学生综合分析能力

利用Excel软件、计量经济学中的Eviews软件、SPSS等统计软件对相关数据进行统计分析。通过分析，学生可以具有现代金融数据分析能力，培养学生对金融数据变化的敏感性，研究各种经济变量间长、短期的关系，寻找套期保值或套利的机会。综合各种数据，分析国内、国外经济运行情况，把握投资方向，利用模拟炒股软件、模拟股指期货交易软件、各种理财计算器，计算模拟投资的盈亏。时时检查资产配置，讨论投资方向，根据理论计算敞口风险，确定做多还是做空。

学生的学习不再拘泥于课堂教学。学生根据世界各地工作时间，实时跟踪金融数据的变化，实时了解各国的经济政策、经济发展前景、金融投资方向、风险状况，了解各国股市、金融市场发展情况，关注时事，了解汇率变化，分析并预测股市、期市、银行等金融市场中金融产品的价格变化趋势。同时也要关注非金融市场中的相关信息，了解世界格局的变化，了解气候变化对经济发展的影响。建立调研小组，研究当地或周边地区经济发展状况、投资情况，走访银行、保险公司、证券公司、投资公司等机构，了解市场所需人才的知识结构，了解金融人才所必需的知识结构，了解这些银行业务、保险业务、股票、债券、期货等金融产品的知识，使学生在大学期间成为具备高素质、高知识储备的综合型人才。

3 培养学生实际操作能力

学生通过课上的理论学习，已经掌握无套利原理、风险中性定价原理、积木分析法等理论。如何将这些理论运用到金融衍生产品设计、定价、投资分析，规避金融风险，金融创新是关键。学生通过一段时间的金融数据分析，结合相关理论进行理论和实践相结合实验。将学生分组，利用模拟软件进行模拟投资，根据市场上基差的变化，寻找投资机会和套期保值机会；根据相关系数和β值确定套期保值合约的份数；研究利率的变化，利用利率合远期约、利率期货合约进行投资实验。建立投资的风险测评系统，计算投资风险系数，评估投资风险。组织学生参加模拟投资大赛，与投资公司合作，定期组织培训，使学生了解新的投资产品构建方法，了解最新的投资动态。学校可以建立金融实验室，通过模拟银行业务实务、模拟金融期货交易实务、模拟证券投资实务、模拟财务会计实务、模拟保险实务等实验，实时跟踪金融信息，实时监控金融风险，实时了解国际经济发展状况、投资趋势。与金融机构合作，分析金融风险，为当地经济服务。

同时，改革对学生的考核方式，将传统考试模式转换成传统考试模式与实验考试、实践考核相结合的方法，更好地体现学生的综合素质。

总之，金融工程学的教学不只是讲授金融投资知识，还要培养对金融数据变化的敏感性、对经济数据的综合分析能力以及实际投资的动手能力。因此，许多大学都设立了金融工程实验室，这是为我国培养金融人才的一个非常好的方法。学生可以边学习理论边进行投资模拟，理论指导投资，投资又可补充理论。所以，金融工程学的教学必须采用理论与实验相结合的教学模式。

参考文献

[1]李佳颐，宋彤.应用型金融人才培养顶层设计[J].中国金融，2013（10）：87-88.

[2]何启志.金融工程实验教学探讨[J].中国证券期货，

2011（9）：215-216.

[3]文忠桥，李阳.金融工程专业的实验教学体系研究[J].中国证券期货，2010（1）：107-109.

[4]刘向华.关于金融工程专业实验教学的思考[J].金融教学与研究，2009（5）：68-70.

[5]王鹏.金融工程专业实验教学体系探索[J].金融天地，

金融期货投资分析范文第2篇

投资者参与商品市场投资，主要出于以下原因：第一，商品投资可以很好地抵抗通货膨胀。金融投资的商品在一揽子商品中占有很大的比例，因此商品投资收益同通货膨胀率有着很大的相关性。第二，优化投资组合。Gorton和Rouwenhorst研究发现，商品合约同股票有着相似的平均收益，但对于经济周期的不同时段，商品合约的收益与股票和债券的收益不同；并且商品投资收益波动性比股票和债券小得多［2］。第三，投资商品可以对冲风险。比如投资商品期货可以对冲汇率等变动的风险［3］。对于机构投资者的商品市场投资，研究主要集中于商品投资收益的表现上，其中多以衍生品市场的商品期货合约投资为样本。Chopra等研究了等权重商品期货的抵抗通货膨胀和提高组合表现的作用，发现商品期货投资收益对未预期到的通货膨胀有着正相关，而且增加商品期货投资能够降低资产组合波动而不影响收益［4］。商品期货和股票有一定的相关性，KennethA.Froot将房地产、商品期货和股票的收益进行对比，发现商品期货比房地产和股票投资更能有效对冲未预期到通胀风险［5］。Gorton和Rouwenhorst的研究还发现，商品期货不仅与通货膨胀、未预期到的通货膨胀有相关性，还与预期到的通货膨胀的变化有相关性［2］。

对于商品投资收益表现良好的原因分析，比较有代表性的是Georgiev利用1990年至2001年间GSCI指数来研究直接投资商品期货的风险收益特性，认为之所以商品期货投资收益表现良好，一是对未预期到的通胀表现良好，二是当现货价格波动时，“滚动”的期货合约有正的收益［6］；Nij-man和Swinkels从投资组合有效前沿角度给出了商品期货良好表现的原因，他们利用均值—方差模型研究发现商品期货可以改变养老金的有效前沿，从而改善投资组合［7］。多数研究宏观因素对实体经济的影响一般是以债券市场和股票市场为样本的，Balduzzi，Ed-win，Elton和Green发现美国国债价格受多种宏观经济因素的影响，如通货膨胀率、失业率等［8］。对于大宗商品和宏观经济因素的关系，TangKe和XiongWei认为，金融化的商品价格越来越受到市场因素的影响，宏观经济指标变动会对商品价格产生影响［9］。Roache和Rossi研究了商品价格对宏观经济消息的反应，在剔除了美元的影响因素后，对利好消息和利空消息对商品价格的影响做了实证分析，对于不利经济消息的，贵金属金却有着最显著的避险功能［10］。现有的文献对于此轮商品价格上涨的原因做了分析，指出机构投资者参与商品市场推高了商品价格，并且对商品投资收益的表现做了分析，认为对于优化投资组合而言，持有商品投资非常重要。但对于商品金融化的形成背景、形成机理和市场表现特点等的研究相对较少。本文运用总供给—总需求模型来试图说明。

二、宏观因素的传导机制

金融化的一般概念就是把可交易的价值物品转换成金融工具或金融衍生品的经济系统或经济过程，使人们更加容易进行金融交易。商品金融化的发展是以经济金融化为背景的，弗里德曼等芝加哥学派新自由主义和自由市场理论的提出，为金融体系和银行放松监管提供了理论基础。Palley分析了美国债务的变化，他认为美国债务规模扩大化可以充分说明经济金融化的发展，20世纪70年代，经济金融化开始［11］。在之后的年份里，许多国家都经历了结构性转换，金融交易量显著增长，金融业获利巨多，大量投资者开始进行金融资产投资，这反映出了世界经济的金融化。经济金融化的主要影响表现在金融业部门的产值在不断变大，金融部门的利润与非金融业利润比值在不断增加，资本份额产生变化，利息份额增加。经济政策也倾向于金融化，比如全球化政策主张各国放松资本控制，诸多提倡私有化、减税和放松管制的政策都推动了金融化的发展。商品金融化形成的根本原因是参与到商品市场的货币量增多了，这些货币量超出了一般的需求范畴，在商品市场上进出，对商品价格造成影响，使商品价格变化容易受到供求以外的其它因素的影响。各国都有自己的货币政策和财政政策，比如美国一直实行着量化货币政策，不断向市场投放货币量，会对商品市场产生一定的影响。李稻葵和张双长认为资产价格对家庭消费、企业投资、金融机构借贷和中央银行货币政策都有重要影响，从而在分析产品价格时不能忽略资产价格。他们以资产价格为核心创建了新宏观经济分析框架［12］。资产价格可以通过托宾Q效应、资产负债表效应和财富效应等对投资和消费产生正的影响，从而当资产价格上升时，对总产出有着正的影响。而在商品市场上，商品价格并不是单一的价格，而是由多个市场决定的，比如衍生品市场和现货市场都可以影响商品价格。

三、宏观经济因素与商品价格关系分析

从理论上而言，金融机构会对宏观经济因素做出反应，调整其投资组合，进而影响投资组合中商品的投资，对商品价格造成影响，从而宏观经济因素间接作用到商品市场上。我们采用协整向量自回归﹙VAR﹚模型来分析变量间的长期关系和短期动态调整，VAR模型是把多个变量当成一个系统来回归。对于宏观经济因素，我们可以选取国内生产总值﹙GDP﹚、货币供给量﹙M2﹚、股票市场﹙Stock﹚、利率﹙Rate﹚和消费者物价指数﹙CPI﹚来观察宏观经济因素的变化对大宗商品价格﹙Y﹚变化的影响。大宗商品我们选取比较有代表性的原油和小麦，数据选取从1993年1月到2012年12月的美国经济数据，其中2011年1月和2月的商品价格数据缺失。首先利用STATA软件对各时间序列进行ADF平稳性检验，发现各时间序列一阶差分序列平稳，其中d_m2表示M2的一阶差分，其余类推。五、商品市场金融化的表现形式随着商品金融化的发展，商品市场越来越体现出金融化的特征。周丽娜指出，商品不仅有其本质的商品属性，而且还有金融属性，商品交易过程中金融因素的参与使得商品的金融属性得以体现［13］。商品的商品属性指的是商品的使用价值，金融属性是商品在交易过程中产生的收益性、流动性以及安全性等。在商品金融化背景下，商品市场的具体表现形式可以从衍生品市场和现货市场来观察。

（一）商品衍生品市场金融化

1.商品交易主体的金融化商品交易主体的金融化主要是指金融机构参与商品交易，商品交易主体不再仅仅是简单的实物商品交割的买卖双方，金融机构参与商品期货买卖后使得商品价格不再仅仅由供需等基本因素决定，还受到各种金融因素的影响。以往的期货市场参与者主要有套期保值者和投机者，现在出现了一种新的投资者———指数投机者［14］。指数投机者一般只持有多头头寸，采取买入并“滚动”持有的策略。如果商品指数上升，则指数投机者获利。商品期货合约没有实际产出，唯一获利来源是期货合约价格的上涨，购买商品期货指数被认为是一种投机行为。通过对比可以分析套期保值者、传统投机者和指数投机者的特点。Masters和White指出，商品﹙甚至是指数内﹚的现货价格指数受到即将到期的期货合约价格的影响［15］。通常是现货市场上供给短缺或者投机需求过剩导致期货价格上升，而最近的价格上涨却有相反的趋势，期货价格会高于现货价格许多，说明有投机力量主导着市场。我们可以从CFTC划分的商业头寸和非商业头寸的变换来观察。图7分别为1995年、2000年、2005年以及2010年末纽约期货交易所铜的商业头寸与非商业头寸的情况。2000年以前，商业头寸与非商业头寸之间的比例基本上保持稳定，在20%~30%之间，然而进入2000年以后，非商业头寸迅速增加，投机者大量进入大宗商品的衍生品市场，遇到金融危机后非商业头寸的比例又有所下降，但总体来说还是处于历史上的高位，可以说，投机者作为市场参与者，他们的作用变得越来越大。图7说明投机者的角色正变得越来越重要，指数投机者把商品期货合约当作对冲通货膨胀优化投资组合的工具，当越来越多的金融机构参与到指数投机者当中时，商品价格表现与投资组合其它资产的关系就越密切，指数投机者的存在与发展推动了商品金融化的发展。

2.商品交易机制的金融化在衍生品市场上，新技术的发明和发展为推动商品金融化起了重要的作用，我们可以从以下的描述中探寻商品交易机制的金融化表现。交易指令化。比如商品期货交易可以在期货交易所内进行，也可以在场外市场进行。客户在按规定足额缴纳开户保证金后，即可开始交易，进行委托下单，通过指令完成交易。常用的交易指令有市价指令、限价指令、止损指令、取消指令等。在正式交易时，客户可以通过书面、电话或者互联网下单。交易指令的出现大大降低了交易的成本，缩短了交易的时间。价格形成自动化。商品期货合约价格的形成方式主要有公开喊价方式和计算机撮合成交两种。公开喊价属于传统的竞价方式，靠的是人力，速度较慢。计算机撮合成交是一种计算机自动化交易方式，是指期货交易所的计算机交易系统对交易双方的交易指令进行配对构成，其特点是生成的价格准确、连续。程序化交易。程序化交易主要是通过计算机系统进行某种约定的条件形成证券组合，并且构建组合交易指令，实现自动下单的交易过程。利用程序化交易，主要是为了进行风险管理和成本管理，在风险管理方面，程序化交易可以设置盈利率和止损率，系统可以自动完成，在成本控制方面，可以在交易后时时监控损益和保证金要求，动态管理保证金。另外，在期权交易市场上，也出现了以商品期货合约为标的的期权交易类型，在互换市场上也不断有新的商品互换类型出现，使商品价格固定在约定水平上。这些都是商品金融化带来的交易机制的变化。

（二）商品现货市场金融化

1.现货交易的类期货化﹙1﹚现货仓单标准化。同期货合约一样，现货市场的仓单也是标准化的，其内容是预先规定好的。以现货标准仓单为交易标的，可以通过计算机网络实现同货异地同步交易，把有形市场和无形市场结合起来。现货仓单的标准化，使得产品质量得到了保证，避免了假冒产品。﹙2﹚现货物流标准化。现货仓单的标准化在一定程度上促进了现货物流的标准化。现货物流单据票据的标准化，可以实现信息的有效采集，将管理工作规范化和标准化，是进行现货仓单网上交易的基础标准，也可以实现对现货交易进行有效宏观监控。现货物流标准化对现货物流成本和效益有着重大的影响，参与现货交易的成本降低，其效益相应的获得提高。﹙3﹚网上交易集中化。现货电子市场交易有着严格的市场交易制度，所有的交易最终在网上集中完成。大宗商品电子交易也称网上现货交易或现货仓位交易，是采用计算机网络组织同货异地、同步集中竞价、统一撮合、统一结算、价格行情实时显示的交易方式。

2.现货交易门槛降低现货市场不仅有现货交易商，还出现了投机者。买主和卖主很难在同一时刻提出数量相同交易方向相反的交易，这就需要投机商从中买卖，赚取差价，承担投机风险，促使现货仓单成交，使得交易变容易了。投机者的参与提高了市场的流动性，增加了现货交易量，保持了价格体系的稳定。同时，现货交易目前也实行对冲制度、双向交易、T+0制度和履约金制度等，这些新制度的出现给现货交易带来了便利，交易灵活，所需金额比较低，使得交易门槛降低。

3.现货市场金融创新商品金融化也促进了现货市场上金融创新的发展。比如在铜价不断攀升时，ETF证券公司推出了现货铜ETF﹙铜交易型开放式基金﹚；黄金非货币化以后一直延续进行的纸黄金交易；以及为规避油料市场风险的油的纸货交易。这些交易方式取代了实物交割，降低了商品的储藏成本和交易成本，促进了商品金融化的发展。六、研究结论及展望本文首先从商品价格变化的现象入手，从货币发行角度来探寻商品金融化的形成机理，接着利用总供给—总需求模型，从理论角度分析宏观经济变量会影响商品市场，随后建立了宏观经济指标与商品价格的VAR模型，从实证角度探究宏观经济对商品市场的影响。我们得出以下结论：

第一，商品市场会直接受到货币政策和财政政策的影响。金融投资者进入商品市场，通过投资组合把商品市场和其它资产紧密的联系在一起，使得商品价格更容易受到宏观经济的影响。宽松的货币政策向经济体内投入大量货币，金融机构把过多货币带入商品市场，短期内会对商品市场造成冲击，商品价格上涨，而当积极的财政政策发挥作用时，价格会有所缓和。最终结果是宽松货币政策和财政政策会增加商品合约的供给。

第二，货币供给量和CPI与原油价格互为格兰杰因果关系，股票市场表现和汇率波动也显示是原油价格波动的格兰杰原因；而宏观经济指标对小麦的格兰杰因果关系不显著。说明宏观经济指标的变化能够对原油价格造成显著的短期影响，并且原油价格波动一定程度上也会影响宏观经济政策的制定。相比于小麦而言，原油的金融化程度更高，更容易受到宏观经济指标变化的影响。

第三，过多的货币供给会导致大宗商品价格升高，利率及股票市场上涨，也都会对大宗商品价格有正向冲击。商品价格不再仅仅受到自身供给和需求的影响，而且还会受到宏观经济变化的冲击。受到金融危机的冲击，商品价格曾经从高位剧烈降低，而美国推行了货币量化宽松政策，在刺激经济增长的同时，也一定程度上推高了商品价格。当市场出现货币量化宽松终止的预期时，大宗商品﹙如黄金﹚价格也迅速下跌。

第四，商品衍生品市场和现货市场的金融化现象开始显现。大量机构投资者进入商品期货市场，商品期货市场的交易机制越来越便捷；现货市场也开始出现类似期货合约的交易方式，交易门槛降低，现货市场也不断出现新的纸质交易方式。商品市场交易机制等的变化，极大地方便了投资者在商品市场上操作，但也鼓励了商品市场上的投机套利炒作等。

金融期货投资分析范文第3篇

关键词：农产品金融化；投机资本；非商业交易者；玉米期货

中图分类号：F306文献标识码：A 文章编号：1009-9107（2014）04-0079-06

引言

金融期货投资分析范文第4篇

［关键词］平抑股价 套期保值 卖空机制

一、股指期货的概念

股票指数期货（stock index futures），简称股指期货，是以股价指数为标的的一种金融期货，买卖双方根据事先的约定，同意在未来某一个特定的时间按照双方事先约定的股价进行股票指数交易的一种标准化协议。股指期货交易不同于以往的商品期货交易和其他金融期货交易，具有自身的特点：

1.股指期货合约的交易对象既不是具体的实物商品，也不是具体的金融工具，而是衡量各种股票平均价格变动水平的无形指数。

2. 一般商品和其他金融期货合约的价格是以合约自身价值为基础形成的，而股指期货的价格是股指点数乘以人为规定的每点价格形成的。

3.股指期货合约到期后进行现金交割，即合约持有人只需交付或收取到期日股票指数与合约成交指数差额所对应的现。

二、股指期货的推出对股票现货市场的意义

纵观金融市场，股指期货推出后对现货市场的影响主要体现在三个方面：一是期货市场的价格发现的功能增加了套利交易，从而缩小股票现货市场的波动；二是期货的高杠杆率会提升资金的参与度，从而增强市场的流动性；三是股指期货为市场提供的避险的工具提高了参与者的投资意愿，从而会增加市场的成交量。

1.丰富投资工具与避险工具，完善我国资本市场

我国的股票市场是一个单边做多市场，投资者只有通过先行买入股票，然后等待股票价格上涨才能够获取收益，投资收益的多少取决于所持有股票价格的上涨幅度。而股指期货引进了做空机制，为广大投资者提供了便易的投资与避险工具。股指期货是现代资本市场风险控制和风险管理的重要工具，是股票市场上规避系统性风险的重要手段。股指期货市场的诞生将使中国证券市场的制度更趋完善； 并极大地丰富中国证券市场的投资工具，愈来愈多的投资人将运用期货交易作为投资、避险与资产管理的工具。股指期货使人们规避股票现货市场的风险成为可能，无论是牛市还是熊市，都可以吸引投资者和投机者，利用股指期货的双向交易的灵活机制进行操作， 使股市不会因为熊市而长期沉寂。同时，股指期货本身也是一种强有力的金融衍生工具，投资者可以像传统商品期货那样，通过同一标的现货市场与期货市场的价格差异进行套利交易，或者是通过期货特有的杠杆效应进行投机交易，赚取投机收益。因此，开展股指期货交易，既增加了新的交易品种，又开辟了新的投资渠道，满足了不同层次投资者的需求。

2.股指期货的推出提供了套期保值规避风险的渠道

根据现资组合理论，构建完美的投资组合可以有效分散非系统性风险，但在股市整体下跌即出现系统性风险时却无法发挥作用。而股指期货一个很大的特点就是能把基础市场的系统性风险剥离出来，变成可交易的产品，使得风险可以有效转移。所以，机构投资者可以利用套期保值原理，根据股票指数和股票价格变动的同方向趋势，在股票的现货市场和股票指数的。期货市场上作相反的操作来积极应对股票市场系统性风险。

3.进一步完善我国金融市场体系

目前我国经济快速发展，对金融衍生品的需求强烈，而我国金融衍生品市场发展缓慢，缺乏外汇期货、利率期货、股指期货等金融期货市场， 故我国的金融体系算不上是完善的现代金融体系，有待于进一步完善。并且，建立完善的金融宏观调控机制也需推出股指期货交易。进行金融宏观调控，必须具备足够多的强有力的市场调控手段和工具，实践证明，股指期货就是一种行之有效的风险防范和风险监控机制。在1998 年的东南亚金融风波中，香港股票和外汇市场受到了以索罗斯为首的美国对冲基金的强烈冲击，股指期货交易在其中扮演了重要的角色。香港政府动用巨资干预金融市场， 其手段就是充分利用股票市场和股指期货价格的联动规律，对股票交易和股指期货交易实施组合运用，这是香港政府市场干预策略取得成功的重要原因。如果没有股指期货市场可利用，香港政府的市场干预成本将大大提高，效率会相应降低。

三、 结语

综上所述，股指期货的推出对于股票现货市场，机构投资者以及我国整个宏观金融市场均有着重要的意义。目前我国股市正处于走向复苏的关键时期，我们要做的正是借危机兴改革，在推进股指期货市场创建的同时，兼顾创业板、融资融券等资本市场基础性制度建设，弥补市场结构缺陷，打牢市场稳定发展基础。中国的金融市场必将迎来更加美好的明天。

参考文献：

金融期货投资分析范文第5篇

1.商品期货市场金融化的产生原因分析

（1）商品期货市场快速发展的规模与参与结构变化是金融化的源动力在过去的几十年间，美国的期货市场经历了巨幅增长。在1998年，美国在交易所上市的期货和期货期权的成交量大约为6.3亿份合约。到了2007年，年成交量翻了五翻，达到32亿。2008年尽管经历罕见的金融风暴，但期货成交量仍在持续增长，与2007年比较增长了4.4%。而另一方面，在过去的十年中，美国商品期货交易委员会(CFTC)必须处理、跟踪、分析的大户报告数量增长超过26%。市场的不断发展变化，导致了期货市场的参与者类型与交易活动也日新月异。除了在数量上空前增长以外，期货市场的参与者以及交易策略也发生了很大变化。在上世纪90年代中期之前，期货市场的参与者可以简单的被分为两大类：商业易者(CommercialTraders)和非商业易者((NoncommercialTraders)。商业易者是指那些有基础商品的现货交易或者商业活动的群体，他们由于在现货市场面临价格风险而需要在期货市场做反向对冲，因此被称为商业易者。非商业易者，一般是指投机客，他们就是和商业易者做对手盘的投资者，为市场提供了流动性。另一方面，期货市场中商品互换交易商以及商品指数交易者的数量增长迅速。从历史看来，商品收益和股票及债券市场的收益成负相关，因此大量投资者利用商品的风险暴露来平衡投资组合风险。此外，由于商品的收益一般与通货膨胀成正相关，所以投资者也可以利用商品来对冲通货膨胀风险。诸多因素引发越来越多的投资者将商品列入投资组合中，从而推动了互换交易商这类业务的繁荣发展。场外交易市场(OTC)发展的起源就是1981年世界银行与IBM之间的货币互换。

（2）监管环境对商品期货套期保值定义的放松推动了金融化发展的势头1980年中期开始，衍生品市场的交易与风险管理行为开始出现明显改变。应市场发展需要，美国期监会于1987年开始放松对套期保值的监管，修订了对期货套期保值的监管措施。最有代表性的事例为CFTC所定义的“BonaFideHedging”(善意保值)交易。这种新型交易的出现，主要是由于期货市场的飞速发展，传统现货市场的基金经理、投资人等开始意识到衍生品市场成本较低、流动性更好，风险管理更加便捷等优势。这些现货市场的投资管理人不断增加在衍生品方面的投资与交易活动。大量新型交易的出现，使得CFTC措手不及。原先制定的针对期货市场的套期保值、投机等方面的监管政策法规不能适应市场的新发展变化。1986年，美国国会要求CFTC重新检讨对套期保值行为的法律定义等监管措施以适应市场需要。为此，美国农业部与CFTC一起提交了报告，报告中放松了对套期保值的定义，建议现货市场投资者利用期货进行现货避险、长期使用期货代替现货仓位、利用期货进行资产配置、利用期货实现固定收益组合的免疫策略、各类期权交易，特别是风险较低的期权组合交易等多种类型的期货交易不算作投机交易。同时给予上述类型的交易活动以“非投机”政策待遇。

2.商品期货金融化对市场价格形成机制的影响

综合有关研究文献，我们认为对商品期货价格形成机制产生影响的主要因素有四个，分别是代表国际计价单位与未来经济预期的美元汇率；金融化投资者交易活动日益增加的商品期货持仓量；新兴国家的发展；全球经济的预期。（1）美元汇率因素作为国际商品计价和结算的工具，美元汇率的变动也日益成为主导商品价格波动的一个主要因素。商品价格与美元的价值是紧密相关的，当美元贬值时，以美元价值衡量的商品价格上升，同理，当美元升值时，以美元衡量的商品对于国际投资者来说变得更昂贵，因此他们的需求变得少了，导致商品价格与美元汇率成反向的关系变动。此外，当美元疲软时，投资者会习惯性的转向原油或者其他商品资产种类作为对冲策略。（2）期货持仓量因素马瑾对期货市场套期保值厂商和投机者行为对期货定价影响的研究表明，当多头持仓量在市场占优的情况下，期货价格会持续上涨。商品指数基金属于典型的“做多型基金”，他们不断买入近月合约，并在交割月临近时滚动移仓，将持仓移至较远的月份。（3）全球经济的预期对价格机制的影响预期是一个同样不可忽略的很重要的因素。由于很多商品的产成具有时滞效应，因此真实价格并不能很快得知。很多情况下，投资者都靠自己的预期来投资或者投机。当投资者预期商品价格将上升时，会立即提前购买，导致价格的真实上升，这也被称为预期的自我实现。

3.商品期货金融化对市场参与者行为与结构的影响

商品期货市场上金融化投资者中，最主要的两类分别是指数化投资者和期货管理基金。指数化投资者最主要的特征就是通过大量的商品期货持仓来复制并跟踪特定的商品期货指数，其根本目的是将商品大类投资作为投资组合中的一项另类选择，实现分散风险和提高收益效果。由于在商品期货市场上大量集中的持仓，指数化投资者以其相对优势的资金实力，可能对期货市场价格产生单向推动作用。另一方面，指数化投资者在调整自身投资组合结构时，也有可能带来“权重变化效应”，引起商品期货价格的短期剧烈波动。期货管理基金是专业的期货投资管理或投资咨询机构，其特征是利用技术分析的方法，在程序化交易技术的辅助下，对商品期货的短期波动进行预测与投机，通过价格波动来获取收益。理论上看，大量期货管理基金采取类似的技术分析交易策略，可能导致交易行为的趋同性，增加市场价格波动，起到助长助跌的影响。

4.总结和建议

金融期货投资分析范文第6篇

关 键 词:货币资金;金融循环;货币循环流量模型;金融贮藏

中图分类号:F830 文献标识码:A文章编号:1006-3544(2007)03-0009-03

一､导言

金融资产的价格变化规律是金融研究中最具挑战性的问题｡这一问题的传统研究思路大致分为以下方面:其一是从金融市场自身的角度出发,依据一定的市场有效性假设,利用无套利原理来对金融资产进行定价,研究动态的均衡价格变化｡其二是相信金融资产价格包含宏观经济及微观企业财务的相关信息,通过追踪这些经济层面指标的变动来寻求对价格波动的解释｡其三是探寻金融市场,如股市､债市､汇市､房地产等相关金融资产价格的形成机制､相关交易行为特征和市场中信息扩散的效应,着重强调金融市场微观结构对价格的影响｡其四是从价格的走势图中直接挖掘出影响价格波动的信息,利用各种复杂的计量经济技术､统计技术和系统工程方法来拟和价格走势,从而获得对价格变化规律的认识｡虽然以上思路对金融资产价格变化规律都有一定的解释力,但是它们均或多或少地忽略了市场中货币资金的流进和流出这一明显影响因素｡

本文拟从实体经济与金融虚拟经济的关系出发,以货币循环和货币资金金融循环的变化为纽带,借鉴Binswanger(1997)建模思路建立一个多部门的货币循环流量模型｡与Binswanger用来分析金融部门对实体经济的影响不同,我们尝试运用流量模型来解释金融资产价格的变化,从而有机地搭建起与实体经济运行相关联的金融资产交易价格的决定机制｡最后利用模型结合中国1993年至2005年的数据对股指的变化进行分析和解释｡鉴于相应统计资料的缺乏和方法相对不成熟,我们的研究仅仅是应用这种方法分析的初次尝试,希望随着统计数据的不断充实在将来成为解释金融市场价格变化的一种新方法｡

二､货币循环流量模型的建立

在建立模型之前,先对我们模型中的货币下一个定义,我们所指的货币循环流量中的货币是指所有那些可以被商品劳务市场和金融市场共同认同为支付工具,并且可以不计交易成本地转化为这些市场所认同为支付工具的资产｡按照此定义,货币是包含了现行的M0､M1和M2,且比它们更广的一类流动性,甚至一些短期的货币市场工具,如赊销的商业票据､商业或银行汇票､本票､民间借据､信用卡透支额度等等都算是货币｡但是它并没有广义到Gurly和Shaw(1963)所定义的外延,很多信用工具如保单､货币市场共同基金等虽然具有现金价值,但一般不可能无交易成本的成为支付工具,所以不包括在我们定义的货币范畴之中｡

我们的模型中具有五个部门,它们分别是家庭部门､企业部门､金融部门､政府部门和国外部门｡为了能够简化部门之间的货币流量表达,这些部门都是按照其功能进行划分的,例如金融部门参与的货币循环流量只与金融市场一级或二级市场中的货币流量有关,而那些作为服务部门提供金融服务得到佣金的特征全被划归到企业部门之中,算是企业的营业收入;企业部门处理的也仅仅是投资贷款,销售收入和向属于家庭部门的企业员工分发薪金的货币流量,企业的货币形式的留存收益(通常为企业存款或支票)和分红或利息都算作是家庭部门的货币流量｡券商､经纪人､基金经理和投资银行､金融信托租赁等公司由于处理的是金融市场的资金融通自然被划作金融部门,并且我们假定无论是直接融资还是间接融资,借贷双方之间均存在融通资金的金融部门｡

在此基础上,我们将在一定时期内流入金融部门而没有全部从金融部门流出的货币量称之为“金融贮藏”,在这一点上与Binswanger(1997)是一致的｡从实体经济中退出后进入“金融贮藏”的货币量势必参与了金融市场上相关资产的交易,当然在货币量没有从金融循环中重新投入实体经济前,可能由于金融资产交易几次倒手而造成不同程度的价格变化｡实际上整个金融循环中贮藏的货币总量就是整个金融虚拟经济完全套现的最大限度,比如一国金融市场的总市值是1000亿,参与金融循环的货币量只有10亿,那么如果全部的金融资产都想在同一时间变现为在实体经济中有购买力的货币,那么市值肯定会缩水到只有10亿,并且只有10亿的货币重新注入到实体经济中,若没有新的“金融贮藏”产生,那么此时金融市场的流动性将不存在｡

我们首先从企业部门､金融部门､家庭部门三部门出发,假设货币循环和金融循环中流量的产生由货币的供给和需求来决定｡其中对货币资金的需求包括两个方面:(1)对支出的融资需求,例如企业固定资产投资和设备更新的贷款､家庭的住房抵押贷款(在我们的框架中,这被划为企业部门行为)､消费的资金来源等;(2)对金融交易的需求,表现为金融循环根据风险―收益组合的再分配需要,要求更多的资金流入股市､债市､期货期权市场､汇率市场､房地产市场参与交易,这其实就是“金融贮藏”的需求｡另外,对货币资金的供给包括四个方面:(1)收入的货币供给,包括所有的薪金､分红､利息等;(2)账面的货币资金融资,例如折旧的抵扣,摊销的抵扣等;(3)金融贮藏的释放,也就是从金融循环中退出再一次进入货币循环的资金;(4)银行系统的信用创造或国家货币当局发行或回笼货币造成的货币变化｡

通过以上的分析,根据一定时间内资金供给的流量应该等于资金需求的流量的原则,我们给出如下的均衡方程式

GIt+Ct+IFLt=Yt+DPt+OFLt+ΔMt (1)

其中等式左边反映了货币资金的需求,GI是t期内的总投资,C是消费,IFL是t期内从货币循环进入金融循环的货币量｡等式右边表示货币资金的供给,Y是期内的总货币收入,DP是折旧的货币融资,OFL是从金融循环中退出的货币资金,ΔMt是当期内的货币供给变化量｡对(1)变形,并注意到Y-C是储蓄S，GI-DP是当期净投资I,则有

IFLt-OFLt=(St-It)+ΔMt (2)

记ΔFLt=IFLt-OFLt表示t期进入金融循环参与金融贮藏的净货币流量,那么从(2)式可以看出,净流入金融循环的货币量由两股流量构成,一股是金融部门信用创造产生的新增货币量,另一股则是来源于储蓄与投资之差的货币流量｡当然由于这里的部门是按照功能划分,所以这里的储蓄与投资核算与通常意义下的核算有一些区别:这里的储蓄行为只与家庭部门相关,任何家庭当期非消费的金融或实物投资都视为通过金融部门的储蓄,例如购买基金或信托投资就是一笔储蓄货币流量;在这里凡是企业的非消费支出行为都视为投资货币流,例如企业在一级市场发行企业债或股票,就产生了通过券商这一金融机构的投资货币流量｡按照模型的设定,我们可以给出三部门的货币循环流量图,见图1｡

通过增加货币流量需求和供给的来源,我们可以增加两个实体经济中的部门:政府部门和国外部门｡此时货币需求需考虑政府对其财政赤字DEF的融资,而货币的供给则增加了净出口等本国货币收入(结汇后的结果)以及国外资本对本国金融市场净注入的货币资金｡通过供给与需求匹配的思路,并考虑到财政赤字由政府的公共支出､税收､转移支付产生,我们可以给出五部门的货币循环流量均衡方程式:

GIt+Ct+IFLt+(Gt-Tt-TRt)=Yt+DPt+OFLt+ΔMt+(Xt-IMt)+ΔFt(3)

其中G､T､TR分别代表政府的公共支出､税收收入和转移支付,X-IM表示经常项目的盈余,ΔF为当期资本项目的黑字｡进行移项后,我们看到:

ΔFLt=(St-It)+ΔMt+(Xt-IMt)+ΔFt (4)

由此可见,在五部门的经济中,金融贮藏的改变还要新增来自国外贸易和金融资本输入的影响,而且此时的储蓄和投资的货币流量必须考虑政府的储蓄和投资｡值得注意的是,货币循环流量方程给出的表达式和我们的国民经济核算方式也不太一样,因为后者在计算时货币的流进和流出在方程式的两端被相互抵消,所以方程式中不包含显性的货币变量｡类似的,我们给出五部门的货币循环流量图,见图2｡

在循环流量图中,金融部门､企业部门､家庭部门这三个部门的货币流量是封闭的,也就是说货币的流入量应该等于货币的流出量｡我们的模型重点关注的是实体经济的货币流量是如何“漏”进金融循环中去的,并且希望能通过研究流进或流出的货币量来解释金融市场中资产价格的变动｡

三､模型的应用分析

我们利用提出的货币循环流量模型来对金融资产价格的变化进行解释分析,寻找金融贮藏的净货币流量的变化与资产价格之间的关系｡选择的代表性金融资产价格为沪市A股股指指数,并考察当期金融市场的净货币流量对股指变化的影响｡由于考虑到当期的M2净流量中包含一些长期的信用关系,当期数值的变化不能反映当期实际交易流量的变化,所以我们选用的货币衡量指标为M1｡同时考虑到实体经济变量的统计口径与我们模型中的统计口径有一定区别,所以我们选用一个通过测算得到的变量来近似地代表净流入金融循环的货币流量｡具体的测算方案如下:(1)通过工业企业的销售收入与流动资产平均余额的比值来代表实体经济中的货币流通速度｡(2)通过最终消费与净出口之和的数据来代替M1在实体经济中参与的交易｡(3)通过计算M1的公布数据与测算的其参与实体经济的数据之差来近似地衡量参与金融循环的数额｡(4)通过上一步的数额作差分来得到当期参与金融循环的货币净流量｡

我们选用1993-2005年的统计数据来测算参与金融循环的货币净流量,所得的结果如表1所示｡

通过测算出的参与金融循环货币净流量和上证A股年末收盘指数作比较,我们可以发现,金融循环净流量的变化与股指变动在升降趋势上有显著的正相关关系｡由于样本有限,我们没有对数据作复杂的回归分析,所做分析的结果见表2｡

从表2可以看出我们测算的金融循环货币净流入量几乎每年都是与股指同步变化的,除了2002年以外｡进出金融循环的货币流量不仅能解释中国股市20世纪90年代中期开始的震荡上扬,同时也能解释2000年以后由于金融循环货币量的持续退市造成的连续几年的熊市,连2003年的小幅回升也与货币资金的重新注入有关｡2002年的例外,其原因可能是投资过热的出现使得一部分M1实际上是通过基本建设投资进入了实体经济的货币循环,而在我们的测算方法下仍然计入了金融循环,导致对该年金融循环净流量的高估｡从总体上来说金融循环和贮藏对金融资产的价格变化确实有一定的解释力｡

四､结语

我们的工作只是试图把流进或流出金融循环的货币资金视为推动力来解释金融资产价格变动的初步尝试,我们相信这应该是一条认识和观察资产价格变动的新途径｡随着统计数据和相应指标的不断完善,一定能对货币循环净流量导致的价格变动作出更加深入和细致的研究｡

实际上,模型已经给出了一个核算金融贮藏净流量的方法,然而由于其中的一些变量和现行统计数据中相同名称的变量在统计上还不完全一致,所以无法利用现行数据直接核算净流量｡在国家没有推出相应的统计体系,对分流到实体经济和金融虚拟经济中的货币量进行准确的测算之前,我们只能采用变量的方法｡不得不承认,变量的测算还有待于进一步改善,否则用其代替真正的货币净流量来解释价格的推动力可能会因偏差导致模型失效｡例如,我们的结果表明实体经济中的货币流通速度在2000年以后是在不断增加的,但是也有这样的可能:表面上看产品收入与流动资产年均余额的比值在扩大,但可能是由于金融创新和商业信用的运用不断加强所致,如果把这些商业信用或消费信用也加入货币的计量口径,则货币的流通速度并没有改变,这样就会导致流通速度被高估,而流入金融循环的净流量也随之被高估｡

我们期待国家能开发一套完善的货币流量指标监控体系,能同时揭示长期短期各个经济系统中货币流量变化｡这不仅有利于更细致地观察货币流量对金融市场的推动作用,更重要的是能使我们找到新的分析方法来判断金融市场是否存在泡沫以防范和预警金融危机的产生,另一方面它也将成为货币当局了解货币政策传导途径､有效制定有效货币政策的重要参考｡

参考文献:

[1]Binswanger Mathias.“The Finance Process or a Macroeconomic Level from a Flow Perspective:A New Interpretation of Hoarding”

[J].International Review of Financial Analysis,1997(2).

[2]伍超明.货币流通速度的再认识――对中国1993-2003年虚拟经济与实体经济关系的分析[J].经济研究,2004(9).

[3]刘 松?郾货币供应量对股票市场的影响研究[J].上海经济研究,2004(10).

[4]邓幼强.证券市场资金流量模型研究[J].郑州航空工业管理学院学报,2006(2).

[5]Hafer.R.W. .The response of stock prices to changes in weekly money and the discount rate[J]. Federal Reserve Bank of St. Louis Review,1986(3).

[6]Keran， Michael W..The Neutralized Money Stock: An Unbiased Measure of Federal Reserve Actions[J],Journal of Money， Credit & Banking,1971(1).

[7]Lynge Jr.， Morgan J. .Money supply announcements and stock prices[J].Journal of Portfolio Management,1981(1).

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[10]周英章,孙崎岖.股市价格､货币供应量与货币政策――中国1993-2001年的实证研究[J].石油大学学报,2002(5).

[11]易纲,王召.货币政策与金融资产价格[J].经济研究,2002(3).

[12]孙华,马跃.中国货币政策与股票市场关系[J].经济研究,2003(7).

[13]Guttmann， R..How Credit-Money Shapes the Economy[M].Armonk: M. E. Sharpe,1994.

金融期货投资分析范文第7篇

关键词：股指期货；影响；规避风险

股票期货目前是世界上交易量和流动性最好的金融衍生产品之一，也是公认的股市上最为有效的风险管理工具之一。2010年4月16日，我国正式推出了沪深300指数期货，以抑制我国股市面临的波动频繁、波动幅度大和投机性强的问题，标志着我国金融衍生产品进入了一个新的发展阶段，对完善我国的资本市场有着长远的意义。

一、我国股指期货推出的原因

我国股票市场有很多年的发展历史，已经形成了基本的运作框架，证券市场为股指期货的推出奠定了现货市场基础。只有现货而没有期货的金融市场不是完善的市场。随着我国经济的快速增长，金融市场风险管理水平和金融监管水平也在提高，期货品种也在增加。国际上道琼斯公司推出了中国股票指数，使我国金融市场面临很大的风险。我国股指期货推出，既是国内经济发展需要，也是国际期货市场倒逼的结果。

（一）股权分置改革促进了股指期货的推出

我国在资本市场改革过程中，股权分置得到很大的进展，这使得上市公司的质量慢慢提高，机构投资者也得到快速发展，金融产品大力创新，为资本市场带来很好的发展环境。我国股指期货的推出，满足了金融产品创新的需要，顺应了金融市场投资者规避风险、保值资产的需要。

（二）金融市场信息披露制度不断完善

我国股票市场、现货市场的信息披露制度变得越来越完善。通过公开竞价、自由撮合来进行股票交易、现货交易，也可以把股票交易、现货交易的行情实时地显示出来，提高了股票市场、现货市场交易活动的透明性，符合股指期货信息披露制度的要求。

（三）金融市场投资者风险意识强化

我国金融市场投资者自控能力得到提升，风险意识、心理承受力得到提高，具备了股指期货市场交易的心理素质和交易技巧，给股指期货市场提供了交易基础。

（四）金融监管制度得到完善

近几年来，我国金融监管的内容是规范上市公司运行、处罚金融市场操作行为等，保护金融市场中小投资者利益、使金融市场化是金融监管制度的目的。监管的大力实施给股指期货市场交易带来了良好的市场环境。

（五）境外期货市场倒逼

人民币汇率不断提升和国内经济的持续快速发展，使得国际投资机构对中国内地股票市场倍加关注。我国股票市场长期以来都是作为单边市场存在的，没有做空的机会，金融市场投资者想要回避现货风险，进行了反向的期货交易。股指期货交易的资金就会进入其他国家的交易场所，影响到我国的经济发展以及金融地位。境外期货市场倒逼使我国股指期货推出变得迫切。

二、我国股指期货推出带来的影响

（一）利用投资者规避股票市场系统性风险

我国股票市场有系统性的风险和非系统性的风险，通过合理组合可以有效规避非系统性风险。股票市场剧烈震荡，系统性的风险占市场风险成分最高，很难用投资组合规避。通过开展股指期货交易，可以很好地对冲系统性风险，提高市场灵活性。它使股票市场具有双边性，在市场上涨时可以获利，在市场下跌时也可以通过股指期货来获利。使市场投资者具有多元化的交易模式，根据投资者的个人喜好和风险承受力，在现货市场、期货市场进行套期保值、投机、套利等多个投资模式的选择。

（二）吸引大批的机构投资者

股指期货在我国成功推出后，股票二级市场的交易格局发生了变化。双边性的股票交易市场、券商投资理念、运作模式、获利方法等都有了很大改变；期货市场、现货市场的作用使得大盘避免了剧烈的波动；走势平缓的交易市场，大幅拉升、打压股票是很困难的，做庄得到了最大抑制。由此看来机构投资者具有更大的优势去投资股指期货。

（三）稳定股票价格波动，增加市场流动性

我国现货市场股票价格波动剧烈，这和资金大量进出有关。一些投资者靠内幕消息进行股票市场的短线操作，发生系统风险时斩仓出局，加大了股票市场价格的波动性。股指期货的信息早于股市传递，使滞后的信息变得公开化，利用市场投资者进行预测分析，打破了大户的消息面优势，使市场变得公平化。股指期货还采用了杠杆交易原则，即金融市场投资者可以采用较少的资金投入，获得翻倍的资金运作机会，使偏爱风险的投资者转向了股指期货市场。股指期货价格发现功能使高估的、被低估的股票回到应有价值上，提高了股票市场的流动性。

三、我国股指期货规避风险的方法

同股票交易一样，股指期货具有一定的风险性。在避免引起金融市场投资者的交易失败时，可以采取以下两种方法：一是根据资金总量来设定一个安全值，在保证资本充足率的前提下，详细分析市场风险，标出可能在未来遇到的风险。通过这一值的确定，可以规避盲目乐观、式的投资方式。二是预提风投准备。股指期货同其他金融市场交易不同，它引起的损失可以大于投资额度。金融市场投资者在进行股指期货市场交易时只有先在市场中保证了能够生产下去，才能在以后不断发展壮大。股指期货市场交易准备金太多就占用了总的资金量，造成了资金浪费。股指期货市场交易准备金太少就容易带来交易失败的风险。

四、总结

股指期货在我国金融期货方面第一次推出，发挥了金融和期货的属性，使金融市场更加流通。它是我国资本市场的重要里程碑，为金融机构以及企业带来了全面管理风险的理念。我国要充分把握资本市场的时机，做好各种准备，积极稳定股指期货市场的健康发展。

参考文献：

[1]张艳娜,刘云.股指期货风险规避研究[J].北京理工大学学报(社会科学版),2008(03)

[2]吕宝林,张凤香.股指期货风险及其防范[J].中国管理信息化,2008(05)

金融期货投资分析范文第8篇

关键词：投资基金 市场调节 大宗商品

一、用立法的手段来完善基金监管，促进基金建设健康发展

基金的发展是虚拟货币的信息化建设，随着互联网和物联网的深入发展，期货投资基金的建设重要性变得更加显著。期货投资属于金融活动，具有较大的虚拟性，因此投资的风险性比较大，需要建立系统而严格的金融市场监管模式，指导金融市场持续健康运转。

我国目前的期货基金建设还处于较为原始的阶段，各项建设还不够成熟，对比国外的成熟期货市场而言，还有很多薄弱之处，西方发达国家的期货基金建设起步较早，在长期的实践和总结的过程中建立了十分高效和系统的发展体系。

在监管方面，管理部门对于期货投资基金和期货模式的监管措施特别详尽而严格，对期货基金的准入设定了十分具体的标准，有比较高的市场准入门槛，规范了期货基金市场的竞争环境。由美国参议院参与制定的《商品交易委员会法案》对期货基金的准入设置了相当详细的要求，倘若一些不符合法规的金融企业申请进入期货市场，美国商品交易委员会便会不予以注册，拒不法期货产品于门外。美交委还会定期向外界公开金融交易记录和实时期货信息，为广大期货基金的拥有者提供服务。为了保护投资者的额合法权益，美国的法律还确定了CTA职业资格管理模式，对金融业的出轨者予以严厉的惩罚，使广大基金期货投资者不敢“越雷池一步”。

二、坚持走金融产业于中国国情相结合的特色道路

自1978年邓小平同志领导中国改革开放以来，我们的中国特色社会主义市场经济取得了长足的进步，市场经济的结构不断的得以优化，各项对外开放招商引资的经济刺激措施不断深入，以第一产业农业和第二产业工业为主的实体经济越来越依靠金融市场的辅助，从而实现三大产业协调发展，共同进步的目的。

我国的实体经济在30年来的市场化改革和外资的暖化之下取得了累累硕果，中国经济的成功堪称世界奇迹。但是，在目前我国的金融资本市场，尤其是证券市场却一直无法有效发挥其融资和调节市场资源优化配置的作用。在当代金融界，期货市场在套现保值和价格掌控方面发挥着至关重要的作用。在西方发达国家，期货投资基金的种类较多，总量较大，具有较为完备的金融管理机制和市场交易体系，为实体经济的发展壮大做出了有效的补充和不可或缺的指导作用。

三、发展期货投资资金有利于稳定期货市场

发展期货投资基金有利于保护中小投资者的合法权益，可以为其规避巨大的投资风险，为中小企业的蓬勃发展保驾护航，解除他们对于发展较大投资项目的后顾之忧，从而稳定投资市场的根基，达到不断壮大实体经济的目的。

发展期货投资资金必须加强对基金管理公司的建设，引进专业知识丰富的基金管理人员，让他们用专业独到的投资分析和相当丰富的投资组合管理经验，进行及时的各类期货的买卖，期货基金管理公司可以通过对国内外市场经济的状况和各上市公司的基金品种进行详尽的分析，抽丝剥茧，用专业的发展眼光来高质高效的处理期货基金信息，从而为广大的中小投资者提供有价值的参考依据和技术指导，让期货基金投资和理财意识的平民大众拥有自己的指路明灯。

我们发展期货基金投资公司有利于提高期货市场的投资水平，为中小型投资客作出必要的技术指导，使金融投资知识相对匮乏的广大民众做出正确的投资决策，大大的降低市场投资的风险。期货基金管理公司一般具有相当专业的金融操作体系，和比较严格的内部监察机制，期货投资公司具有监察和稽查等部门，可以有效的对每一笔期货资金的投资走向进行实时关注，对投资的发展状况进行良性的操作，使期货基金投资进入走势看好的发展趋势，从而大大降低投资基金，最大化的增加投资者的收益，保障广大投资者的投资安全。

四、结语

发展期货投资资金大有可为！有利于投资市场的长期稳固和繁荣发展。发展定期投入的期货基金，有计划、较全面的地进行各类期货的买卖，可以让投资者稳定而持续的获得投资收益，有利于闲余资金的综合有效利用，不断增加投资者的财富，是一种十分科学而且安全有效的投资方法。当一些个人投资者把自己的闲置资金交给基金投资公司代为管理和投资，基金公司可以凭借自己在市场信息，投资经验，基金操作模式等优势中进行科学合理的资金放投，既有效的吸收了社会闲散资金，为其他的公司融资和扩大再生产提供便利，又能为缺乏投资经验的投资者提供正确的投资建议和有力的投资辅助，在根本上避免了盲目投资，降低了期货市场投资风险，提高了投资市场的整体水平，一举两得。

参考文献：

[1]东航金融.期货市场应引入机构投资者以疏代堵[N].第一财经

日报，2011（1）

[2]隋东明，刘鸿雁.期货公司资产管理境外经验借鉴与思考[J].资

本市场，2010（10）

金融期货投资分析范文第9篇

4月18日，沪指冲高3623.87

点。种种迹象显示，牵动无数

眼球的股指期货已脚步渐近。而在股指期货出台前夕，与其相关的银行理财产品已经开始预热市场。日前，浦发银行在国内首发看多3G通讯股和看空金融股的两类银行理财产品，除了有银行理财产品特有的保本策略外，首次在金融产品中出现了“买跌可以赚钱”的概念。该产品能让投资者在股指期货推出前，就率先利用银行理财产品轻松实现“沽空”交易。

多空双向理财

这款产品包括美元和人民币两种。以美元产品为例：

F1计划为看涨电讯股，其预期年收益率最高达18%(人民币为12%)。该产品挂钩4只香港上市的3G概念的中资电讯股，分别是中国电信、中国网通、中国联通和中国移动；F2计划为看跌金融股，其预期年收益率最高达18% (人民币为12%)。该产品也同样挂钩4只香港上市的中资金融股，分别是中国财险、中国平安、交通银行、建设银行。

如果该产品挂钩的4只金融类股票在半年时间跌幅都超过10%，则客户的全年收益可达5%。即便没有达到10%，年底仍有一次关于挂钩股票相关性的机会，以最高收益减去最好的一只股票和最差的一只股票间收益率差，得到的就是投资收益。也就是说挂钩股票涨跌幅差距越小，客户收益越高，预期最高封顶收益可达12%。而对于3G通讯概念，则正好相反，“买涨可以赚钱”，同时也有年底预期最高封顶收益12%的机会。

例如：买入F2计划的看跌金融股(美元)，半年后一旦有一只挂钩股票跌幅不超过10%，收益条件便不被触发。于是继续观察一年后各只股票的表现。如果中国财险、中国平安、交通银行、建设银行4只金融股的跌幅分别为12.3%、9.8%、15.5%、10.6%，则股票的跌幅差为15.5-9.8%=5.7%，所以实际收益就是计划最高收益减去跌幅差，即实际收益为4.3%。

保证本金安全

考虑到市场的需要，该产品仍属于保本型。浦发银行称不会将本金投向A股市场，只是将其中一部分的利息收入投向A股市场，购买金融衍生品。而目前之所以没有银行理财产品挂钩A股，是因为在股指期货出来之前，内地股市并没有可对冲风险的机制。

对股市不是十分了解的投资者可能并不熟悉股指期货的概念。期货可以大致分为两大类：商品期货与金融期货。商品期货中主要品种可以分为农产品期货、金属期货(包括基础金属与贵金属期货)、能源期货三大类；金融期货中主要品种可以分为外汇期货、利率期货(包括中长期债券期货和短期利率期货)和股指期货。

所谓股指期货，就是以股票指数为标的物的期货。双方交易的是一定期限后的股票指数价格水平，通过现金结算差价进行交割。股指期货可以进行卖空交易，可用于对冲风险。如果投资者持有与股票指数有关联的股票，为防止未来下跌造成损失，可以卖出股票指数期货合约，通过股票指数期货空头与股票多头的配合降低资金总体风险。

在股市红火的情况下，挂钩股市，追求更高的收益将会是2007年银行理财产品的趋势。与打新股、A股指数以及境外股票及基金挂钩的浮动收益产品会越来越普及。从投资原理上说，银行理财产品挂钩A股市场，与目前挂钩境外市场股票是一致的。

与海外股票或者指数挂钩的理财产品，通常是银行聚集了客户的资金后，按照产品条款中的收益率设计投资机制，把一部分资金留在国内，用于贷款资金运用或者购买稳定收益的债券等，获得稳定收益，这个收益会是产品预期收益的底线。剩下的资金则买进看涨或看跌期权，博取一定的收益。承诺保本的产品，一般投资购买期权的资金比例，仅相当于和本金相对应的存款利息，这样才能保证本金安全。

看涨产品同样存在

与浦发银行的看跌金融股不同，荷兰银行近日推出的一款挂钩理财产品，则看多金融股。不过仔细分析后可以发现，荷兰银行的这款产品选择挂钩的是国外的金融公司，因此同样具有投资价值。

荷兰银行推出的这款“全球金融业股票篮子挂钩”产品，是该行新一期梵高贵宾理财结构性存款。该产品的投资收益与全球金融业股票篮子挂钩，股票篮子由6只金融股组成。据收益分析，如果挂钩股票表现出色，投资者也将获得不错的收益，并且收益不封顶；如果挂钩股票表现逊色，投资者的收益将随之降低，在最差情况下，投资者5年的总收益为零，即投资者到期只能收回投资本金。

同样是挂钩金融股的产品，两款产品对金融股后市走势的预期截然相反。因为两款产品挂钩的股票以及实现预期收益的条件都不相同，最终的结果可能是投资两款产品都赚钱，也可能都不赚钱。如浦发银行产品挂钩的是中国财险、中国平安、交通银行、建设银行4只中资金融股，而荷兰银行产品挂钩的是美国国际集团AIG、荷兰国际集团ING、瑞士信贷集团、苏格兰皇家银行集团、高盛集团、巴黎银行。另外，两款产品实现预期收益的条件也很重要，如浦发银行的4只股票中，如果有1只半年内跌幅不到10%，最后的收益可能会有很大变化；而荷兰银行的产品要保证5年后至少5只金融股都上涨，这也需要投资者对未来5年金融股的走势有个正确的判断。

挂钩产品已成趋势

“挂钩”一词，在今年理财产品市场上频繁出现。中资银行、外资银行同台展开理财竞技，纷纷推出了期限更短、收益相对更高的本外币理财产品。对此，市场人士分析，银行的目的主要是通过抬高收益吸引更多投资者，同时摆脱目前国内利率水平不高和投资渠道过窄的困境。目前国内投资者不能直接参与香港等境外股票市场的投资，也不能直接从石油价格的不断变化中获得收益机会。而银行通过产品创新推出的这类理财产品，正是挂钩境外股市、指数、商品等，解决国内投资渠道不宽的现状，曲线使投资者从中获得收益。

不过，银行推出与相关市场挂钩的结构性理财产品，需要有效地对操作风险和市场风险进行控制。同时，挂钩型的理财产品对国内银行的外汇交易员来说是个新的挑战，这需要对外汇、黄金、海外股市等各方面走势进行分析。

上证综指3500点关口由于新增资金的加盟而顺利突破，金融股受到两税合并与保监会拟放宽保险资金入市的利好刺激，近期在内地市场大幅上扬，而香港市场的金融股在复活节中却没有享受到与A股的联动，令金融股在两地市场的价差不断扩大，由此判断金融股的走势依然可以期待。

金融期货投资分析范文第10篇

关键词：股指期货；股票市场；功能；影响。

一、问题的提出

在全球化的浪潮中，一个国家或经济体的经济运行受外部因素的影响将越来越大，金融安全问题也日益突出，而期货市场就是经济体的缓冲器。在应对2008年金融危机时，期货市场就发挥了积极作用，在一定程度上对冲了金融与经济波动的风险。但是，我国期货交易品种单一，大量有关国计民生的基础商品没有推出，不能满足经济发展和现货相关行业对风险管理工具的需求，严重制约和影响了期货市场经济功能的发挥和行业的自身发展。因此，金融期货新时代强烈呼吁股指期货的上市。

二、金融期货新时代下股指期货上市的理论基础：基本功能分析

1.价格发现

相对于股票交易来说，股指期货交易成本低、费用少，对有关信息的反应更为敏感。期货市场的投资者根据供求信息和市场预期以集中撮合竞价方式产生未来不同到期月份的股指期货价格，股指期货价格领先于股票现货价格，两者趋同。股指期货价格能够一定程度上反映未来整个股票市场现货价格总水平，成为股票现货市场价格走势的风向标。

2.套期保值、管理风险

股指期货是双向交易，可以先卖后买。因此当投资者对整个股票大盘看跌的时候，可以卖空沪深300指数期货，从而实现投机盈利。股指期货主要用途之一是对股票投资组合进行风险管理。股票的风险可以分为两类，一类是与个股经营相关的非系统性风险，可以通过分散化投资组合来分散。另一类是与宏观因素相关的系统性风险，无法通过分散化投资来消除，通常用贝塔系数（β值）来表示。通过买卖股指期货，调节股票组合的贝塔系数计算出比例，可以降低甚至消除组合的系统性风险。

3.替代股票买卖、实现资产配置

由于股票指数是反映股票组合价值的指标，因此交易者买卖一手股票指数期货合约，相当于买卖由计算指数的股票所组成的投资组合。例如以1600点的价格买入1手沪深300指数期货，相当于买入1600×300=48万的股票组合，实际所需的保证金为48×10%=4.8万。资产配置是指投资者在股票、债券及现金三个基本资产类型中合理分配投资。由于股指期货可以替代股票买卖，因此其将成为资产配置的主要工具之一。

三、金融期货时代下股指期货上市作用于股票市场的绩效分析

1.股指期货上市能够增加股票市场流动性，进而提高市场有效性

股指期货为机构和投资者提供了一个规避风险的工具，扩大了机构和投资者的选择空间，因此开办股指期货交易有利于吸引大量场外观望资金实质性的介入股市，此外还有利于减少一级市场的资金堆积。从资金市场的流动性看，我国包括银行存款在内的场外资金规模也是很庞大的。因此，股指期货上市能够增加市场的流动性。

2.股指期货上市有利于优化市场结构，提高投资者的投资理念

统一的指数和股指期货的上市，天下论文给市场结构和投资理念带来了新的变化。首先，股指期货上市，将逐渐改变单一商品市场的结构，促进金融市场一体化、功能化，改变金融市场运行规律，促进市场拓展和深化。从而使期货市场真正成为资本或者金融市场不可缺少的组成部分。在此基础上进一步创造新的金融工具，如指数基金、期货期权等。其次，股指期货作为新型风险管理的投资工具，有利于促进证券投资基金的快速发展，而投资基金的迅猛发展，又可以引导市场确立成熟、理性的投资理念。我国传统的庄家炒股型格局可能因此而慢慢改变，在套期保值基础上的价值型投资理念将获得更多的认同和实践。

3.股指期货上市有助于优化投资者结构

目前我国证券市场参与者仍以中小投资者为主，机构投资者的规模只占30%左右。而中小投资者大多以投机心态参与股市，显然不利于证券市场的长期健康发展。股指期货的上市不仅增长了金融交易品种，还引发更多的金融产品创新，吸引更多的投资者进入期货市场，中国期货市场的规模及影响力将与日俱增。我国期货市场以散户为主的结构将发生变化，基金、券商合格境外投资者和进行风险管理的大企业将逐步成为市场主力，从而提高证券市场的发展程度和层次。

4.股指期货上市能够给券商带来新的变化

股指期货的上市使券商可以通过经纪商和自营商进入股指期货市场，这意味着券商业务范围的扩大和收入来源的增加，同时对券商的传统业务也将产生一定的影响。市场主流的投资理念逐渐转向价值型投资，投资者对信息和研究的需求也会提高。因此，对券商经纪业务而言，目前以拉客户为主的低层次竞争将为人才、信息、服务创新等综合竞争优势所取代。

四、金融期货时代下股指期货上市作用于股票市场的负面效应

1.股指上市使市场资金从股票市场流向期货市场，可能会使股票市场的规模缩减

股指期货的上市，吸引了一部分资金从股票现货市场转向股指期货市场，从而造成股市交易萎缩，交易量和交易额下降。由于股指期货具有交易成本低、保证金比例低、杠杆倍数高等特点，股指期货的推出在短期内会降低部分偏爱高风险的投资者由股票市场转向期指市场，产生一定的资金挤出效应，股市的资金会流向期市，造成股市暂时失血。另一方面，因我国股市长期低迷，一些潜在的入市资金也会进入期市，同时股市中的存量资金，在大资金流向期货市场的同时，其他股市存量资金可能跟风，出现“羊群效应”。

2.股指上市加剧了股市结构的不合理性

股指期货的推出加大了股市两极分化，资金配置大量向指标股倾斜，蓝筹股的资金聚集度进一步加大。我国股票市场的一个重要特点是股指由一小部分大盘蓝筹股拉动，因此，常常出现大多数股票下跌而股指上涨的现象。股指期货推出后，机构投资者的避险和套利操作将使其对现货市场上的指标股需求大量增加，推动指标股价格上涨，指标股价格上涨又会吸引大量散户跟进，进一步推动股价的上涨；而非指标股活跃程度会日渐萎缩，小盘股的流动性将逐渐丧失，慢慢被边缘化。

3.股指上市扩张了股价的波动率

股指期货在短期有“助涨助跌”的作用：在短期内，股指期货会在牛市助涨，熊市助跌。股指期货具有高杠杆低成本的特点，牛市中，投资者买入股指期货，套利者将卖出期货，买入股票，因而，推动股指加速上涨；而在熊市中，投资者看空后市，将大量卖出股指期货，套利者将买入股指期货，卖出现货，因而，推动现货指数加速下跌。

4.股指上市给期货公司带来严重的挑战

首先以通道盈利为主的传统的业务模式面临着挑战。客户结构发生变化，对期货公司的要求已经不是单一的通道服务，同行背景的大型期货公司在金融期货中占有绝对优势。其次，与商品期货相比，传统期货公司对金融期货和金融领域的业务还缺少经验。再者，券商、基金、保险、上市公司等新的投资主体将陆续进入期货市场，期货公司在规模势力特别是研发和人才等方面有一定的差距，所以期货公司应尽快解决小公司服务大客户、小马拉大车的情况。

参考文献

[1]孙宇。浅析引入股指期货对中国股票市场的影响[J].时代经贸，2008，2.

[2]李治。股指期货—影响我国证券市场有效性的一把双刃剑[J].生产力研究，2005，4.

金融期货投资分析范文第11篇

关键词：货币政策传导 区域金融发展 货币供给量 差异性

引言

长期以来，我国实行的是统一的全国性货币政策，这种统一的货币政策忽视了区域经济发展不平衡的现实，不能满足不同地区对货币政策的不同需求，造成了显著的货币政策效应的区域差异，在一定程度上加剧了区域经济金融发展的不平衡。总体表现为东部沿海地区金融发展水平高，西部地区金融水平落后。基于此，本文样本区域选取发展较为落后的小西北地区（甘、宁、青）和东部较发达地区（苏、浙、沪），首先对两地区金融发展情况和货币政策传导渠道进行对比研究，然后建立面板数据模型，分析货币政策传导对金融发展的内生变量的影响。本文通过分析各个金融发展差异成因对货币的冲击响应，为区域货币政策效应的差异性研究提供一个新的视角。

区域金融发展差异性现状比较

（一）区域金融发展差异指标的衡量

本文将小西北地区和长三角地区共六个省、自治区及直辖市作为研究样本，这样既能有效反映出各行政区内的金融发展状况，又更好地表明行政区之间的金融差异。同时选取2002-2011年近10年的统计数据，数据来源为《中国金融年鉴》及各省份的统计年鉴（2003-2012）。

金融相关比率是衡量一个区域金融结构和金融发展水平的基本指标体系。金融相关比率的变动反映的是金融上层结构与经济基础结构之间在规模上的变化关系，这是衡量金融发展水平的重要指标。由于在一定的国民资产水平上，金融发展水平的提高将会导致金融相关系数的升高，因此，随着经济金融的不断发展，金融相关比将会不断提高，用金融相关比来衡量金融发展的程度是科学合理的。基于金融相关比率的计算公式，得出结果如表1所示。

从表1可以看出，长三角地区金融深化程度明显高于小西北地区，且各地区近10年来金融深化程度均有不同程度的增长。在小西北地区，自2009年开始青海的金融发展程度超过宁夏位列首位，而甘肃省金融发展程度缓慢，且来回波动较大，在三个地区中，只有青海省金融相关比率近两年里突破了3.0；长三角地区中，上海金融深化程度最高，金融相关比率近三年来连续超过4.0，而江苏和浙江的金融相关比率均高于3.0。造成这种金融发展失衡的结果是多方面的，其中资本在各地区间的配置和流动是造成差异增大的主要原因，资本回报率高的地方吸引资金的能力强，经济起飞所需要的原始积累充裕，所以经济发展迅速，金融化水平高。

而地区间经济和人口分布失衡，导致了这种差距仍在扩大，自改革开放以来，在国内外投资和产业持续向沿海地区转移的拉动下，经济布局也呈现向沿海地区集中地态势，形成一些支撑全国经济增长的经济密集区。从国际经验来看，经济总量集聚的地区，同样应该是就业机会多、人口相应集中地地区。京津冀、长三角、珠三角三大经济圈15%的人口拥有35%的经济总量。随着市场配置资源功能的强化，我国打破了人口固化的格局，出现了外地劳动力大量流入发达地区打工这种“异地转移”的情况。这种人口流动对支撑经济增长和缩小区域差距和城乡差距起着积极地作用。但由于体制和政策制约，我国绝大部分转移人口还未能本地化，从而使人口流动促进区域差距缩小的机制难以发挥。经济总量大、经济高增长的地区没能相应吸纳更多的人口，而广大的中西部地区由于没有资金、企业的集聚，经济增长缓慢，因此没有增加就业和收入的机会。这样人口与经济分布的不平衡，直接的结果是地区差距过大，区域间不协调性增强，区域矛盾突出。

（二）地区金融机构发展结构差异性分析

在货币政策传导的过程中，中央银行通过调节存款准备金率、再贴现率和利率等，来达到对商业银行资产结构的控制，从而进一步调控市场上货币供给量，用以实现其货币政策的目的。由此可以看出，商业银行等金融机构在货币当局实行货币政策过程中，起着举足轻重的作用，是传导过程中的重要环节。地区金融机构的发展水平决定着货币政策有效性的实现，其金融结构的不同导致了货币政策效应的差异。

本文通过对两地区六个省、自治区和直辖市2002-2011年的银行存、贷款量进行统计，并根据各地区历年的人口数量进行整理，计算出各地区人均存贷款和存贷款增长率的指标。表2结果表明，各地区人均存款均呈现逐年扩大趋势，尤其是实行西部大开发政策后，小西北地区人均存款量增长明显，甘肃、青海和宁夏增长幅度达到4.6至6.2倍，但是在西部存款扩大的同时，东部地区也在迅速增长，除上海增幅为3.0倍外，其他两省增幅均在5.0以上。并且由于长三角地区人均存款基数较大，在各地区同时增长的情况下，差距进一步拉大。

与人均存款量变化相似，人均贷款量自2002年以来也呈逐年增长的态势。其中，小西北地区甘肃省增幅最低，为3.67倍，青海和宁夏增幅较大，为4.68倍和4.87倍；长三角地区中，由于上海市人均贷款基数大，所以增速较慢，为2.46倍，而江苏和浙江由于金融业的飞速发展，增幅达到了5.5和5.6倍。从总量上来看，上海市以130543元遥遥领先，而甘肃省人均贷款最低，为21327元（见表3）。

区域货币政策传导渠道差异性的表现

在我国货币政策传导的过程中，由于区域地理、文化和历史的差异，我国自上而下垂直实行的统一货币政策在各个地区产生了不同影响。本文对货币政策传导渠道的差异性进行研究，基于货币政策传导的过程：货币供给量=>贷款供给=>投资 =>产出，可以从传导的区域环境、区域传导主体和传导的中介三方面对货币政策传导渠道差异性进行分析。

（一）货币政策传导环境的差异性

货币政策传导首先取决于不同的环境差异，这种环境差异主要指区域产业结构的不同。基于此，本文对这种环境差异进行对比分析，这将会有助于进一步研究货币政策在各地区的传导时滞性和传导效果差异性。

各地区产业结构的特点，主要决定于其资源的特点，资金、人力、市场和自然资源等资源都是决定产业结构的重要条件，这使得不同产业有着不同的资本密集度，在对资本需求弹性上表现也不尽相同，在垂直的货币政策下，各地区的反应出现了差异。相比于第一产业和第三产业，第二产业对货币政策反应较为敏感，对资本需求最迫切。所以在第二产业占比较大的地区，其对资本的需求较高，容易受到货币政策传导渠道的影响。

两地区的第二产业均占据了较大的比重，第一产业的占比则相对较小。而从两个地区比较上看，小西北地区的第一产业占比偏大，青海和宁夏的比率接近10%，长三角地区的第一产业占比很小，均维持在5%以下，尤其是上海市近年来的第一产业占比连续不足1%。从历年二、三产业占比的情况看，小西北地区三省的第三产业占比逐年下降，第二产业则发展势头良好，在国家政策和资金的扶持下，成为重点建设对象；长三角地区自2002年以来第二产业占比略有下降，第三产业则逐年上升，这在上海市表现的尤为明显，其第三产业的占比一直高于第二产业，成为拉动其经济增长的龙头。

由此可以得出，相比于长三角地区，小西北地区对货币政策的反应比较敏感，容易受货币政策渠道变化的影响。在当前稳健的货币政策环境下，甘肃、青海和宁夏地区随着其第二产业的比重不断增大，其货币政策传导的效应表现随着传导渠道的变化将产生较大的差异性；而长三角地区则传导效果比较稳定，这是因为其经济资产雄厚，经济结构稳定，对抗经济中不确定风险的能力较强，所以对货币政策传导过程中渠道变化的反应也比较小，自身的结构优化能力强。

（二）货币政策传导主体发展不平衡

货币政策通过投资和消费作用于各地的实体经济，而作为其传导的主体，区域投资水平决定了货币政策传导产生的差异性。对于区域投资水平，本文将采用资本投资率来表示，即固定资产投资量与GDP之比。

由于资源流向高回报率地区的作用，导致了东部地区资产投资量明显高于西部地区，且这种差距还在不断拉大，经济发达地区不断削弱不发达地区经济发展的起飞条件，逐渐形成了“马太效应”。在小西北地区，甘肃地区的资产投资量要领先于青海和宁夏地区，2002至2011年间，三个省份的投资量增长了7-8倍，其增长幅度要比长三角地区的增长幅度大。

在实施西部大开发政策以来，国家的政策性投资一直在西部各地区总体投资量中占较大比重，而由于民间金融资本的不发达，导致民间投资占有率很小。导致民间投资不足的关键性约束是西部地区的预期收益率低和投资环境不健全，考虑到资本在全国范围内自由流动的现实性，除政府投资之外的民间投资似乎只有在高收益率地区投资饱和、回报率下降到临界点以下时，才可能向西部转移；即便出于地域因素，当地民间资本愿意留在本地市场，但西部本来就属于资本稀缺的地区，如何动员当地民间资本形成又是一项难题。因此，西部吸引投资的关键在于根据地区经济比较优势和投资者的需要通过多种手段减少投资的成本和风险，同时要注意平衡各种促进手段，因地制宜，各有侧重。

从总体上来说，小西北地区由于投资量较低，存在一定的货币政策传导渠道的主体的缺失，在深化和广化传导渠道上不如长三角地区，对货币政策的反应也比较慢，其政策传导达不到理想的效果。

（三）小西北地区和长三角地区货币政策传导中介存在差异

在我国，中央银行通过运用货币政策工具，控制商业银行信贷规模，从而将货币政策作用于整体经济。在此过程中，商业银行作为传导中介，其经济行为影响着货币政策传导的效果，而其他金融机构同样也会通过信贷行为对政策传导产生作用。商业银行等金融机构作为货币政策传导中的重要环节，其发展状况的好坏决定着政策实施的效果。本文首先分析各地区金融机构的数量，然后对各地区金融机构的交易效率进行比较。

在金融机构的数量方面，以金融机构总体数量来说，小西北地区三省相对落后，地区中的甘肃省2012年金融机构总数以5715个位列第一，比另外两省高出了四倍左右，而其中商业银行的数量也明显高于青海和宁夏的总量；长三角地区的金融机构总量除上海地区由于土地面积的限制外，其他两省均突破了一万，说明东西两地区商业银行等金融机构在数量和结构上存在一定的不平衡性，这使得小西北地区由于金融业的不发达导致了货币政策的传导效应不能更好的发挥，落后的商业银行和其他金融结构的发展状况更凸显了小西北地区金融效率运行的低下，对于资金向该地区转移更为不利，限制了金融市场资金的流动性，制约了当地经济的发展。

在金融机构的交易效率方面，本文采用银行贷款与银行存款之比来表现银行的交易效率。从总体上看，小西北地区三省的金融交易效率从2002年开始呈现出逐年下降的趋势，甘肃、青海和宁夏分别下降了0.162、0.267和0.057，说明小西北地区金融系统发展缓慢，导致了金融市场的萎缩，在货币政策传导中，由于金融交易效率的低下，使得信贷传导渠道所发挥的作用不明显，将会削弱货币政策的区域效应。而长三角地区除上海以外，江苏和浙江的金融市场交易效率均得到了提升，上海主要是地区金融资本饱和，其资金逐渐流向了周边的江浙一带，虽然自身贷存比下降，但是带动了周边地区金融市场效率的提高。

通过对传导中介的对比可以看出，小西北地区由于经济基础落后，金融机构不仅数量少而且交易效率低下，再加上信用体制的缺失，使得货币政策传导渠道对区域经济作用并不显著，弱化了商业银行等作为传导中介在货币政策传导过程中的影响。

货币政策传导对区域金融发展差异性影响分析

为了分析区域金融发展的内生因素对货币政策效应的影响，本文建立面板数据模型，对影响区域金融发展的内生因素和反映货币政策效应的货币供给量进行格兰杰因果检验，并对其脉冲反应进行分析。

中央银行可以通过调控货币供给量直接作用于商业银行，从而对商业银行的资产规模产生影响，进而对社会上的信贷量进行调控。由此可见，广义货币供给量M2可以作为反映商业银行对货币政策敏感程度的指标。但是由于我国目前的统计资料中缺失广义货币供给量M2的数据，并且因为在货币传导过程中，中央银行基本是对商业银行贷款规模进行控制，所以本文选取了各地区金融机构的年末各项贷款余额L作为货币政策传导的中介变量来进行实证研究。对于反映区域金融发展水平的最终变量，本文利用上文的研究结果，选取五个变量来进行实证研究，其分别为资本投资率i，科技教育水平Edu，商品市场发展水平g，金融市场交易效率k和产业利率弹性w。

（一）平稳性检验与协整检验

为了避免虚假回归的存在，首先对各项贷款余额L、资本投资率i、科技教育水平Edu、商品市场发展水平g、金融市场交易效率k、产业利率弹性w六个变量进行单位根检验，本文选取ADF检验方法对各个变量进行面板数据单位根检验。经检验发现，各项贷款余额L、资本投资率i、科技教育水平Edu，商品市场发展水平g，金融市场交易效率k，产业利率弹性w均在1%或5%水平下显著，其水平值上均无单位根，六个变量都同时通过了ADF检验，说明它们都是同阶单整的。检验结果如表4所示。

通过对各项贷款余额L、资本投资率i、科技教育水平Edu、商品市场发展水平g、金融市场效率k、产业利率弹性w进行的单位根检验，各变量都表现为同阶单整，因此变量间存在长期协整关系的可能。对于两变量的时间序列模型，通常运用Engle-Granger两步法进行变量间的协整检验，而对于多变量的面板数据模型，其检验方法并不能解释变量间存在协整关系。基于Engle-Granger的方法，Kao利用推广的DF和ADF检验提出了检验面板协整的方法，这种方法零假设是没有协整关系，并且利用静态面板回归的残差来构建统计量。因此，进一步利用Kao检验来判断它们之间是否存在协整关系。检验结果如表5所示。结果显示，ADF统计量检验显著（在1%的置信水平下），表明变量之间存在协整关系。

（二）格兰杰因果检验

变量之间有协整关系只能告诉我们变量之间在长期存在因果关系，但不知道因果关系的方向，因此有必要对变量之间进行因果关系检验，即运用面板格兰杰因果检验。由于各项贷款余额与资本投资率、科技教育水平、商品市场发展水平、金融市场效率和产业利率弹性之间是协整的。也就是说，各项贷款余额与各变量之间有因果关系，但是不知道是单向因果关系还是互为因果关系。为此，本文运用基于面板的误差修正模型来解决这一问题，可以用标准的F检验来判断系数的显著性，从而检验变量间的因果关系。

判别方法为：首先，对于短期因果关系，如果H0∶ζj=0被拒绝，则短期因果关系成立，反之则不存在短期因果关系；接下来，对于长期因果关系，如果H0∶λ=0 被拒绝，说明误差修正机制产生，存在长期因果关系。表6为检验结果。

对表6进行分析，无论从长期还是短期看，各项贷款余额与资本投资率、科技教育水平、商品市场发展水平、金融市场效率和产业利率弹性均互为因果关系。说明这五个因素对银行贷款水平产生着影响，而反过来银行贷款又作用于以上五个因素。

（三）货币冲击响应分析

根据上文中建立的VAR模型，本文模拟各地区贷款余额对各个内生因素的脉冲响应函数。在这里，将时间T选为10，滞后期选为2。由于篇幅所限，本文选取两个省作为代表，将其脉冲响应结果展示出来。对于小西北地区将以甘肃省作为代表，而对于长三角地区将以江苏省作为代表。脉冲响应结果如图1、图2所示。

从脉冲响应图中可以看出，货币供应量对各个内生因素的影响是不一样的，其中，以江苏为代表的长三角地区各个内生因素对货币政策的反应敏感程度要快于以甘肃为代表的小西北地区，并且长三角地区货币政策冲击的强度也比较大。对于甘肃省来说，货币政策对科教水平、商品市场交易效率和产业利率弹性的反应比较敏感，而对投资率的反应较慢；对于江苏省来说，货币政策对金融市场效率、商品市场交易效率和产业利率弹性反映比较快，而对投资率的反应较慢。

通过脉冲响应分析，进一步说明货币政策在我国各个地区对金融发展产生了不同的影响，在影响金融发展的各个内生因素的反应结果下，充分说明货币政策传导效果的差异性存在于我国的东西部地区。对于金融发展的内生因素和货币政策效应的差异性研究，为我国政府制定货币政策提供了新的角度，将会有助于政府制定更加合理的货币政策和更加细致的金融决策。

政策建议

（一）加快商业银行改革

商业银行对货币政策保持较高的敏感性是央行货币政策有效传导、顺利实施的重要保证。目前，我国商业银行受历史、体制、技术等方面因素的制约，尚不能及时有效地将货币政策意图传导到实体经济领域。一方面是由于我国商业银行体制改革还不到位，其公司治理结构还不完善；另一方面，是由于商业银行内部管理结构不合理。

（二）大力发展资本市场

作为现代市场经济的重要组成部分，资本市场的运行发展和调整变化遵循通过发现价格引导资源优化配置的一般规律。我国仍处于社会主义初级阶段，这一基本国情决定着市场运行的市场机制、法制制度、诚信文化和参与主体包括监管体系与成熟市场相比存在较大的差异，需要一个逐步培育和逐步完善的过程。

（三）合理利用投融资政策

国家的投融资政策对促进区域经济发展援助具有重要意义，要充分发挥国家投融资政策在区域经济发展中的调控作用。一方面要提高国家政策性贷款用于中西部区域的比例，按照国家政策和生产力合理布局的要求，逐步扩大政策性银行对中西部区域的贷款比重，在同等条件下，优先在西部地区安排基础设施的建设项目。另一方面，要鼓励国外投资者到中西部去投资，引导外资更多地投向中西部区域，开发利用当地的能源、矿产资源、旅游资源及发展加工工业，从事基础设施建设。

（四）调整产业政策

现阶段产业政策的制定必须与区域经济政策结合起来，实行产业政策区域化，或区域产业政策化，要变以往的地区倾斜为产业倾斜。国外的一些成功经验表明，在宏观层次上，协调产业政策和地区政策的连接点是评价不同地区的比较优势，选择体现国民经济增长区域和全国范围内的主导产业空间系列，前者是国民经济增长的区域基础，后者是国民经济增长的骨架。根据各个地区不同的比较优势，形成地区间合理的分工，实现在全国范围内的合理配置。

参考文献

1.刘金全，刘兆波.中国货币政策的中介目标与宏观经济波动的关联性[J].金融研究，2008（10）

2.宋旺，钟正生.中国货币政策区域效应的存在性及原因[J].经济研究，2006（3）

3.蒋益民，陈璋.SVAR模型框架下货币政策效应的实证分析：1978-2006[J].金融研究，2009（4）

4.曹永琴.中国货币政策效应的区域差异研究[J].数量经济技术经济研究，2007（9）

5.张晶.我国货币财政政策存在区域效应的实证分析[J].数量经济技术经济研究，2006（8）

6.丘斌，邓佑甜.基于VAR模型的中国货币政策区域不对称效应研究[J].南方金融，2009（2）

金融期货投资分析范文第12篇

关键词：股指期货；股票市场；功能；影响。

一、问题的提出

在全球化的浪潮中，一个国家或经济体的经济运行受外部因素的影响将越来越大，金融安全问题也日益突出，而期货市场就是经济体的缓冲器。在应对2008年金融危机时，期货市场就发挥了积极作用，在一定程度上对冲了金融与经济波动的风险。但是，我国期货交易品种单一，大量有关国计民生的基础商品没有推出，不能满足经济发展和现货相关行业对风险管理工具的需求，严重制约和影响了期货市场经济功能的发挥和行业的自身发展。因此，金融期货新时代强烈呼吁股指期货的上市。

二、金融期货新时代下股指期货上市的理论基础：基本功能分析

1.价格发现

相对于股票交易来说，股指期货交易成本低、费用少，对有关信息的反应更为敏感。期货市场的投资者根据供求信息和市场预期以集中撮合竞价方式产生未来不同到期月份的股指期货价格，股指期货价格领先于股票现货价格，两者趋同。股指期货价格能够一定程度上反映未来整个股票市场现货价格总水平，成为股票现货市场价格走势的风向标。

2.套期保值、管理风险

股指期货是双向交易，可以先卖后买。因此当投资者对整个股票大盘看跌的时候，可以卖空沪深300指数期货，从而实现投机盈利。股指期货主要用途之一是对股票投资组合进行风险管理。股票的风险可以分为两类，一类是与个股经营相关的非系统性风险，可以通过分散化投资组合来分散。另一类是与宏观因素相关的系统性风险，无法通过分散化投资来消除，通常用贝塔系数（β值）来表示。通过买卖股指期货，调节股票组合的贝塔系数计算出比例，可以降低甚至消除组合的系统性风险。

3.替代股票买卖、实现资产配置

由于股票指数是反映股票组合价值的指标，因此交易者买卖一手股票指数期货合约，相当于买卖由计算指数的股票所组成的投资组合。例如以1600点的价格买入1手沪深300指数期货，相当于买入1600×300=48万的股票组合，实际所需的保证金为48×10%=4.8万。资产配置是指投资者在股票、债券及现金三个基本资产类型中合理分配投资。由于股指期货可以替代股票买卖，因此其将成为资产配置的主要工具之一。

三、金融期货时代下股指期货上市作用于股票市场的绩效分析

1.股指期货上市能够增加股票市场流动性，进而提高市场有效性

股指期货为机构和投资者提供了一个规避风险的工具，扩大了机构和投资者的选择空间，因此开办股指期货交易有利于吸引大量场外观望资金实质性的介入股市，此外还有利于减少一级市场的资金堆积。从资金市场的流动性看，我国包括银行存款在内的场外资金规模也是很庞大的。因此，股指期货上市能够增加市场的流动性。

2.股指期货上市有利于优化市场结构，提高投资者的投资理念

统一的指数和股指期货的上市，给市场结构和投资理念带来了新的变化。首先，股指期货上市，将逐渐改变单一商品市场的结构，促进金融市场一体化、功能化，改变金融市场运行规律，促进市场拓展和深化。从而使期货市场真正成为资本或者金融市场不可缺少的组成部分。在此基础上进一步创造新的金融工具，如指数基金、期货期权等。其次，股指期货作为新型风险管理的投资工具，有利于促进证券投资基金的快速发展，而投资基金的迅猛发展，又可以引导市场确立成熟、理性的投资理念。我国传统的庄家炒股型格局可能因此而慢慢改变，在套期保值基础上的价值型投资理念将获得更多的认同和实践。

3.股指期货上市有助于优化投资者结构

目前我国证券市场参与者仍以中小投资者为主，机构投资者的规模只占30%左右。而中小投资者大多以投机心态参与股市，显然不利于证券市场的长期健康发展。股指期货的上市不仅增长了金融交易品种，还引发更多的金融产品创新，吸引更多的投资者进入期货市场，中国期货市场的规模及影响力将与日俱增。我国期货市场以散户为主的结构将发生变化，基金、券商合格境外投资者和进行风险管理的大企业将逐步成为市场主力，从而提高证券市场的发展程度和层次。

4.股指期货上市能够给券商带来新的变化

股指期货的上市使券商可以通过经纪商和自营商进入股指期货市场，这意味着券商业务范围的扩大和收入来源的增加，同时对券商的传统业务也将产生一定的影响。市场主流的投资理念逐渐转向价值型投资，投资者对信息和研究的需求也会提高。因此，对券商经纪业务而言，目前以拉客户为主的低层次竞争将为人才、信息、服务创新等综合竞争优势所取代。

四、金融期货时代下股指期货上市作用于股票市场的负面效应

1.股指上市使市场资金从股票市场流向期货市场，可能会使股票市场的规模缩减

股指期货的上市，吸引了一部分资金从股票现货市场转向股指期货市场，从而造成股市交易萎缩，交易量和交易额下降。由于股指期货具有交易成本低、保证金比例低、杠杆倍数高等特点，股指期货的推出在短期内会降低部分偏爱高风险的投资者由股票市场转向期指市场，产生一定的资金挤出效应，股市的资金会流向期市，造成股市暂时失血。另一方面，因我国股市长期低迷，一些潜在的入市资金也会进入期市，同时股市中的存量资金，在大资金流向期货市场的同时，其他股市存量资金可能跟风，出现“羊群效应”。

2.股指上市加剧了股市结构的不合理性

股指期货的推出加大了股市两极分化，资金配置大量向指标股倾斜，蓝筹股的资金聚集度进一步加大。我国股票市场的一个重要特点是股指由一小部分大盘蓝筹股拉动，因此，常常出现大多数股票下跌而股指上涨的现象。股指期货推出后，机构投资者的避险和套利操作将使其对现货市场上的指标股需求大量增加，推动指标股价格上涨，指标股价格上涨又会吸引大量散户跟进，进一步推动股价的上涨；而非指标股活跃程度会日渐萎缩，小盘股的流动性将逐渐丧失，慢慢被边缘化。

3.股指上市扩张了股价的波动率

股指期货在短期有“助涨助跌”的作用：在短期内，股指期货会在牛市助涨，熊市助跌。股指期货具有高杠杆低成本的特点，牛市中，投资者买入股指期货，套利者将卖出期货，买入股票，因而，推动股指加速上涨；而在熊市中，投资者看空后市，将大量卖出股指期货，套利者将买入股指期货，卖出现货，因而，推动现货指数加速下跌。

4.股指上市给期货公司带来严重的挑战

首先以通道盈利为主的传统的业务模式面临着挑战。客户结构发生变化，对期货公司的要求已经不是单一的通道服务，同行背景的大型期货公司在金融期货中占有绝对优势。其次，与商品期货相比，传统期货公司对金融期货和金融领域的业务还缺少经验。再者，券商、基金、保险、上市公司等新的投资主体将陆续进入期货市场，期货公司在规模势力特别是研发和人才等方面有一定的差距，所以期货公司应尽快解决小公司服务大客户、小马拉大车的情况。

参考文献：

[1]孙宇。浅析引入股指期货对中国股票市场的影响[j].时代经贸，2008,2.

[2]李治。股指期货—影响我国证券市场有效性的一把双刃剑[j].生产力研究，2005,4.

金融期货投资分析范文第13篇

[关键词]金融结构；保险；非货币性资产

作者简介：舒廷飞，男，西南财经大学保险学院，成都 610074

曾召友，男，西南财经大学出版社，编审，成都 610074

一、引 言

在金融发展过程中，总量增长和结构协调同等重要。金融发展理论认为：一个优化协调的金融结构可以降低交易成本和投资风险，提高储蓄投资转化效率，金融结构是影响金融发展和经济增长的重要因素。目前国外对金融结构的研究主要有两大类较有影响的观点：第一类是以金融结构概念的提出者戈登史密斯(Raymond W. Goldsmith)为代表的金融结构观。该类观点认为“一国现存的金融工具与金融机构之和构成该国的金融结构，并包括不同类型金融工具与金融机构的性质、规模和特征等。金融结构还会随着时间的推移而改变”。①第二类是当前流行的“两分法”观。该类观点将一国金融体系划分为两类:即以金融市场为主的金融体系和以银行中介为主的金融体系，进而考察不同金融结构在经济中的比较优势。

国内学者从20世纪80年代末开始从宏观角度定性地考察我国金融结构问题。在借鉴国外研究成果的基础上,许多学者在金融结构的实证研究方面取得了新的成果。如谢平(1992年)[1]较早地对1978―1991 年中国金融资产结构的变动状况进行了分析；易纲(1996年)[2]对中国金融资产结构分析后，发现了引起广义货币与国民生产总值之比迅速上升的原因；赵志君(2000年)[3]从流动性出发，将金融资产分为货币、债券和股票三类，分析了这三类金融资产的内部结构、金融资产与实物资产关系的外部结构和金融资产总量、结构增长与经济增长的关联性。

本文在总结了国内外对金融结构的主流研究后，发现存在两大问题：第一，缺乏动态的眼光看待我国金融结构变迁与经济发展的适应性。我国经济处于转轨和发展时期，不能静态或片面地追求一个最优金融结构。金融资产结构的调整要以能够适应经济和金融发展为原则。第二，在对优化金融结构的定性和定量分析中，更多的从金融理论角度描述货币性金融资产的变动，而随着保险业日益发展壮大，尤其是我国保险业对金融市场参与度不断提高的背景下，如何提高保险资产在金融结构中的地位，通过加快保险发展促进金融结构调整的研究还很不完善。

二、改革开放以来我国金融结构变迁概况

在经济快速发展的同时，金融结构也出现了变迁。金融结构按资产类型主要划分为：银行体系作为持有主体的货币性资产和以保险保障性资产和证券性资产为主的非货币性资产。②我国金融结构的变迁主要表现在：(1)金融资产总量的增长。金融资产总额从1978年的1 512.50亿元增长到2004年的383 045.30亿元，增长了235.7倍。(2)不同类型金融资产增幅波动相差较大。货币性金融资产的增长与宏观经济运行相关度较高，GDP快速增长时，货币性资产也呈现快速增长；保险保障性资产因为历史原因经历了较长时期平稳增长后，在1999年后出现爆发式增长，年平均增速居各类金融资产之首；证券类资产在经历了短时期高速增长后，增速放缓。(3)主要金融资产的相对比重的变迁。总体趋势表现为：货币性金融资产的比重在缓慢降低，保险保障类和证券类非货币性资产的比重在稳步提高（详见下图，数据来源说明③）。

改革开放后，我国金融结构变迁中既有以市场为导向，适应经济发展规律的变迁，也有以政府主导的人为推动型的“跨跃式”变迁。这种混合型的外部诱因导致了我国与西方发达国家在金融结构变迁过程中的差异。

三、当前金融结构变迁的主要问题和原因

(一)金融结构变迁的主要问题

考察我国金融结构是否合理，首先要选择合适的评价标准。虽然世界上不存在普遍适用的金融结构模式，但借鉴发达国家金融结构变迁的经验和规律应成为评价标准之一。从定性的角度考察，合理的金融结构可概括为金融功能的发挥和金融效率的提高。Zvi Bodie和Merton（1992）认为合理的金融结构包括：资源转移、风险管理、支付清算、资源储备和产权划分、提供信息和人激励等六方面职能。④对于金融效率，R.I.罗宾逊（Roland I. Robinson）和D.怀特曼（Dwayne Whiteman）认为金融效率表现为操作效率与配置效率。操作效率可以用成本效益比来衡量，配置效率则用储蓄资金转化为投资的有效性来衡量。⑤在金融经济时代，所有的金融活动都与货币有关。货币不仅是重要的金融资产，而且其他形式的金融资产的功能发挥和效率都要借助于货币来实现。因此判断我国金融结构的合理性还可以通过货币－经济比率（M1/GDP和M2/GDP）进行定量分析。

依据上述标准进行分析，笔者认为我国金融结构变迁主要存在以下三个问题：

1.在我国间接融资和直接融资比例严重失衡的金融结构下，货币性资产的垄断地位加剧了金融风险向银行的过度集中，增加了爆发金融风险的可能性；造成了经济增长过多依赖于货币性金融资产的推动，增大了潜在通货膨胀或通货紧缩的压力。⑥我国“十五”期间货币供应量增幅与经济增长速度背离程度的增大，说明货币性资产对经济增长的贡献度在减小。

2.储蓄存款的非均衡分布制约了居民对保险等非货币性金融资产的有效需求。与西方发达国家相比，我国的居民有较高的储蓄率。截至2006年6月我国居民储蓄存款余额达到154 996.87亿元，人均储蓄存款达1万元左右。⑦被广泛应用的帕雷托“二八法则”证明：少部分人实际拥有大多数储蓄。当前我国巨额的储蓄存款余额并不能说明居民对保险等非货币性资产在短期内有现实的有效需求。因此，如果不能通过储蓄向保险等非货币性资产转化，促进金融结构的调整就难以自动实现。

3.保险与银行在资金来源和运用上的错配。保险与银行等金融中介按照负债是否是货币可分为非货币类和货币类两种。金融结构观的创始人――戈登史密斯(Raymond W. Goldsmith)在对金融机构进行分类后认为：寿险公司的资金主要来源于长期不可转让负债，资金运用应以长期债权为主；财产保险公司的资金来源于预付保费(即投保人短期内不能索回的负债)，其大部分资金应该用于长期证券投资。⑧但我国保险公司的大量存量资产配置在期限较短、收益不断走低的存款产品以及十年期内国债、金融债和证券投资基金等短期债权上。同样，理论上，银行的主要负债即资金来源主要是存款，资金运用应该以短期和中期债权为主。但我国银行一直存在着资产长期化、负债短期化的结构错配问题，孕育着较大的金融风险。首先，由于中长期贷款依靠短期资金来源支撑，一旦银根紧缩，储蓄分流加剧，银行就会面临流动性风险；其次，商业银行积累了大量的中长期资产利率正缺口，潜藏了较大的利率风险。

(二)主要原因

1.历史形成的投融资格局对我国金融结构变迁有着较大影响。改革开放前，我国取消了商业信用和金融市场，银行为代表的间接融资是惟一的融资途径，货币性资产成为惟一的金融资产类型。改革开放后，以保险、证券为代表的非银行金融机构发展较快，带动了非货币性资产的快速增长。特别是随着我国保险业市场化程度的提高，保险的功能和作用不断深化拓展，社会对保险的需求不仅逐渐渗透到政府社会管理和企业经营管理之中，还在个人和家庭的养老、医疗、教育等方面发挥着日益积极的作用。

在经济转轨时期，居民对未来收入和支出的不确定性增加，对预防性动机的货币需求增强，因此更愿持有以国家信用为支撑的银行存款等货币性资产。我国M1/GDP稳步上升，从1978年的0.16上升到2003年的0.721，表明我国金融结构中货币对经济增长的短期贡献增强。M2中绝大部分是作为金融资产而非支付手段的准货币，加上我国非货币性资产总量有限，M2基本能代表金融资产的总量水平，因此可用M2/GDP来衡量金融结构运行效率。我国 M2/GDP比率也迅速上升，从1978年的0.246上升到2003年的1.896，⑨这说明改革开放后我国居民收入水平提高后，由于金融市场不发达和可选择的非货币性金融资产较少，居民不得不把银行存款作为首选，导致储蓄存款大幅增长，M2大幅攀升，作为外生变量的货币供应量对经济增长的拉动效果在减弱。

2.储蓄存款的非均衡分布制约了居民对保险等非货币性金融资产的需求。储蓄存款的非均衡分布主要表现在：城乡差距、城市内部不同收入阶层的差距和不同地区的差距。储蓄存款的非均衡分布使储蓄向保险分流面临两大难题：首先，保险资产增长的潜力取决于全体居民的财富增长，而不仅仅取决于巨大的储蓄余额。因为拥有大部分储蓄的少数高收入人群有现实的保险消费能力，但保险消费意愿低，而低收入人群虽有较强的保险愿望但有效需求不足。其次，保险和银行在居民储蓄服务领域存在着相互替代和竞争。由于居民可支配收入的增加和金融市场的不发达，因而安全性高、收益稳定的银行储蓄成为首选。尤其是经过改革开放20多年的发展，我国大多数居民的消费处在转型期，在基本解决了吃、穿、用的需求外，正朝着住、行和养老、医疗、教育等更高消费类型过渡。但受传统文化影响，储蓄仍然成为相当部分普通居民财富积累的方式。

3.当前我国保险与银行的资金来源和运用上错配。究其原因：(1)尽管保险资金的投资领域已经介入了三大市场。在债券市场上可以投资银行次级债、可转债和保险公司次级债；在股票市场上可以直接投资股票,从事一级市场和二级市场交易；在国际金融市场上,保险自有外汇资金可以投资于债券、存款和货币市场产品。但由于保险资金的特性决定了保险资产在配置上需要寻求各种投资工具进行资产负债匹配，如长期寿险资金需要一个具备长期稳定现金流回报的投资品种与之相匹配，而受制于目前金融市场的发育程度，现有的投资品种很难匹配，需向更广的投资领域寻求匹配的品种和投资渠道。⑩(2)当前银行业信贷结构以中长期贷款为主的原因是：第一，直接融资渠道狭窄，无论是企业融资还是国家重点建设项目融资都过度依赖银行贷款。第二，从商业银行股份制改造，降低不良贷款比例、增加贷款利息收益等因素考虑，更愿意发放中长期贷款。第三，居民收入水平提高，消费需求发生变化，个人住房和汽车等中长期消费贷款快速增长以及商业银行实施信贷集中战略等多种因素都导致了中长期贷款比例持续上升。[11]

四、与发达国家保险业促进金融结构调整的比较

近十多年来，7国集团（以下简称G-7国家）的保险业在金融业中发挥的作用日益增强。G-7国家金融资产规模增长的同时，金融结构也经历着深刻变革，由银行主导阶段逐步转向多种金融机构共同主导金融市场发展的阶段。在银行主导阶段下，实体经济部门融资主要依靠银行，金融资产以货币性资产为主；在多种金融结构共同主导发展阶段，保险公司、证券经营机构等非银行金融机构迅猛发展，在金融资产构成中，银行资产等货币性资产逐步减少，保险等非货币性资产迅速增加，保险公司成为最重要的融资中介和机构投资者之一。若把保险公司资产和养老基金合并测算，在非货币性资产中的保险保障性资产在全部金融资产中占比已达到40％左右。[12]另从金融资产的平均增长率看，1990―1999年间，G-7国家保险公司资产增长了150％，达到100万亿美元，而银行资产增幅仅50％，规模为250万亿美元。在绝大多数国家，保险公司持有的证券资产已超过银行业。1990―1998年，OECD国家保险资产保持了年均10％的增幅，远高于银行资产的增幅。[13]日本和中国融资格局传统上都是以银行融资为主，但日本保险公司持有的金融资产份额从1990年的15％增长到1999年的28％，而同期日本银行业持有的金融资产却从67％下降为55％。[14]

从上述国家保险资产对金融结构优化的变迁看，日本的金融结构是以间接融资的银行体系为主体，保险公司的资产主要包括：贷款和国债。G-7国家中的欧盟国家，2002年保险业资产中股票占25％、政府债券占22％、贷款占20％。美国和英国的资本市场发达，债券和股票占的比重较大。美国保险业资产更多是公司债券，2002年占到总资产的61％，同期英国保险资产中股票占到43％。

发达国家尤其G-7国家保险业在金融结构中的地位和优化金融结构中主要表现出两大特点：第一，保险业资产都表现出增幅快于银行资产，对金融市场参与度加深和金融结构优化贡献加大。第二，由于各国金融市场结构的差异，不同国家保险业资产在本国金融结构中的地位和表现形式不同。

五、政策思考与建议

(一)以动态的调整观审视金融结构的变迁

坚持以保险等非货币性资产的增量增长促进金融结构的调整，是符合金融业渐进式改革路径的“动态调整观”。我国金融结构正处于转轨和发展时期，难以确定一个最优或完美的金融资产结构。金融结构的优化是一个螺旋式的上升过程，只要能够发挥金融业应有的功能、提高金融效率就是金融结构优化的正确路径。金融资产的总量可以在短期内变动，但金融结构的优化是一个长期并受到多种因素影响的过程。[15]这些因素既包括产业发展、融资结构、居民资产投资偏好，还包括保险等非货币性金融资产面临的发展机遇等。

(二)借鉴国际经验，主动加深我国保险业对金融市场的参与度

由于我国金融市场为保险资产提供的可选择的金融工具有限，保险业必须主动地参与金融市场的发展，实现保险资产长期稳定的投资收益回报，具体做法：(1)设立证券投资保险基金。不仅可以直接通过保险公司设立开放式的证券投资基金，还可以和证券公司或基金公司合资成立新的保险基金管理公司。这有利于将保险业的长期负债证券化，增加流动性和收益性，满足投保人更广泛的理财需求。(2)国家面向保险公司发行定向的长期特种国债或金融债。(3)保险公司以战略投资者身份参与国有股、法人股减持和国有商业银行的股份制改造。分享金融市场快速成长带来的资本收益。(4)推动保险资金介入个人住房按揭贷款业务，促进人民生活水平和质量的提高，扩大保险业的社会影响。(5)加大对国有和股份制商业银行、邮政储蓄、证券公司等其他金融机构和优质大型企业集团的股权投资，支持国家金融体制改革。(6)积极参与信贷资产证券化产品的试点和资产管理公司不良资产处置工作。

(三)发挥保险在金融资源配置中的重要作用，促进货币市场、资本市场与保险市场协调发展

保险公司应成为货币市场和资本市场重要的媒介，既是货币市场的重要参与主体，也是资本市场活跃的交易主体。保险公司要参与货币市场和资本市场间的资金融通，成为两个市场间资金交换的媒介。保险公司资产配置应以国债、金融债券、股票和股票型基金等资本市场工具为主，以中央银行票据、回购和短期融资债券等货币市场工具为辅，逐步减少对存款和债券等利率敏感性资产投资余额，降低保险资产组合的利率风险。保险公司应主动提供跨市场的保险产品，使货币市场和资本市场的资金通过保险产品交易实现自由流动。并根据现有监管规定，在信用债券、抵押贷款、房地产物业和企业股权等领域进行积极创新：放宽保险资产投资信用债券种类，具体包括企业债券、抵押贷款支持证券(MBS)、资产支持证券(ABS)、资产支持商业票据(ABCP)和担保抵押证券(CBOs)等；允许保险公司开展长期的抵押贷款包括房屋抵押贷款和保单质押贷款，缓解当前银行“短存长贷”和保险公司“长钱短用”局面。具体模式选择，一是保险公司自己开展抵押贷款业务，二是保险公司购买银行的抵押贷款争取证券化产品。保险资产的房地产物业投资可采用房地产信托(REAT)和房地产投资信托(REITs)方式。以私人股权投资和创业企业投资(Venture Capital)为主的企业股权投资应成为保险资产进行长期战略性投资的新途径。[16]另外，允许保险资产透过QDII渠道投资境外，实现保险资产在全球范围的配置和风险分散，形成保险市场、货币市场和资本市场良性互动机制。

(四)组建保险集团公司实现以保险资产为核心的跨业联盟

美国的保险集团以持股公司、设立子公司或业务员兼售商品的方式兼营产、寿险或其他产业；德国允许以保险集团或合作策略联盟等方式经营非保险业；日本允许保险集团与邮政储金机构和外国保险公司建立策略联盟。在国际综合化经营的大背景下，我国保险业不仅要以集团公司为背景，实现产、寿险、其他金融产品的交叉行销，探索保险业与银行业、证券业在更深层次和更广领域的合作，还应拓展更广泛的行业间策略联盟。第一阶段可以在保险集团公司架构下，推广保险与金融结合的产品。譬如联名卡、代销基金、ATM保单贩售、与证券公司推出投资组合套餐等。第二阶段逐步实现保险集团跨金融业联盟。把保险渗透到普通居民衣食住行中去。譬如财险公司可以与房屋中介业开展储蓄型不动产火险、与汽车厂、零售业、餐饮业合作购机动车辆保险送指定商家购物券或折扣券；寿险公司可与酒店业联合购终身寿险或长期健康险，可选择指定酒店度假，与非盈利性娱乐事业单位进行公益事业和保险宣传；B17保险公司和房地产开发商联合开发、购买或抵押债权回收等途径获得房地产商品的所有权，然后出租获得收益即“置业－出租”模式。

注 释：

①戈登史密斯：《金融结构与发展》，中国社会科学出版社，1993年。

②由于黄金、白银及在国际金融机构中的资产数量和占比很少，并且变化不大，所以本文忽略这几类金融资产的讨论不会影响研究的结论。

③所列数据为年底余额，来源于《中国金融年鉴》、《中国保险年鉴》、《中国证券期货年鉴》、《劳动和社会保障事业发展统计公报》相关各期。保险保障性资产金融资产包括：保险公司总资产、政策性保险资产。证券性金融资产包括：债券、股票的流通市值、证券投资基金。货币性金融资产包括：流通中现金、金融机构人民币存款、银行外币存款。

④Zvi Bodie, Robert C.Merton.《金融学》，中国人民大学出版社，2000年。

⑤R．I． Robinson, D． Whiteman, Financial Market: The Accumulation and Allocation of Wealth, 1974

⑥李 健：《中国金融发展中的结构问题》，中国人民大学出版社，2004年。

⑦人民银行2006年存款性公司概览。

⑧戈登史密斯：《金融结构与发展》，中国社会科学出版社，1993年。

⑨中国金融年鉴，1986―2002年。

⑩中国保险年鉴（2004年）。

[11]人民银行2005第四季度货币政策执行报告。

[12]王一佳，马 泓，陈秉正等：《寿险公司风险管理》，中国金融出版社，2003年。

[13]OECD，Institutional Investors Statistical Yearbook 2001

[14]孟昭亿：《保险资金运用国际比较》，中国金融出版社，2005年。

[15]李 健：《中国金融发展中的结构问题》，中国人民大学出版社，2004年。

[16]根据中国人寿资产管理公司陈东在第12届两岸金融学术研讨会发言整理。

[17]凌氤宝：《保险业跨业经营之研究》，财团法人保险事业发展中心，1999年。

主要参考文献：

[1]谢 平． 中国金融资产结构分析[J]．经济研究,1992（11）．

[2]易 纲．中国金融资产结构分析及政策含义[J]． 经济研究,1996(12)．

[3]赵志君 ．金融资产总量、结构与经济增长[J]．管理世界, 2000(3) ．

Insurance Effect Analysis in Financial Structure Transition

Su Tingfei Zeng Zhaoyou

Abstract: Recent studies found that: first, present financial structure makes the monetary assets possess the disproportionate large quotient and banking industry undertakes high excess risks; second, disequilibrium distribution of savings hinders the progress of non-monetary assets such as insurance; third, sub-developed capital market and adjustment of credit demand leads to the mismatching ofboth insurance and banking industry assets and liability. This paper focuses on the existing dilemmas, history of financial structure transition and experience of developed countries, and then resolves to the solutions including deepening the participation of insurance industry with financial markets, establishments of trans-industry strategic partnership led by insurance holding companies to promote co-operation among insurance, capital market and monetary market.

Key words:financial structure; insurance; non-monetary assets

金融期货投资分析范文第14篇

关键词：货币政策；公司投资；货币政策传导机制；GMM

中图分类号：F832.0 文献标识码：A 文章编号：1003-3890（2013）01-0037-07

一、引言

宏观调控如何影响实体经济的发展，是经济学理论界和实务界所共同关注的话题。金融危机以来，世界各国政府都关注了宏观经济调控的作用，积极应用货币政策干预经济系统。我国的货币政策也频繁变动，中央银行综合运用了数量型和价格型的货币政策工具，对经济运行进行调节。在这种背景下，货币政策是否有效，货币政策的变动会对实体经济造成什么影响，央行动用了货币政策工具，是否达到了政策的预期目的，这些问题更值得我们去深入探讨。长久以来，大多数研究都是基于经济总量来研究货币政策的有效性。本文所关注的问题是，货币政策的调整对微观企业的投资会产生什么样的影响。因为随着我国市场化经济的发展，微观企业已成为我国投资的主体，是实体经济的重要组成部分。

本文的研究主要有以下几个方面的内容：（1）在公司层面上来研究公司投融资和货币政策的关系是非常重要的。本文借助公司层面数据来分析货币政策对企业投资的作用。（2）本文基于动态面板数据模型，采用了GMM估计的方法，控制不可观察的公司特定影响与滞后的内生变数所带来的偏误，且同时考虑了投资的加速模型和误差修正模型，保证了实证结果的稳健性。（3）另外，本文的研究也有助于深入地了解货币政策传导的微观机制。中国人民银行周小川行长曾经指出，“研究货币政策传导问题时要充分关注微观基础”。①本文研究认为货币政策的调整应关注对企业的异质性影响，为货币政策的制定提供理论依据。

二、文献回顾和研究假设提出

（一）货币政策调整与公司投资

货币政策传导机制可以归纳为货币渠道（包括利率途径、汇率途径和资产价格途径）和信贷渠道。Christina D. Romer和David H. Romer（1993）研究认为货币政策会通过货币渠道和信贷渠道对实体经济产生影响，信贷渠道的传导速度更快[1]。Bernanke和Gertler（1995）分析了信贷渠道的作用机理，认为货币政策通过影响银行可贷资金规模和企业的资产负债表质量或财富净值，进而影响企业的投融资决策[2]。国内有很多学者从宏观层面研究了我国的货币政策传导机制，认为中国的货币政策通过信贷和货币渠道共同发挥作用。但由于我国利率机制还不够完善，银行贷款还是我国企业资金的主要来源，所以很多文献都支持信贷渠道是我国货币政策传导的主要途径[3-5]。

不管是货币渠道，还是信贷渠道，货币政策对企业经济活动的影响主要体现在改变了企业的融资成本和融资环境，进而影响企业的投资行为。国内外一些文献研究了货币政策与企业投资之间的关系。Kashyap等（1993）指出，紧缩的货币政策会减少贷款供给，进而影响企业投资[6]。Gertler and Gilchrist（1994）认为在紧缩的货币政策下，大公司和小公司会表现出不同的行为[7]。Hu（1999）指出货币政策会通过影响债务融资成本进而影响投资成本，紧缩的货币政策对高负债公司的影响要大于低负债公司[8]。Vijverberg（2004），Mizen和Vermeulen（2005），Aivazian et al（2005）分别以不同国家或地区的数据研究了货币政策与企业投资支出的关系，结论是货币政策会从不同的渠道影响企业的投资行为[9-11]。Georgopoulos和Hejazi（2009）指出企业的融资结构也会对货币政策产生影响[12]。

我国学者中，利用企业微观数据研究货币政策对企业投资支出影响的文献并不多。彭方平、王少平（2007）从企业微观层面检验了2000—2004年我国利率政策的有效性，他们发现货币政策通过改变政策利率和影响国债到期收益率影响资本成本，进而影响公司的投资行为[13]。张西征（2010）以沪深两市1999—2006年制造行业上市公司的面板数据为基础，研究了制造企业投资率与政府政策利率之间的关系[14]。

本文所要讨论的是货币政策的调整对企业投资的影响。目前，我国的利率市场化还在逐步推进中，利率的高低还不能完全反映资金的价格，中央银行更多使用的是调整存款准备金、公开市场操作、贷款限额等手段来调节市场流动性，进而对经济系统产生影响。在研究的过程中，我们没有刻意区分是数量型还是价格型的货币政策的影响，而关注的是货币政策的松紧不同对企业投资的影响。我国的资本市场不完善，企业的融资渠道比较少，银行信贷是企业融资的主要来源。在紧缩的货币政策下，一方面银行的信贷受到限制，可贷资金减少，企业融资约束增加；另一方面，利率的提高将增加企业的融资成本。此时企业的外部融资成本增加，对内部资金来源的依赖程度更高[15]。于是我们提出假说1：

假说1：当货币政策趋于紧缩时，企业的投资—现金流敏感性增加，投资支出减少；当货币政策趋于宽松时，企业的投资—现金流敏感性降低，投资支出增加。

（二）货币政策、企业特征与投资支出

影响投资的因素很多，比如企业的产权性质、企业规模、企业担保能力、企业的投资机会。本文重点考虑了货币政策调整对不同特征企业投资支出的影响。

1. 产业性质与企业投资。以往的文献研究表明，我国金融机构对不同产权性质的企业存在信贷配给歧视，国家会优先将信贷资源配给给国有企业，民营企业只能获得剩余资源[16-18]。当货币政策从紧时，信贷资源总量减少，民营企业获得信贷资源的可能性就更小。另外，随着货币政策从紧，民间借贷市场的利率水平也会受到影响，使民营企业的投资减少。基于以上的分析，我们提出假说2。

假说2：当货币政策趋于紧缩时，相对于国有企业，非国有企业的公司投资—现金流敏感性增加。当货币政策趋于宽松时，国有企业和非国有企业公司的投资—现金流敏感性改变无显著差异。

2. 企业规模与投资支出。企业规模是银行发放信贷的一个重要的考虑指标，一般来说，大规模企业经营稳定，拥有雄厚的资金实力，有较高的风险承担能力，而小规模企业往往缺乏长期经营的理念，抗风险能力较弱，银行在放贷时会优先考虑大规模企业。在货币政策趋于宽松时，银行出于信息不对称、成本优势等考虑，会优先将信贷配置给规模企业；而当货币政策趋于紧缩时，外部冲击对小规模公司的影响更大，小规模公司面临着更多的不确定性，可获得的外部资金更少，将更多地依赖现金流。

假说3：当货币政策紧缩时，相对于大规模公司，小规模公司的投资—现金流敏感性增加，投资支出下降幅度更大。当货币政策趋于宽松时，大规模公司和小规模公司的投资—现金流敏感性均降低。

3. 担保能力与企业投资。企业的贷款担保能力是银行发放贷款的考虑因素之一。企业的担保能力强，说明企业的资产净值高，偿还贷款的能力强；反之，企业的贷款担保能力弱，产生坏账的概率加大。对于银行来说，发放贷款是会优先考虑担保能力强的企业。对于企业来说，自身担保能力强，外部融资能力强；而对于担保能力弱的公司来说，外部融资能力弱，对自身内部现金流的依赖程度增加。当货币政策趋于紧缩时，低担保能力公司融资约束加大，投资—现金流敏感性增加。当货币政策趋于宽松时，不管是对于担保能力强的公司还是担保能力弱的公司，均会降低对自身现金流的依赖。

假说4：当货币政策紧缩时，相对于担保能力强的公司，担保能力弱的公司的投资—现金流敏感性显著增加；当货币政策趋于宽松时，担保能力强的公司和担保能力弱的公司的投资—现金流敏感性均降低。

三、研究设计与样本

（一）样本选择

本文以我国2004—2011年的A股上市公司数据为研究对象，公司数据样本的筛选遵循以下原则：（1）剔除金融类和ST/PT类上市公司；（2）剔除同时发行B股和H股的公司；（3）剔除总资产或所有者权益小于0的公司；（4）剔除相关数据缺失的公司。为了控制异常值对研究结果的影响，本文利用winsor方法对连续变量进行了处理。本文使用的是平行面板数据，样本总数为858个，观测值为6 864个。本文财务数据来源于CCER一般企业财务数据库，货币政策感受指数来自中国人民银行网站。②

（二）模型选择与变量定义

为了检验货币政策对企业投资行为的影响，本文扩展了Bond和Meghir（1994）建立的两种公司投资的理论模型，即加速模型和误差修正模型[19]。在原始模型的基础上，引入货币政策虚拟变量。以货币政策变量与企业现金流的交叉项来衡量货币政策的变动对企业投资—现金流敏感性的影响，交叉项系数是我们关注的。在回归结果中，若β1显著为负，表明宽松的货币政策降低了投资的现金流敏感性；若β2显著为正，表明紧缩的货币政策提高了投资的现金流敏感性。假说1实证检验的加速模型如（1）所示。投资的误差修正模型在加速模型的基础上加入了误差修正项，以保持原有产出和资本存量的信息，且可以降低短期波动的影响，如模型（2）所示。

其中Inv为投资支出水平，cf表示公司的经营性现金流量，mc表示货币政策指数虚拟变量。y表示营业收入的自然对数，？驻y则为营业收入的变动，k取资本存量的自然对数。模型中控制了年度和行业变量，dt为年度虚拟变量，ηi为行业虚拟变量。具体变量定义如表1。

本文接着讨论了不同的货币政策对不同特征企业的投资支出的影响，在模型（1）、模型（2）的基础上添加了企业特征与现金流和货币政策的交叉项。模型（3）、（4）为不同货币政策对不同产权性质的企业投资支出的影响。CCER中将企业的最终控制人类型分为：国有控股、民营控股、外资控股、集体控股、社会团体控股、职工控股会控股和不能识别。我们将国有控股的定义为国有企业，其他均为非国有企业。

模型（5）、（6）考虑了不同的货币政策对不同规模企业的投资支出的影响。取2004年初企业的总资产规模进行分类，取最低的1/3样本公司为小规模公司，以最高的1/3的样本为大规模公司。

模型（7）、（8）考虑了不同的货币政策对不同担保能力企业的投资支出的影响。本文使用固定资产净额（固定资产总额-累计折旧-减值准备）度量企业的贷款担保能力。同企业规模的处理方法一样。我们以2004年初企业的固定资产净额进行分类，取最低样本的1/3样本公司为低担保能力公司，取最高的1/3样本公司为高担保能力公司。

（三）描述性统计

本文对除虚拟变量以外的所有连续变量上下各1%的观测值进行了winsor处理。表2为各主要变量均值的描述性统计。

本文将样本公司按照不同产权性质、公司规模、担保能力分组进行描述性统计后，对各组的投资支出与现金流进行了T检验，如表3所示。从表3可以看出，国有企业与非国有企业的投资支出、现金流均值存在显著差异；国有企业的投资支出与现金流均显著大于非国有公司。公司规模的大小不同，公司的担保能力不同，投资支出、现金流均值也都存在显著差异。大规模公司的现金流、投资支出均大于小规模公司；而高担保能力公司的现金流与投资支出也均大于低担保能力公司。

四、实证检验结果

（一）主要实证结果

本文使用了一阶差分GMM估计方法。从估计结果来看，sargan检验说明工具变量的选取是有效的，AR（2）表明一阶差分后的残差不存在二阶自相关。

表4为假说1的检验结果。从表4可以看出，不管是使用加速模型还是投资的误差修正模型，前一期投资、现金流都对当期投资有显著的影响。我们最关注的是现金流和货币政策指数交叉项的系数，实证结果显示，在加速模型和误差修正模型下，紧缩的货币政策与现金流交叉项的估计系数为0.153，在1%的水平上显著，表明紧缩的货币政策显著提高了企业的投资现金流敏感性，加大了企业的融资约束。这与前期大多数研究的结论一致，与我们预期也一致。宽松的货币政策与现金流的交叉项由于共线性而被去掉。在稳健性分析中，去掉了紧缩货币政策与现金流的交叉项，保留了宽松货币政策与现金流的交叉项，得出宽松的货币政策降低了投资—现金流敏感性的结论。假说1成立。货币政策的调整改变了企业的融资成本与融资环境，进而对企业的投资支出产生影响。

表5报告了松紧不同的货币政策对不同产权性质企业投资支出的影响，即假说2的检验结果。在回归前对相关系数进行分析，由于共线性问题，去除了cf×mc×state这一项。检验结果表明，在两个模型中，上一期的投资、营业收入的变化均显著影响了当期企业的当期投资支出。紧缩的货币政策下，现金流与产权性质的交叉项的估计系数为正，符合我们的预期，在紧缩的货币政策下，企业的投资—现金流敏感性增加。令我们意外的是，从加速模型的结果来看，紧缩的货币政策显著增加了国有企业的投资—现金流敏感性（0.061+0.231），而非国有企业的投资—现金流敏感性却没有显著的增加（0.061+0.031），这一检验结果与我们的假说2——紧缩货币政策对非国有企业的影响大于对国有企业的影响并不一致。分析后我们认为，由于我国的货币政策传导机制是以信贷渠道为主，紧缩的货币政策首先是减少了银行的可贷资金，而国有企业的主要资金来源是银行，在货币政策紧缩的情况下，国有企业获得银行信贷的可能性降低，所以增加了企业的现金流敏感性。在宽松的货币政策下，非国有企业的投资—现金流敏感性的估计系数为负，说明宽松的货币政策改善了非国有企业投资—现金流的敏感性，但是估计系数不显著。在宽松的货币政策下，除了银行的可贷资金增加，利率也有降低，所以非国有企业的融资成本降低，融资受限的困境相对于紧缩货币政策情况下要小，企业的投资—现金流敏感性降低。

表6报告了松紧不同的货币政策对不同规模企业的投资支出的影响，即假说3的检验结果。从检验结果来看，加速模型和误差修正模型的结果相差不多。上一期的投资、营业收入的变化、现金流均显著影响了当期企业的当期投资支出。上一期投资、营业收入的变化均在1%的水平下显著，现金流在5%的水平下显著。紧缩的货币政策下，不管是对于大规模企业还是小规模企业，模型的估计系数为正，说明投资—现金流敏感性均显著增加，但紧缩的货币政策对小规模企业的影响大于大规模企业的影响。以加速模型来看，紧缩的货币政策对小规模企业的投资—现金流的估计系数为0.099+0.216，紧缩的货币政策对大规模企业的投资—现金流的估计系数为0.099+0.103。宽松的货币政策下，降低了小规模企业的投资—现金流敏感性，但估计系数不显著。而宽松的货币政策对大规模企业的投资—现金流的交叉项的估计系数为正，与我们的预期不相一致。

表7报告了松紧不同的货币政策对不同担保能力企业的投资支出的影响，即假说4的检验结果。从表7可以看出，松紧不同的货币政策对不同担保能力的公司存在异质性影响。在紧缩的货币政策下，货币政策对企业投资支出的影响对低担保能力公司的影响（0.138+0.163）要大于其对高担保能力公司的影响（0.138+0.148）；在宽松的货币政策下，cf×mc×lguara交叉项为负，低担保能力公司的投资—现金流敏感性下降，可见在宽松的货币政策，利率降低，低担保能力的公司的融资约束降低。cf×mc×hguara交叉项显著为正，与我们的预期不一致。

（二）稳健性分析

本文在研究中，同时使用了投资的加速模型和误差修正模型，保证了结果的稳健性。在用GMM进行估计的时候，将模型中共线性的项去掉了。做稳健性分析时，对模型（1）和模型（2），我们去掉了紧缩货币政策虚拟变量与现金流的交叉项，保留了宽松货币政策与现金流的交叉项，结果是宽松的货币政策显著地降低了企业的投资—现金流敏感性。另外，我们去掉了销售收入变动的滞后一阶，对模型重新进行估计，主要结论保持不变。我们在对样本进行分组时使用的是2004年初的规模和担保能力，在稳健性分析中，我们采用样本期内各公司的规模、担保能力的均值进行重新分类，主要的结果也是不变的。③

五、结论

近年来，一些文献研究了企业的融资、投资与货币政策传导之间的关系，但大多是以发达国家为样本。本文从微观企业的层面，基于动态面板数据，以我国上市公司为样本，采用GMM方法研究了货币政策对企业投资行为的影响。本文研究发现：紧缩的货币政策显著提高了企业的投资—现金流敏感性，在紧缩的货币政策下，企业的融资约束增加，使得投资支出减少。本文的研究还发现，货币政策的调整对不同的企业存在异质性影响。紧缩的货币政策对国有企业的投资—现金流的影响大于对非国有企业投资—现金流的影响。紧缩的货币政策对小规模企业的投资—现金流的影响大于对大规模企业的投资—现金流的影响；而紧缩的货币政策对低担保能力的投资—现金流的影响大于对高担保能力的投资—现金流的影响。本文的研究支持了我国货币政策的信贷传导机制，一方面，货币政策的调控是首先作用于银行的信贷资金，对银行信贷资金依赖强的国有企业易于受到货币政策调控的影响；另一方面，小规模企业和低担保能力企业在紧缩的货币政策下，企业资产净值下降，外部融资受到限制，加大了对内部现金流的依赖。

本文的研究结果不管是对学术界还是实践层面都有重要的意义。这一结果，使得我们对货币政策的传导机制、对企业投资的影响因素有了进一步的了解，货币政策对不同特征的企业存在着异质性的影响，不同的货币政策对企业投资也存在不同的影响。对于政策制定者来说，在制定货币政策时，应将企业的微观因素考虑在内，这样才能使得货币政策的传导机制更为顺畅，提高货币政策的有效性。

注释：

①周小川：当前研究和完善货币政策传导机制应关注的几个问题，http：//.cn/chinese/PI-c/544377.htm。

②本文取中国人民银行网站公布的货币政策指数“适度”一栏的指数，然后将季度数据平均作为年度的货币政策指数。将2004—2011年的年度指数取均值，高于均值的表示货币政策宽松，低于均值的表示货币政策紧缩。

③限于篇幅，该部分结果没有报告，感兴趣的读者可以找笔者索取。

参考文献：

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[12]Georgopoulos， George and Walid Hejazi. Financial structure and the heterogeneous impact of monetary policy[J].Journal of Economics and Business，2009，（1）：1-33.

[13]彭方平，王少平.我国利率政策的微观效应——基于动态面板数据模型研究[J].管理世界，2007，（1）：24-29.

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[15]Steven M. Fazzari & R. Glenn Hubbard & BRUCE C. PETERSEN. Financing Constraints and Corporate Investment[R]. Brookings Papers on Economic Activity，1988，（1）：141-195.

[16]Allen， Franklin & Qian， Jun & Qian， Meijun Law， finance， and economic growth in China[J]. Journal of Financial Economics，2005，（1）：57-116.

[17]卢峰，姚洋.金融压抑下的法治、金融发展和经济增长[J].中国社会科学，2004，（1）：42-55.

[18]叶康涛，祝继高.银根紧缩与信贷资源配置[J].管理世界，2009，（1）：22-28.

金融期货投资分析范文第15篇

机会成本概念与金融衍生产品的功能分析     

在我们引进的经济学概念里，“机会成本”深入人心的程度是非常之高的，它不仅活跃于经济学理论学术界，而且深得现实经济生活里各方面的器重，甚至于扩展到了政治体制、法律观念和社会管理等诸多方面，至于在金融投资、股票、证券行业里，“机会成本”常常与风险概念一并使用，成为投资决策与风险判断的最重要的方面。不谈“机会成本”而言投资者，多半会被认为是“不合格”的投资者。

    

机会成本又称为择一成本，它是指在生产资源有限的情况下，生产一种货物占用资源而不能用于生产另一种货物的价值。换言之，就是当一种资源只能用于生产一种产品时，未被选择的生产产品的价值大小，就是被选择的生产产品的机会成本。如一批钢铁用于生产机床时，它们就不能被用于生产汽车，生产汽车产生的价值便是生产机床的机会成本；同样，当钢铁用于生产汽车时，生产机床产生的价值就是生产汽车的机会成本。由于资源的有限性，生产者只能在不同的产品生产决策上做出选择，择一而须弃另一，择得合适，便是机会成本低下，经济效益好；相反，择得机会成本高者，经济效益就不好。由于机会成本并不是实际选择定的生产产品的成本，它更大程度上是观念性的。

    

无疑，这是一个很有实际使用价值的经济学概念，当它从生产领域引入到投资领域后，投资资金便作为资源来看待了。在投资的选择上，择一而不能投另一，便有投资的“机会成本”考虑。投资者的投资决策无一不是在投资项目的多方面对比与选择后才完成的，那种被列于选择，而最后又没有投资的项目，自然成为了机会成本的计算主体，在这一主体上投资可能得到的全部的价值收益加上投资价值量，就是被选择定的投资的机会成本。

    

当机会成本概念引入投资领域时，相应地，人们对于风险的概念也发生了重大的变化。在传统的投资活动里，人们通常只从投资活动本身计算成本，如投资咨询成本、投资的可行性研究成本、投资的生产资料成本、人工成本等，它构成了投资的实际成本。一个投资项目或对象，只有耗费于其上的各种支出才是成本计算范围内的。在这样的基础上，投资的成功与否，就取决于投资后产生的收益，投资成本水平高低则取决于收益的多少，它与投资活动范围以外的项目是没有什么关系的。在这种成本概念下的投资风险，也就是投资后可能没有任何收益，而且可能损失投资资本的结果。有了机会成本概念之后，投资者便将风险的范围扩大了，如果投资的项目或对象虽然得到了收益，但没有达到预计的水平，没有达到投资于另一个项目或对象可能产生的收益水平，也就是说，投资实现的收益水平并没有高于机会成本，这便是投资的不成功，投资没有得到“机会”性收益，投资决策错误，与此相关的投资决策与活动就是风险巨大型的。

    

正是这样的投资机会概念和投资风险概念，使得投资者对于投资的考虑发生了一次革命性的变化，投资者不再简单地将投资的直接收益作为评判投资成本与否的标准，而是将收益与风险和“机会成本”联系分析，对投资的成功要求大大提高了。相应地，人们推出了新的风险分析办法，并且推出了大量的避免风险的工具与方法，试图在任何一次投资活动中，都取得最大的收益，或是将风险降低到最小水平。金融衍生产品就是其中重要的工具之一。

    

应当说，当前的金融衍生产品给予我们这个世界的，主要还是一种方法，一种工具。它似乎在表明，凡是与金融活动相关的产品，无一不可以来“衍生”一下，利率可以，股票指数可以，外汇可以，债务当然也可以。因此，我们目前还根本细分不了金融衍生产品的种类，大体与金融活动相关的期货、期权、调期、回购等都在金融衍生产品范围之内。因此，金融衍生产品可以定义为已有金融产品基础上设计出来的新的投资对象。显然，作为投资对象，金融衍生产品的功能就是清楚的：一是避免风险功能；二是投机套利功能，投资就有投机的可能，金融衍生产品不是一般的投资对象，投机功能就是强大的。就金融衍生产品的避免风险功能而言，在投资者风险概念扩大了的情况下，金融衍生产品的这一功能似显得更加招人喜欢，也更显得地位突出。

    

以股票期货指数为例来讨论。对于单个投资而言，股票投资可能是世界上风险最大的投资之一，这就产生了投资避险的要求。股票指数期货正是应这样的要求而“衍生”出来的产品。对于一个有多种股票的投资者而言，股票指数期货就是最有效的避免风险的工具了，它以股票指数期货市场相反的操作。一定时间后，股票的价格真的下降了，投资者手中的股票贬值了，他的投资受到了损失；但是，股票期货也下跌了，他通过买入股票期货来对冲，赢得了期货市场上的正向收益，结果，该投资者没有损失，或许还能赚点，最普遍的情况，便是损失得很少。

    

同样，如果一个投资者卖出股票后，做了空头，股票价格上升，而且显示出了继续上升的热头，这对于投资者是一个损失，他需要别的方式对这种损失进行补偿，于是，他需要买入股票期货来避免这种风险，如果股票市场价格上升，他出售股票的损失也就越大；而在股票期货市场上，股票指数期货价格上升，卖出合约可以得到相当价值的收益，这样一收一付，正负相抵后，至少也是风险减少，股票指数期货的避免风险功能表现得格外充分。

    

在这样的股票市场与股票指数期货市场相反的操作中，我们可以留心到如此的事实：如果投资者在股票市场上做的是多头，而同时并不利用期货市场上的避险保值功能，那么，投资者可能会有两种结果出现：一是股票的价格上升，股票的投资者将抛出股票，取得可观的投资收益；二是股票的价格下降，股票的投资者由于资金周转等问题，他不得不抛出，由此蒙受较大的投资损失，与既做股票市场多头，同时又做股票期货市场上的卖空来说，投资者可能赚得痛快，也可能赔得惨重，收益的波动曲线是大幅度的；而利用了股票期货市场者，就在不赔不赚和小赔小赚之间波动，曲线是平缓型的。

    

同样，当投资者在股票市场上做的是空头时，在不利用股票期货市场的情况下，投资者可能由于价格下降而庆幸抛得及时，减少了损失或是获得了收益；相反，如果股票价格上升，投资者则可能后悔抛股票过早，形成了重大的损失。和利用股票期货市场情况不同，如此的投资活动的收益波动曲线是高波峰和低波谷的。如果利用了股票期货市场，则拉平了收益的波动曲线。

    

可见，用不用股票期货来做反向操作，实际上是投资者对投资做不做保险的选择，如果做了，投资者就不再有投资损失的巨大风险，但同时，它也使投资者得到较大收益的可能性消失了。鱼和熊掌不可兼得，风险是避免了，但赚取大钱的机会也丢掉了。我们承认，这的确是金融衍生产品投资保值避免风险的功能。但是，如果认识只是停留于此，我们的思想就显得过于狭窄了。

    

仔细的分析可以发现，利用股票期货市场来避免做股票投资的风险，从本质上看，是一种夸大机会成本的观念在作崇，投资者将股票投资的非实际成本过于计较了。在多头投资者那里，他将股票价格可能下降而形成的风险夸大了，但他又不想马上抛出股票，由此利用起了股票期货产品；在做空头的投资者那里，他将股票价格可能上升而形成的风险夸大了，但他又没有办法不做空头，他也就利用起了股票期货产品。多头者想持有股票，空头者不想马上投资，都是以相反的操作作为机会成本来考虑的：多头怕抛了股票会有更大的损失，而空头则害怕马上买入会极不合算。这样的结果，机会成本成了投资的最主要考虑，同时又被放置于放大的地位上，投资者便有无所适从的感觉。最后，干脆利用股票期货市场来“保险”，夸大的机会成本马上变成现实的风险度量，投资者用股票期货消灭了风险，也消灭了增加收益的机会。

    

但是，机会成本毕竟不是实际成本，在进行股票投资时，考虑机会成本是必要的。若是过于计较，结果就失去投资本身的意义了。在进行任何投资时，投资量、实际成本支出、投资收益和投资损失量是四个真实的需要计算的指标，一个股票投资者做多头时，他应当对股票市场的情况有充分的研究和了解，如果他估计股票价格将下降，最简单可靠的反应是将股票及时地抛出；一个股票投资者做空头时，如果他估计股票价格将上升，他就应当在股票市场上及时地买进，以待谋利。如果投资者的估计错了，投资者将需要支付的是实际的投资损失量或是实际成本。利用股票期货市场来“保险”价值，实际上是一种将手中现有价值延续到一段时间后不变的做法，它与股票投资者对市场的分析与判断不再有任何关系，市场是升是降，投资者手中的价值基本不变。这是一种积极意义上的投资么?就此而论，股票期货产品的保值功能是消极的工具，它使投资者没有了投资价值的变化风险，也没有了投资价值增加的积极力量。

    

问题还远不止于此。股票市场上的投资者千千万万，如果每个投资者都是如此进行操作，不论做空头还是做多头，投资的风险都由股票的期货市场操作“保险”住了，那么，股票市场的价值变化也就将基本稳定了。从总的情况分析，现代的股票市场，不论是发达国家的市场还是发展中国家的市场，都具有“零和交易”或是准“零和交易”的性质，即是股票市场有人赚钱，一定是他人赔钱所致。在投资者都用股票期货来进行保值后，股票市场便一定是超常地稳定了，没有人能够利用股票市场的波动来进行投资了，这样一来，股票市场的存在便有了问题，没有投机的股票市场，还有什么投机者呢?就是一般的投资者，谁又不想低价买入而高价卖出呢?股票市场的存在又还有什么必要呢?

    

从理论上讲，股票的期货产品如果只是让股票市场的投资者作为保值来使用，这一产品的保值功能很可能就会将股票市场送进历史的博物馆。但是，现实运行的情况表明，股票市场并不因为股票期货市场的出现而有生存问题，相反，这使得股票市场更加活跃，而且波动更大。这就充分地告诉世人，股票期货产品最重要的功能并不是保值，而是投机，股票期货产品虽然产生于股票产品，但它远比股票本身更具投机性，这是我们分析得出的最重要的结论。